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彭博： 美联储官员继续预计 2025 年将降息两次，但新的预测显示，随着关税对美国经济的影响，政策制定者对借贷成本走势的看法分歧越来越大。 美国联邦公开市场委员会（FOMC） 周三 一致投票决定，维持基准联邦基金利率在4.25%-4.5%的区间，与今年年初的水平一致。委员会还发布了新的经济 预测 —这是自唐纳德·特朗普总统4月份宣布一系列全面关税措施以来的首次发布——显示，他们预计今年经济增长将放缓，通胀将上升，失业率也将上升。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 在做出这一决定后对记者表示， 他重申了自己的观点，即央行“最好先了解经济可能的走向，然后再考虑调整我们的政策立场”。 与美联储决议同时发布的利率预测呈现出分歧：目前有七位官员预计今年不会降息（3月份时为四位），另有两位官员预计降息一次。与此同时，有十位官员预计，在2025年底之前至少降息两次是合适的。 在本月会议召开前夕，许多官员表示他们倾向于在一段时间内维持利率稳定，等待特朗普的经济政策将如何影响通胀和整体经济的明朗化。 政策制定者在会后声明中 放弃了上次会议上关于失业和通胀风险均上升的表态 。他们还表示，经济前景的不确定性有所减弱，但仍然很高。 美联储官员和经济学家普遍预计，政府扩大关税措施将对经济活动造成压力，并给物价带来上行压力。官员们的利率预期与投资者 在声明发布前对今年降息的预期 一致。 当被问及官员们对利率预测的分歧时，鲍威尔淡化了这一点。鉴于经济的高度不确定性，他表示：“没有人对这些利率路径抱有十足的信心。” 美国国债当日收盘接近持平，收益率高于盘中低点，交易员继续预计今年将有两次降息，第一次可能在 9 月。 新的预测 在最新的经济预测中，官员们将2025年底通胀率的中值预期从2.7%上调至3%。他们将2025年经济增长率的预期从1.7%下调至1.4%。 他们预测今年年底的失业率为4.5%，略高于之前的估计。 这些预测反映了美联储政策制定者面临的棘手局面。 通胀压力不断上升通常意味着美联储应该通过加息来抑制经济，而经济增长放缓则需要通过降息来刺激经济。特朗普今年多次敦促美联储降息，称鲍威尔领导下的美联储在政策调整方面经常行动迟缓。 尚无迹象 就业和通胀数据均未显示出关税带来的实质性影响。5月份一项衡量消费者通胀的指标升幅低于预期，促使特朗普再次呼吁降息。 鲍威尔表示，委员会仍然预计关税将对最终价格产...

WSJ：   美国总统特朗普(Trump)的关税政策给美联储带来了两个相互矛盾的挑战。一方面，关税会推高物价，从而削弱降息的理由。另一方面，关税会削弱信心和需求，从而强化降息的理由。 美联储迄今为止重点关注第一种风险，自去年12月以来一直将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。该央行或许很快就不得不转向第二种风险。有越来越多的证据表明，尽管关税造成影响，但通胀比之前担心的要温和，而劳动力市场状况可能正在恶化。 美联储下周开会时不一定非要采取行动。目前紧迫性并不像去年9月份那么高，当时利率整整高出一个百分点，而且失业率上升带来一股衰退的气息。关税的影响可能会在未来几个月变得更加明显。 但美联储官员在其展望和措辞中需要承认风险正在转变。他们也可以为此感到欣慰，因为美国经济的实际发展情况在很大程度上符合他们九个月前开始放松政策时的预期。 关税影响何在？ 据美国财政部公布的数据，今年5月，美国的关税收入比2月份多出约150亿美元。这相当于商品消费支出总额的3%左右。部分商品价格已上涨，但涨幅不太大。一些明显是关税矛头所向的商品，比如服装和新车，价格在5月份还下跌了。 这种状况令人费解。如果消费者没在支付这些关税，那么是谁支付了呢？至少是截至4月份，外国生产商并未支付，当月剔除燃料的进口价格出现上涨。零售商和批发商似乎也没有支付这些关税，据周四发布的生产者价格报告，它们的利润率在4月份受到冲击，但在5月份有所回升。 或许相关数据未能捕捉到企业应对关税的一些方式，例如维持价格稳定但收取更高的运费。无论如何，美联储应该感到欣慰的是，事实证明供应链比几年前更具韧性。 趋势是美联储的最佳盟友 经济学家认为，关税的影响将在未来几个月变得更加明显。但这本身并不足以成为美联储按兵不动的理由。关税会对物价水平构成一次性提振，这意味着一年后通胀应会回归到关税实施前的趋势。问题在于关税是否会推高趋势线。 好消息是，趋势在过去几个月已有所缓和。通胀回归美联储2%目标的步伐之所以较慢，一大原因是服务通胀较为顽固，而这在很大程度上可归因于住房成本降温速度慢于经济学家和美联储基于私人租金数据所做的预期。 情况不再如此。专门研究通胀数据的独立预测员Omair Sharif说：“我们在居住成本方面预期的很多情况都已成为现实。” 服务业通胀也因机票价格大跌而受到抑制，这一下跌是由于空置座位增...

