财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 如果 说人工智能 模型有故乡，那很可能是弗吉尼亚州北部的阿什本，就在华盛顿 特区 郊外。飞往杜勒斯机场的乘客，如果留意窗边的座位，可能会注意到郊区一排排死胡同旁，矗立着一排白色屋顶的箱子。这些数据中心是世界上最大的数据中心集群的一部分，去年，该集群消耗了弗吉尼亚州主要电力公司四分之一以上的电力。 美国国内普遍存在经济放缓的担忧，高利率和关税混乱给大部分经济领域带来压力。但是，这些政策对于企业建设 人工智能所需基础设施的飞速发展却收效甚微。过去一年，美国实际 GDP 增长 2%，其中约六分之一 来自对计算机和通信设备（包括芯片）以及数据中心的投资。再加上为 人工智能 模型供电的电网升级，以及软件本身的知识产权价值，有人估计，这一繁荣对实际 GDP增长的贡献高达 40%。对于一个仅占美国 GDP 总量几个百分点的行业来说，这是一个惊人的数字 。 人工智能的 建设 并非寻常的投资热潮。直到最近，大型科技公司的大部分资金都来自其盈利和现金储备。如今，即使对于这些巨头来说，建设规模也过于庞大，因此他们开始转向借贷。他们建设数据中心，相信 人工智能 将在几年内推动经济的爆炸式增长，从而刺激对计算能力的需求。这不像建造房屋或工厂。这是一个高回报、赢家通吃的市场，在这个市场中，诸如借贷成本之类的普通担忧很容易被忽略，而且极具诱惑力。 大型科技公司正在这么做。面对它们不惜一切代价建设 人工智能 基础设施的决心，更高的利率几乎无法起到任何威慑作用。电力成本也同样如此：建设千兆瓦级数据中心（所需电力相当于一座小城市）的计划越来越流行。 图表：《经济学人》 如果以20世纪90年代末互联网泡沫的历史为鉴，那么这股热潮可能还会持续更久。当时，构建互联网所需的高成本技术持续多年，对 GDP 的影响远超美国迄今为止经历的 人工智能（见图1）。如果说有什么不同的话，早期人们对 人工智能 的热情 甚至超过了互联网早期。尽管 千禧年 时代的种种兴奋，但很少有人预料到网络会带来大规模自动化或前所未有的经济快速增长。如今，这两项预测在硅谷人中 已成为主流 。 问题在于，正是这个为美国经济增长提供巨大动力的行业，却在挤压其他产出。例如，房屋建筑商无法对更高的借贷成本掉以轻心。数据中心也通过维持高昂的能源价格，限制了其他经济部门的发展。截至2025年，美国人均电费已上涨7%，至少部分原因是...

 彭博： 最新的批发价格数据显示关税正在推高通胀，华尔街交易员降低了对 下个月 降息的预期，导致美国国债收益率上升。 短期美国国债收益率 （ 通常追踪货币政策预期）周四大幅上涨，两年期美国国债收益率上涨6个基点，至3.73%。基准 10年期美国国债收益率 上涨，美元兑一篮子货币上涨。 生产者价格指数 增幅高于预期 ——表明企业正在转嫁与关税相关的进口成本上升——阻止了美国国债的上涨，并令投资者感到意外。 本周消费者物价报告总体表现温和，且美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent)表示，决策者可能会将借贷成本降低多达 1.5 个 百分点，此后，交易员纷纷押注美联储将在 9 月份降息，部分交易员押注降息 50 个基点。 摩根大通资产管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉 表示：“今天的PPI数据让你不得不退一步重新评估。 我们正处于滞胀冲击之中。” 利率掉期仍显示，到今年年底利率将至少下调半个百分点，但 9 月份降息的可能性已从当日事态发展前的 100% 以上降至 85% 左右。 7月份PPI数据公布后，美国国债收益率上升 资料来源：彭博社 美国劳工统计局周四发布的报告显示，7月份生产者价格指数（PPI） 上涨 0.9%，是经济学家预测中值的四倍多。报告显示，服务成本上涨了1.1%。此前，周二公布的消费者价格指数（CPI）数据基本温和。 美联储官员上个月维持利率在4.25%至4.5%区间不变，他们暗示，在9月16日至17日政策会议召开前，他们正在权衡经济方面发出的复杂信号。圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆周四表示，现在决定是否支持降息还为时过早。 投资者目前正在关注美联储在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度会议上的线索，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于本月晚些时候在会上发表讲话。 唐纳德·特朗普总统曾多次批评鲍威尔未能降低借贷成本。贝森特周四表示，虽然他并未呼吁美联储降息，但经济模型显示，利率仍有空间下调150个基点至“中性”水平，即政策既不会抑制也不会刺激经济。 彭博策略师怎么说…… “尽管收益率在7月份PPI数据回升后全面上涨，但这一走势似乎是由本周早些时候下跌后的温和获利回吐所推动的。” —  Markets Live 宏观策略师 Alyce Andres 对于投资者来说，周二的消费者物价指数足以巩固其对9月份降息四分之一个百分点的押注，其中...

