财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

华邮： 从表面上看，2025年对股市来说是丰收的一年。标普500指数在春季因关税政策而 陷入低迷，但 少数几家 人工智能领军企业的强劲表现将其从低迷的经济环境中拉了出来，这些企业的惊人涨幅逆势而上。即使到了现在，尽管11月市场波动较大，但该基准指数自年初以来仍上涨了超过12%。 被称为“七大巨头”的七家市值万亿美元的公司——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——一直处于这股增长浪潮的前沿，这在很大程度上要归功于企业对人工智能的巨额投入和浓厚兴趣。但经济学家和投资者对那些并未参与人工智能投资热潮的公司——换句话说，就是美国的大多数企业——表示担忧。 如果剔除七家高速发展的科技公司，将其称为标准普尔 493 指数，则呈现出截然不同的景象，规模较小、技术含量较低的公司销售额低迷，投资下降。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示：“全球化进程面临去全球化和关税的逆风，而人工智能则带来顺风……这些力量正在相互较量，最终难分胜负，在这种交锋中，有人欢喜有人愁。任何与人工智能无关的事物都会受到限制。” 2022年底，OpenAI发布了聊天机器人ChatGPT，引发了人工智能投资热潮，一些为新算法提供基础设施和支持的科技公司——这些公司就像是人工智能淘金热的“镐和铲子”——也搭上了这股浪潮。（《华盛顿邮报》与OpenAI有内容合作关系。） 自那以后，人工智能领域的支出极大地推高了“七巨头”的估值。英伟达（Nvidia）是一家长期生产视频游戏显卡的公司，如今已成为人工智能芯片的首选制造商。截至上周五收盘，自2023年1月以来，英伟达的股价已飙升超过1000%。今年的增长速度有所放缓——英伟达2025年的股价预计上涨29%——而亚马逊、Meta和特斯拉的股价增长则趋于平稳。（亚马逊创始人杰夫·贝佐斯拥有《华盛顿邮报》。） 数据公司 Palantir 凭借其帮助大型企业将人工智能应用于运营的策略，开辟了一片新天地，自年初以来市值翻了一番。美光科技 (Micron) 的内存芯片表现强劲，股价上涨超过 130%；总部位于俄亥俄州的 Vertiv 公司数据中心冷却系统业务也推动股价上涨 35%。芯片制造商英特尔 (Intel) 尽管裁员数千人，股价仍上涨了 70%。 一些专家担心，标普 500 指数（一个由大型公司股票组成的指数，支撑着数百万拥有 401(k) ...

 BBG: 雄心壮志是要付出代价的。随着科技公司竞相构建人工智能基础设施，那些采取创新融资方式的公司正受到信贷市场的惩罚。 速度与激情 大型科技公司正从信贷市场筹集数十亿美元。 来源：彭博社 注：1. 元相关：Beignet 270亿美元的融资；2. 与Oracle相关的：待定的380亿美元Vantage贷款和180亿美元BorderPlex贷款。 例证A是Meta Platforms公司在路易斯安那州乡村地区建设的大型数据中心项目，该项目采用表外融资方式。该公司与私募股权公司Blue Owl Capital Inc.成立了一家合资企业，并持有20%的少数股权。而 真正借款270亿美元 的并非Meta公司，而是合资企业中的控股股东——一家名为Beignet Investor的特殊目的实体。在交易完成之前，这家科技巨头曾联系穆迪评级和标普全球，以 确保这种融资结构不会损害其投资评级 。 尽管这些债券最初是私募发行，但贝涅特最终将其出售给了太平洋投资管理公司（PIMCO）和贝莱德集团等普通投资者基金。PIMCO为此交易 承诺投资180亿美元 ，但要求更高的收益率和担保作为交换。这支25年期债券的票面利率为6.6%，比Meta公司同期限的公司债券高出约一个百分点。 溢出 Meta的债券在其合资企业发行270亿美元债券后被抛售。 来源：彭博社 Meta的债券随后遭到抛售。这是因为像Pimco这样的固定收益管理公司，尽管可以投资于公共和私人债券，仍然将Beignet视为Meta的子公司。毕竟，这家科技巨头已经同意，如果Beignet选择不续租数据中心，将承担其合资企业的未偿债务。由于资产管理公司已经购买了数十亿美元的Beignet债券，因此不得不降低风险，出售部分Meta的持股。 再来看看甲骨文公司，这家公司是迄今为止最激进的超大规模数据中心运营商。预计明年其资本支出将达到运营现金流的138%，远超排名第二的Meta的84%。近来，其五年期信用违约互换（本质上是一种企业债务保险）的成本大幅上涨。 购买保险 甲骨文公司的信用违约互换价格飙升 来源：彭博社 此次融资激增很可能是由于银行和甲骨文公司商业伙伴的对冲需求所致。数十家贷款机构正忙于安排巨额贷款，为由OpenAI公司、软银集团和甲骨文公司牵头的雄心勃勃的“星门”（Stargate）项目提供资金，该项目旨在迅速在美国...

