财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 彭博 ： 这种地缘政治爆发点，一度可能引发市场全面崩溃：以色列 战机袭击 伊朗核设施，德黑兰方面发誓报复——并最终付诸行动。油价 飙升 。 然而，在危机接踵而至的一年里，从伦敦到纽约的交易员们却选择屏住呼吸，而不是集体逃离。 是的——金价上涨，股市下跌，债市震荡，但并未出现大规模的市场恐慌。标普500指数本周小幅收跌，目前仍比历史高点低不到3%。原油价格回吐了早盘的部分涨幅。 目前而言，这种相对平静遵循着一种熟悉的模式：市场受到冲击，价格下跌，然后惯常的逢低买入者蜂拥而至。在经历了数月从未真正结束的危机之后，这种常规几乎已经根深蒂固。本周，通胀和 消费者信心指数 好于预期，为这种模式注入了新的动力。 周五的空袭扰乱了这种交易模式，但并未彻底摧毁它。最终，另一个华尔街现象在本周的复苏中被证明同样重要：动量。从公司债券的风险溢价到加密货币和股票市场的广度，趋势基本保持积极——这表明基金经理仍然担心，今年错过市场反弹的风险比跌入低谷更大。 现在，注意力转向周末。随着局势进一步升级，市场正在密切关注中东和华盛顿发出的信号，这些信号可能影响下周的市场情绪，并考验反弹的持久性。 富兰克林邓普顿投资解决方案副首席投资官马克斯·戈克曼 表示：“今年，负面消息的消退带来了回报，‘错失恐惧症’（FOMO）的主题也愈演愈烈。 当这种势头演变成盲目的兴奋时，可能会导致牛市全速冲撞，但我们还没有到那种地步。” 当然，焦虑情绪弥漫，正如动荡的一年一样。以色列警告称，其袭击可能持续数周，而伊朗则誓言将予以强力回击。 零售购买也在放缓，资金逐渐流向现金和黄金，而债券也未能提供什么安慰：10 年期债券收益率周五收高，这提醒人们，随着财政阴云密布，传统的避风港也不再是万无一失的。 更糟糕的是： 唐纳德·特朗普总统 承诺在两周内实施全面关税，这可能会造成供应中断，并可能与本已紧张的石油市场发生冲突。 Tallbacken Capital Advisors 创始人兼首席执行官迈克尔·珀维斯(Michael Purves) 表示：“如果股市能够强行挺过这一关，那只会加剧‘害怕错过’ (FOMO) 情绪。这很可能会让人觉得这轮反弹‘刀枪不入’。”  “这会增加最终的下行风险。” 截至周五收盘，大宗商品最终承受了持续冲突带来的冲击，油价上涨约8%，金价创下历史新高。标准普尔500指数本周收盘...

  回顾一下唐纳德·特朗普过去九年的历程，其中一个方法就是他从“塔可碗”到“塔可牛”的历程。（嘿，别点开！这可是要出大事了！） 早在2016年5月，今天的颁奖典礼总统候选人就发布了一张 自己认为在特朗普大厦享受德州墨西哥风味主菜的 照片。“我爱拉美裔！”他写道。几乎所有人都是一次尴尬的迎合。 如今，2025年5月，华尔街充斥着“塔 可交易”（TACO trade ），这再次表明人们意识到不能轻信总统的言论。“塔可”是“特朗普总是胆怯”的时刻。每当特朗普宣布新的关税时，市场往往会下跌，但投资者已经意识到，这其中有很多虚张声势，所以他们 逢低买入 ，然后从前期的反弹中获利。 周三，一位记者问特朗普这番话 ， 他勃然大怒。“我胆怯了？我从来没有听说过这种说法，”他说。“别再说你说过的话了。这个问题太难听了。对我来说，这是最难听的问题。”但特朗普的反应表明，交易员们是对的，——套用动物学的比喻—— 被打的狗会叫 。然而白宫一直在强烈地谈论对国防和地缘政治对手，因为经常采取新关税，特朗普降低措施，或将其 推迟 数周甚至数月。 到2017年5月，外国领导人已经认识到特朗普是个 容易被说服的人 。一年后，我详细揭露了 他几乎总是屈服的模式 。尽管他性格难以捉摸，但他仍然是一个理想的谈判对手，因为他往往对演讲材料了解很少，谈话谈话 时间 短，而且很容易被接受所接受的意义。是的，华尔街花了很长时间才意识到这一点。 尽管位总统像特朗普这样基本上是移植的，但他和市场从未真正相互理解。部分原因存在， 正如我昨天所写的 ，特朗普并不擅长经商。尽管多年来他进行过许多光鲜亮丽的冒险，但他最有效的收入来源一直是其遗产房产的租金以及总统期间的 寻租 。他的保护主义方针建立在 对贸易的 基本中断之上。 然而，尽管花了华尔街多年才破解特朗普的密码，但华尔街对特朗普的理解似乎从未比他对华尔街了解得更透。（当市场传道者大谈市场所谓的无所不知时，这一点值得回想。）金融家们试图用非黑即白的术语来理解特朗普，但做到这一点，需要进入微的认识，例如，他可能在抽象的关税上严肃，但在具体问题细节上也极易解决时间。 尽管在特朗普的第一次会议内，许多行业对他不屑一顾，但在2024年竞选期间，他们试图与特朗普和解，希望他能比乔·拜登更加尊重他们的利益。然而，特朗普上任后， 他们 惊讶地发现，尽管他确实想要关税，他自 2...

