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以色列耀眼、艰巨、危险的胜利 在12天残酷战斗后,要巩固其成果,以色列必须关闭其凶猛的战争机器。

经济学人:

中东战争有不可改变的规则,即使唐纳德·特朗普也无法改变。一旦宣布停火,双方都会急于再打一击。停火开始后,他们还会偷偷进行最后一轮攻击。在总统宣布结束12天伊朗-以色列战争的停火后,十小时内仍有针锋相对的打击。到了6月24日,特朗普受够了,他在白宫草坪上宣称,“他们根本不知道自己在干什么!”随后他致电本雅明·内塔尼亚胡,严厉警告。以色列的战机随即返航。

尽管遭到训斥,且停火得以维持,这对以色列总理来说是一个胜利的时刻。他的国家在该地区赢得了某种军事主导地位,可能超过了包括1967年战争之后的所有历史巅峰。一个只有1000万人口的国家在中东大部分地区拥有制空权。在与哈马斯、黎巴嫩真主党、胡塞武装以及头号敌人伊朗的多线战争后,这些对手都被削弱。
然而,伊朗的核计划可能只是受损,而非被摧毁。以色列现在面临一个重大抉择:是继续拥抱这种极端的、超级军事化的愿景,还是寻求从无休止的战争走向稳定的道路。它还必须决定是否由内塔尼亚胡领导——几周前许多以色列人认为他是毒瘤般的负担——或者他是否是一位战时总理,在权力巅峰时被选民赶下台。
几十年来,他一直警告伊朗核计划的“生存威胁”。虽然伊朗的核计划及其弹道导弹项目并未完全被摧毁,但它们已被推迟数月甚至数年。军事成就不仅是进攻性的,也是防御性的。伊朗向以色列发射了约500枚导弹,仅6%击中了人口稠密地区,造成28人死亡,远低于预期。伊朗几十年来一直在扩展其导弹和无人机力量,供应给代理人和俄罗斯。这次结果令其蒙羞,阿拉伯邻国暗自窃喜。
接下来发生的事情将反映伊朗政权的模糊地位。它有深层的脆弱性。普通伊朗人被互联网封锁和宣扬胜利的宣传所笼罩。随着真相逐渐浮现,政权的权威可能会衰退。只有在接受特朗普条款的裁军条约后,严厉的制裁才可能完全解除,尽管特朗普已表示不反对中国购买伊朗石油。伊朗的代理民兵陷入危机,其通过代理人胁迫该地区的计划暂时告终。然而,政权仍然屹立不倒。战争期间,内塔尼亚胡呼吁伊朗人民“解放”自己。以色列情报界资深的伊朗观察家现在怀疑伊朗人会走上街头,认为此时政权更迭不现实。
一个被削弱、孤立但仍具威胁的伊朗,为以色列带来了长期的军事困境。伊朗仍有数十个导弹发射器。即使其福尔多和伊斯法罕设施可能部分被毁,政权仍拥有核技术知识和高浓缩铀储备。长远来看,核计划可能卷土重来。
以色列的一种模式是近几个月在黎巴嫩和叙利亚采取的极端、先发制人的安全政策。这包括保持制空权,对任何潜在威胁进行空袭,并利用代理组织。例如,在叙利亚,以色列战机自由行动,每隔几周对武装团体进行打击,并在地面上扩大缓冲区,同时拉拢德鲁兹少数族裔。
问题在于,这种方式对伊朗不可持续,伊朗距离1000公里且幅员辽阔。12天内1200次任务已将以色列空军(IAF)推至极限。这场战争在喷气燃料和制导武器的消耗上代价高昂。根据政府经济学家的估计,维持一年战役将耗费以色列约20%的GDP。美国部分支持了这次战争,提供防御和情报援助,但可能会厌倦持续的战争。
以色列安全愿景的极端主义还包括在加沙的永久低强度战争,对巴勒斯坦人造成巨大的人道代价。经过21个月的战斗,加沙死亡人数已达惊人的5.5万人,包括平民和作战人员。加沙战争对以色列的累计成本超过其GDP的10%。中央银行估计,即使暂时扩大加沙行动,也会进一步削减经济增长,并使赤字增加2%的GDP,将债务推高至GDP的71%。以色列的公民军队对进一步动员感到疲惫。
内塔尼亚胡在伊朗停火后表示,“以色列已跻身世界主要强国之列”。但它缺乏作为中东永久霸主的规模。这指向从强势地位进行谈判。以色列曾有过转变。1973年战争后,它于1979年与埃及达成和平。如今有机会。安全官员承认,为与伊朗保持警惕的和平,唯一可持续的选择是外交协议,伊朗接受对其核和导弹发展的严格限制。6月24日,联合国核监督机构表示准备恢复对伊朗的检查。唯一可行的中间人特朗普政府能否达成协议尚待观察。这需要数月的谈判,期间以色列需保持耐心。与此同时,两周前以色列和哈马斯接近达成停火协议,将暂停战斗至少60天,或促成持久休战。以色列官员认为,随着伊朗陷入困境,哈马斯失去了最重要的支持者,将更急于达成协议。
从战争到谈判的任何转变都将受到以色列国内政治的制约。内塔尼亚胡现联合政府中的极右翼政党反对结束加沙战争,他们梦想重新定居加沙。财政部长、宗教锡安主义党领袖贝扎莱尔·斯莫特里奇在社交媒体上发文:“现在全力以赴去加沙完成任务。”尚不清楚极右翼是否会反对与伊朗谈判。以色列更广泛的公众舆论较为中间,但对两国方案深感怀疑,对以色列的对手保持警惕。根据皮尤的数据,相信和平、独立巴勒斯坦国的以色列人比例从2013年的50%降至现在的21%。73%的以色列人支持对伊朗的攻击。
然而,如果内塔尼亚胡选择,他可能积累了足够的政治资本来对抗激进伙伴及其永久战争和占领加沙的计划,并转变公众舆论。他所在利库德集团的一些人相信,他将借机提前举行选举,甚至可能引发以色列政治联盟的重新调整。他在伊朗的成功可能提升他低迷的民调支持率,赋予他更多权威向以色列人解释,作为中东永久动员的斯巴达岛国存在巨大弊端。在10月7日惨败后,无人能想象以色列的战略地位会发生如此转变。现在的问题是,内塔尼亚胡能否再次改变以色列的命运,让国家从挑衅的极端主义转向务实最大化其成果。

