卫星图像揭示特朗普对伊朗核设施的困境

彭博：

全世界都在等待看美国是否会加入以色列与伊朗的战争，而最新的实地证据表明，如果他们想要消灭伊朗伊斯兰共和国的核能力，就需要大幅升级袭击。

卫星图像显示，原子能设施在四天的轰炸后仅受到轻微损伤。根据6月17日拍摄的照片，位于德黑兰以南300公里（186英里）的伊朗纳坦兹中央铀浓缩设施的受损情况主要局限于电力开关站和变压器。虽然这些设施至关重要，但专家表示，它们可以在几个月内修复。

国际原子能机构 (IAEA) 前检查员罗伯特·凯利 (Robert Kelley) 表示：“他们确实造成了破坏，但也留下了很多完好的东西。”他曾负责美国政府最重要的卫星图像实验室之一。

凯利分析的美国行星实验室PBC提供的图像凸显了美国军事规划人员在决定是否介入冲突时面临的巨大误差。唐纳德·特朗普的发言人表示，总统将在两周内决定是否打击伊朗，而与此同时，以色列仍在继续打击更多伊朗核设施。

资料来源：战争研究所和美国企业研究所的“关键威胁”项目；国际原子能机构；彭博新闻社报道

伊朗制造核电站和核武器所需燃料的野心远非地图上的静态点，而是植根于其全国戒备森严的基础设施之中。数千名科学家和工程师在数十个地点工作。

此外，该国近乎核弹级别的铀储备——只需16个小罐就能塞得满满的——是一个移动的目标。铀在其核燃料设施内来回转移，挑战着国际原子能机构对这些可能被转用于制造武器的材料进行统计的能力。

联合国核监督机构称，由于以色列持续的军事攻击阻碍了核查人员开展工作，本周该机构失去了对伊朗高浓缩铀库存位置的追踪。

国际原子能机构的监察员仍在德黑兰，去年进行了近500次核查。但自从以色列总理本雅明·内塔尼亚胡于6月13日发动轰炸行动以来，他们的工作就被搁置一边。

国际原子能机构总干事拉斐尔·马里亚诺·格罗西本周在彭博电视台被问及铀问题时表示：“我不太确定。战争时期，所有核设施都关闭。没有检查，就无法进行任何正常活动。”

国际原子能机构的核心任务是统计全球范围内以克为单位的铀含量，并确保其不被用于核武器。这家总部位于维也纳的机构已经不得不重新评估基于卫星图像的关键发现。

来源：Planet Labs PBC
注：彭博社和国际原子能机构前检查员罗伯特·凯利 (Robert Kelley) 的图像分析

纳坦兹的地下铀浓缩设施由40米厚的泥土、钢筋和混凝土保护。国际原子能机构最初报告称以色列没有对其造成损害，但三天后改变了说法，称新的卫星图像显示“直接撞击”。

离心机——以超音速旋转以分离核燃料所需同位素的机器——需要持续供电以防止失控。据称，2021年以色列在该地点的破坏行为导致一些离心机受损，伊朗人在几个月内就修复了这些离心机。

“任何有能力的设计师都会有备用电源，无论是电池还是发电机，”曾在美国能源部核武器综合设施任职的资深工程师凯利说道。凯利表示，几乎没有证据表明伊朗工程师的能力存在问题，纳坦兹核电站的主要电力损坏可能在几个月内就能修复。

伊朗核计划的核心是伊斯法罕核技术与研究中心。该中心位于德黑兰以南450公里处，拥有七个国际原子能机构视察员经常访问的设施。它是将铀矿石转化为原料的关键化学工艺的关键枢纽，这些原料可以进行浓缩，然后转化为金属燃料。