 WSJ: 聚焦美国通胀和经济 在联邦政府表示，人员短缺影响了其进行大规模月度调查的能力后，一些经济学家开始质疑近期美国通胀数据的准确性。 负责发布通胀率的美国劳工统计局本周告知外部经济学家，由于该局内部冻结招聘，这项调查不得不减少其进行价格核实的企业数量。在上个月调查了4月份价格的通胀报告中，政府统计人员不得不比以往更广泛地采用一种不那么精确的方法来估算价格变化。 经济学家表示，人员短缺引发了人们对近期和未来通胀报告质量的疑问。目前没有迹象表明存在任何故意发布虚假或误导性统计数据的行为。但该数据若存在任何问题，都可能对美国经济产生重大影响。 为了计算通胀率，每月有数百名被称为调查员的政府工作人员前往各个城市，主要通过走访实体店来核实企业对牛仔裤等产品和会计等服务的收费情况。华盛顿特区的统计人员将这些数据汇总成消费者价格指数，而这个数据流显示了普通美国民众生活成本的变化情况。 如果政府调查员在特定城市无法追踪到某一具体价格，他们会尝试根据相近的替代品（例如，用工装裤替代休闲裤）做出有根据的猜测。但美国劳工统计局称，4月份，由于核实价格的人手减少，统计人员不得不比以往更频繁地依据可比性较低的产品或美国其他地区的情况来进行估算——这一过程被称为“跨类别插补法”(different-cell imputation)。 咨询公司Inflation Insights的经济学家Omair Sharif说：“他们不得不采用效果较差的方法来填补空白。”他说，他一直忙于接听专业交易员的电话，这些交易员在金融市场上针对通胀进行押注，并对该数据的准确性感到担忧。 通胀率决定了每年的社会安全福利上调幅度和联邦税级的设定。公司与工会之间的工资协议等私营部门合同通常会参考通货膨胀率。规模2万亿美元的通货膨胀保值联邦债券的偿付取决于通货膨胀率，基准美国国债的收益率也是如此。企业、投资者和政策制定者都依赖该数据来做出决策。美联储在为美国设定利率时，也高度关注通货膨胀数据。

 FT: 马丁沃尔夫 长期安全资产的实际利率和名义利率或许是资本主义经济中最重要的价格。它体现了人们对政府和经济的信心。近年来，这些价格已趋于正常化。始于2007-2009年金融危机的超低利率时代似乎已经结束。一个正常化时代似乎正在回归。好极了！但世界看起来并不“正常”。难道我们应该坐等新的重大冲击吗？ 英国政府自 1980 年代以来一直在发行与指数挂钩的金边债券。这些债券收益率的历史向我们展示了 40 年来实际利率演变的三大故事。第一个故事是长期大幅下降。1980 年代，10 年期与指数挂钩的金边债券的赎回收益率约为 4%。在疫情及其后续影响期间，利率降至 -3  %。当时的总波动幅度为 7 个百分点 。第二个故事是金融危机后的经济衰退如何导致了一段异常长时间的低于零的实际利率。第三个故事是，从 2022 年初开始，这些收益率迅速上升至 1.5% 左右。实际利率长期下降并最终导致负实际利率，现在似乎已经结束。我们处在一个全新的、远不那么陌生的世界。 10 年期美国国债通胀保值债券 (Tips) 收益率数据也反映了类似的情况，但这些数据是 21 世纪初才开始提供的。自 2013 年以来，这两个系列出现了分歧，美国版本的收益率通常更高。 这种差异可能部分归因于英国的养老金监管，该监管实际上对固定收益养老金计划实施了残酷的金融抑制 。