 节选自WSJ 一代人以前，传统观点认为，随着中国走向自由化，其经济会变得与美国相似。但事实是，美国的资本主义正开始变得像中国的模式。 最近的例子包括：美国总统特朗普(Trump)要求英特尔(Intel)的首席执行官辞职；作为日本制铁(Nippon Steel)收购美国钢铁公司(U.S. Steel)的条件，华盛顿方面将获得后者的“黄金股”；以及特朗普计划亲自指导来自贸易伙伴的1.5万亿美元承诺投资。 这不是社会主义，在社会主义制度中，国家拥有生产资料。它更像是国家资本主义，一种介于社会主义和资本主义之间的混合体，在这种体制中，国家指导著名义上的私营企业的决策。 中国称其混合模式为“中国特色社会主义”。美国还没有像中国，甚至俄罗斯、巴西以及某些时期的法国等较为温和的国家资本主义实践者那样走得那么远。因此，不妨将这种变体称为“美国特色国家资本主义”。与美国曾经体现的自由市场精神相比，这不啻为一场巨变。 我们是如何尝试转向国家资本主义的 如果不是公众和两党都认为自由市场资本主义行不通，我们也不会涉足国家资本主义。自由市场资本主义鼓励追求利润最大化的首席执行官们将生产转移到国外。结果是制造业劳动力萎缩，在关键矿物等重要产品上依赖中国，以及在清洁能源和半导体等未来产业上投资不足。 联邦政府经常涉足企业界，曾在第二次世界大战期间征用生产，也曾根据《国防生产法》(Defense Production Act)在新冠疫情等紧急情况下采取同样做法。联邦政府还曾在2007-09年金融危机期间出手救助银行业和汽车公司。那些都只是权宜之计。 前总统乔·拜登(Joe Biden)则更进一步，试图塑造产业的实际结构。他推出的《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)授权了4,000亿美元的清洁能源贷款。《芯片与科学法案》(Chips and Science Act)则拨出390亿美元专款用于补贴国内半导体制造业。其中，85亿美元给了英特尔，这让特朗普有了筹码，可以因该公司首席执行官过去与中国的关系而要求罢免他。（到目前为止，英特尔已拒绝这一要求。） 拜登不顾美国钢铁公司管理层和股东的意见，阻止了日本制铁的收购，尽管他的手下认为不存在国家安全风险。特朗普推翻了这一否决，同时索取了“黄金股”，他可以利用这一股份来影响该公司的决策。这种做法在设计和名称上都模仿了中国...

 彭博： 由于需求低迷和成本上升，企业纷纷裁减员工人数，美国服务业 7 月份实际上处于停滞状态。 美国供应管理协会（ISM） 服务业指数 上个月降至50.1，低于彭博社对经济学家调查的所有预期。高于50的指数表明经济处于扩张状态。 就业指数 降至 46.4，为五个月内第四次萎缩，创下疫情以来的最低水平之一。与此同时，该组织衡量材料和服务 价格的指标 攀升至2022年10月以来的最高水平。 周二发布的数据描绘了一幅低迷的服务业经济景象，它正在努力应对关税上调、消费者谨慎以及唐纳德·特朗普总统政策带来的不确定性的影响。 需求降温导致美国服务业经济几乎停滞 物价上涨，员工数量减少 资料来源：美国供应管理协会 注：读数高于50表示经济扩张，读数低于50表示经济收缩。 商业活动有所扩张，但增速较6月份有所放缓。 新订单 指数跌至50.3，接近停滞。 ISM服务业商业调查委员会主席史蒂夫·米勒在电话会议上表示：“新订单指数持续扩张，加上积压订单指数略有改善，凸显了美国服务业的韧性。然而，毫无疑问，关税正在推高实际支付价格，这可能是未来通胀的一个潜在驱动因素。” 7月份，包括运输、批发贸易和金融在内的11个服务业行业出现增长。7个行业出现萎缩，其中住宿和餐饮服务行业表现最为疲软。 服务业是美国经济中迄今为止最大的行业，在制造业 连续五个月 萎缩的同时，服务业帮助推动了今年的经济增长。 但最新报告与经济发出的警示信号相符。上周公布的数据显示，在修正了5月和6月数据后， 劳动力市场远弱于 此前预期，经通胀调整后的消费者支出 几乎没有 增长。 ISM服务业就业指数目前已连续两个月收缩，过去五个月内收缩了四次。 米勒表示，就业指数的萎缩似乎不是来自裁员，而是因为招聘活动放缓以及供应商没有填补空缺职位。 米勒还表示，鉴于ISM就业数据，美国劳工统计局下调5月和6月就业数据更合情合理。“我们6月和7月的萎缩数据表明，劳工统计局的数据在整个夏季剩余时间将继续疲软，”他说。 选择 ISM 行业评论 “对最终关税影响的预期导致下一财年的采购计划被推迟。”——住宿和餐饮服务 关税上调导致进口饲料原料以及用于畜禽饲料的微量矿物质成本上升。企业和消费者担心额外关税会带来额外的成本风险。——农业、林业、渔业和狩猎 “贸易不确定性导致客户重新评估某些行业项目的可行性，从而导致一些项目延期或取消。”—...