财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 如果   美国   股市 崩盘，这将是历史上最受关注的金融崩溃之一。从银行高管到 国际货币基金组织， 所有人都对美国科技公司过高的估值发出警告。各国央行行长正严阵以待，准备应对金融危机；那些在2007-2009年做空次贷危机而声名鹊起的投资者，如今又卷土重来，准备再次进行“大做空”。任何市场波动的迹象，例如近期 纳斯达克 科技股指数的小幅周线下跌，都会引发市场即将崩盘的猜测。 难怪如此。在“七大科技巨头”的推动下， 标普 500指数的周期性调整市盈率已达到互联网泡沫时期以来的最高水平。投资者押注于人工智能（  AI ）领域的巨额投资终将获得回报。然而，相关数字令人望而生畏。摩根大通银行估计，到2030年，企业若想在 人工智能资本 支出方面实现10%的预期回报，就需要每年6500亿美元的 人工智能 收入——相当于每位iPhone用户每年支付超过400美元。历史表明，即便新技术最终会改变世界，但如此高的期望往往在初期就会落空。 尽管股市崩盘几乎不会让任何人感到意外，但很少有人认真思考其后果。部分原因是，目前股市暴跌引发全面金融危机的可能性很小。与2000年代末期普遍存在的杠杆和复杂的金融运作助长了次贷危机中债务驱动的房地产泡沫不同，如今 人工智能的 狂热主要由股权融资支撑。此外，近年来实体经济已经证明，它能够很好地抵御从欧洲能源危机到美国关税等各种冲击。 经济衰退正变得越来越罕见 。 然而，认为股市暴跌的影响仅限于投资者的钱包，那就大错特错了。 繁荣持续的时间越长，其融资就越不透明 。即便没有金融危机，股市的急剧下跌最终也可能使原本韧性十足的世界经济陷入衰退。 脆弱性的根源在于美国消费者。股票占美国家庭财富的21%，比互联网泡沫鼎盛时期高出约四分之一。过去一年，与 人工智能 相关的资产贡献了美国人财富增长的近一半。随着家庭财富的增长，他们也逐渐习惯于减少储蓄，储蓄水平低于新冠疫情爆发前（尽管不及次贷危机时期那么低）。 股市崩盘将逆转这些趋势。 我们计算得出 ，如果股市下跌幅度与互联网泡沫破裂相当，美国家庭的净资产将减少8%。这可能导致消费支出大幅缩减。根据经验法则，这种回落将相当于 GDP的1.6%——足以将劳动力市场本已疲软的美国推入衰退。对消费者的影响将远远超过 人工智能 投资枯竭 可能带来的影响 ，而这些投资大多...

 BBG: 由于美国政府停摆导致关键数据缺失，美联储决策者们如同盲人摸象，这种不确定性正在考验投资者的神经。 周四，市场突然涌现避险情绪，导致今年涨幅最大的几只股票大幅下跌，加密货币近期的跌势也进一步加剧。许多交易员指出，美联储12月再次降息的 可能性降低 ，是引发此次抛售潮的最可能原因。掉期交易员目前预计降息的可能性约为50%，低于一周前的72%，而美联储官员在近期的讲话中也未流露出降息的决心。 那些被称为高动量股以及散户投资者青睐的股票，在股市抛售潮中首当其冲，跌幅创下4月以来最大，而它们在今年早些时候曾录得市场最强劲的涨幅之一。动量策略的核心在于买入近期表现优异的股票，同时做空表现落后的股票。其中一些表现优异的股票与人工智能相关，在市场对这项技术的狂热推动下，它们的估值也随之飙升。 Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley 表示：“利率下调的承诺曾是许多投资者愿意忽视动量股高估值的原因。 如今，随着这一承诺的吸引力减弱，投资者正在减持这些高估值股票。” 美国银行高 动量股票 组合周四下跌4.7%，创下自4月份以来最大单日跌幅，当时正值 特朗普 总统关税威胁最为激烈之时。该组合此前已从4月份的低点反弹，涨幅高达63%（截至周一）。 JonesTrading 首席市场策略师 Michael O'Rourke 表示，高动量股票往往是成长型股票，它们受益于较低的利率，因为这会降低估值模型中的贴现率，从而使其市盈率得以扩张。 “如果利率下降的速度没有投资者预期的那么快，那么预期就会重置，从而导致抛售，进而收窄市盈率，以适应新的预期，”他说道。 近几周来，人工智能板块的受益股已开始回落，投资者对估值过高和巨额资本支出的担忧促使他们获利了结。美国银行动量指数中的人工智能相关股票周四大幅下跌，其中 闪迪公司(SanDisk Corp.) 下跌14%， Astera Labs Inc. 下跌8.4%。在大型人工智能相关股票中，英伟达公司 (Nvidia Corp.) 下跌3.6%， 博通公司(Broadcom Inc.) 下跌4.3%， Palantir Technologies Inc. 下跌6.5%。 美国主要股指中，纳斯达克100指数表现最差，下跌2%，标普500指数下跌1.7%。比特币跌幅扩大，从10月份创下的纪录跌幅超过22%。 ...