评论

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2026年中央一号文件(全文)

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如今对美贸易顺差最大的国家:越南

WSJ: 美国总统特朗普着手重塑有利于美国的全球贸易格局,一年之后,最大的赢家竟是越南。 联邦数据显示,今年上半年,越南对美国的贸易顺差达到1,140亿美元,超过了半导体中心台湾、墨西哥,甚至是中国。 对于一个经济规模仅为墨西哥四分之一的经济体而言,这是一个出人意料的结果。这一结果得益于越南战争后多年的和解,以及这个共产党国家资本主义的飞速发展。但越南对美出口获得的最大提振,恰恰来自于特朗普发动的全球关税战。 在其第一个任期内针对中国进口商品后,这位总统去年再次以“解放日”(Liberation Day)关税为名,对中国商品征收最高额的关税。尽管最近中美这两个超级大国努力稳定关系,但根据Penn Wharton Budget Model的数据,6月份对中国进口商品的实际关税率为23.2%,远高于7%的全球平均水平。 特朗普曾表示,其目标是振兴美国制造业。而实际情况是,这些关税措施反而将生产从中国转移到了其西南邻国越南。今年6月,越南的实际关税率为6.5%。 在过去十年里,苹果公司(Apple)、耐克(Nike)和Lululemon等大公司都进行了这种生产转移。 小生产商也紧随其后。2024年,总部位于迈阿密的TOV Furniture有60%的沙发、床和其他产品采购自中国,只有25%来自越南。如今,这一比例已经反转:TOV 60%的家具来自越南,而来自中国的比例为25%。 该公司从越南的进口面临25%的关税,是中国产品所征收税率的一半。其创始人布鲁斯·克林斯基(Bruce Krinsky)说:“我们搬走完全是因为关税。” 越南并非对美商品出口的领头羊。墨西哥和加拿大的出口规模遥遥领先,是最大的对美出口国,而台湾和中国的排名也略高于位列第五的越南。但越南从美国进口的商品要少得多,与此同时,美国人却日益依赖这个东南亚国家来维持其电子产品、家具和运动鞋的低价。 联邦数据显示,今年上半年,美国从越南的进口额达到1,230亿美元,同比增长40%。这六个月的越南进口额超过了2023年全年1,140亿美元的总额。 与此同时,今年上半年,美国从中国的进口额从1,680亿美元降至1,290亿美元。 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)曾抱怨说,中国公司正将商品绕道他国,例如将接近完工的服装通过第三国进行最后加工。 越南美国商会(American Chamber of...