经济学人： 本报告中概述的趋势已彻底改变了金融业的格局，其中许多趋势还将持续强化。私募股权公司将不断拓展业务边界，从并购交易转向信贷和人寿保险领域；对冲基金将继续整合壮大，攫取规模效益；银行业人才向对冲基金及其他资产管理公司流失的现象不会停止；华尔街某些势力对普通投资者的掠夺也仍将延续。相较于2021年迷因股的疯狂，当下加密货币和杠杆式交易所交易基金的狂热已显得更为荒诞。而特朗普总统本人似乎更热衷于从市场游戏化中牟取私利，而非通过监管保护投资者。 监管者的本能反应可能是通过削减银行业的繁文缛节，来削弱华尔街新巨头们的竞争优势。美联储负责金融监管的理事米歇尔·鲍曼近期指出，现行规则已导致"基础银行业务脱离银行体系，流向监管薄弱的金融角落"。她决心扭转这一局面。美联储前银行监管官员丹尼尔·塔鲁洛将资产管理公司与银行间的竞争，比作1970年代末银行在债券市场和货币市场基金等资本市场扩张中承受的压力："当时的解决方案是放宽银行监管，使其更具竞争力。" 但放松监管更可能加速而非阻止这场变革。降低对银行的监管要求和资本金标准，只会促使它们向资产管理公司和对冲基金提供比如今更巨额的贷款，从而助推这些受监管较少的新兴金融巨头的膨胀式发展。 繁荣背后的危机 金融市场的快速增长往往滋生并掩盖系统性缺陷，这些隐患只有在危机爆发时才会显现。危机可能以何种形式出现？风险或许源自这些高歌猛进的公司内部——比如私募信贷机构的草率放贷，或对冲基金大规模交易的失利。这两个行业的资产规模都已庞大到令人不安的程度：私募信贷前五大机构通过基金和保险资产负债表管理着1.9万亿美元信贷资产；五大复合型对冲基金管理的1.6万亿美元资产中包含着巨额杠杆。 即便这些公司不依赖短期融资（而银行体系依赖），其倒闭仍可能波及银行系统。某些公司已庞大到具有"大而不能倒"的特征，这引发了对它们是否应像大型银行一样被列为系统性机构的讨论——这将赋予监管者更大权限。通用电气资本2013年就曾获此 designation（2016年撤销）。如今在债务市场扮演关键角色的阿波罗公司，因其与当年通用电气金融部门的相似性，可能成为候选目标。 冲击也可能来自外部：脆弱的地区性银行、下跌的商业地产价格和高估值的科技股都令人担忧。但更危险的是特朗普——其第二任期已证明他是金融市场的混乱...

 彭博社： 对于华尔街任何仍然坚持历史悠久的宏观投资策略的人来说， 特朗普 2.0 都是无尽惩罚的根源。 市场叙事瞬息万变，交易员调整仓位的速度都来不及。关税一会儿 上调 ，一会儿 下调 ——然后又 上调 。前一分钟还在喊“ 卖掉美国股票 ”，下一分钟就成了“ 逢低买入 ”。老派的财政焦虑又来了，就在英伟达公司兜售人工智能驱动的生产力涅槃愿景之际。 更糟糕的是，唐纳德·特朗普总统的不可预测性——贸易、外交关系、税收等等——让那些受雇预测市场周期的机构专业人士的日子难过。数据显示：宏观 对冲基金 今年开局表现至少二十年来最差。 这种混乱在本周得到了充分体现。美国总司令对“特朗普总是胆怯”的 批评 勃然大怒，而一项 法律裁决 又威胁到他标志性的关税武器，华尔街的一些人士准备采取报复行动。然而，最终——在企业盈利依然稳健以及对经济韧性押注的提振下——特朗普的强硬姿态未能吓跑那些热爱风险的投资者。 标准普尔 500 指数 本周 收盘上涨近 2%，5 月份整体上涨 6%，为 2023 年底以来的最佳月度表现。高收益债券 5 月份也出现上涨，指数创下 10 个月以来的最高回报率。 摩根大通资产管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉 表示：“宏观交易从来就不是一件容易的事，现在却变得更加困难了。 你仍然可以为宏观趋势做仓位，但必须绝对防止受到双重打击。” 宏观对冲基金今年开局表现创历史新低 在特朗普时代的冲击下，该群体遭遇了至少自 2004 年以来最糟糕的开局 资料来源：HFR 本周，市场对这轮涨势能否持续缺乏信心。交易员们仍然认为，经济 疲软程度 足以支撑美联储今年两次 降息 ，而关税带来的通胀风险也依然充满不确定性。 与此同时，政策反复无常、数据造假以及白宫的被动应对，使得宏观预测变得异常艰难。特朗普连任后的短短六个月内，市场已经消化了各种因素，从经济 繁荣 、 通胀 回升到彻底的 经济衰退 。 这些快速变化的叙事让宏观经济人士感到困惑，包括那些追随趋势的量化分析师、期货投机者以及试图领先于数据变化的基金经理。截至周三，HFRX 宏观/CTA 指数今年迄今已下跌 4.3%，创下至少 2004 年以来最糟糕的开局。 马尔伯勒投资管理有限公司 (Marlborough Investment Management Ltd.) 的投资组合经理詹姆斯·阿西 (James Athey...