 FT: 周四，受人工智能乐观情绪推动，华尔街股市创纪录上涨后，疲软的私营部门就业数据引发新一轮波动，美国股市因此下跌。 科技股为主的纳斯达克综合指数收跌1.9%，蓝筹股标普500指数下跌1.1%。 一些投资者指出，Challenger, Gray & Christmas 提供的私营部门就业数据显示，10 月份的裁员人数是自 2003 年以来任何年份该月最糟糕的数字。 该公司表示，自今年年初以来，美国雇主已宣布裁员超过 100 万人次，比 2024 年同期增长约三分之二。 政府停摆导致许多备受交易员和政策制定者关注的官方数据发布暂停，投资者对私营部门经济数据的敏感度也随之提高。劳动力市场降温的迹象是促使美联储近几个月来两次降息的关键因素。 “这感觉更像是市场情绪而非真正的基本面问题，”道富市场股票研究主管玛丽亚·维特曼表示，并补充说，周四的劳动力市场数据公布后，“情况并没有真正改变”。 维特曼补充道：“科技股市场竞争非常激烈，而且估值非常高。人们一直在寻找抛售科技股的理由。” 本周股市遭遇动荡，投资者对推动今年股市上涨的科技股估值过高感到担忧。 Pictet Asset Management 的高级多元资产策略师 Arun Sai 表示：“我们担心，在估值过高的情况下，我们就像盲人摸象，在增长或通胀恐慌方面都没有犯错的余地。” 欧洲股市也出现下跌。斯托克欧洲600指数收跌0.7%，其中科技股跌幅最大；德国DAX指数下跌1.3%。 “这表明市场有多么脆弱，每个人都在做同样的交易，”Premier Miton 的首席投资官 Neil Birrell 说。 由于投资者涌向避险资产，美国国债价格上涨。美国10年期国债收益率下降0.07个百分点至4.09%。债券收益率与价格走势相反。美元走低，兑一篮子其他货币下跌0.5%。 一些基金经理表示，在经历了如此强劲的上涨行情后，股价回调不可避免，尤其是科技股的估值已被大幅推高。根据FactSet的数据，纳斯达克指数周四的预期收益比率（衡量股价与公司预期利润的比率）约为29，而过去十年的平均水平为25。 “在经历了如此强劲的上涨之后，我认为这……是向着一个成熟的上升趋势的底部进行的温和回调，”苏黎世保险公司首席市场策略师盖伊·米勒表示。 “投资者应该记住，即使在牛市中，10% 的回调也是常态，而且通常被视为一种令人耳目...

 BBG: 自4月份低点以来，美国股市一路飙升，涨幅高达36%，一路横扫所有警示信号。如今，它正面临着投资传奇人物 沃伦·巴菲特最为看重的一个挑战。 “巴菲特指标”虽然并不完美，但却是评估股票估值是否过高的实用指标。该指标已突破疫情期间创下的纪录，而疫情期间的纪录正是2022年熊市爆发前的水平。该指标将美国股票的总市值（目前约为72万亿美元）与国内生产总值（GDP）进行比较。如今，即使GDP增速创下 近两年来的 最快水平，该指标仍然显示股市规模是经济规模的两倍多。 巴克莱银行衍生品策略师斯特凡诺·帕斯卡莱（Stefano Pascale） 等人在给客户的报告中指出：“目前的市值与GDP比率自然表明股票估值过高，也印证了人们对泡沫行为的担忧。” 尽管该指标并非完美无缺，但“投资者仍应谨慎地将创纪录的股票市值与GDP比率视为过度乐观情绪的又一警示信号。” 今年早些时候，巴克莱团队推出了自己的指标，利用追溯至 1997 年的期权数据来衡量市场的狂热程度。当时人工智能革命正为少数几家大型科技公司创造数十亿美元的价值，人们纷纷将其与 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫相提并论。该指标的提出旨在帮助投资者观察仓位是否过高以及是否存在非理性繁荣的迹象。 他们发现，他们的指标往往会模仿巴菲特指标的走势，现在也发出了类似的警告。该指标衡量的是美国股票中那些拥有流动性期权的股票所占的比例，目前约为11%，而其长期平均水平为7.1%。该指标在20世纪90年代末的互联网泡沫时期和2021年的“网络迷因股”热潮中都曾超过10%。 数月来，市场泡沫的担忧持续存在，标普500指数 的市盈率 已攀升至以往崩盘前的水平。空头还警告称，劳动力市场降温以及低端消费者压力迹象表明，美国经济根基不稳。尽管如此，企业盈利依然稳健，人工智能领域的支出也提振了经济活动。 巴菲特在2001年就曾警告说，当估值与GDP之比达到目前的水平时，投资者就是在“玩火”。这位伯克希尔·哈撒韦公司的掌门人还告诫人们不要孤立地看待这一指标，他在公司2017年的股东大会上表示，“事情并非像一两个公式就能简单判断市场是被低估还是高估那么简单。” 巴菲特强调，虽然“每个数字都有一定的意义”，但其重要性会因具体情况而异。 巴菲特指标的过往记录印证了这些谨慎之言。今年5月，该指标发出信号，表明股票价格 相对便宜 ，而此时股市正开启...