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 BBG 由于通胀、债务销售和财政纪律方面的担忧削弱了人们对曾经是世界上最安全资产之一的债券的信心， 全球债券正面临新的抛售压力。 美国国债收益率周三上涨，基准 30年期 国债收益率逼近备受关注的5%。英国30年期国债收益率升至5.75%，已达到1998年以来的最高水平，而日本 20年期 国债收益率则攀升至本世纪最高水平。 澳大利亚 10年期债券收益率 升至7月份以来的最低水平。周三早盘，欧元区债务逆全球趋势而动，基准借贷成本一度突破三天涨幅。 综合来看，此次抛售反映出交易员对政府巨额支出以及全球潜在通胀后果的担忧。周二企业抛售潮以及围绕美联储独立性的不确定性，进一步加剧了市场压力。 超长期债券9月份表现通常不佳 资料来源：彭博社 野村控股公司驻悉尼策略师安德鲁·泰斯赫斯特 表示：“赤字和债务问题无法轻易或快速解决。 曲线变陡是新常态。” 彭博全球债券回报率 指数 周二下跌 0.4%，为 6 月 6 日以来的最大单日跌幅。尽管该指数今年以来仍在上涨，但近期的回落凸显了投资者对持有长期债券的持续担忧。 与此同时， 彭博全球十年或十年以上到期政府债券的 到期收益率攀升至2009年7月以来的最高水平。 长期债券的抛售正在刺激对所谓陡化策略的需求——这是一种流行的策略，当长期和短期债券收益率之间的利差扩大时获利。 过去几周，这类交易已有盈利先例。新西兰 央行在普遍预期的降息之后，意外发表了鸽派声明，导致其收益率曲线在8月份 趋陡 。印尼央行上个月也 意外降息。 贝莱德投资研究所的策略师魏立 在一份报告中写道， 美国 30 年期债券收益率上升，而两年期债券收益率下降，标志着“一种不寻常的情况，反映了投资者希望通过持有长期债券获得更多补偿” 。 彭博策略师怎么说…… “对债务可持续性和滞胀风险的担忧使长期收益率曲线持续承压” 随着美联储面临降低利率的压力，交易员通常会购买对货币政策变化最为敏感的短期债券。 富兰克林邓普顿的 安德鲁·卡诺比 (Andrew Canobi) 是认为两年期国债表现优于十年期国债的投资者之一。 “通胀正被拖得节节败退，逼近目标，财政压力巨大，劳动力市场总体依然稳健，各国央行也在降息，”墨尔本基金经理卡诺比表示。“我们倾向于增持，而不是减持。”

 FT: 由于美国不断飙升的债务负担削弱了全球最重要市场之一的吸引力，投资者正以五年前新冠疫情高峰以来最快的速度逃离美国长期债券基金。 根据英国《金融时报》基于 EPFR 数据的计算，第二季度涵盖 政府 和公司债务的长期美国债券基金净流出量已达到近 110 亿美元。 第二季度的资金外流有望成为自 2020 年初市场严重动荡以来规模最大的一次，与之前 12 个季度约 200 亿美元的平均流入量相比，这是一个巨大的转变。 长期债券基金被机构投资者广泛使用，而赎回正值人们 对美国财政路径的担忧 日益加剧之际。资金流动仅占美国债券市场的一小部分，但却可以反映投资者情绪。 “这是一个更大问题的征兆。国内和外国投资者群体对持有美国国债曲线的长端存在很大担忧，”专注于债券的投资公司 DoubleLine 的 Bill Campbell 在谈到资金流动时表示。 独立分析师预测，唐纳德·特朗普总统提出的“宏大而美丽的”税收法案正在国会审议中，未来十年将使美国债务 增加数万亿美元 ，这将迫使财政部出售巨额债券。白宫反驳称，关税和更高的经济增长将 减少债务 。 与此同时，市场参与者正准备应对政府对主要贸易伙伴征收关税，以引发更高的通胀，这是债券投资者面临的最大祸害之一。 高盛首席信贷策略师洛特菲·卡鲁伊表示，资金外流“反映了对长期财政可持续性前景的担忧”。 资产管理公司PGIM的全球债券主管罗伯特·蒂普（Robert Tipp）在谈到美联储2%的通胀目标时补充道：“当前的环境动荡不安，通胀率仍高于目标，而且就目前来看，政府债券供应仍然充足。这引发了人们对收益率曲线长端的担忧，以及普遍的不安情绪。” 长期债券对通货膨胀特别敏感，因为价格上涨会侵蚀长期支付的固定利息的价值。 这种不安情绪也反映在美国长期债券的价格表现上，彭博指数显示，本季度美国长期债券价格下跌了约 1%，收复了特朗普 4 月份宣布的关税政策震惊市场之后的更大损失。 相比之下，资金持续涌入持有近期美国债券的基金——EPFR数据显示，本季度有超过390亿​​美元流入短期策略。由于美联储今年将短期利率维持在高位，这些基金的收益率颇为可观。 加拿大皇家银行全球资产管理公司BlueBay美国固定收益主管安杰伊·斯基巴（Andrzej Skiba）补充道，投资者目前可能会选择在国际范围内进一步分散债券持有，但“我们认为这并非美国...

