财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 金融时报： 中国正在加快打造一系列大型银行和经纪公司，以整合金融业，使其更好地抵御经济冲击。 中国 国家金融监督管理委员会的数据显示，在长达数年的房地产危机之后，中国银行业进行了大规模整顿， 过去一年，全国近二十分之一的农村银行已经关门。 标普全球评级汇编的另外数据显示，自 2023 年底以来，管理着该行业五分之一以上资产的中国证券公司已经发生或正在进行合并。 此次整合行动旨在改变中国长期以来分散的金融业，并产生一些能够与摩根大通和摩根士丹利等公司竞争的强大而有活力的公司。 国家领导人此前曾敦促监管机构“培育一批一流投行和投资实体……提升金融服务实体经济效能”。上个月，   中国证监会重申要“通过并购重组，提升一流投行核心竞争力”。 牛津大学中国中心研究员乔治·马格纳斯表示，一个拥有更多大型 银行 和经纪公司的体系将有助于“塑造中国在未来长期经济转型中的金融政策……并有助于降低体系在此过程中的风险”。 合并步伐加快反映出当局相信他们已经消除了金融体系中最严重的风险，现在可以使其恢复正常以支持中国的经济增长。 标普全球评级董事总经理曾瑞安表示：“这可能是一个长达十年而非几年的过程。”他指出，这一过程可能只完成了一半。“关键不仅在于减少机构数量，还在于增强它们管理风险的能力。” 近年来，中国政府一直试图通过关闭资不抵债的农村银行、打击恒大等负债累累的房地产开发商以及推动 地方政府重组债务来 降低严重杠杆化的金融体系的风险。 因此，“中国金融体系目前正处于过去十年来最稳定的阶段，”摩根士丹利金融分析师理查德·徐表示。“现在似乎是推动进一步精简金融行业、提高效率的正确时机。” 分析师预计，到2025年，国有券商、信托公司和金融租赁集团之间将出现更多整合，因为政策制定者正在寻求创建更精简、更具竞争力的金融机构。 经过多年信贷驱动的增长，当局正试图重塑经济。作为其中的一部分，他们希望减少银行数量。中国3603家农村银行占全国银行业总规模的近95%，但管理的资产仅占全国总资产的13.3%。 受交易量暴跌冲击的券商也受到了影响。CreditSights驻新加坡的分析师Karen Wu表示：“我们可能会看到更大范围的重组，涉及同一国家资产管理公司旗下的多家券商。” 上海有六家国有证券公司，由地方国有资产管理机构国资委监管。据公告和公司文件显示，监管机构正在推动中国...

 彭博社： 包括刘劲杰 在内的策略师在周一的一份报告中写道，人民币兑美元每升值1%，就能提振中国股市3%，这得益于企业盈利前景改善和外资流入增加等因素。 本月早些时候，该行将人民币兑美元12个月 汇率 预测从7.35上调至7。 “人民币升值时，中国股市往往表现良好，”刘先生和他的同事写道。策略师们表示，人民币的前景支撑了他们对中国股市的“增持”立场，并补充说，在人民币走强的情况下，非必需消费品、房地产和券商股通常表现优异。 自唐纳德·特朗普总统4月2日发起关税攻势以来，MSCI中国指数已收复失地，与美国达成的为期三个月的贸易休战协议助力市场反弹。由于对特朗普关税和减税政策的担忧支撑了“卖出美国”的论调，中国资产整体受益于从美国市场撤资的多元化配置。 