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特朗普撕毁自由贸易政策将付出1万亿美元的代价

 彭博:

唐纳德·特朗普总统本周末重返七国集团,他带领全球经济经历了一场过山车式的起伏,最终走向了一个唯一的目的地:在这个世界上,他是贸易、安全和权力关系的最终仲裁者,而美国则是经济利益的收获者。

与此同时,美国关税政策在国内外遭遇了日益增长的反对。从七国集团东道主加拿大到中国和欧盟,美国主要贸易伙伴的抵制力度比他第一任期期间更为强硬。美国法院甚至威胁要宣布许多关税措施完全无效。

美国经济面临夏季物价上涨、就业放缓和消费者不满情绪的前景。关税威胁如今几乎每天都在影响市场,本周美元汇率暴跌,即使在美国和中国达成初步贸易休战协议之后。

特朗普颠覆全球贸易体系的企图始于2017年1月,上任头几天就放弃了奥巴马政府谈判达成的《跨太平洋伙伴关系协定》。他撕毁了一个精心构建的12国经济联盟,该联盟旨在遏制中国,并改写有利于美国的全球贸易规则,结果却将美国推向了更严重的保护主义。

此举也带来了经济成本。彭博经济预测,到2030年,如果特朗普目前的关税制度持续下去,全球经济规模将比美国留在TPP时缩水1万亿美元。分析发现,超过三分之一的损失将源于美国经济规模的缩小,美国在全球贸易中的份额将大幅下降,而中国在全球贸易中的份额则保持稳定。对美国人来说,后果是:就业岗位减少69万个。

关税冲击

受特朗普关税影响,2030 年世界经济规模可能比美国加入跨太平洋伙伴关系协定时缩小 1 万亿美元

资料来源:彭博经济

注:基准假设不存在TPP,且不上调关税。基于可计算一般均衡模型的估算,适用于IMF 2030年GDP预测(按现价美元计算)。

在七国集团领导人齐聚一堂举行峰会之际——恰逢 2015 年那次著名的特朗普大厦自动扶梯之旅十周年,正是那次旅程开启了特朗普的首次总统竞选——这深刻地提醒人们贸易战的高昂代价。

七国集团的另外三个成员国(加拿大、日本和英国)现在也加入了TPP的继任者——《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)。其中四个国家(法国、德国、意大利和英国)曾参与单独的跨大西洋谈判,但特朗普最终还是放弃了该谈判。

对特朗普以及许多投票支持他的人来说,这种调整的代价被夸大了。即使并非如此,为了调整他们认为对美国从根本上不公平的全球贸易体系,并重振多年来全球化掏空的制造业基础,这些代价也是值得的。美国政府还宣称在与中国和英国达成的停战协议和其他初步协议中取得了胜利,并承诺未来还会达成更多协议。

白宫高级贸易顾问彼得·纳瓦罗在回答本文提问时表示:“只有唐纳德·特朗普明白,美国加入全球主义者构想的TPP,将导致美国汽车产业完全转移到日本、越南和亚洲其他地区,并对我们的制造业基础造成巨大打击。”他还质疑彭博经济分析的可信度,称过去对关税将造成严重影响的预测并未成真。

对七国集团领导人来说,为经济产出的损失哭泣或许不是什么建设性的行为。他们或许也不想与特朗普对峙——如今达成共识如此困难,以至于本次七国集团峰会取消了通常的联合公报。但彭博经济的分析补充了越来越多的研究,这些研究指出了关税对全球经济造成的成本。

贸易冲击已然损害全球经济增长,美国受创最为严重。继总部位于巴黎的经济合作与发展组织和国际货币基金组织之后,世界银行本周也大幅下调了全球经济增长预测。经合组织最近预测,美国2025年的经济增长率仅为1.6%,较2024年的2.8%大幅下降,而特朗普的关税政策是其中主要原因。

特朗普炮轰的关税所针对的自由贸易共识,被认为维护了全球经济增长的强劲势头和低通胀。然而,在这乐观的表象之下,并非所有人都享受到了好处。自由贸易对那些能够将生产从美国转移到中国和墨西哥等成本更低地区的企业主和受益于更廉价产品的消费者有利,但对美国工厂工人来说却不利,因为他们的工作岗位被转移到了海外。