国际原子能机构周四晚些时候报告称，伊斯法罕中央化学实验室、铀转化厂、反应堆燃料制造厂和浓缩铀金属加工设施遭到破坏。

伊斯法罕也是国际原子能机构检查人员在上周停止检查后最后一次看到伊朗 409 公斤高浓缩铀库存的地方——这些铀相当于 10 枚炸弹的铀，可以迅速浓缩到武器级。

5 月 22 日，伊朗向外交官表示，如果遭到以色列袭击，伊朗计划采取“特殊措施”来保护其铀库存，但国际原子能机构仍不知道这些措施是什么，也不知道这些铀材料是否还在那里。

格罗西 6 月 18 日表示：“我们尚未获悉任何详细信息。伊朗知道这些库存需要受到国际原子能机构的持续监督。”

尽管国际原子能机构 6 月 15 日报告称以色列对伊斯法罕的设施造成了严重破坏，但凯利表示，第二天拍摄的卫星图像显示以色列的袭击仅造成了“极小”的影响。

凯利表示，核设施中心附近的一块铺有瓷砖的广场上种满了树木，留下了炸弹痕迹，表明空袭的目标是关键人员可能聚集的地方。他拒绝猜测伊朗铀储备的具体位置。

资料来源：Planet Labs PBC；彭博新闻
注：彭博社和国际原子能机构前检查员罗伯特·凯利 (Robert Kelley) 的图像分析

最受军事规划者关注的核设施位于福尔多，它建在山腰上，深度至少接近 100 米。

摧毁这座先进的浓缩铀设施需要使用威力最大的常规炸弹进行空中轰炸。以色列缺乏重型炸弹和B-2隐形战机来穿透这座位于圣城库姆附近的设施。

小型炸弹或许能够摧毁福尔多核电站并摧毁通道，但专家表示，要造成永久性破坏，可能需要使用巨型钻地炸弹（GBU-57炸弹）。这意味着美军将直接介入冲突。

凯利表示，对美国和以色列来说，问题在于福尔多基地是专门为抵御袭击而建造的。

他说：“伊朗的核计划是20世纪80年代伊拉克战争的产物。” 凯利重申了国际原子能机构和美国情报部门的结论，并表示：“即使伊朗的核武器计划在2003年就已结束，各国仍继续对伊朗施压，并继续做出反应。”

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“标普493指数”揭示了截然不同的美国经济

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为什么投资者越来越悲观？

英伟达最先进芯片的销量 “远超预期”，黄仁勋在11月19日公布公司史上最高的季度营收时表示。这位全球市值最高公司的掌门人可谓喜事连连。截至10月份的三个月内，公司营收高达570亿美元，毛利率超过70%——这简直是投资者梦寐以求的业绩。然而，第二天英伟达的股价却下跌了3%。目前，其股价较10月份的峰值下跌了13%。整个市场的股东情绪已从乐观转向悲观。多年来，股市持续飙升，这主要得益于人们对人工智能将大幅提升利润的预期——但大多数专业投资者现在认为这种预期过于乐观。从长远来看，近期的抛售尚在可承受范围内。尽管标普 500指数自10月份的峰值以来下跌了4%，但自2022年的低点以来也上涨了84%。然而，在利好消息不断的情况下，股市下跌却是一个令人担忧的信号，表明长期的牛市可能最终会失去动力。交易员们神经紧绷，未来一周将密切关注抛售可能加速的迹象。一个警示信号已经亮起：市场似乎对如何解读新的发展趋势异常犹豫不决。例如，在英伟达发布财报后的第二天早上，该公司股价飙升近5%，标普 500指数和纳斯达克指数（一个科技股为主的指数）也随之上涨，但随后三大股指均开始回落，最终收跌。与此同时，衡量交易员预期标普500 指数波动幅度的 VIX指数（也被称为华尔街的“恐慌指数”）波动剧烈。VIX指数读数为20意味着，交易员认为一年后该股指的价格可能在当前水平上下20%之间波动。通常情况下，这一预测值每日波动幅度不超过一两个百分点。但在11月20日，VIX指数在不到三个小时内就从19飙升至28。换句话说，投资者不再相信即使像英伟达那样亮眼的业绩也能继续推高股价，因为估值已经上涨了太多。另一个警示信号是投资者常用的避险资产变得不再可靠。诚然，近来美元重拾避险地位并走强（与4月份特朗普总统宣布“解放日”后美元与股市一同暴跌的情况截然不同）。但作为传统避险资产的黄金价格在10月份达到峰值后下跌了 7%，在上周的市场动荡中几乎没有波动。近年来，黄金价格持续飙升，10月份的峰值创下历史新高，引发了人们对贵金属泡沫的担忧。如果投资者无法依靠黄金对冲风险资产的损失，那么下一次崩盘将会非常惨痛。第三个不祥之兆是不同资产价格之间“正常”相关性的瓦解。目前，日本正是此类担忧的焦点。日元——曾经的避险货币——在上周的动荡中遭到抛售，与此同时，亚洲股市也下跌，日本的借贷...

