财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

FT: 唐纳德·特朗普在竞选期间大力提倡美元贬值，认为这将是开启美国制造业伟大复兴的关键。 我们应该给予他应有的评价。几乎没有人认为，美元能够被拉低，因为美元长期以来一直主导着全球经济和市场。然而，凭借着极端不确定性的魔力以及对美国基本价值观和制度的侵蚀，他成功地操纵了美元贬值7%。这真是一个高明的策略。 这是否有助于支持美国产业的努力，是一个长期问题。考虑到企业（尤其是外国企业）在当前这个充满不确定性的时代在美国投资人员和设备面临的所有其他障碍，目前的赌注必须是“无济于事”。但这并非投资者目前考虑的因素。相反，特朗普已经把世界各地的基金经理变成了货币交易员，无论他们是否愿意。 许多股票投资者多年来几乎从未考虑过外汇风险。何必呢？在2010年至2024年的美国例外主义时代，美国投资者绝大多数将资金投资于国内市场。他们乘着科技巨头的浪潮，将投资推向令人眩晕的高度，几乎不相信以难以预测而闻名的外汇市场崩盘会对其投资价值造成影响。摩根士丹利投资管理公司的吉姆·卡隆告诉我，他的许多客户在美国境外的投资比例仅为3%——他鼓励人们提高这一比例。 在其他地方，投资者不仅受到了大型科技股的推动，而且根据美联储的贸易加权指标，美元也平稳上涨了 40%。 很难确切地知道近年来非美国投资者在多大程度上抵御了美元疲软的影响。显然，每个投资组合的情况都不同，但对冲利率似乎很低。例如，法国巴黎银行的分析显示，荷兰和丹麦养老基金持有的美元资产的对冲利率近期已降至或接近历史低点。该银行估计，欧元区养老基金行业持有的未对冲美元敞口高达7700亿美元。 2025年迄今为止的市场走势已成为人们关注的焦点。自4月初关税相关冲击以来，美国股市已迅速反弹，带动主要指数标准普尔500指数今年迄今收盘上涨。但这是以美元计算的。以欧元计算，该指数今年仍下跌逾7%，原因是美元下跌既源于对美国经济疲软的预期，也源于特朗普2.0时代人们对美国机构的信任普遍蒸发。美元储备货币地位的平衡作用已荡然无存——在新政下，美元正举步维艰。 与此同时，欧洲股市表现亮眼，部分原因在于德国新政府力图通过支出摆脱困境，加之央行采取宽松政策。但以美元计价，欧洲股市表现更为亮眼，这使得持有美元的投资者有勇气投资海外市场，以扩大回报。 现在，分析师经常说，他们从投资者客户那里听到的首要问题是如何管理美元可能持续下跌并侵蚀其投资组合的风险。 股票和...

 彭博： 美国总统唐纳德·特朗普 延长了欧元区征收高额关税的 最后期限 后，欧洲股市与美国股指期货同步上涨 ，这强化了特朗普先发出贸易威胁，然后又收回言论，让市场猜测的模式。 斯托克欧洲600指数收复了周五因特朗普威胁对欧盟征收50%关税而引发的跌幅。美国总统随后表示，他已同意将征收关税的日期从6月1日推迟至7月9日。标准普尔500指数和纳斯达克100指数的 合约上涨逾1%。 美元 指数 徘徊在近两年来的最低水平附近。 上周，特朗普提出的减税计划及其对 美国赤字的 影响引发市场担忧，关税战再次成为主要驱动因素。特朗普的强硬举措加剧了市场的 不确定性 ，他周五对欧洲的猛烈抨击以及随后的回击，都鲜明地凸显了总统反复无常的政策制定。 CMC Markets首席市场分析师约亨·斯坦泽尔（Jochen Stanzl） 表示：“股市似乎在跟着特朗普的节奏起舞：先是威胁，然后回调，随后迅速反弹，因为投机投资者预期美国总统会做出让步。 今天上午这种预期的确认强化了所谓的‘特朗普模式’，这种模式越来越被视为风险承受能力强的投资者的成功策略。” 特朗普在与欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩 通话后决定延长最后期限 。 欧盟执行机构主席冯德莱恩周日早些时候在X网站上发帖称，“欧洲已准备好迅速果断地推进谈判”，但“达成良好协议”需要“到7月9日的时间”。特朗普所谓的“互惠关税”90天暂停期原本定于7月9日结束。 “有一件事开始让我们有点担心，那就是这些抛售之后的反弹势头正在逐渐减弱，” Mirabaud France 的投资组合经理 Frederic Rozier表示 。“我们能感觉到投资者对这种反复无常的局面感到厌倦，而且随着市场在关税问题上反复波动，市场情绪可能会受到侵蚀。我们唯一知道的是，即使达成协议，欧洲股市也会付出代价。” 在欧洲个股上涨的股票中， 蒂森克虏伯股份公司 上涨超过 7%，此前有报道称，该公司首席执行官计划将其转变为一家控股公司，以便在剥离更多部门的同时削减管理费用。 特朗普周五的关税威胁还 包括，如果 苹果公司 和 三星电子公司 等公司未能将生产转移到美国， 将对智能手机征收 25% 的税。 贸易紧张局势和对美国资产的疲软需求正在美元 上显现 。彭博美元现货指数创下2023年7月以来的最低收盘价，而美元兑欧元、英镑、日元和瑞士法郎等多种货币的汇率则处于或接近关...

