财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT: 马丁沃尔夫 长期安全资产的实际利率和名义利率或许是资本主义经济中最重要的价格。它体现了人们对政府和经济的信心。近年来，这些价格已趋于正常化。始于2007-2009年金融危机的超低利率时代似乎已经结束。一个正常化时代似乎正在回归。好极了！但世界看起来并不“正常”。难道我们应该坐等新的重大冲击吗？ 英国政府自 1980 年代以来一直在发行与指数挂钩的金边债券。这些债券收益率的历史向我们展示了 40 年来实际利率演变的三大故事。第一个故事是长期大幅下降。1980 年代，10 年期与指数挂钩的金边债券的赎回收益率约为 4%。在疫情及其后续影响期间，利率降至 -3  %。当时的总波动幅度为 7 个百分点 。第二个故事是金融危机后的经济衰退如何导致了一段异常长时间的低于零的实际利率。第三个故事是，从 2022 年初开始，这些收益率迅速上升至 1.5% 左右。实际利率长期下降并最终导致负实际利率，现在似乎已经结束。我们处在一个全新的、远不那么陌生的世界。 10 年期美国国债通胀保值债券 (Tips) 收益率数据也反映了类似的情况，但这些数据是 21 世纪初才开始提供的。自 2013 年以来，这两个系列出现了分歧，美国版本的收益率通常更高。 这种差异可能部分归因于英国的养老金监管，该监管实际上对固定收益养老金计划实施了残酷的金融抑制 。Tips 的实际利率也从疫情期间的低谷大幅上升，但升幅不及指数挂钩金边债券。结果，这些利率趋于趋同。因此，Tips 的收益率最近约为 2%，而指数挂钩金边债券的收益率接近 1.5%。 这些水平也接近金融危机前的水平。从这个意义上讲，我们“回归正常”了。但如果追溯更久远的历史，我们会发现，即使是如今英国指数挂钩收益率也相当低：20世纪80年代的收益率比现在高出2个百分点以上。 从这些数据中看不出任何危机迹象。安全资产市场并没有高喊“违约在即”。事实上，它们也没有高喊“恶性通胀（甚至是高通胀）即将来临”。 看待后者的简单方法是用“盈亏平衡”通胀率来衡量，即同一期限的指数挂钩债券和传统债券收益率之间的差距。在美国，这一利差约为2.3%，略高于2003年1月以来2.1%的平均水平。在英国，这一利差为3.3%，略高于2000年后3%的平均水平。考虑到近年来的通胀冲击，以及通胀风险的显著性，这一利差的扩大微乎其微。市场似乎对未来10年...

WSJ: 美国总统特朗普(Trump)的贸易团队正在为其关税政策制定备用计划。 美国一家法院本周裁定特朗普政府利用紧急经济权力征收大范围关税的做法非法，这一裁决削弱了特朗普政府的关税策略。一家联邦上诉法院周四允许在特朗普政府上诉期间维持这些关税，但美国官员正在权衡各种选项，以备需要找到新的法律授权来征收特朗普提出的高额关税。特朗普认为，这些关税将有助于贸易朝著有利于美国的方向实现再平衡。 这一潜在的策略转变反映了特朗普激进贸易政策面临的挑战，该政策依赖于对贸易法的一种新颖解读。通常情况下，关税是利用美国国会授予总统的特定授权来征收的，但特朗普团队依赖了很少使用的紧急权力来迅速征收他第二任期内大部分范围广泛的关税。 据知情人士透露，鉴于该策略受到威胁，特朗普的团队正在权衡一项分两步走的对策。 这些知情人士称，首先，特朗普政府正在考虑一项临时措施，依据《1974年贸易法》(Trade Act of 1974)中一项从未使用过的条款，对全球经济大片领域征收关税，该条款包含允许在150天内征收最高15%的关税，以解决与其他国家的贸易失衡问题。此举将为特朗普争取时间，以便他能根据同一法律的另一项条款针对每个主要贸易伙伴制定个性化关税，该条款用以反制不公平的外国贸易行为。 这第二步需要漫长的通知和征求意见过程，但特朗普政府的官员认为，相较于本周被裁定非法的该项关税政策而言，此举在法律上更站得住脚。这一替代条款曾多次被使用，包括特朗普第一任期内对中国征收的关税。 美国总统特朗普4月签署一项关于关税的行政命令。 PHOTO: 图片来源：LEAH MILLIS/REUTERS 这些知情人士还说，相关讨论仍在进行中，特朗普政府尚未作出最终决定。在该联邦上诉法院允许特朗普的紧急关税在上诉期间继续有效后，本届政府可能会暂缓实施任何替代计划。 白宫和美国贸易代表办公室未回应置评请求。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特(Karoline Leavitt)周四表示，在就这些法院裁决提起上诉的同时，特朗普政府正在权衡其他征收关税的选项，但她没有透露具体细节。 特朗普政府的贸易和制造业高级顾问彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)似乎证实了特朗普政府正考虑一项两步走替代关税计划，该计划将首先使用《1974年贸易法》的第122条，然后是第301条。 “这些正是经济团队正在考虑的思路，”纳瓦罗在彭博电视(B...