WSJ:探访华尔街精英荒野营:人人皆对AI热潮心生寒意

 巴里·诺顿(Barry Norton)关于人工智能(AI)科学突破的演讲刚进行了半小时,就有人向他抛出了对华尔街来说最重要的问题。 基金经理、经济学家和其他金融界人士每年都会来到缅因州荒野中的这个垂钓胜地“朝圣”,他们脱下西装,换上T恤和工装裤。在木饰面餐厅里,众人推杯换盏间,诺顿的话让在座所有人听得入了神。这位资深科技投资人向大家描绘:未来的芯片设计将变得极其精密高效,工程师们甚至能直接在分子层面上进行操作。 这时,有人举手提问:所有这些AI领域的进步正在耗费美国企业数万亿美元。这些投资能带来回报吗? “我回答不了这个问题,华尔街也回答不了,”诺顿站在房间角落里说道,他身后的墙上挂着鱼和鸟的模型。“我目前还不知道答案。我也在为此担忧。” 如果只看主要股指或美光科技(Micron)的股价,你可能察觉不到这种情绪,但在私下里,华尔街对AI的焦虑正达到新的高度。 曾经资产负债表坚不可摧的大型科技公司,如今却出现了负现金流。而那些未在资产负债表上体现的支出规模甚至更为庞大。市场对收入增长的预期高得离谱,连OpenAI这样的公司都难以跟上。全球市值最高的公司英伟达(Nvidia)正在培育一个全新的资产类别,以维持芯片销售的强劲势头。 在AI交易中存在一种悖论:投资者一边砸下真金白银,一边又对相关炒作心存疑虑。这种矛盾心态在科托克营地(Camp Kotok)随处可见。这是一个仅限受邀者参加的周末度假活动,汇聚了金融界的各路专业人士。无论是在独木舟上、喝咖啡时,还是在牌桌旁,与会者(在这里被称为“营员”)都在争论:这场AI支出狂潮最终是会转化为实实在在的盈利,还是会让市场陷入痛苦的深渊。 没人确切知道答案。但也没有哪个玩家准备现在就撤下筹码。 “目前的支出规模已经极其惊人,我们除了瞠目结舌、暗自揣测这一切将如何收场之外,别无他法,”OnePoint BFG Wealth Partners首席投资官、科托克营地的常客彼得·布克瓦(Peter Boockvar)表示。但与此同时,他也指出,“派对还在继续,大家都不想提前离场。” 参与者们在科托克营地的林恩小屋附近登上独木舟,这是一次仅限受邀的金融界专业人士参加的钓鱼之旅。 参与者们在科托克营地的林恩小屋附近登上独木舟,这是一次仅限受邀的金融界专业人士参加的钓鱼之旅。 “书呆子营” 一天晚上,牌桌上展开了一场坦率的辩论。一位...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