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》上篇正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...

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中国医药产业正处于走向全球化的开端

经济学人：继美国之后，中国是全球最大的新药研发国，去年中国企业开展了全球约三分之一的临床试验。十年前，这一比例仅为5%（见图表1）。中国在癌症等关键研究领域也正迅速崛起，成为领军者。投资者已注意到这一点。今年以来，中国生物科技公司的股价已飙升110%，是美国同行涨幅的三倍多。在过去一个世纪的大部分时间里，药物研发一直由西方公司主导，这些公司通常被统称为“大型制药公司”。如今，这种情况已不复存在。这些公司正面临着历史上最严峻的“专利悬崖”挑战，预计未来六年总收入将超过3000亿美元的药物将在2030年失去专利保护。为了填补这一空白，欧美大型制药公司正在全球范围内搜寻有前景的分子，而且越来越多地在中国找到了这些分子。时机颇为尴尬。美国希望减少对中国供应链的依赖，因为中美贸易战目前只是暂时中止。例如，美国政府已经开始担忧中国对活性药物成分的垄断。坊间传闻白宫计划对中国制药企业采取强硬措施，尽管目前尚未有任何实际行动。然而，在研发下一代药物方面，美国的制药企业及其患者对中国创新技术的依赖程度很可能会加剧，而不是降低。越来越多的证据表明了这一点。今年5月，美国最大的制药公司辉瑞同意向中国生物技术公司3SBio支付12.5亿美元的费用，以获得在中国境外生产和销售一种实验性抗癌药物的权利（如果获得批准）。次月，其英国竞争对手葛兰素史克与另一家中国公司恒瑞达成了一项价值5亿美元的协议，获得一种肺部疾病治疗药物的授权，以及购买另外11种药物的选择权。这些药物的总价值可能高达120亿美元，具体取决于某些里程碑的达成情况。此类交易已不再是例外。今年上半年，大型制药公司签署的全球许可协议中，近三分之一是与中国公司签署的——是2021年这一比例的四倍。直到最近，中国医药产业还以生产仿制药、供应原料药和为西方公司进行临床试验而闻名。过去十年间，它实现了彻底的转型。审批流程得到简化，针对危重疾病的药物实行优先审评，监管标准也更加贴近国际标准。2015年至2018年间，中国药品监管机构的员工人数增长了四倍，仅两年就清理了积压的2万份新药申请。获得人体试验批准所需的时间从501天缩短至87天。新药产量也大幅增长。2015年，中国仅批准了11种疗法，其中大部分是西方进口药物。到2024年，这一数字将上升至93种，其中42%为国产药物。这些改革措施与吸引曾在海外留学或工作的学生和专...