 FT: 政府债券拍卖通常都是例行公事，很少引起关注。但日本上个月出售的20年期国债却是个例外。 随着金融新闻通讯社在全球频频报道惨淡的业绩，期限最长的日本主权债券价格大幅下跌，推高了收益率，推高了借贷成本。第二天举行的美国20年期国债拍卖也反应冷淡。 密切关注政府债券拍卖的细节和长期债券收益率的上升都表明了同一件事：在许多财政部计划发行创纪录水平的债券、世界经济进入一个新的不确定时代之际，投资者对此类工具的兴趣正在动摇。 近一代人以来，政府在试图出售长期债务时首次面临市场阻力。 “这是一个典型的供需错配问题，但问题在全球范围内存在，”资产规模达1.6万亿美元的资产管理公司普信集团（T Rowe Price）的固定收益专家阿曼达·斯蒂特（Amanda Stitt）表示。“廉价长期融资的时代已经结束，现在各国政府正挤在挤满卖家的房间里。”  一些投资者的谨慎态度，导致英国、日本和美国等国30年期政府借款成本达到或接近数十年来的最高水平，并使债务可持续性问题被提上政治议程。在许多国家，不断上升的债务利息成本有可能挤压政府在其他领域的支出。 无论是政府借款增加，还是各国央行在金融危机和新冠疫情后出售所购买的债券，供应的增加都面临着养老基金和人寿保险公司等一些传统买家需求的回落。 负债累累的国库面临更容易受到债券投资者阻力的风险。投资界资深人士警告称，今年围绕美国贸易政策的争议，以及英国“迷你”预算案之后引发的臭名昭著的2022年英国国债危机，预示着如果不收紧公共财政，未来将会发生什么。这些影响，无论是对经济管理方式，还是对企业部门的前景，都可能产生重大而广泛的影响。 “债券市场从未如此强大，因为我们从未有过如此多的债务，”经济学家埃德·亚德尼 (Ed Yardeni) 表示，他在 20 世纪 80 年代创造了“债券义勇军”一词，用来描述那些推动政府加强公共财政的投资者。  “我们现在必须从全球角度审视（债务问题），”他补充道，并指出英国、日本等地的借贷成本正在上升。“风险在于：全球的债券卫士们团结起来。” 作为全球经济的核心，规模达 29 万亿美元的美国国债市场的长期收益率近几周已突破 5%，接近 2023 年达到的水平（当时投资者担心利率必须维持更长时间才能抑制通胀），而在此之前，该收益率已达到金融危机以来的最高水平。  ...

 WSJ: 美国国债拍卖就像厕所的水管系统：只有出了问题你才会注意到。上周三，一次拍卖的疲弱表现引发了市场抛售，这是2023年底以来首次出现这种情况。我们有充分的理由担心由此产生的溢出效应。 本次拍卖本身应该是平淡无奇的。拍卖涉及向投资者出售约160亿美元的20年期债券，这本不是什么大事。但来自终端投资者的需求低于往常，导致价格低于此前预期，美国政府的借款成本因此上升。 需求疲软本身并非理想情况。但更广泛的市场反应更令人担忧：股市下跌1.5%，债券收益率飙升，最糟糕的是，尽管收益率走高，美元却下跌。周四，30年期美国国债收益率突破了2023年的水平，达到2007年以来的最高点。是时候叫个管道工了。 下文我将探讨三大问题，但首先需要提醒一点：这并不涉及美国无法为自身融资，也不是投资者拒绝购买政府债券，更不是美国国债市场的崩溃。这只是投资者要求更高的收益率以应对风险，这是个不祥之兆。 首先，投资者担心美国的借款失控。 美国总统特朗普(Trump)的税收法案于周四早些时候在众议院通过，该法案将在未来十年内使本已高企的政府债务再增加数万亿美元，这也是美国上周失去最后一个AAA评级的原因之一。由于美国经济已接近满负荷运行，更多的借款会加剧通货膨胀压力，可能促使美联储在更长时间内将利率维持在较高水平。投资者希望获得更高的收益率作为补偿。更高的利息成本又会导致更多的借款，而政界人士似乎不愿为了控制赤字进行足够大规模的开支削减或增税。 其次，交易员们不断猜测其他投资者的想法，密切关注调查和资金流动数据 。但此次拍卖情况疲软凸显出，市场对长期美国国债的需求低于这些交易员的预期。经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)曾将市场巧妙地比作一场反向选美比赛，目的不是选出最美的人，而是预测其他评委将投票选出哪位参赛者最具吸引力。此次美国国债拍卖向交易员们表明，他们认为其他投资者会青睐收益率低于5%的长期债券的想法是错误的。 第三，尽管洲际交易所(ICE)美元指数有所反弹，但最终仍下跌0.6%，这意味着尽管长期美国国债收益率大幅走高，但未能吸引到美元的买家。 本周早些时候，我写过关于ABUSA(Anywhere But U.S.A.的缩写，即“投资美国以外的其他市场”）的交易策略，这一策略在周三得到了充分体现。 从某种意义上说，市场会自行提供“管道工”来解...