财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 BBG： 华尔街投资者日复一日地担忧，人工智能可能会将专家的判断转化为代码 ，从而颠覆白领行业 。 选股似乎正好处于这种变革的风口浪尖。 一项由哈佛商学院教授领导的最新学术 研究 发现，主动型基金经理的许多操作都遵循机器可以学习的模式。该研究利用一种名为神经网络的机器学习算法，预测了约71%的共同基金交易决策——即基金经理在一个季度 内是买入、卖出还是持有某只股票 。 该模型基于1990年至2023年滚动五年窗口的数据进行训练，数据来源包括基金规模、投资者资金流动、股票特征和整体经济状况等信息。在此基础上，该模型能够预测大部分投资组合的调整。 令人意想不到的是：它的局限性或许比它的成功更具启发意义。该系统未能预测到的交易——约占29%——平均而言与超额收益更为密切相关。换句话说，那些不属于常规、可识别投资模式的活动似乎蕴藏着大部分价值。 人工智能系统预测错误的仓位表现反而优于预测正确的仓位（来源：Lauren Cohen、Yiwen Lu 和 Quoc H. Nguyen 合著的《模拟金融》） 来源：《模拟金融》 这并非意味着机器已经攻克了市场。相反，它们似乎已经掌握了行业内许多通用的运作模式——管理者通常如何应对市场波动、趋势以及同行的行为。它们难以把握的是那些偏离既定模式的、比例较小的决策。 “如果71%的决策都能被算法预测，那么就很难证明为这部分支付主动管理费的合理性，”哈佛大学金融学教授、该论文的合著者劳伦·科恩在电子邮件中解释道。“当然，那些非常规交易，也就是我们的模型无法预测的交易，才是真正超额收益的来源。但这些交易在整体交易活动中占比相对较小。” 上周发布在国家经济研究局（NBER）的这份题为 《模仿金融》（Mimicking Finance） 的工作报告，正值人工智能对专业服务领域各个细分领域产生巨大冲击之际。近几周来，人们 对人工智能颠覆性影响的担忧 导致从财富管理公司到物流集团等众多企业的股价剧烈波动。 对于主动型基金经理而言，这种批评并不新鲜。多年来，投资者一直在 将资金 从选股型基金转移到低成本的指数产品。该行业的核心承诺一直是“阿尔法”（alpha）——即高于标普500等基准指数的回报——即便量化模型不断提高标准，表明广泛的市场敞口和常见的投资风格可以 解释 多少业绩。 这项由宾夕法尼亚大学的陆一文和德保罗大学的阮国浩共同撰写的研...

 FT: 担忧是懦夫的行为。如果我们从2025年学到了什么，那就是全球经济、其中的企业以及反映它们的市场，都比我们许多人预测的要坚韧得多。 关税？无所谓。地缘政治联盟？制度完整性？当然，听起来很重要。尽管面临诸多挑战，尽管在唐纳德·特朗普4月份宣布加征关税后市场一度暴跌，但股市总体上一路走高，债券表现也相当稳健，私人资产也明显没有崩盘。目前的共识是，这种好势头将会持续，市场将在2026年保持强劲增长。 然而，基金经理的职责之一就是考虑风险。有些风险无法预测或控制——例如陨石撞击、丧尸末日等等。但有些风险则更容易量化。 最有可能爆发的领域莫过于人工智能交易。科技公司营收飙升，加上人工智能基础设施建设投入巨资，使得股票表现优异看似泡沫，但并非海市蜃楼。然而，我们目前尚不清楚美国大型科技公司周围的护城河究竟有多深多宽，中国是否有可能迎头赶上（DeepSeek在2025年1月的表现表明这种可能性存在），如今的行业巨头能否继续保持领先地位（Alphabet对英伟达的挑战便是最好的例证），以及从长远来看，终端消费者是否愿意为这项技术支付足够的费用，以证明所有投入的合理性。