美元国王的王冠摇摇欲坠，做好准备迎接后果吧

 彭博：

美元本应是全球压力时期的天然避风港，但以色列空袭伊朗后，流入美国资产的资金寥寥无几，这本身就说明了问题。美元指数在周四军事打击前跌至三年低点，但随后仅反弹约0.5%，这表明今年美元兑其他主要货币相对价值下跌10%的趋势可能会持续下去。黄金和石油价格均大幅上涨，因此地缘政治风险并非无关紧要。美元贬值会对全球造成影响，尤其是在其受到信心缺乏的削弱的情况下。

美元下滑

美元指数已跌破三年区间

资料来源：彭博社

今年美元走弱的不同之处在于，它并非像往常一样受利率预期驱动，也不是因为突然出现的显著相对增长差异而重新定价。尽管围绕关税的噪音可能听起来震耳欲聋，但对美元最不利的是其不断扩大的预算赤字和更加动荡的政治环境。随着通胀压力加剧，大规模的政府借款通常会导致美元走弱。

从高压力点来看，逻辑上受益者应该是流动性极强的工具，例如美国两年期国债。然而，受伊朗核问题消息影响，其收益率一度仅下跌3个基点，随后又回升至持平。这充分表明市场对美国债务的担忧，对美元而言并非利好。

利率环境寒冷

两年期美国国债收益率处于近期区间的较高水平

资料来源：彭博社

近期美国经济数据略显疲软，每周初请失业金人数小幅上升，5月非农就业报告也乏善可陈。但真正应该推动利率预期走低，进而压低美元的是通胀数据。这种动态最终可能开始发挥作用，并推动美元进一步走低。

5月份生产者价格指数(PPI)是一系列通胀数据低迷的最新数据，这些数据未能显示出特朗普关税政策的明显影响，但已有所显现。美联储(Federal Reserve)不会对这种考验时期可能对美国经济造成的长期通胀和增长影响进行彻底的反思。

自周四公布的PPI数据（总体和核心指标均低于预期，仅为0.1%）以来，货币市场定价已完全消化了今年剩余时间的两次降息预期。这只会让美元的逐步下跌更加容易。正如我的Markets Live同事西蒙·怀特所写，很难不同意传奇对冲基金交易员保罗·都铎·琼斯的观点，他预计，受短期利率“大幅”下调的推动，美元明年将进一步下跌10%。

货币仓位评估始终难以评估，因为最容易获得的数据来自期货市场，但这只是整体情况中很小的一部分。尽管如此，商品期货交易委员会（CFTC）交易商持仓数据中美元空头仓位总体规模 相当大，尽管以未平仓合约计算，这一规模在2023年甚至更大。因此，美元不太可能一路走高，也不会一路走低。此外，尽管美联储仍倾向于宽松政策，但尚未允许进一步降息。

美元如果走弱，对美国以外的国家来说也有利有弊。许多新兴市场货币将因疫情以来美元过强的走势而得到喘息，尤其是那些资源匮乏的国家。但同样，那些依赖出口以美元计价的大宗商品发展中经济体也可能陷入困境。

当然，如果欧元进一步升值，欧洲央行不会欣喜若狂，因为如果欧元过于富有，其制造业出口导向型经济将难以为继。同样，瑞士央行也并不真正希望将利率降至零以下。日元的情况与欧元类似，但由于日元在过去十年一直呈稳步贬值趋势，因此它更担心的是避免出现过于剧烈或突然的变化。

中国也高度警惕人民币兑美元或韩元等其他货币升值。其他亚洲货币，例如台币，也一直受到过快升值的影响。港元则突然从过度升值中跌落至其兑美元固定交易区间的底部，令人不安。

美元走弱的趋势未必会造成太大的破坏，尽管在当前的政治背景下，这似乎已不再是必然的。因此，鉴于近几个月债券市场因激进的仓位配置而受到冲击，外汇监管者越来越有可能像都铎·琼斯那样开始发现机会。