尽管投资者继续怀疑美国股市和美元的吸引力，但中国人民银行一直试图保持人民币稳定，并 通过降息为经济 提供支持。 关税不确定性引发的市场波动已导致高盛策略师频繁调整其对中国股票的预期。4月份，他们两次下调了MSCI中国指数的预期，但随着 中美两国同意暂时降低关税，5月份又上调了预期 。 明盛资本国际指数和恒生中国企业 指数 周一均下跌逾1%，此前两大指数均已连续六周上涨。 5月份，在岸人民币兑美元上涨约1.4%，周一达到7.1674，为11月份以来的最高水平。 在美元持续下跌的背景下，中国人民银行周一将人民币参考汇率上 调至 1月份以来的最大幅度。人民币兑美元官方中间价报7.1833，但仍低于人民币现货价格，表明中国正在管控波动性，并试图避免出现类似台币那样的大幅升值。 周五人民币收盘价自去年11月以来首次 高于当日中间价 。

  纵观市场 摩根大通(JPMorgan)策略分析师表示，那些希望分散投资、避免扎堆持有美国科技股的投资者，应该将目光投向新兴市场。 由Mislav Matejka领导的摩根大通股票策略团队在周一致客户的报告中称，新兴市场股票自2021年以来表现较发达市场同类股票落后40%，如今该团队已将其评级上调至增持，即持看涨立场。上周，美国银行(Bank of America)策略分析师告诉客户，新兴市场股票可能会推动下一轮牛市。 今年以来，iShares新兴市场ETF已上涨10%，相比之下标普500指数的涨幅为1%。 中国科技股是摩根大通策略分析师的首选。今年香港恒生指数上涨16%。 Matejka及其同事表示：“尽管腾讯(Tencent)和阿里巴巴(Alibaba)等主要公司的利润未能点燃投资者的乐观情绪，但我们认为，近期的疲软可能是一个机会，特别是对那些希望继续分散投资、摆脱拥挤的美国科技股仓位的投资者而言。” 摩根大通策略分析师在2025年第一季度将该资产类别的建议上调至中性后，在一系列驱动因素的鼓舞下，对这些股票采取了更为积极的立场。 其中最主要的因素是关税战不确定性的缓解。尽管承认美国和中国之间最近达成的协议不太可能是最后的进展，但摩根大通的团队表示，他们相信市场最糟糕的时期已经过去，不利因素已经减弱。目前美国对其所有贸易伙伴征收的实际关税税率估计在12%-14%之间；这一水平仍然令华尔街一些人士感到担忧。 第二个催化剂是美元相对疲软，预计疲软趋势将持续到2025年底。传统上，新兴市场与美元呈负相关（原因是这些国家的大宗商品敞口以及以美元计价的高额债务状况），而新兴市场股票多年来的表现不佳至少部分归因于美元的强势。 尽管目前美国债券收益率在较高水平徘徊，且减税法案与高额赤字同时出现，但摩根大通认为，如果夏季硬数据与本已疲软的软数据趋于一致，美联储(Federal Reserve)的立场可能变得更加偏宽松。从历史上看，新兴市场在利率下降和美联储立场偏宽松的背景下往往表现良好。 他们补充说，国内经济活动一段时间以来一直低迷，因此“动物精神”的任何复苏都将迅速带来上行潜力。该行刚刚将其对中国2025年国内生产总值的预测上调至4.8%；上周高盛已经采取了类似行动。 中国10年期国债收益率自2023年1月接近3%的水平以来一直在下降，但在过去六周一直在1.7%左右的...

