财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

彭博： 很少有商品能比不起眼的水泥更好地展现中国21世纪的经济状况，而其当前的产量下滑表明，在经历了上个十年的狂热之后，中国的建筑业已经深度放缓。 由于房地产危机悬而未决，且基础设施建设活动不温不火，中国7月份水泥产量 创下2009年以来的最低水平。周五公布的一系列数据显示，中国经济增速急剧放缓，水泥产量只是其中之一。 从某种程度上来说，水泥比钢铁等更受关注的行业更能反映中国“旧经济”的现状，因为它更侧重于国内市场，而且只专注于建筑业。水泥本身的出口量并不大，而且显而易见的是，过剩的混凝土建筑无法像过剩的太阳能电池板或汽车那样运往海外。 中国水泥市场暴跌，长期建筑热潮终结 建筑业低迷导致今年产量延续下滑趋势 数据来源：国家统计局 注：2025 年数据根据 1-7 月数据进行年化 从1990年到2014年，水泥年产量逐年增长，用于建造摩天大楼、交通网络和庞大的房地产，这些构成了现代中国的城市景观。但“水泥峰值”可以追溯到2020年5月，当时北京正在推出疫情时期的刺激措施，而房地产危机尚未爆发。 7月份，中国经济全面放缓，工业活动、投资和零售额均不及预期。 7月份 钢铁产量 创下2017年以来的最低水平，房地产投资则创下2020年以来的最大降幅，人民币贷款 20年 来首次萎缩。 7月份水泥产量同比下降逾5%，至约1.46亿吨。天气因素也起了作用，热浪和强风暴影响了建筑活动。水泥行业也受到政府供给侧改革的影响，由于生产商被要求缩减产能以更好地满足需求，产量可能进一步下降。

彭博： 中国土地出让金跌至十年来的最低水平，导致政府加大支出以支持经济发展，预算赤字进一步扩大。 上个月， 土地出让收入同比下降 14.6% 至 1,941 亿元人民币（270 亿美元），为 2015 年 5 月以来的最低水平。这一数字是根据彭博根据财政部周五公布的 数据 计算得出的，扭转了 4 月份 4.3% 的增幅，此前 4 月份的增幅为三个月来首次增长。 中国房地产相关收益合同 土地出让收入在四月份短暂上涨后出现两位数下滑 资料来源：彭博根据中国财政部数据计算 注：1月份没有单月数据。财政部仅发布今年前两个月的合并数据。 此次经济萎缩导致政府总收入下降，今年前五个月政府总收入达到11.2万亿元人民币。财政部只发布1月和2月的合并数据，这些数据是用于比较月度土地出让金额的平均值。 与此同时，由于当局以三年来最快的速度增加支出以促进经济增长，总支出跃升至 14.5 万亿元人民币，导致预算赤字达到 3.3 万亿元人民币。 土地销售下滑凸显房地产市场持续疲软，这是中国经济的主要国内拖累因素，而中国经济目前正面临美国提高 出口 关税的压力。这也给地方政府财政带来压力，限制了其扩大投资以促进增长的能力。 高盛集团经济学家 汪立胜在数据发布后的一份报告中写道：  “我们维持对今年政府土地出售收入可能进一步下降 5-10% 的预测，并继续认为房地产建设和投资尚未触底。” 5月份，包括购房契税 在内的房地产相关税费收入 同比下降8.6%，降幅比上月扩大0.9%。 当月 总 税收收入增长 0.6%，低于 4 月份 1.9% 的增幅。 政府的支出刺激措施是今年提振内需的关键。例如，政府通过发行特别主权债券提供补贴，推行消费品以旧换新计划，刺激了电子产品和家电的购买。 该计划非常受欢迎，以至于一些省份 在用尽国家政府拨款后暂时 停止了补贴，这促使北京向消费者 保证 将在第三季度和第四季度提供更多资金。 高盛的王先生预计，下半年中国将进一步扩大财政支出，以缓解部分行业的通货紧缩压力，并提振市场信心。他表示，今年晚些时候仍有可能修订预算，但鉴于1-6月经济增长有望超过5%，因此并不急于修订预算。

 彭博： 随着经济在 5 月份摆脱关税过山车的影响，中国社会消费品零售总额增长意外加速，这为北京方面应对与美国长期贸易战的威胁提供了信心。 根据周一发布的官方数据，上个月 零售额增长6.4%，为2023年12月以来的最快增速，且超过所有预期。这抵消了 工业产出的小幅放缓。受 唐纳德·特朗普 的关税措施损害全球最大经济体的需求的影响，工业 产出增长5.8%，增速低于上月。 最新的经济 数据 让我们得以全面地了解中国如何应对特朗普贸易战引发的动荡。5月中旬，北京和华盛顿达成的关税 休战协议 ，暂时缓解了中国出口产品原本可能面临美国高达145%的关税。 基准的境内 股票 沪深300指数几乎没有变化。 中国5月份社会消费品零售总额意外加速 工业产出扩张略低于经济学家的预测 数据来源：国家统计局 注：1月份没有单月数据。国家统计局仅发布今年前两个月的合并数据。 意外强劲的消费可能会给政策制定者带来一定程度的安慰，尽管经济学家警告称，这可能并不代表市场情绪的转变。 今年的购物节比往年提前开始，这或许推动了零售额的增长。今年，在线零售商京东的 618 购物狂欢节将在 5 月中旬左右开始，而 2024 年则将在 5 月底开始。 法国兴业银行大中华区经济学家林燕燕 表示：“受五一劳动节假期、消费补贴以及618购物节提前开始的推动，中国5月份零售额强劲增长 。然而，鉴于今天上午公布的房价数据疲软，加之补贴政策没有扩大或调整，其效应正在减弱，我们对这一增长速度能否持续缺乏信心。” 5月份，中国新建住宅价格环比下跌0.22%，为10月份以来最大跌幅。 政府此前设定了2025年经济增长约5%的宏伟目标，并将刺激国内消费作为今年的首要任务。 政府对消费者购买的补贴是其中一个关键工具。在该计划涵盖的产品中， 5月份 家用电子产品 的销售额同比增长53%，创历史新高。手机和其他通讯设备的销售额也增长了33%。 国家统计局在数据发布的同时发布的声明中表示：“一揽子政策措施效应不断显现，稳经济、促发展成效不断显现。”不过，该局也补充称，外部不确定因素依然存在，需要增强内需。 今年迄今为止，中国经济相对强劲，这可能会给政府更多时间，使其无需部署更多支持措施来提振经济增长。中国四个月的预算赤字创下历史新高——此前央行在5月份 下调 了政策利率和存款准备金率，随后又推出了刺激措施。 经济学家上调20...