美国人感觉自己失去了自主权

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关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告

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贝森特的导师德鲁肯米勒称购买债券是个错误

  亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒 曾在美国财政部长 斯科特·贝森特 早期担任对冲基金交易员时指导过他,他认为贝森特涉足债券市场是一个错误。 贝森特最近承诺增加财政部购买长期债券的数量,此举被广泛视为试图压低全球最重要的债务市场收益率。 如果有效,这将有助于控制企业的融资成本,并可能促进经济增长。但德鲁肯米勒在《华尔街日报》的一篇题为《 让债券市场发声》的评论文章中指出 ,政策制定者应该让债券市场发挥其应有的作用,并回顾了他担任对冲基金经理期间汲取的经验教训。 德鲁肯米勒写道:“政府若不顾基本面而捍卫物价,终将失败。” 德鲁肯米勒的公开反击实属罕见。他曾与贝森特和乔治·索罗斯并肩作战,至今仍是华尔街最具影响力的人物之一。这三人以在货币和海外债券市场进行大手笔交易而闻名,他们的一些最大盈利来自于押注各国政府和央行无力扭转市场情绪。 摄影:斯坦·德鲁肯米勒(Stan Druckenmiller) 摄影:迈克尔·纳格尔/彭博社 这场争论正值30年期美国国债收益率升至近20年来的最高水平之际,反映出投资者希望获得持有长期政府债券的额外回报。美国国债已突破40万亿美元,这使得政策制定者在努力控制借贷成本的同时,面临着更大的挑战,而华盛顿仍在不断抛售证券。 德鲁肯米勒的评论加剧了人们对贝森特降低债券收益率意图的质疑。批评人士认为,此举在经济上意义不大,只能带来暂时的好处,并不能解决推高借贷成本的财政支出问题。 道明证券宏观策略师普拉尚特·纽纳哈 表示:“贝森特或许应该听听他导师的建议。 德鲁克说的都是实话。他实际上是在说,这个问题没有简单的解决办法。” 贝森特的债券计划只是这位前对冲基金经理仍然密切关注市场的最新迹象。他最近主导了美国当局三十年来首次购买日元,而财政部也曾利用所谓的利率检查来影响外汇交易员。 收益率上升 债券收益率会直接影响公司筹集债务的成本,也会影响抵押贷款和其他贷款的成本。贝森特若能利用一切可用手段降低这些成本,或许就能部分实现美国总统唐纳德·特朗普一直要求美联储降低的利率。 但现任投资公司杜肯家族办公室 (Duquesne Family Office) 的德鲁肯米勒 (Druckenmiller) 认为这种观点是错误的。 相反,他认为财政部愿意直接压低收益率,这表明它没有足够重视收益率如何反映投资者对政府财政状况的信心等因素。 德鲁肯米勒写道:“...