Tips 的实际利率也从疫情期间的低谷大幅上升，但升幅不及指数挂钩金边债券。结果，这些利率趋于趋同。因此，Tips 的收益率最近约为 2%，而指数挂钩金边债券的收益率接近 1.5%。 这些水平也接近金融危机前的水平。从这个意义上讲，我们“回归正常”了。但如果追溯更久远的历史，我们会发现，即使是如今英国指数挂钩收益率也相当低：20世纪80年代的收益率比现在高出2个百分点以上。 从这些数据中看不出任何危机迹象。安全资产市场并没有高喊“违约在即”。事实上，它们也没有高喊“恶性通胀（甚至是高通胀）即将来临”。 看待后者的简单方法是用“盈亏平衡”通胀率来衡量，即同一期限的指数挂钩债券和传统债券收益率之间的差距。在美国，这一利差约为2.3%，略高于2003年1月以来2.1%的平均水平。在英国，这一利差为3.3%，略高于2000年后3%的平均水平。考虑到近年来的通胀冲击，以及通胀风险的显著性，这一利差的扩大微乎其微。市场似乎对未来10年...

BMG： 最新的通胀数据可能会使 美联储 对降息步伐更加谨慎——但现在还不是时候。 投资者仍普遍预计，美联储下周将把借贷成本下调四分之一个百分点，此前一份新报告显示， 11 月 通胀率 上升符合预期。但持续的价格压力也凸显了人们对美联储 2% 目标进程可能停滞的担忧。 这些担忧可能会促使官员们控制他们预计在 2025 年的降息次数，因为他们在等待更多证据表明通胀有望实现他们的目标。决策者将在 12 月 17 日至 18 日在华盛顿举行的 会议结束时发布新的预测和利率预测 。 “我认为他们可以放心地在 12 月降息 25 个基点。市场已经做好了准备，”克利夫兰联邦储备银行前行长 洛雷塔·梅斯特 (Loretta Mester)表示 。“不过，他们必须重新考虑明年的情况，因为现在看来通胀进程确实有些停滞。” 就在三个月前，美联储以大幅降息半个百分点的举措拉开了降息周期的序幕，原因是人们越来越担心 美国劳动力市场降温 正接近危险的临界点。下周的降息将是美联储第三次连续降息，并将联邦基金利率降至 4.25% 至 4.5% 的区间，比 9 月初的水平低整整一个百分点。 这仍远高于政策制定者 9 月份提交的 2.9% 中值估计，即他们认为利率最终会稳定下来。他们只是没有那么急于实现这一目标。 这是因为，自 9 月以来，通胀下降速度比预期要慢，劳动力市场也没有像人们担心的那样疲软。包括主席 杰罗姆·鲍威尔在内的官员 已作出回应，表示他们准备慢慢降低借贷成本。 如果决策者维持 9 月份的预测不变，那么继 12 月份降息之后，2025 年还将再降息四次。但许多分析师预计，2025 年的降息次数将下降，因为人们对通胀粘性的担忧日益加剧，尤其是如果委员会下周继续降息的话。 Brean Capital LLC 高级经济顾问Conrad DeQuadros 表示：“希望降息的鸽派将以更高的利率水平付出代价。”  “我们将获得降息，但未来的降息路径将更加平缓。” 根据 联邦基金期货的定价 ，投资者预计美联储将在12月降息，明年还将再降息两到三次。 MacroPolicy Perspectives 创始人、前美联储经济学家朱莉娅·科罗纳多 (Julia Coronado) 同意，一些官员可能会减少他们预计的 2025 年降息次数。 科罗纳多表示：“他们或许应该在基准上放宽一些，而不是像 ...