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查理·芒格晚年不为人知的故事

华尔街日报：查理·芒格在加州蒙特西托拥有一栋可以欣赏壮丽海景的房子。伯克希尔·哈撒韦公司增加；绿色向上指向三角形副董事长亲自设计了整个封闭式社区，当地人称之为“芒格维尔”。他曾告诉一位朋友，他希望在那里度过余生。芒格并没有选择离开，而是留在他在洛杉矶的家中。那房子甚至没有空调。三年前的一次热浪中，朋友们送来了电风扇和冰块，帮他给书房降温。芒格并不在意。这处住所离他喜欢的人很近，而且能让他参与到一些充满挑战的项目中。芒格并没有选择在海边过平静的生活，而是将晚年投入到大胆的投资、建立意想不到的友谊以及迎接新的挑战中。两年前，芒格去世时，距离他 100 岁生日还有几周。这位亿万富翁投资者是美国最受爱戴的商人之一，他以其机智和智慧而闻名，并因其帮助沃伦·巴菲特将伯克希尔·哈撒韦公司打造成一家万亿美元公司而备受赞誉。芒格人生最后一段出人意料的经历鲜为人知。在他去世前一年，他押注于一个他曾避之不及60年的冷门行业，从中获利超过5000万美元。他重振房地产业务，与一位年轻的邻居合作，进行大手笔的长期投资，这对于一位九旬老人来说实属罕见。他克服了健康挑战，并努力应对未来。 “甚至在他去世前一两周，他还在问一些问题，比如‘摩尔定律在人工智能时代是否适用？’”他的朋友杰米·蒙哥马利回忆道，他指的是人工智能是否会像计算能力那样获得指数级增长。朋友和家人说，芒格充满波折的晚年生活为投资者提供了经验教训，也为如何优雅、平静、有目标地老去提供了蓝图。 “直到他去世的那一天，他的思维都从未停止过运转，”芒格的继子哈尔·博斯威克说。“他从未停止过学习。” 芒格毕业于哈佛法学院，曾与人共同创立了位于洛杉矶的芒格、托尔斯和奥尔森律师事务所。1962年，他辞去律师职务，专注于投资。后来，他关闭了大部分投资合伙企业，并于1978年加入伯克希尔哈撒韦公司，担任副董事长。芒格成为了巴菲特的顾问和智囊，他敦促巴菲特放宽投资范围，不再局限于低价投资，而是购买高质量的公司。 “在商业决策上，查理和我是可以互换的，”巴菲特在1982年说道。巴菲特拒绝就本文置评。沃伦·巴菲特（左）和查理·芒格于2019年出席伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会。图片来源：JOHANNES EISELE/AFP VIA GETTY IMAGE...

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欢迎来到百无禁忌的美国

经济学人：哈里·杜鲁门卸任时有很多致富的机会，但他都拒绝了。“我绝不会参与任何将总统职位的威望和尊严商业化的交易，无论这笔交易多么体面，”他说。这位下令投放两颗原子弹的总统，靠回忆录的收入和相当于如今每月1350美元的军人养老金生活。真是个傻瓜！如果杜鲁门生活在21世纪，他现在就可以乘坐私人飞机出席付费演讲活动，向外国政府募集捐款给他的基金会，看着他的女儿在公司董事会任职，看着他以前的幕僚经营自己的游说机构。总统反映了他们所处时代的风俗。杜鲁门遵循自我设定的规则是20世纪50年代美国的典型特征。那么，到了2025年，当总统接受了某个寻求他支持的国家赠送的波音747飞机和另一个国家赠送的价值13万美元的金条，当他的家人与外国政府达成加密货币合作协议时，美国的规则又是什么呢？如今的美国已进入“无所不用其极”的时代。这并非始于唐纳德·特朗普，但他加快了步伐，并取消了曾经约束他人的种种限制。只要有政治庇护，规避规则便无妨。富人可以高枕无忧，因为他们的纳税申报表不会被审计。司法部已撤销了对政客腐败的起诉。其公共诚信部门已被大幅削弱；《反海外腐败法》——一项在水门事件后旨在促进政府廉洁的改革——实际上已被束之高阁。以往的总统也曾赦免过捐款人和亲属，但通常只在卸任前夕。今年获得特朗普赦免的人包括一位因洗钱罪入狱的加密货币大亨，以及一位曾向其政治运动捐赠100万美元的人的儿子。总统家族成员在第二个任期内中饱私囊的方式，如果让杜鲁门总统在世，定会感到震惊，但这在一个30万亿美元的经济体中不过是小事一桩。然而，在关税、出口管制和并购领域，情况就截然不同了。特朗普的权力和个人魅力使得企业老板几乎不得不竭力讨好他，这几乎成了一种义务。为新白宫宴会厅（原东翼所在地）捐款的企业中，既有以政府承包为主营业务的公司，也有寻求并购监管部门批准的公司。天知道当只有一个决策者，而且他经常朝令夕改时，花大价钱讨好他就显得尤为重要。华盛顿的游说者过去常常把精力放在国会身上。如今，他们中的许多人却对立法者置之不理，转而向客户灌输一种观念：他们能够影响总统或其政治运动。所有这些都在侵蚀法治。政府批准一项合并案或颁发出口许可证，究竟是出于国家利益的考量？还是因为该公司收买了总统的好感？当一切皆有可能时，谁也说不准。特朗普的反对者很容易对人们热爱金钱和权力，以及二者结合会产生的迷醉感感...