悉尼:全球持续时间最长的房地产繁荣之一正在破裂

 彭博社: 过去三十年,在悉尼买房一直是澳大利亚最稳妥的投资。房价上涨使许多家庭富裕起来,房产也成为家庭财富的主要来源。如今,这波繁荣景象正面临威胁,其影响波及整个金融体系。 随着借贷成本上升,以及购房者对5月份预算案取消房地产投资税收优惠政策的反应,房价正在下滑。据房地产咨询公司Cotality的最新数据显示,悉尼房价较2月份的峰值下跌了约7%。房价下跌始于最昂贵的社区,并正在全国蔓延,澳大利亚各首府城市93%的郊区房价均出现下跌。 经济低迷正冲击着澳大利亚最大的几家银行,自预算案公布以来,抵押贷款 申请量 下降了多达20%,一位首席执行官表示,“波动性和不确定性”比几十年来任何时候都更加根深蒂固。上周,悉尼最大的开发商之一Bathla集团因 大量借贷私人信贷基金而 破产 ,负债高达33亿澳元(24亿美元) ,引发了人们对 更多负债累累的建筑商可能陷入困境的 担忧。 几十年来,杠杆驱动和国家默许的房价上涨推高了房价,世界各国政府面临的挑战也因此变得更加极端。政策制定者必须找到既能抑制过热的房地产市场,又能提高住房可负担性的方法,同时还要避免在通胀 压力 推高借贷成本之际,扰乱经济运行。 澳大利亚面临的风险是,任何持续的经济衰退都可能在经济本已艰难的时期给家庭带来沉重打击。6月份,消费者信心指数跌至“ 极度悲观 ”的水平。据德国商业银行的数据,约60%的家庭财富与房产挂钩。 “如果人们对自己的财务状况或整体经济状况没有信心,他们就不会购买像房产这样的高价商品,”在线房地产门户网站 Domain 的首席住宅经济学家 Nicola Powell 表示。 澳大利亚政府面临着越来越大的 压力 ,需要解决住房负担能力问题。 根据 Demographia 发布的 2024 年数据,悉尼的平均房价几乎是年可支配收入的 14 倍,使其成为继香港之后全球房价第二高的城市。Cotality 的数据显示,过去十年间,澳大利亚全国房价上涨了约 67%,其中布里斯班、阿德莱德和珀斯的房价更是翻了一番以上。 财政部长 吉姆·查尔默斯于5月12日 公布了限制所谓“负扣税”的新规 ,旨在抨击他所称的住房和税收体系中“ 不公平 ”的现状 。此前,如果出租房产的持有成本高于其产生的收入,房东可以将这部分净亏损从个人应税收入中扣除,从而降低其整体税负。根据将于2027年7月生效的新规,5月12日...

中国国家队计划在上半年减持90%的ETF股份

  据彭博行业研究分析,中国所谓的 “国家队” 在2026年上半年将其持有的追踪国内股票的交易所交易基金(ETF)的份额削减约90%。 分析发现,由中国主权财富基金旗下机构牵头的国有投资者集团已抛售约1700亿美元的2026年到期ETF,其中自4月初以来已抛售300亿美元。这波抛售潮表明,投资者仍在努力抑制市场泡沫,此举可能给沪深300 指数带来压力 。 彭博行业研究分析师Rebecca Sin 在一份报告中指出,中央汇金投资有限公司和其他国家队成员减持ETF持仓,从长远来看可能是一个利好因素,因为它降低了进一步抛售的可能性。 此次减持已将该集团在多只ETF中的持仓比例降至 20%以下 ,这意味着这些持仓不再需要披露。 阅读: 中国国家队退出ETF可能接近尾声,或将提振沪深300指数 分析师表示:“全面清算可能至少需要八周时间,但我们预计减持幅度将达到约90%,这将使他们的持股比例保持在披露门槛以下,这一点至关重要。他们不希望出现在上半年的股东名单中,因为大多数主权财富基金都不喜欢公开其投资活动。” 今年以来,沪深 300指数 累计上涨3.3%,而MSCI 亚太 指数则上涨了17%。与大盘走势平淡形成鲜明对比的是,科技股指数表现强劲,创业板指数在本月初创下历史新高。 国家队已大幅减持了部分国内规模最大的ETF基金。分析 发现 ,CSI 300指数基金是该队目前仍持有大量股份的唯一主要指数,这意味着其减持进程更为漫长。 国家队的销售被其他一些来源增加的购买所抵消。股市散户开户及 观点综述:中国社融已经下行压力犹存资金价格或从偏低位置温和放缓非银行金融机构 存款 增加 为大盘提供支撑。 根据彭博社的计算,上个月 海外投资者也是中国股票的净买家。 “尽管ETF出现赎回,但整体市场指标依然非常强劲,流动性并未受到显著影响,” 摩根大通驻上海中国股票策略师张艾琳表示 。“这是一个积极的信号,表明支撑市场韧性的正是内在的、自我维持的力量,即便一些投资者想要获利了结。”