对一些制造业人士来说,TPP从一开始就存在缺陷。美国制造业联盟(由钢铁工人工会和制造商合作成立)负责人斯科特·保罗(Scott Paul)表示,该协议需要更加以工人为中心,但却未能解决汇率低估等非关税壁垒问题。保罗曾是特朗普第一任期制造业委员会的成员。

他说:“即使在当时,也没有人认为这对美国制造业来说是一次重大胜利。”

工厂工人增多,服务业岗位减少

特朗普的关税承诺增加制造业就业岗位,但可能会导致服务业就业岗位进一步减少

资料来源:彭博经济

注:2030 年的影响,使用 CGE 模型估算,以没有 TPP、没有关税上调为基准

特朗普的关税试图纠正这种不平衡。彭博经济分析揭示了这样做的成本和收益。随着外国商品价格上涨,美国制造商可能会受益,从而增加工厂就业岗位——尤其是在钢铁、汽车和纺织领域——到2030年,这些岗位将新增120万个。如果这种情况发生,这将实现特朗普的主要目标之一——恢复美国制造业失去的部分活力。

尽管工厂工人受益,但与不征收关税的情况相比,服务业将有 160 万个工作岗位面临风险——这反映出整体增长放缓和竞争力丧失。

TPP对美国就业的影响本应是积极的,但幅度不大。彭博经济模型显示,服务业和制造业(程度较小)都将受益。包括彼得森国际经济研究所在内的其他研究则指出,制造业可能出现小幅下滑,但服务业的盈利将抵消这一影响。

关税上调带来的威胁不仅仅是就业。美国作为大多数国家主要经济伙伴的地位以及华盛顿在全球经济议程中的影响力也面临打击。彭博经济研究的模型显示,尽管TPP原本有助于稳定美国和中国在全球贸易中的相对权重,但特朗普的关税措施可能会使美国的份额从22%降至16%。

这些风险在亚洲尤为明显,中国已是亚洲大多数国家的最大贸易伙伴。目前,TPP成员国与中国的贸易占其进出口总额的23%,而美国仅为13%。特朗普的关税措施可能会进一步扩大这一差距,使美国的贸易份额降至11%;而TPP本可以略微提振美国贸易,却将中国的份额降至21%。

较弱的关系

在特朗普关税的影响下,美国与亚洲的贸易将比跨太平洋伙伴关系协定时期更弱

资料来源:彭博经济

注:包括以下TPP成员国:澳大利亚、文莱、日本、马来西亚、新西兰、新加坡、越南。显示这些国家与美国或中国的货物贸易总额占比。数据来自国际货币基金组织(IMF)2024年DOTS数据,采用可计算一般均衡(CGE)结果进行预测。

特朗普退出TPP并非孤立事件。2016年,该协议遭到了民主党议员和包括希拉里·克林顿在内的候选人的反对。主要工会也对此表示反对,包括福特汽车公司在内的一些美国公司也对此持保留态度。

美国前总统乔·拜登在 2020 年当选后也没有重新加入 TPP,这表明美国国内政治对 TPP 产生了负面影响。

迈克尔·弗罗曼曾任美国前总统巴拉克·奥巴马的贸易代表,主导了TPP谈判。他认为,特朗普退出TPP的后果远远超出了经济范畴,还会影响到当今亚太地区更广泛的战略关系。

现任外交关系委员会主席的弗罗曼表示:“贸易绝对是该地区所有人的核心和首要考虑因素”,而中国在该领域日益增长的主导地位,促使该地区许多人寻求与北京提出的模式不同的替代方案。他认为,退出TPP“是美国近代史上最重大的战略失误之一”,因为它“把主动权留给了中国”。

弗罗曼表示,TPP的目标不仅仅是向美国出口产品开放日本和其他市场。它还旨在推动全球贸易规则的更新,以应对中国的崛起以及北京国有企业行为和工业补贴等问题。如今,这一点也具有现实意义,因为美国及其七国集团盟友正面临中国崛起带来的新影响,包括其在电动汽车等领域的主导地位。

TPP“将迫使美国与中国进行一种不同的对话,”弗罗曼说。“因为他们现在要面对的是,全球经济中越来越多的国家认同中国管理国有企业、补贴和知识产权的方式是不可接受的。”

曾担任美国贸易副代表、监督TPP谈判的资深美国贸易谈判代表温迪·卡特勒表示,特朗普政府目前在谈判中提出的许多关于贸易壁垒的抱怨,在2015年结束的TPP谈判中也得到了解决。这意味着美国正在对十年前可能已经赢得的贸易战提起诉讼。