  　　5 月 7 日，国务院新闻办公室于 2025 年 5 月 7 日（星期三）上午 9 时举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍 “一揽子金融政策支持稳市场稳预期” 有关情况，并答记者问。 　　证监会主席吴清表示，我们市场最重要的特征就是整体上有比较靠谱的经济发展、靠谱的宏观政策、靠谱的制度保障。我们在为经济和市场注入更多确定性。总之，我们的前行路上会有风雨，不管是轻风细雨还是暴风骤雨，不管是风高浪急还是惊涛骇浪，我们都有信心、有条件、有能力实现中国股市的稳定健康发展。 　　发言实录全文： 　　女士们、先生们，各位媒体朋友们，大家上午好！首先，感谢大家长期以来对资本市场和证监会工作的大力关心支持！今年以来，证监会深入贯彻党中央、国务院一系列决策部署，持续推动新 “国九条” 及系列政策文件落地见效，市场运行总体稳中有进、稳中向好。4 月初以来，美政府关税政策严重冲击国际经贸秩序，国际金融市场剧烈动荡，也给国内资本市场带来很大压力。面对突如其来的严峻考验，在党中央、国务院坚强领导下，在中央金融办统筹协调下，证监会会同相关部门迅速行动，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。包括中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委、外汇局等释放强有力政策信号，中央汇金公司果断出手，全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构以及各类投资者都坚定信心、积极投入，一大批上市公司采取回购增持等多种方式维护股价稳定。所谓众人拾柴火焰高，风雨同舟浪自平。在广大投资者和市场参与各方共同努力下，A 股市场经历了初期实际上也就一天的大幅波动后持续反弹、回稳向好，展现出较为强劲的韧性和抗风险能力。 　　4 月 25 日中央政治局会议强调，要 “持续稳定和活跃资本市场”，充分体现了党中央对于稳市场、稳预期的高度重视和殷切期望。我们将全力抓好贯彻落实，坚持 “两强两严”，坚定不移办好自己的事，既努力在市场运行上体现 “稳”，同时在激发市场活力、强化市场功能上体现 “进”。 　　一是全力巩固市场回稳向好势头。强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类 “平准基金” 作用，中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一。配合中国人民银行健全...

彭博： 全球 贸易战 为亚洲消费类股票带来了利好，因为投资者纷纷转向那些满足当地买家基本需求的公司。 高盛集团和摩根士丹利的策略师在4月2日关税风暴后发布的报告中推荐亚洲消费必需品类股，并敦促投资者采取防御性策略。富达国际表示，其买入了受创的中国消费类股票，押注这些公司将受益于政府刺激措施。 MSCI 亚太消费品指数 自 4月2日以来已上涨5%，在11个板块中表现最佳，并超过了大盘 指数 2.5%的跌幅。中国连锁超市永辉超市和日本神户物产的股价均上涨了至少19%，其他一些饮料和乳制品制造商也表现良好。 这对科技股来说是一个急剧的逆转。过去几年，人工智能热潮推高科技股，科技股一度低迷。这凸显了在中美贸易紧张局势威胁全球经济放缓之际，投资者正在从成长型股票中抽离。此外，有迹象表明，亚洲各国政府准备推出财政刺激措施来支持支出，这也提振了科技股。 盛宝银行驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana 表示，这一优异表现表明“投资者的心态正在从追逐全球增长和出口转向寻求国内需求韧性的庇护”  。她表示：“投资者开始消化一个更加碎片化、保护主义盛行的世界”，而本土政策支持和消费在这个世界里更为重要。 虽然旷日持久的贸易战几乎无法幸免，但必需消费品行业在经济压力时期表现出了韧性。此外，该行业基准指数在2024年之前连续四年下跌，而MSCI亚洲信息技术 指数 自2019年以来多年来基本保持不间断的上涨，也表明该行业仍有追赶空间。 随着财政刺激计划陆续出台，这种新兴的轮动趋势可能会延续。中国政府近期 列出了 48项措施，旨在扩大餐饮、医疗保健等领域的家庭支出；韩国则将其补充预算计划规模 提高 至12万亿韩元（约合84亿美元）。印度预计季风强度 高于正常水平， 这将改善农村需求。 富达国际的客户投资组合策略师Terrence Kan表示， 该公司利用4月7日中国内地和 香港股市暴跌的机会 ，增持了消费必需品和一些旅游相关的非必需品股票。 他更看好在内地上市的股票，而不是在香港上市的股票，因为内地股票可能更多地受益于北京方面的支持措施。 得益于政策支持的迅速出台，亚洲消费类股票在市场动荡期间的表现也优于美国和欧洲的同类股票。 高盛策略师在4月6日的一份报告中将亚洲必需消费品类股的评级从“持股”上调至“增持”，称这些股票更倾向于“国内和防御性”配置。摩根大通策略师 周四也对东南...