财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

  今年夏天，马克·休利斯(Mark Thewlis)想换一辆新的家用车。看车时他发现，杰酷7 (Jaecoo 7) 比那些外观和质感相近的豪华品牌车型便宜得多，这让他颇为意外。 这位来自英格兰南海岸的33岁车主算了一下，发现他中意的这款中国SUV，前期购车成本折合约5万美元，只有一款外观相近的揽胜(Range Rover)车型的一半。由于酷似这个已有56年历史的英国豪华品牌，杰酷也得了一个褒贬参半的绰号：Temu版揽胜。 他说：“我的第一反应是：这里面有什么猫腻？”试驾之后，他认定买杰酷是“明智选择，想都不用想”。 在大型工业化经济体中，没有哪个比英国更热情地接纳中国汽车。中国汽车凭着亲民的价格、彰显品味的外观设计以及满满的科技感，正在俘获像休利斯这样的英国本土消费者。由中国 奇瑞汽车 (Chery Automobile)生产的杰酷7，是英国9月最畅销车型。在英国，9月是汽车销售的重要月份。Schmidt Automotive Research的数据显示，2026年上半年在英国售出的汽车中，近六分之一是中国品牌，这一比例高于除挪威以外的任何欧洲国家。 今年迄今，英国从中国进口的汽车数量较2025年同期几乎增长一倍。进口数量超过英国的只有俄罗斯和巴西；这两个发展中经济体购买的多是较便宜车型。中国这个全球最大汽车市场销量急剧下滑，促使中国汽车制造商转向海外寻找增长。 英国是汽车工业的摇篮。如果中国汽车获准进入美国，可能会出现和英国类似的情况。一份为杰酷早期销售佳绩造势的新闻稿以“Range Over!”开头，诙谐地调侃了其与揽胜极光(Range Rover Evoque)的高度相似。约克郡利兹一家经销店的董事总经理萨姆·拉斯科姆(Sam Luscombe)说，（中国车的）吸引力十分简单直接：“它看起来像高价车，坐进去也有高价车的质感，然后你发现它的价格竟然那么便宜。” 目前，中国汽车基本被高关税和针对中国软件的限制挡在庞大的美国市场之外。美国总统特朗普(Trump) 9月重申，他对中国汽车在美国工厂生产持开放态度，这让底特律感到不安。 美国国会正在辩论一项可能永久禁止中国汽车在美国道路上行驶的法案。 今年，中国品牌在英国的惊人增长由中国最大汽车出口商奇瑞领跑。截至9月底，奇瑞销量增至去年同期的三倍多，超过了数十年来一直领跑英国市场的 福特汽车 (Ford Mo...