随着特朗普竞相与印度、日本和韩国等其他亚洲主要经济体达成协议,美国不加入TPP的更大代价可能是失去这些盟友的信任。

退出TPP“确实损害了美国的信誉”,现任亚洲协会政策研究所华盛顿办公室负责人的卡特勒说道。“这破坏了许多合作伙伴的信任,他们对与美国谈判仍然持怀疑态度,因为我认为他们不相信我们会遵守或继续遵守这些协议。”

特朗普本届政府与他的第一届政府一样,将大部分怒火集中在中国身上。财政部长斯科特·贝森特本周在伦敦与中国高级官员进行了新一轮谈判,他提出了与盟友达成新协议的可能性,以共同采取行动,应对他所称的失衡的、依赖出口的中国经济。

然而,特朗普的关税也打击了许多与中国有关系的美国盟友的经济。随着出口下滑,加拿大等贸易伙伴正面临即将陷入衰退的可能性。日本和德国标志性的汽车行业也面临着生存威胁。

贝森特周四在参议院财政委员会听证会上表示:“这是一个多步骤的过程,我们的盟友也利用了我们。先与我们的盟友进行公平贸易,然后我们再担心中国。”

特朗普退出TPP的后果在八年后的今天仍然体现在盟友态度的转变上。

日本内阁府前高级经济学家川崎健一表示,TPP和其他贸易协定一样,给日本带来了经济利益。但与其他七国集团经济体一样,日本也面临着全球经济的困境:在美国领导地位正在减弱之际,美国的关税政策却可能对全球经济造成重大冲击。

川崎现在支持让中国加入TPP的继任者,这标志着形势的转变。川崎在2023年的一项研究中发现,中国加入CPTPP对其他CPTPP成员国整体实际GDP的增幅将是美国加入的两倍。

作为CPTPP的创始成员国之一,加拿大对该协议的兴趣日益浓厚,因为这个美国邻国正在权衡关税的影响以及实现经济多元化、摆脱对美国需求依赖的必要性。

不列颠哥伦比亚大学政治学教授伊夫·蒂伯吉安表示:“特朗普2.0版贸易战给加拿大带来的冲击是巨大的。”

因此,他表示,加拿大正在与一个不再信任的美国政府进行谈判,“游戏规则的核心是多元化”。“现在,政府和私营部门有巨大的动力去寻找替代方案,而且只有两个方向:亚洲和欧洲。对于亚洲来说,CPTPP 是起点。”

加入CPTPP使墨西哥能够实现出口多元化,向日本、澳大利亚或新西兰等其他高收入国家出口。

墨西哥前外贸部副部长胡安·卡洛斯·贝克 (Juan Carlos Baker)表示,在美国贸易政策产生不确定性的时候,这很有用,他在特朗普第一任期内帮助谈判了 TPP 以及美墨加协议。

除此之外,贝克表示,墨西哥还看到了来自加拿大、日本、澳大利亚和新加坡等 CPTPP 成员国的投资增加。

其他盟友仍然希望美国有朝一日能重新加入TPP,尽管即使是像弗罗曼这样的支持者也认为这不太可能。“我认为,从事实的实质角度来看,TPP的基本原理仍然基本成立。然而,我不认为必然会有回归TPP的道路,因为我认为政治形势已经发生了变化。”

一些人认为,七国集团和其他美国盟友应该找到一种方法,利用特朗普关税造成的混乱来帮助实现贝森特和美国总统周围的其他人所寻求的目标:一个重新平衡的全球秩序,让贸易伙伴之间更公平地分享利益。

杰弗里·格茨曾任拜登国家安全委员会首席国际经济顾问,现就职于华盛顿智库新美国安全中心。他认为,这样的结果或许会让人想起类似TPP的协议,即使它现在叫TPP。格茨和CNAS的同事艾米丽·基尔克里斯(曾在特朗普第一届政府期间担任美国贸易副代表)在最近发表于《外交事务》杂志的一篇文章中呼吁其他国家认真审视特朗普的关税政策,并与华盛顿合作,寻求新的全球平衡。

但格茨也表示,这一切的发生取决于特朗普政府能否改变其混乱的作风。对于美国及其贸易伙伴来说,采取行动和取得成功的时间窗口也已不多了。

“拖得越久,情况就会越艰难,”格茨说。“各国将越来越多地开始绕开美国。”

