财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT: 担忧是懦夫的行为。如果我们从2025年学到了什么，那就是全球经济、其中的企业以及反映它们的市场，都比我们许多人预测的要坚韧得多。 关税？无所谓。地缘政治联盟？制度完整性？当然，听起来很重要。尽管面临诸多挑战，尽管在唐纳德·特朗普4月份宣布加征关税后市场一度暴跌，但股市总体上一路走高，债券表现也相当稳健，私人资产也明显没有崩盘。目前的共识是，这种好势头将会持续，市场将在2026年保持强劲增长。 然而，基金经理的职责之一就是考虑风险。有些风险无法预测或控制——例如陨石撞击、丧尸末日等等。但有些风险则更容易量化。 最有可能爆发的领域莫过于人工智能交易。科技公司营收飙升，加上人工智能基础设施建设投入巨资，使得股票表现优异看似泡沫，但并非海市蜃楼。然而，我们目前尚不清楚美国大型科技公司周围的护城河究竟有多深多宽，中国是否有可能迎头赶上（DeepSeek在2025年1月的表现表明这种可能性存在），如今的行业巨头能否继续保持领先地位（Alphabet对英伟达的挑战便是最好的例证），以及从长远来看，终端消费者是否愿意为这项技术支付足够的费用，以证明所有投入的合理性。大型科技公司在投资者投资组合中的庞大规模，使得这些问题不容忽视。 即便在近期股价下跌之后，英伟达的市值仍然超过4万亿美元。如果整个行业出现大幅回调，将会对美国股市造成巨大冲击，并波及全球股市。任何公司都将在严重的冲击中遭受重创。 贝莱德在其2026年展望报告中强调了这一点。“如果人工智能主题遭遇挫折，其影响可能会远远超过任何看似分散投资的努力，”贝莱德团队表示。这当然是一个很大的“如果”，但仍然值得关注。“投资组合需要明确的备选方案，并做好快速调整的准备。” 投资者经常告诉我，他们正在通过增持亚洲资产、进军能源基础设施或科技相关资源来实现多元化投资，以减少对芯片行业的直接投资。在我看来，这毫无道理，因为这些都是人工智能价值链上的环节。一旦经济衰退，我们就能知道谁的说法才是正确的。 第二个重大风险是，人工智能领域的快速增长支出可能导致通胀死灰复燃。美国年度消费者价格通胀率仍维持在3%左右，美联储首选的通胀指标也远高于目标水平。投资者普遍认为通胀将继续走低，这将使美联储明年至少再降息一次。但一些人怀疑，关税引发的通胀风险依然潜伏。 然后呢？市场波动似乎不可避免。如果美联储加息，股市可能会遭受重创。如果美联储...

 华尔街日报： 查理·芒格 在加州蒙特西托拥有一栋可以欣赏壮丽海景的房子。 伯克希尔·哈撒韦公司   增加；绿色向上指向三角形 副董事长亲自设计了整个封闭式社区，当地人称之为“芒格维尔”。他曾告诉一位朋友，他希望在那里度过余生。 芒格并没有选择离开，而是留在他在洛杉矶的家中。那房子甚至没有空调。三年前的一次热浪中，朋友们送来了电风扇和冰块，帮他给书房降温。 芒格并不在意。这处住所离他喜欢的人很近，而且能让他参与到一些充满挑战的项目中。芒格并没有选择在海边过平静的生活，而是将晚年投入到大胆的投资、建立意想不到的友谊以及迎接新的挑战中。 两年前 ，芒格去世时 ，距离他 100 岁 生日还有几周。这位亿万富翁投资者是美国最受爱戴的商人之一，他以其机智和智慧而闻名，并因其帮助 沃伦·巴菲特 将伯克希尔·哈撒韦公司打造成一家万亿美元公司而备受赞誉。 芒格人生最后一段出人意料的经历鲜为人知。在他去世前一年，他押注于一个他曾避之不及60年的冷门行业，从中获利超过5000万美元。他重振房地产业务，与一位年轻的邻居合作，进行大手笔的长期投资，这对于一位九旬老人来说实属罕见。他克服了健康挑战，并努力应对未来。 “甚至在他去世前一两周，他还在问一些问题，比如‘摩尔定律在人工智能时代是否适用？’”他的朋友杰米·蒙哥马利回忆道，他指的是人工智能是否会像计算能力那样获得指数级增长。 朋友和家人说，芒格充满波折的晚年生活为投资者提供了经验教训，也为如何优雅、平静、有目标地老去提供了蓝图。 “直到他去世的那一天，他的思维都从未停止过运转，”芒格的继子哈尔·博斯威克说。“他从未停止过学习。” 芒格毕业于哈佛法学院，曾与人共同创立了位于洛杉矶的芒格、托尔斯和奥尔森律师事务所。1962年，他辞去律师职务，专注于投资。后来，他关闭了大部分投资合伙企业，并于1978年加入伯克希尔哈撒韦公司，担任副董事长。 芒格成为了巴菲特的 顾问和智囊 ，他敦促巴菲特 放宽投资范围， 不再局限于低价投资，而是购买高质量的公司。  “在商业决策上，查理和我是可以互换的，”巴菲特 在1982年说道 。 巴菲特拒绝就本文置评。 沃伦·巴菲特（左）和查理·芒格于2019年出席伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会。   图片来源：JOHANNES EISELE/AFP VIA GETTY IMAGE...

