财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 彭博： 美元本应是全球压力时期的天然避风港，但以色列空袭伊朗后，流入美国资产的资金寥寥无几，这本身就说明了问题。美元指数在周四军事打击前跌至 三年低点 ，但随后仅反弹约0.5%，这表明今年美元兑其他主要货币相对价值下跌10%的趋势可能会持续下去。黄金和石油价格均大幅上涨，因此地缘政治风险并非无关紧要。美元贬值会对全球造成影响，尤其是在其受到信心缺乏的削弱的情况下。 美元下滑 美元指数已跌破三年区间 资料来源：彭博社 今年美元走弱的不同之处在于，它并非像往常一样受利率预期驱动，也不是因为突然出现的显著相对增长差异而重新定价。尽管围绕关税的噪音可能听起来震耳欲聋，但对美元最不利的是其不断扩大的预算赤字和更加动荡的政治环境。随着通胀压力加剧，大规模的政府借款通常会导致美元走弱。 从高压力点来看，逻辑上受益者应该是流动性极强的工具，例如美国两年期国债。然而，受伊朗核问题消息影响，其收益率一度仅下跌3个基点，随后又回升至持平。这充分表明市场对美国债务的担忧，对美元而言并非利好。 利率环境寒冷 两年期美国国债收益率处于近期区间的较高水平 资料来源：彭博社 近期美国经济数据略显疲软，每周初请失业金人数小幅上升，5月非农就业报告也乏善可陈。但真正应该推动利率预期走低，进而压低美元的是通胀数据。这种动态最终可能开始发挥作用，并推动美元进一步走低。 5 月份生产者价格 指数(PPI)是一系列通胀数据低迷的最新数据，这些数据未能显示出特朗普关税政策的明显影响，但已有所显现。美联储(Federal Reserve)不会对这种考验时期可能对美国经济造成的长期通胀和增长影响进行彻底的反思。 自周四公布的PPI数据（总体和核心指标均低于预期，仅为0.1%）以来，货币市场定价已完全消化了今年剩余时间的两次降息预期。这只会让美元的逐步下跌更加容易。正如我的Markets Live同事 西蒙·怀特 所写，很难不同意传奇对冲基金交易员 保罗·都铎·琼斯 的观点，他预计，受短期利率“大幅”下调的推动，美元明年将进一步下跌10%。 货币仓位评估始终难以评估，因为最容易获得的数据来自期货市场，但这只是整体情况中很小的一部分。尽管如此，商品期货交易委员会（CFTC） 交易商持仓 数据中美元空头仓位总体规模   相当大，尽管以未平仓合约计算，这一规模在2023年甚至更大。因此，美元不太可能一路...

  华尔街日报： 5月6日晚，一架F/A-18 “超级大黄蜂”战斗机准备在红海上的美国海军哈里·杜鲁门号航空母舰上降落。机载减速装置发生了故障，这架价值6,700万美元的飞机从航母跑道上滑出，坠入水中。 这是杜鲁门号航空母舰在不到五个月内损失的第三架战斗机，而且就发生在美国总统特朗普出乎五角大楼官员意料地宣布美国与也门胡塞武装达成停火协议的数小时之后。杜鲁门号于2024年12月抵达红海，以打击与伊朗结盟的武装分子——由此加入了一场充满激烈交火且险情频发的行动，让美国海军承受了巨大压力。 官员们目前正在分析，胡塞武装这个顽强的对手是如何让全球最强大的水面舰队经受严峻考验的。事实证明，胡塞武装是极难对付的敌手，他们驻守在世界上最贫穷国家的简陋军营和洞穴中，却让美国海军卷入了第二次世界大战以来最激烈的战斗。 胡塞武装受益于伊朗廉价导弹和无人机技术的扩散。胡塞武装发射了反舰弹道导弹，首次在实战中使用了这种冷战时期的武器，他们还创新了部署武器的方法。最新的技术已经在乌克兰战争中改写了陆地战争的脚本，同时也重塑了海上战争的面貌——迫使军队不断适应实战要求。美国正在开发拦截新型无人机和导弹的新方法，但仍在很大程度上依赖昂贵的防御系统。 5月，胡塞武装的支持者在也门萨那市举行集会。 PHOTO: 图片来源：YAHYA/EPA/SHUTTERSTOCK 从2023年年底到今年，约有30艘舰船参与了红海的作战行动，占美国海军现役舰船总数的10%左右。一名美国官员表示，在此期间，美国对胡塞武装投下价值至少达15亿美元的弹药。 美国海军成功摧毁了胡塞武装的大部分武器库——但尚未实现恢复红海航运的战略目标，而且胡塞武装还是三天两头向以色列发射导弹。 美国军方和国会领导人已开始审视这项行动，以汲取经验教训。他们担心这种艰苦卓绝的部署会对部队整体战备状态构成压力。五角大楼还在调查战机损失和一起单独的海上碰撞事件，所有事件均涉及杜鲁门号打击群，调查结果预计将在未来数月内公布。 负责美军在中东地区行动的中央司令部拒绝就正在进行的调查或此次行动的成效及影响发表评论。 此次部署的影响将持续数年。它从亚洲地区抽调了用于遏制中国的资源，并推迟了航母的维修计划。这可能会在这个十年的后半期造成重大缺口，届时这些巨型战舰将不得不靠港维修。 美国海军官员表示，与胡塞武装的战斗虽然有战损，但提供了宝贵的实战经...