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纽约时报：人工智能行业高歌猛进，但泡沫担忧挥之不去

将科技行业这段异常活跃的增长期称为历史性时刻并不为过。周三，生产构建人工智能所必需芯片的英伟达表示，其季度利润跃升至近320亿美元，同比增长65%，较两年前增长245%。就在三周前，英伟达成为首家市值突破5万亿美元的上市公司。微软、谷歌、苹果和亚马逊目前市值也都达到了数万亿美元。这四家企业最近季度录得总利润超过1100亿美元。 “关于人工智能泡沫的讨论不绝于耳，”英伟达首席执行官黄仁勋在公司交出漂亮的季报后表示。“但从我们的视角看，情况截然不同。” 但一些业内人士表示，所有这些看似美好的消息背后都隐藏着不祥之兆。他们与黄仁勋目睹了同样的增长与财富奇迹，却认为这是脆弱的纸牌屋。他们表示，如果崩塌，由此造成的破坏将难以估量。就连英伟达的增长也并非无懈可击。市场对其芯片的需求并不意味着人们想使用人工智能，而是仅表明企业正在斥巨资构建人工智能系统，寄望于未来能吸引付费用户。英伟达引领的华尔街涨势仅维持数小时，截至周四收盘该公司股价下跌约3%。科技股大幅回调拖累整个市场，标普500指数当日下挫1.6%。英伟达强劲的季度业绩曾短暂缓解华尔街对人工智能巨大开支的担忧。 Eric Lee for The New York Times 不过，对人工智能热潮持悲观态度者持有的核心论点是，巨额资金正涌入相关初创企业，而这些公司在数据中心上的支出惊人。三年前引爆这场热潮的OpenAI目前估值约5000亿美元，是全球最有价值的初创企业。OpenAI的主要竞争对手Anthropic目前估值约1830亿美元。今年2月才创立的Thinking Machines Labs据信估值也已达到数百亿美元。 OpenAI目前尚未盈利，而且预计2030年前都难以实现收支平衡。Anthropic同样处于亏损状态。Thinking Machines则刚刚推出首款产品。但这并没有阻止它们烧钱。Anthropic近日宣布将投资500亿美元用于新数据中心的建设。OpenAI的明星首席执行官萨姆·奥尔特曼则表示，公司将为其人工智能事业投入1.4万亿美元用于算力。 “OpenAI现在做的事情，是我们见过最夸张的‘一直假装下去直到成真’的案例，”D.A. Davidson的科技研究负责人吉尔·卢里亚说。“他们做出的承诺巨大，实际上根本无力承担。” OpenAI与其合作伙伴正斥资500...

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