 FT: 周四，华尔街遭遇剧烈波动，科技股纷纷下跌，英伟达强劲的盈利前景带来的乐观情绪被对人工智能公司过高估值的新担忧所掩盖。 纳斯达克综合指数收跌2.2%，与早盘超过2%的涨幅形成鲜明对比。标普500指数下跌1.6%。 被视为人工智能繁荣的风向标的英伟达股价，在周三晚些时候这家芯片制造商公布 好于预期的季度业绩 后，最初上涨了 5% 以上，但最终收盘下跌了 3%。 据FactSet数据显示，纳斯达克指数周四的交易区间为自4月份特朗普宣布“解放日”关税政策震动市场以来最大。与此同时，华尔街所谓的恐慌指数VIX在两小时内从约20飙升至28，这一走势凸显了市场剧烈的波动。 “今天市场行情非常疯狂，”交易集团 DRW 的 Lou Brien 表示，并补充说“纳斯达克综合指数的走势非同寻常”。 近几周来，由于人们越来越担心包括亚马逊、Meta、甲骨文和Alphabet在内的大型科技公司在为生成式 人工智能 提供动力的数据中心方面投资过于激进，美国股市已从历史高位回落。 由于投资者对人工智能热潮降温，纳斯达克指数11月份下跌约7%，创下3月份以来最糟糕的单月表现。 英伟达周三晚间公布的强劲业绩似乎缓解了部分担忧。然而，百达资产管理公司多元资产策略师阿伦·赛表示，市场仍然“担忧”芯片制造商竞争对手的估值过高，以及大型科技公司在人工智能基础设施方面的巨额投入何时才能带来显著回报。 Man Group首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀补充说：“这种不安情绪从几周前就开始蔓延开来。” 她表示，由于估值过高，英伟达“只能暂时缓解这些担忧几个小时”。 美联储理事丽莎·库克在周四的演讲中也指出，“我们对资产估值的评估是，总体而言，许多市场的资产估值相对于历史基准而言都偏高”。 国防集团 Palantir 下跌 5.6%，软件集团 Oracle 下跌 6.6%，零售经纪公司 Robinhood 下跌 10.1%，今年表现最好的一些股票拖累了市场走低。 随着交易员转向更具防御性的板块，消费品类股上涨。沃尔玛股价上涨6.5%，此前该公司公布的第三季度营收超出分析师预期；Keurig Dr Pepper股价上涨1.2%；Costco股价上涨0.3%。 由于投资者抛售风险资产，政府债券价格上涨。10年期美国国债收益率下跌0.04个百分点至4.09%。收益率与价格走势呈反向关系。 比特币延续了近期...