对于那些担心特朗普关税会造成经济损害的人来说,一个值得乐观的理由是,有迹象表明,这些关税也正在影响国内的贸易政治。这可能会导致特朗普面临与2016年帮助他当选的政治现象截然相反的局面。

弗罗曼表示,2016年全球化的政治诅咒在于,美国和其他富裕工业国家制造业岗位流失的痛苦显而易见,而其带来的广泛好处却往往不为人知。“你从沃尔玛超市走出去,永远不会说‘感谢世界贸易组织’。”

“特朗普彻底颠覆了这种格局:每个人都会感受到痛苦,而且由于关注度很高,所以它非常明显,”弗罗曼说。与此同时,即使特朗普的关税承诺成真,并导致制造业就业岗位激增,也可能需要数年时间才能实现——即使到那时,“受益的工人和地区也有限”。

再加上特朗普的扰乱导致全球经济成本不断上升,这意味着他的关税政策将导致一个与美国总统设想截然不同的世界。或许,这个世界更像他曾经放弃的愿景。

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 《2014-2024,仅仅10年》 大象公社 十年前的夏天,年轻人不愿当公务员,国考人数锐减36万,热帖称“机关钱少活多”。 那年全国毕业生700余万,就业率超九成,复旦学生租游艇办毕业舞会,女孩们花两千元买晚礼服,夜游江海。 那年世界的齿轮咬合稳定,中美迎来建交35周年。美国民调中,超72%年轻人,将中国视为“朋友”。 夏天前,奥巴马夫人到访,体验了长城、紫禁城与成都火锅。 慕田峪长城上,总统夫人看燕山起伏,觉得一切宽阔且美妙,“长城的长度几乎相当于从美国缅因州到俄勒冈州的四倍”。 那年的国运也如山峦起伏。 夏天时,股市清冷,七成账户闲置,股民调侃关灯吃面,7月IPO开闸,并购潮掀起,年底股市单日放量7100亿,狂飙冲天。 楼市故事也相似。十年前的五一,房企奄奄一息,北京楼盘推出零首付,南京楼盘跳远减十万,上海房展出动比基尼美女吸引眼球。9月楼市松绑,炒房客陷入狂欢。 十年前的人们尚不知卷与颓,偶有下挫,也认为不过是插曲,对一切满怀自信。 贾跃亭宣布要造超级互联网汽车,罗永浩宣布要发布东半球最好用的手机。真正手机大卖的是小米,第一季度销量超过苹果。 夏天过后,雷军去乌镇参加首届互联网大会。他磕磕巴巴说,梦想还是要有,万一实现呢? 那年乌镇最风光还是BAT,三家都在硅谷设立了分支,李彦宏说机会太多,他很着急: 我们其实处在非常有意思的时代,这是魔幻一般的时代,正好我们这一代人赶上互联网的兴起。 入夜,乌镇白墙黑瓦水音桨声。丁磊拼起旧木桌,摆起乌镇宴,座中人微博记录:十几瓶黄酒喝去,陈年故事吐出,煮酒笑谈云中事,天罗地网立旌旗。 未被邀请的马云,才是那年真正的主角。十年前的夏天,阿里启动全球最大规模IPO。 上市前,马云发内部邮件,建议员工不要挥霍,处理好财富,“我们这么辛苦,可不是为了变成一群土豪”。 当年9月,阿里上市,马云登顶中国首富,万名阿里员工成千万富翁,宝马销售和房产中介堵在阿里园区门口。 十年前的夏天蒸腾如梦,浩荡热风吹过中国。北京高温刷新了1951年以来纪录,居民用水多喝出4.5个昆明湖。 济南、上海、重庆、吐鲁番尽成火炉,更大热浪在互联网彩票服务器上。那年是巴西世界杯,足彩卖出23亿。 在广州,恒大正在冲击中超三连冠,教练席上,新任助教李铁说,有很多东西不是金钱所能衡量,“我给自己十年左右的时间,争取成为国家队的主教练”。 那个夏天,恒大冰...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