大型科技公司在投资者投资组合中的庞大规模，使得这些问题不容忽视。 即便在近期股价下跌之后，英伟达的市值仍然超过4万亿美元。如果整个行业出现大幅回调，将会对美国股市造成巨大冲击，并波及全球股市。任何公司都将在严重的冲击中遭受重创。 贝莱德在其2026年展望报告中强调了这一点。“如果人工智能主题遭遇挫折，其影响可能会远远超过任何看似分散投资的努力，”贝莱德团队表示。这当然是一个很大的“如果”，但仍然值得关注。“投资组合需要明确的备选方案，并做好快速调整的准备。” 投资者经常告诉我，他们正在通过增持亚洲资产、进军能源基础设施或科技相关资源来实现多元化投资，以减少对芯片行业的直接投资。在我看来，这毫无道理，因为这些都是人工智能价值链上的环节。一旦经济衰退，我们就能知道谁的说法才是正确的。 第二个重大风险是，人工智能领域的快速增长支出可能导致通胀死灰复燃。美国年度消费者价格通胀率仍维持在3%左右，美联储首选的通胀指标也远高于目标水平。投资者普遍认为通胀将继续走低，这将使美联储明年至少再降息一次。但一些人怀疑，关税引发的通胀风险依然潜伏。 然后呢？市场波动似乎不可避免。如果美联储加息，股市可能会遭受重创。如果美联储...

 华尔街日报： 查理·芒格 在加州蒙特西托拥有一栋可以欣赏壮丽海景的房子。 伯克希尔·哈撒韦公司   增加；绿色向上指向三角形 副董事长亲自设计了整个封闭式社区，当地人称之为“芒格维尔”。他曾告诉一位朋友，他希望在那里度过余生。 芒格并没有选择离开，而是留在他在洛杉矶的家中。那房子甚至没有空调。三年前的一次热浪中，朋友们送来了电风扇和冰块，帮他给书房降温。 芒格并不在意。这处住所离他喜欢的人很近，而且能让他参与到一些充满挑战的项目中。芒格并没有选择在海边过平静的生活，而是将晚年投入到大胆的投资、建立意想不到的友谊以及迎接新的挑战中。 两年前 ，芒格去世时 ，距离他 100 岁 生日还有几周。这位亿万富翁投资者是美国最受爱戴的商人之一，他以其机智和智慧而闻名，并因其帮助 沃伦·巴菲特 将伯克希尔·哈撒韦公司打造成一家万亿美元公司而备受赞誉。 芒格人生最后一段出人意料的经历鲜为人知。在他去世前一年，他押注于一个他曾避之不及60年的冷门行业，从中获利超过5000万美元。他重振房地产业务，与一位年轻的邻居合作，进行大手笔的长期投资，这对于一位九旬老人来说实属罕见。他克服了健康挑战，并努力应对未来。 “甚至在他去世前一两周，他还在问一些问题，比如‘摩尔定律在人工智能时代是否适用？’”他的朋友杰米·蒙哥马利回忆道，他指的是人工智能是否会像计算能力那样获得指数级增长。 朋友和家人说，芒格充满波折的晚年生活为投资者提供了经验教训，也为如何优雅、平静、有目标地老去提供了蓝图。 “直到他去世的那一天，他的思维都从未停止过运转，”芒格的继子哈尔·博斯威克说。“他从未停止过学习。” 芒格毕业于哈佛法学院，曾与人共同创立了位于洛杉矶的芒格、托尔斯和奥尔森律师事务所。1962年，他辞去律师职务，专注于投资。后来，他关闭了大部分投资合伙企业，并于1978年加入伯克希尔哈撒韦公司，担任副董事长。 芒格成为了巴菲特的 顾问和智囊 ，他敦促巴菲特 放宽投资范围， 不再局限于低价投资，而是购买高质量的公司。  “在商业决策上，查理和我是可以互换的，”巴菲特 在1982年说道 。 巴菲特拒绝就本文置评。 沃伦·巴菲特（左）和查理·芒格于2019年出席伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会。   图片来源：JOHANNES EISELE/AFP VIA GETTY IMAGE...