  作为AI革命的芯片供应商，英伟达(Nvidia)在市场一路攀上历史高位的过程中扮演了主角。但如今，就连它的股票也不再享有昔日的估值溢价。 自1月份以来，这只股票的估值倍数大幅回落。所谓估值倍数，就是投资者愿意为公司每一美元盈利支付的价格。英伟达并非孤例。尽管标普500指数一路轰鸣着创下新高，其估值倍数同样在下滑。 华尔街把矛头指向了利率上升。 10年期美国国债收益率周三触及24年来的新高，刚刚创出1994年以来最大季度涨幅。借贷成本走高，不仅给房地产等依赖债务的行业泼了冷水，更高的“无风险利率”还左右着华尔街为高风险资产定价的逻辑。收益率一旦上升，投资者追逐比政府债券风险更高资产的热情便随之退潮；除非盈利预期的增长足以弥补，否则股价往往应声下跌。 “利率上升已经对股市造成了巨大冲击，”Crossmark Global Investments首席投资官Bob Doll表示。“市盈率已经跌了3个估值倍数。这种影响非常直接，只是被盖住了，因为盈利表现实在太亮眼。”自标普500指数8月13日创下前一个收盘新高以来，该指数25个行业板块中已有18个下跌。与此同时，等权重版本的基准指数下跌了5%。银行、房地产等几个行业板块的跌幅更是超过10%。 该指数最近这一波上涨，靠的是它旗下最大的几个子板块——软件、科技和半导体。而把这三者牢牢绑在一起的，是投资者对AI近乎不加节制的热情，以及似乎与日俱增的盈利预期。 标普500指数目前的估值约为成分股未来12个月预期盈利的19.3倍，低于年初的22.2倍。美国国债收益率自今年低点开始攀升以来，估值便一路大幅走低——那个低点，恰恰出现在美国对伊朗发动袭击的前一天。 企业盈利和明年的盈利预测都表现抢眼，这才让股市在估值下滑之际得以勉强守住阵脚。 “如果年初我跟你说，‘10年期国债收益率要再涨100个基点’，你怎么也猜不到会是现在这个结局，”Bernstein Private Wealth Management首席投资官Alex Chaloff说。“但现实是，盈利表现好得出奇。” 而要让市场继续往上走，盈利还得更加亮丽才行。下周，随着 摩根大通 (JPMorgan Chase)、 花旗集团 (Citigroup)等华尔街重量级企业率先登场，三季度财报季将全面拉开帷幕。投资者要求企业跨过的那道门槛，如今已经抬高。 “这差不多就是金融学...

  周三，美国国债市场跌势加剧，强劲的经济 数据在拍卖前因美国经济增长指标强劲而下跌（2） ，疲软的债务拍卖导致大多数期限的收益率升至近二十年来的最高水平。 早盘油价上涨引发股市下跌，加剧了人们对高通胀的担忧，并加重了 欧洲政府债务负担 。随后公布的数据显示，美国制造业和服务业活动强于预期，这加速了股市的下滑。而五年期 美国国债的需求出人意料地疲软， 进一步加剧了跌势。 拍卖结果推动美国五年期国债收益率自2007年以来首次突破5%，仅剩两年期和三年期国债收益率低于这一里程碑水平。十年期国债收益率则创下自2025年4月所谓的“解放日”以来的最大涨幅，当时特朗普总统推出的全面关税政策引发了市场动荡。 SEI Investments固定收益投资管理主管肖恩·西姆科 表示：“今天你可不想走到货运列车前面。 你现在看到的是三重利好——强劲的经济数据、供应推动五年期国债收益率达到多年来的最高水平，以及全球通胀将持续存在的观点。” 受中东局势紧张导致的经济数据和油价飙升的影响，交易员们加大了对美联储进一步收紧货币政策的押注。上周，美联储官员三年来首次上调了借贷成本，将利率区间提高至3.75%至4%。美联储主席凯文·沃什表示，此举取消了“宽松政策 ” 。 目前互换合约已充分反映未来一年三次加息（每次加息0.25个百分点）的情况，并对第四次加息进行了大量的对冲。如果第四次加息得以实现，央行的目标利率将升至4.75%至5%的区间。 荷兰银行投资解决方案公司首席投资官克里斯托夫·布歇 表示：“短期收益率曲线的压力开始累积。” 他指出，周三公布的经济数据将使美联储能够“加倍”强化其鹰派立场。 疲软的拍卖 早盘债券下跌为下午的700亿美元五年期 美国国债发行奠定了基础，该国债发行需求疲软，收益率创2006年以来新高 。美国 财政部以5.033%的收益率出售了700亿美元五年期国债，而2006年截止日期前的收益率为5.002% 。 此次拍卖成交所需的收益率为5.033%，比竞标截止日期前的预期水平高出三个基点以上。按此计算，这是自2018年有记录以来第二差的五年期国债拍卖，仅次于2022年6月美联储首次大幅加息75个基点后的拍卖结果。 周三，该债券到期收益率飙升多达 20 个基点，创下自 2024 年以来的最大跌幅。收益率超过了 2023 年 4.99% 的高点，当时正值美联储为抑制飙...