 经济学人： 经过 一个月 的   动荡，美国股市投资者开始接受贸易战 。 自唐纳德·特朗普发布“解放日”关税声明以来， 标准普尔500指数仅下跌了2.4%。目前股市仍比2月份 的 历史高点低约10%，当时投资者预计政府除了削减监管和税收外不会采取什么行动。但他们并没有将经济衰退纳入定价，更不用说贸易灾难了。分析师预计年度盈利增长率为12%；股市几乎与特朗普当选前的水平持平。 投资者过于乐观了。美国和中国持续对彼此征收的关税如此之高，以至于几乎相当于世界两大经济体之间的贸易禁运。特朗普对世界其他大部分地区征收的严厉“互惠”关税已被推迟，而非取消。中国出口订单下降，前往美国的集装箱船订舱量也大幅下降（参见“金融与经济”部分）。企业表示正在削减投资，消费者对失业和通货膨胀的担忧日益加剧。 图表：《经济学人》 市场反弹的论据基于三个因素。首先，尽管第一季度经济萎缩了0.3%，但官方数据尚未显示出调查所暗示的经济衰退。其次，市场目前预期美联储今年将降息近一个百分点，这将提振经济增长并提高未来利润的折现值。第三，也是最重要的一点，特朗普对保护主义的承诺似乎总是在压力下崩溃。最新的一次让步发生在4月29日，当时政府降低了原定于5月3日生效的针对汽车及零部件的25%关税，例如免除了汽车的其他关税。 这些经济复苏的理由站不住脚。美国经济还需要一个月左右的时间 才能感受到对华贸易减少的影响 。进口商在关税生效前囤积了大量商品，而船只从中国到美国需要数周时间，这意味着取消发货的影响会滞后。如果冲击真的来袭，它将严重扰乱商品供应链，并摧毁对运输等贸易相关服务的需求。美国人可能会看到货架空空如也。 降息对阻止这种情况的发生作用不大。降息可以限制消费支出和投资的下降，但无法修复供应链或补充缺货商品，就像无法阻止2020年的新冠疫情封锁或2022年的能源短缺一样。事实上，在能源短缺时期实施过多的刺激措施是有害的，因为它可能会加剧通胀效应——正如疫情所表明的那样。 因此，看涨的理由在于降低关税。尽管特朗普在市场纪律和支持率暴跌的情况下似乎越来越有可能让步，但他的痛点却难以衡量。4月22日，他夸口自己已经达成了200项贸易协议，但几乎没有证据支持他的说法。即使他同意大幅逆转，对中国的关税也不太可能恢复到之前的水平。美国目前对中国的普遍关税为10%，最终可能会达到特朗普在竞选期间承...

FT: 唐纳德·特朗普的首席经济顾问斯蒂芬·米兰在上周的一次会议上努力安抚主要债券投资者，此前华尔街因总统的关税政策而引发了一阵剧烈动荡。 据知情人士透露，经济顾问委员会主席米兰周五在白宫艾森豪威尔行政办公楼会见了顶级对冲基金和其他主要投资者的代表。 一些与会者认为周五的会议适得其反，其中两人称米兰有关关税和市场的言论“语无伦次”或不完整，其中一人称米兰“力不从心”。   “（米兰）有人提问，会议就此破裂，”一位知情人士表示。“当你面对一群知识渊博的听众时，讨论的要点很快就会被驳倒。” 另一位熟悉会议情况的人士对政府放松管制和减税的做法更为鼓舞。 约15名与会者包括对冲基金Balyasny、Tudor和Citadel的代表，以及资产管理公司PGIM和贝莱德的代表。此次活动由花旗集团主办，时间恰逢国际货币基金组织(IMF)春季会议。 当被问及此次会晤时，白宫表示：“政府官员与商界领袖和行业团体就我们的贸易和经济政策保持着定期联系。然而，指导政府和特朗普总统决策的唯一利益是美国人民的最大利益。”   花旗、贝莱德、PGIM、Balyasny、Citadel 和 Tudor 均拒绝置评。 特朗普的政策引发了美国股市和债市的剧烈波动。4月2日，特朗普宣布对美征收高额“互惠”关税后，美国国债价格大幅下跌。在他暂停征收关税90天后，美国国债价格有所回稳，但许多投资者仍然感到不安。 周二，美国 10 年期国债收益率为 4.17%，低于 4 月 11 日 4.59% 的高点。收益率与价格成反比。  美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周也在一次闭门会议上向投资者发表了讲话。贝森特表示，他预计美国和中国将在“不久的将来”达成贸易协议，这提振了美国股市。 但与米兰会面的与会者表示，他并未采取任何措施来平息与会人员对市场动荡的担忧，并坚持政府的立场，认为关税对美国贸易伙伴的损害大于对美国消费者的损害。 米兰还表示，关税的主要目的并非创造收入，尽管增加收入也可能带来好处。 经济顾问委员会成立于二战后，旨在为总统提供国内和国际经济政策方面的建议。然而，国家经济委员会负责协调政策。 在加入美国政府之前，米兰曾撰文阐述了所谓的“海湖庄园协议”的优点，该协议旨在使全球市场更加紧密地围绕美国在贸易和地缘政治方面...