财税茶座

华尔街日报： 过去 10 年来中国对地方政府债务问题一直奉行拖字诀，但现在这个问题已经到了不容忽视的程度。而中央政府如何巧妙地解决这个问题，可能决定未来几年 中国金融体系的成败 ，以及整个经济的发展轨迹。 长期以来，中国市级政府一直背负着沉重的债务负担，这在一定程度上是由于中国的财政体系制度造成的，在这个体系下大部分税收都归中央政府，而省和市级政府要承担除国防以外的大部分支出。 但近来，地方政府的债务问题已经明显变得更加严峻。 5 月，西部省份贵州省的省会贵阳市财政局承认，技术手段化债已 “基本穷尽”。9 月，内蒙古宣布将发行人民币 660 亿元（约合 90 亿美元）的特殊再融资债券，来帮助偿还 2018 年之前发行的高息债务。 国际货币基金组织 (International Monetary Fund, 简称 IMF) 在 2 月份预计，今年中国地方政府债务负担与 GDP 之比将上升 9 个百分点。该比率在 2022 年的升幅仅为 5 个百分点。2021 年升幅为 2 个百分点。 其中大部分地方政府债务通过地方政府融资平台以高利率在官方资产负债表外发行，地方政府融资平台是由地方政府控制的企业筹资平台。 但银行和家庭是主要债权人，家庭通过购买由地方政府融资平台债券支持的零售理财产品成为债权人。如果有太多债务变成坏账，无疑会产生金融和政治风险。 为什么这个久拖不决的问题现在终于到了紧要关头？ 原因之一是，地方政府收入的两个重要来源——税收和用于房地产开发的土地出让在 2022 年遭受重创，而且还是在用于抗击新冠的支出大幅增加的情况下。 房地产和土地出让似乎不太可能快速满血复活，后者约占地方政府收入的四分之一。这可能会导致各地政府的预算出现永久性缺口。 具有讽刺意味的是，中国的问题在一定程度上也是之前 2018 年整顿 “影子银行” 行动的后果，此次行动使得本已资金紧张的地方政府融资平台失去了银行和债券市场之外的另一个资金来源。 2018 年以来，许多评级较高的地方政府融资平台债券收益率呈下降趋势。但评级较低的债券发行成本仍然非常高，人们对地方政府融资平台信誉的疑虑与日俱增，而且影子银行等替代资金来源已经枯竭。 与此同时，由于多年来的过度建设，许多地方政府项目的投资回报率急剧下降。 例如数据提供商司尔亚司数据信息有限公司 (CEIC) 的数据显示，电力和供热行业资产回报