WSJ:盘点2026年上半年标普500指数表现最好的20只股票

  2026年已过半,现在是时候盘点一下今年迄今表现最佳的股票了。 标普500指数今年迄今已累计上涨9.5%,表现不俗;根据 伦敦证券交易所集团 (LSEG)的数据,这一美国大盘基准指数在过去10年中平均每年上涨12.8%。 今年我们还看到了一轮由盈利增长驱动的牛市——或者说是分析师对滚动12个月每股收益预期的上调,这些预期被用于计算预期市盈率。 这些盈利增长一直是标普500指数信息技术板块股票上涨的驱动力,其中许多股票实现了三位数的涨幅。今年迄今,IT板块在标普500指数的11个板块中表现位居第二,该指数按价格涨幅排名的前10大股票全部来自科技板块。在该指数表现最佳的前20只股票中,除三只外,其余均为科技股。 标普500指数成分股中,今年有62%的股票实现上涨。以下是2026年上半年标普500指数中价格涨幅最大的20只股票。(本文中所有股价变动均不含股息。) 公司 2026年价格变动 2025年价格变动 预期市盈率 截至12月31日的预期市盈率 2026年滚动12个月每股收益预期变动 闪迪 858% N/A 12.0 13.6 987% 美光科技 304% 239% 8.1 7.9 294% 英特尔 278% 84% 103.8 61.2 123% Western Digital 271% 282% 35.0 19.6 107% Marvell Technology 251% -23% 60.2 24.0 40% Seagate Technology Holdings 250% 219% 34.6 20.5 107% 戴尔 243% 9% 21.2 11.1 79% 康宁 192% 84% 68.8 28.2 19% 应用材料 181% 58% 47.3 26/0 55% Advanced Micro Devices 171% 77% 56.4 33.1 59% Flex 168% 57% 31.3 17.4 49% 泛林集团 153% 137% 54.1 32.1 50% 泰瑞达 150% 54% 56.4 36.7 63% KLA 148% 93% 58.7 31.0 31% 莫德纳 137% -29% N/A N/A 1% Lumentum Holdings 133% 339% 47.6 50.2 145% Generac Holdings 115%...

一只杠杆ETF正在重塑全球顶级人工智能内存股的交易格局

  上周, 韩国综合股价指数 暴跌10%, 引发 科技股暴跌并迅速蔓延至全球,韩国在全球市场中新近确立的强国地位显而易见。 在很大程度上,这体现了韩国芯片制造商 SK海力士 和 三星电子 在人工智能热潮中扮演的关键角色,而人工智能热潮正是推动市场走高的重要因素。但当天的疯狂抛售导致 纳斯达克指数下跌 3%,同时也凸显了另一个问题:一只与SK海力士挂钩的杠杆型交易所交易基金(ETF)的出现。分析师表示,这只ETF规模如此庞大、增长如此迅速,以至于放大了SK海力士股价以及整个韩国综合股价指数(KOSPI)的波动。 自CSOP SK海力士杠杆ETF 在香港推出 以来的九个月里,该基金规模已膨胀至130亿美元,成为全球同类基金中规模 最大的 。这家芯片制造商助力韩国综合股价指数(KOSPI)今年上涨近100%。在市场波动剧烈的日子里,该ETF及其规模较小的同类基金的交易量可 占 SK海力士股票总交易量的三分之二——对于一家市值高达1.2万亿美元的公司而言,这是一个惊人的数字——迫使从华尔街到香港的各大银行不得不精心策划复杂的融资和对冲交易,以维持这些产品的正常运作。 这种在上涨日买入、下跌日卖出的持续不断的节奏如此之大,以至于投资者表示,该 ETF 已经开始影响股票走势,而不仅仅是跟踪股票。 6月18日,首尔举行仪式庆祝韩国综合股价指数(KOSPI)突破9000点。摄影:Jung Yeon-Je/AFP/Getty Images 随着投资者争相押注人工智能热潮,杠杆ETF已发展成为一个规模达 2700亿美元的 庞大产业,这种现象在全球范围内日益普遍。而随着这种新的金融炼金术在市场中掀起波澜,首尔的形势尤为严峻。SK海力士在韩国综合股价指数(KOSPI)中占比高达28%(其竞争对手三星则占29%),并日益成为衡量全球人工智能泡沫风险的风向标。 换句话说,如果 CSOP SK 海力士 ETF 再次像 6 月 23 日那样暴跌 23%,并且这种暴跌持续足够长的时间,可能会造成更大的痛苦。 “我并不是说SK海力士会拖垮标普500指数,但这确实是更大趋势的一部分,”宏观风险顾问公司首席执行官 迪恩·库努特表示 。“科技股的强劲回报令人瞩目,而这种上涨过程中的反馈机制最终也会在下跌过程中发挥作用。” Curnutt表示,SK海力士和韩国综合股价指数(Kospi)的下跌可能会引发...