FT: 市场情绪日益低迷，令人担忧的是，只有一家公司能够扭转这种颓势。 所有泡沫最严重的金融板块如今都面临压力。比特币——或许是投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌了29%， 年内跌幅已达负值 。 那些只做比特币买卖和存储，其他业务寥寥无几的公司（没错，确实有这样的公司）的股票正遭受重创。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价已下跌超过30%，较夏季高点更是下跌超过50%。其联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发布了一张人工智能生成的燃烧沉船图片，试图以此提振市场信心，并鼓励他的粉丝们保持坚强。 美国不盈利的科技公司股价已经连续数周下跌，这表明投资者，甚至包括那些喜欢冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。 这一切都已足够令人担忧，但这种波动并不局限于科技领域和准赌博式的投机行为中那些更刺激的部分。 Facebook 母公司 Meta 的股价今年以来基本持平，自 8 月份以来已下跌四分之一，原因是投资者对人工智能领域似乎永无止境的支出感到犹豫不决。 私人市场的压力并不总是容易察觉，但过去几个月来的一系列崩盘已经引起了人们的担忧，上市私人金融公司的价值远远落后于美国整体股市。 Absolute Strategy Research 的指数涵盖了黑石集团、KKR 等公司，今年已下跌 13%，与标普 500 指数走势截然相反。显然，美国基准股指的强劲反弹和上涨掩盖了诸多问题。表面之下，投资者似乎难以被打动。 显而易见的风险是，这会演变成对自今年春季以来一直被乐观情绪推高市场的整体清算。这种可能性的早期迹象已经显现。 从指数层面来看，股市已从近期高点回落，疲软的趋势蔓延广泛。据德意志银行的数据，标普500指数中约有407只股票周一下跌，创下五周以来最大跌幅。反映市场紧张情绪的经典指标，例如衡量股市预期波动率的VIX指数，正在走高。受大型科技公司巨额借贷的影响，公司债券也略有走弱，打破了此前公司债券和政府债券收益率之间持续收窄的局面。 近几个月来，基金经理们疯狂买入，而此次谨慎但真实的警觉情绪正是在此背景下爆发的。正如美国银行在其定期调查中所显示，投资者对股票的配置比例已达到自2月份以来的最高水平，当时“美国例外论”的论调依然盛行，而现金配置则极低。这意味着股市还有很大的下跌空间。 但对于近几个月来一直关注市场过度波动的人来...

 经济学人： 如果   美国   股市 崩盘，这将是历史上最受关注的金融崩溃之一。从银行高管到 国际货币基金组织， 所有人都对美国科技公司过高的估值发出警告。各国央行行长正严阵以待，准备应对金融危机；那些在2007-2009年做空次贷危机而声名鹊起的投资者，如今又卷土重来，准备再次进行“大做空”。任何市场波动的迹象，例如近期 纳斯达克 科技股指数的小幅周线下跌，都会引发市场即将崩盘的猜测。 难怪如此。在“七大科技巨头”的推动下， 标普 500指数的周期性调整市盈率已达到互联网泡沫时期以来的最高水平。投资者押注于人工智能（  AI ）领域的巨额投资终将获得回报。然而，相关数字令人望而生畏。摩根大通银行估计，到2030年，企业若想在 人工智能资本 支出方面实现10%的预期回报，就需要每年6500亿美元的 人工智能 收入——相当于每位iPhone用户每年支付超过400美元。历史表明，即便新技术最终会改变世界，但如此高的期望往往在初期就会落空。 尽管股市崩盘几乎不会让任何人感到意外，但很少有人认真思考其后果。部分原因是，目前股市暴跌引发全面金融危机的可能性很小。与2000年代末期普遍存在的杠杆和复杂的金融运作助长了次贷危机中债务驱动的房地产泡沫不同，如今 人工智能的 狂热主要由股权融资支撑。此外，近年来实体经济已经证明，它能够很好地抵御从欧洲能源危机到美国关税等各种冲击。 经济衰退正变得越来越罕见 。 然而，认为股市暴跌的影响仅限于投资者的钱包，那就大错特错了。 繁荣持续的时间越长，其融资就越不透明 。即便没有金融危机，股市的急剧下跌最终也可能使原本韧性十足的世界经济陷入衰退。 脆弱性的根源在于美国消费者。股票占美国家庭财富的21%，比互联网泡沫鼎盛时期高出约四分之一。过去一年，与 人工智能 相关的资产贡献了美国人财富增长的近一半。随着家庭财富的增长，他们也逐渐习惯于减少储蓄，储蓄水平低于新冠疫情爆发前（尽管不及次贷危机时期那么低）。 股市崩盘将逆转这些趋势。 我们计算得出 ，如果股市下跌幅度与互联网泡沫破裂相当，美国家庭的净资产将减少8%。这可能导致消费支出大幅缩减。根据经验法则，这种回落将相当于 GDP的1.6%——足以将劳动力市场本已疲软的美国推入衰退。对消费者的影响将远远超过 人工智能 投资枯竭 可能带来的影响 ，而这些投资大多...