如何让预测市场更有用

经济学人：

如果你能发明某种东西来实现经济学家的梦想，它看起来会非常像一个预测市场。一个所有不确定的未来都能被定价、对冲和投保的世界？肯尼斯·阿罗和杰拉德·德布鲁会赞同。一个能够协调分散的群体智慧，确保这些价格准确性的市场机制？亚当·斯密和弗里德里希·哈耶克正在寻求的正是这个。

近年来，幻想已悄然逼近现实。允许用户对时事及其他内容进行投机的平台，交易量和曝光度均大幅飙升。在最大的平台Polymarket上，交易员上个月的投注额超过10亿美元，远高于去年的6300万美元。无论是在舆论法庭还是在实际操作中，交易所都取得了重大胜利。最重要的是，它们的预测站得住脚：尽管民意调查显示11月的总统大选胜负难料，但预测市场却将唐纳德·特朗普的胜选纳入了价格。最近，它们在预测以色列袭击伊朗以及纽约市民主党市长初选结果方面比其他消息来源做得更好。

然而，尽管预测市场已证明其作为一种信息发现方式的价值，但在充分发挥其经济潜力方面仍有很长的路要走。这不仅体现在其帮助金融机构对冲和分担风险的能力上，也体现在其作为资本市场重要补充的作用上。高盛银行或许在其研究中提到了预测市场，但像高盛这样规模的机构在其平台上进行的活跃交易几乎为零。

缺乏大规模资本反映了几个因素。其一是规模。尽管总统竞选吸引了广泛关注——最近一次，Polymarket 上的投注额约为 37 亿美元——但其他事件的参与度却较低。以通货膨胀为例，这是一个重要的经济变量。反映投资者对消费价格预期的美国国债通胀保值证券市场价值近 2 万亿美元。相比之下，Polymarket 上最活跃的金融市场（“比特币 6 月份的价格是多少？”）的投注额仅为 2100 万美元。

低流动性带来了诸多挑战。最大的投资者的对冲需求可能超出了市场本身的规模。此外，流动性薄弱的市场容易受到大型交易者的价格操纵，就像预测市场中多次出现的情况一样。

传统金融或许无法为市场提供所有可能性，但它比人们通常认为的更接近现实。通胀掉期和联邦基金期货分别预测通胀和利率。即使是非金融事件，传统市场也能提供合理的价格。商品期货可以预测天气；布伦特原油价格则密切关注地缘政治动态。对许多金融从业者来说，预测市场充其量只能提供对现有工具的微小改进。

如果金融家们要接受这一提议，他们需要更稳固的监管基础。Polymarket 被指控运营一个未注册的衍生品交易平台，因此对美国人来说是禁区。Kalshi 虽然获得了批准，但却深陷于哪些合约是合法期货、哪些是赌博的争议之中。监管机构面临一些棘手的问题，例如是否应该允许内幕交易以提高准确性，因此难免会出现一些波折。尽管特朗普领导下的监管机构对预测市场更加开放，但未来的政府是否会效仿他的做法仍不确定。

一些平台并没有帮助他们实现目标。例如，他们游说监管机构将体育博彩和赛事合同置于同等法律地位，这或许可以增加收入，但可能会将具有经济意义的市场与更具争议性的零售产品捆绑在一起。

由于现有金融市场已经非常发达，平台需要优先考虑符合金融机构对冲需求的服务欠缺领域，而不是迎合小众市场或受模因驱动的投机行为。许多现实世界的风险——从意外的GDP数据和立法结果到罕见的气候事件以及人工智能公司的计算成本——都可以被强调。这样做可能意味着削弱其他市场。当有关未来降息的合约与诸如“耶稣基督会在2025年回归吗？”（3%）或“‘蓝精灵’烂番茄评分会超过60吗？”（31%）之类的赌注并存时，可信度就会受损。你对预测市场采取这些措施的概率应该是多少？你的专栏作家会说大约10%。