 FT： 美国市场例外论开始让人感觉像是一个奇怪的梦。 2024年底，所有投资者都在谈论这件事。人们认为，在新总统决心实现更快增长以及美国在大型科技公司中的主导地位的推动下，美国股市将继续上涨，并超越全球其他地区，这已是板上钉钉的事。 五个月后，这种说法已不攻自破。美国主要股指标准普尔500指数今年以来上涨，此前该指数在零售驱动下经历了4月份的大幅下跌后，出现了强劲复苏。与此同时，欧洲股指则远远甩开美国股市，意大利和德国的涨幅均超过20%， 波兰的涨幅甚至更大。 不含美国股票 的全球基金 需求旺盛。 接受美国例外论时代可能已经结束是一个令人不安的过程。“过去五年，我们的客户已经非常习惯世界局势，”高盛资产管理公司客户销售部主管马特·吉布森表示。“长期以来，美国一直是个好交易市场。现在，我们收到很多关于这种局面是否已经结束的疑问。每个人都在思考这个问题。有些人正在采取行动。” “行动”可以指多种含义。一些投资者正在采取对冲措施，以便在美国股市再次遭受冲击时获得回报。同样，一些投资者也在保护自己免受美元进一步走弱的影响，因为美元进一步走弱会加剧股市疲软带来的损失。最近我采访的每一位投资者都至少在考虑在未来几年增持其他资产，以降低其在美国的持仓比例。 这一切都很好。审慎的风险管理。但值得花点时间问问我们是如何走到这一步的。对冲基金AQR的安蒂·伊尔曼宁和托马斯·马洛尼在一篇 新论文中 指出，这种想法始终关乎希望而非现实。美国例外论多年来不断自我滋生，以至于投资者几乎将其视为自然法则。任何呼吁谨慎行事或在全球范围内更均匀地分配赌注的人，都被反复证明是错误的。  有些人可能会用“泡沫”这个词。伊尔马宁本人是一位和蔼可亲的数据专家，他对此更加谨慎。但用他的话说，“（美国）几乎所有的优异表现都来自估值变化。增长优势确实存在，但被其他因素抵消了。市场记忆力不强，他们认为这种情况会永远持续下去。” 正如该报告所概述的，美国市场在 20 世纪 90 年代以及到 2024 年的十五年里一直领先于世界其他地区。这是投资者心中挥之不去的印象，而不是 21 世纪、80 年代和 70 年代的表现不佳的时期。 我们讲述的美好时光的故事围绕着无与伦比的美国创业文化、市场友好型制度以及对更强劲经济增长的预期。需要明确的是，美国企业的盈利表现优异，但估值也更高。此外，还有越来越多的指数...

FT： 华尔街的“美国例外主义”交易在近几周内被打破，因为唐纳德·特朗普的关税政策、经济前景的不确定性以及地缘政治的影响，导致美元和股市出现了异常持久且大幅的双重抛售。 今年以来，美元兑六种主要货币的汇率下跌了4%，而蓝筹股标普500指数下跌了近4%。 根据投资银行高盛的研究，华尔街股市和美元如此大幅且持续的下跌并不常见，在过去25年中，这类事件仅发生过少数几次。这些下跌标志着近年来的趋势逆转，此前投资者普遍看好美国经济将优于其他国家，引发了对美国金融资产的追捧，而牺牲了其他主要市场。 高盛本周对客户表示：“近几周来，人们对美国例外主义可持续性的日益怀疑，引发了自1970年代初以来最快的美国股市调整之一。”高盛补充说：“虽然股市调整在历史上并不少见，但同时发生的美元抛售却很罕见——尤其是在股市迅速重新定价时。” 美国股市和美元近期的动荡源于特朗普不断升级的贸易战，这场贸易战震动了全球金融市场，并引发了对全球最大经济体发展轨迹的担忧。周三，美联储下调了增长预测并上调了通胀预期，将关税视为下调预测的重要原因之一。 直到今年之前，华尔街股市一直在全球市场中占据主导地位——受到美国经济将继续以比竞争对手更快的速度增长的预期支撑。根据FactSet数据，从2023年到2024年，MSCI美国股市指数飙升了54%，而该指数提供商的全球发达市场股市指数（不包括美国）以美元计算上涨了17%。 在特朗普去年11月赢得大选后的第一时间，股市甚至进一步上涨，美元也因人们预期亲商政策将促进增长、关税最终会比总统当选人威胁的更为温和而大幅升值。 但自特朗普今年1月就职以来，这些预期迅速瓦解，总统对包括墨西哥、加拿大和中国在内的大型贸易伙伴实施了严厉的进口关税，并威胁将采取更多措施——这促使华尔街银行开始质疑美国资产还能保持多久的优异表现。 摩根大通的货币策略师本周指出：“美国例外主义——本周期定义宏观交易的主题——在今年初减弱，并拖累美元走低。”他们补充说：“我们在四年内首次对美元转为彻底看跌。” 美国股市在2023年和2024年远超全球同行 但过去一个月，随着特朗普的关税政策扰乱市场，这些涨幅部分逆转。 摩根大通的策略师强调，“关税实施的不确定性”和“美国经济活动放缓比预期更严重且提前显现”是他们对美元悲观的原因之一，同时还指出“德国-欧洲财政和地缘政治的分水岭时刻”——指的是德国政府最近...