  联邦上诉法院暂时搁置了一项宣布 特朗普总统关税无效的 裁决，同时考虑政府对下级法院裁决的质疑。 美国联邦巡回上诉法院周四发布一项简短命令，表示将暂停执行美国国际贸易法院周三作出的裁决，直至听取进一步的法律论据。这项被称为行政中止的命令并未对诉讼的实质内容作出裁决。行政中止在紧急上诉案件中很常见。 位于华盛顿特区的中级上诉法院联邦巡回法院表示，准备迅速处理此案，正如特朗普政府敦促的那样。该法院要求一些对关税提出质疑的公司在6月5日之前提交一份陈述书，阐述其论点，并指示司法部在6月9日之前作出答复。该命令表明，上诉将由合议庭审理，共有11名现任法官参与。 上诉法院采取这一举措之际，特朗普政府正忙于寻求暂停执行关税裁决。周四早些时候提交给联邦巡回法院的文件显示，司法部律师表示，该裁决 “ 充满法律错误，颠覆了特朗普总统消除急剧膨胀的贸易逆差和在平等基础上重新调整全球经济的努力”。  政府律师已请求上诉法院紧急介入。他们表示，如果上诉法院不介入，他们准备请求最高法院介入，“以避免造成无法挽回的国家安全和经济损失”。 美国政府的紧迫性凸显了围绕特朗普全面贸易议程的关税法律战的利害关系。自上任以来，特朗普一直利用关税作为筹码，希望提振美国经济和制造业基础，让其他国家参与谈判，达成更有利的贸易协议，并推行其他国家安全政策。  白宫新闻秘书 卡罗琳·莱维特 在周四的简报会上也表达了同样的观点：“非民选法官插手总统决策过程，这是一种令人不安且危险的趋势。如果特朗普总统，或者任何其他总统，他们的敏感外交或贸易谈判被激进的法官所阻挠，美国就无法正常运转。” 她表示，政府将竭尽所能地推进挑战。“最终，最高法院必须为了我们的宪法和国家，终结这种现象，”她说。 特朗普援引了1977年的《国际紧急经济权力法》来支持 他第二任期内的大部分关税 ——从因芬太尼走私而对加拿大、墨西哥和中国征收的关税，到4月初对 几乎所有美国贸易伙伴 征收的影响深远的互惠关税。 纽约市国际贸易法院的三名法官周三裁定，特朗普无权根据《国际经济与政治权力法》征收税款。 “法院不会评判总统使用关税作为筹码的明智性或潜在有效性，”三位法官组成的合议庭写道。“这种做法不被允许，并非因为它不明智或无效，而是因为（IEEPA）不允许。” 司法部辩称，暂停裁决不会损害提起诉讼的公司，因为如果他们最终在诉...

 彭博： 美国法院罕见地做出裁决 ，阻止了唐纳德·特朗普总统威胁并向其他国家征收的许多进口税，这 导致特朗普总统的关税战略陷入混乱。 美国国际贸易法院的三位法官组成的合议庭在周三晚些时候发布的一项裁决中宣布，特朗普政府错误地援引了1977年的一项法律，对数十个国家征收“解放日”关税，因此这些关税是非法的。该法院还将该裁决的适用范围扩展至此前因美国边境安全和芬太尼贩运而对加拿大、墨西哥和中国征收的关税。 特朗普政府立即表示将上诉，将关税的命运交由上诉法院甚至最高法院决定。该裁决不会影响特朗普第一任期内对许多中国进口产品征收的关税，也不会影响计划或已对钢铁等商品征收的行业关税。这些关税基于不同的法律基础，特朗普政府现在可能被迫更多地利用这些法律基础来推行其关税行动。 特朗普的紧急关税被否决 2025财年*按贸易救济措施和目标征收的关税 资料来源：美国海关和边境保护局 注：2024 年 10 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日 目前尚不清楚周三的裁决将何时生效，法院给予政府最多10天时间采取必要的行政措施以取消关税。但如果裁决成立，美国将在几天内取消对 中国 进口商品征收的30%新关税、对加拿大和墨西哥进口商品征收的25%关税，以及对大多数其他进入美国的商品征收的10%关税。 这些关税以及可能采取的报复性关税被视为对美国和全球经济增长的重大拖累，而取消这些关税——即使是暂时的——也将改善世界主要经济体的前景。一些央行将贸易战造成的不确定性视为经济活动的阻碍。 亚洲股市上涨，日本和韩国股市上涨超过1.5%。周四部分欧洲股市因假期休市。 美国股指期货上涨，美国国债收益率延续亚洲交易时段的涨幅，而欧洲债券开盘走低。美元缩减涨幅，但仍有望实现连续第三个交易日上涨，日元和瑞士法郎领跌。 尽管投资者对关税豁免的前景感到欣喜，但这项裁决究竟是代表特朗普重塑全球贸易努力的永久挫折，还是仅仅构成阻碍，仍存在不确定性。特朗普及其支持者抨击法官存在偏见，他的政府也被指责未能完全遵守其他法院命令，这引发了人们对其此次是否会完全遵守的质疑。 白宫发言人驳斥了这项裁决，称其是由“未经选举的法官”做出的，他们不应该拥有“决定如何妥善应对国家紧急状态”的权力。特朗普曾多次援引国家紧急状态，从美国贸易逆差到药物过量死亡，为其征收的多项关税辩护。 白宫发言人库什·德赛在一份声明中表示：“外...