  英伟达最先进芯片的销量 “远超预期”，黄仁勋在11月19日公布公司史上最高的季度营收时表示。这位全球市值最高公司的掌门人可谓喜事连连。截至10月份的三个月内，公司营收高达570亿美元，毛利率超过70%——这简直是投资者梦寐以求的业绩。然而，第二天英伟达的股价却下跌了3%。目前，其股价较10月份的峰值下跌了13%。 整个市场的股东情绪已从乐观转向 悲观 。多年来，股市持续飙升，这主要得益于人们对人工智能将大幅提升利润的预期——但大多数专业投资者现在认为这种预期过于乐观。从长远来看，近期的抛售尚在可承受范围内。尽管 标普 500指数自10月份的峰值以来下跌了4%，但自2022年的低点以来也上涨了84%。然而，在利好消息不断的情况下，股市下跌却是一个令人担忧的信号，表明长期的牛市可能最终会失去动力。交易员们神经紧绷，未来一周将密切关注抛售可能加速的迹象。 一个警示信号已经亮起：市场似乎对如何解读新的发展趋势异常犹豫不决。例如，在英伟达发布财报后的第二天早上，该公司股价飙升近5%， 标 普 500指数和 纳斯达克 指数 （一个科技股为主的指数）也随之上涨，但随后三大股指均开始回落，最终收跌。与此同时， 衡量交易员预期 标 普500 指数波动幅度的 VIX指数 （也被称为华尔街的“恐慌指数”）波动剧烈。VIX指数读数为20意味着，交易员认为一年后该股指的价格可能在当前水平上下20%之间波动。通常情况下，这一预测值每日波动幅度不超过一两个百分点。但在11月20日，VIX指数在不到三个小时内就从19飙升至28。换句话说，投资者不再相信即使像英伟达那样亮眼的业绩也能继续推高股价，因为估值已经上涨了太多。 另一个警示信号是投资者常用的避险资产变得不再可靠。诚然，近来美元重拾避险地位并走强（与4月份特朗普总统宣布“解放日”后美元与股市一同暴跌的情况截然不同）。但作为传统避险资产的黄金价格在10月份达到峰值后 下跌了 7%，在上周的市场动荡中几乎没有波动。近年来，黄金价格持续飙升，10月份的峰值创下历史新高，引发了人们对贵金属泡沫的担忧。如果投资者无法依靠黄金对冲风险资产的损失，那么下一次崩盘将会非常惨痛。 第三个不祥之兆是不同资产价格之间“正常”相关性的瓦解。目前，日本正是此类担忧的焦点。日元——曾经的避险货币——在上周的动荡中遭到抛售，与此同时，亚洲股市也下跌，日本的借贷...

  由于投资者在英伟达公司财报和关键的美国就业报告 即将发布之际，纷纷从风险较高的市场板块撤资，股市遭到抛售，比特币跌至七个月来的最低点 。 全球股市 指数 跌至近一个月低点， 亚洲股​​市 下跌2.1%，自4月以来首次跌破50日移动均线。一些投资者将此视为看跌信号。 比特币价格 跌破 9万美元 ，进一步加剧了市场情绪。 标普500指数、纳斯达克100指数和欧洲股市的合约均显示，股票价格将进一步下跌。随着投资者规避风险，债券价格上涨，基准10年期美国国债收益率下跌3个基点至4.11%。 法国兴业银行全球外汇期权交易联席主管托马斯·比罗 表示：“股指一直在紧张地向下移动，而比特币——通常被视为高贝塔系数风险的代表——几乎与这些走势完全同步。 这种相关性给市场情绪增添了另一层压力，因为加密货币的疲软加剧了流动性收紧和避险情绪的担忧。” 这些举动凸显了利率和科技公司盈利方面持续存在的不确定性， 英伟达 周三发布的财报将考验投资者对人工智能行业高估值的信心。随后，市场焦点将转向推迟至周四发布的9月份 就业报告 ，该报告将为投资者提供美联储政策前景的线索。 研究美国股市图表形态的分析师们敲响了警钟 ，他们担心最近的下跌可能会演变成至少 10% 的全面调整。 周一标普500指数遭遇大幅抛售，跌幅扩大至3.2%，此前该指数已于10月28日创下历史新高。该基准指数139个交易日以来首次收于50日移动均线下方，打破了本世纪以来第二长的连续高于这条备受关注的趋势线的纪录。 22V Research技术分析主管约翰·罗克 表示，纳斯达克综合指数也发出了一些“不祥”信号。 他指出，该指数3300多只成分股中，处于52周低点的股票数量多于处于52周高点的股票数量，这表明市场内部疲软，进一步反弹的可能性不大。 “总体而言，今年对投资者来说是丰收的一年，但随着年底临近，市场情绪明显紧张，” AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师 尼克·特威代尔表示 。“随着圣诞节交易期的到来，未来几周市场波动可能会进一步加剧。” 彭博策略师怎么说…… 由于对人工智能过热的担忧，以及投资者对美联储可能将降息25个基点的计划推迟一个月左右的明显震惊，市场风险偏好有所下降。然而，鉴于美国经济很可能保持韧性，且美联储也乐于在经济出现疲软迹象时采取宽松政策，美国和全球股市很可能从目前的低迷状态中反...