财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

wsj： 在多年跑输发达市场之后，新兴市场资产类别正迎来一个丰收年，此类股票基金2025年迄今已上涨17%，轻松跑赢发达市场股票基金逾六个百分点。摩根大通(JPMorgan)对新兴市场的看法在上个季度转为看多。现在，在重申这一积极立场的同时，该公司预计涨势将持续扩大并蔓延至中国股市，与此同时，高盛(Goldman Sachs)也预测，中国股市将在今年夏天迎来突破。 由刘劲津(Kinger Lau)撰写的高盛报告认为，“如果中美达成一项潜在的贸易协议，可能成为一个扫清不确定因素、推动中国股市重新定价的重大事件。”他提请注意，MSCI明晟中国指数和沪深300指数近期分别创下四年新高和年内新高。据《南华早报》(South China Morning Post)报道，中美两国将于周一在斯德哥尔摩举行的会谈中把关税休战期再延长三个月，这为中国股市的复苏提供了额外动力。 刘劲津还提到了中国第二季度国内生产总值(GDP) 5.2%的强劲增长、多个行业的政府刺激措施、香港首次公开募股(IPO)市场的复苏、从中国内地流入香港的创纪录南向资金流动规模，以及投资者对中国日益浓厚的兴趣与保守投资组合配置之间存在的脱节。尽管MSCI明晟中国指数在2025年迄今已上涨25%，但刘劲津押注该指数在未来12个月内将再上涨11%，达到90点，同时仍假设市盈率仅为12倍。 “内卷”已成为中国投资者中的一个流行词，它道出了许多中国人、尤其是年轻人中的一种普遍感受，即尽管加倍努力，但由于激烈的竞争和恶性循环，上升通道依然受限。中国政府已推出多项举措，来解决其所认为的许多行业中存在的无意义竞争问题。 高盛指出，人民币升值的潜力以及DeepSeek和其他人工智能(AI)模型的出现，重新点燃了许多投资者对中国的兴趣，不过宏观基金和对冲基金的仓位仍处于周期性低位。对中国市场重新关注的最佳例证或许是香港IPO参与度的不断提高。 摩根大通对中国的看法也充分意识到中国持续存在的基本面挑战，例如人口结构不佳、通缩压力（过去两年中国国债收益率出现下降，而其他所有主要经济体国债的收益率都出现了上升）以及房地产行业和许多其他行业的产能过剩问题。 他们看好中国股市投资逻辑的核心前提是，贸易不确定性已经见顶。 由米伊斯拉夫·马泰伊卡(MiIslav Matejka)领导的摩根大通股票策略团队认为，中国应是新兴市场投资组合的焦点。他...

A股牛熊周期交互曲线图 A股历史牛熊周期交互曲线图 本图基于上证指数历史月线数据，标注了历次牛市的起止点、区间涨幅，并用绿色区域覆盖熊市时段。 将鼠标悬停在曲线上可查看任意时点指数，或在标记点上查看周期详情。图表支持缩放和拖动。 (注：数据为简化月线数据，指数点位和日期为近似值，仅供参考)

经济学人： 一桩桩轰动的中国企业赴港上市。5月，制药商恒瑞医药和电池制造商宁德时代（CATL）合计发行了价值53亿美元的股票。电动汽车制造商Seres希望在未来几周内融资20亿美元。快时尚公司Shein可能放弃在伦敦上市的计划，转而选择在香港上市。总体而言，4月份香港交易所正在审议的申请超过130份，而2024年初还不到60份。按照目前的趋势，香港今年将成为全球最大的股票首发地。 对于中国企业来说，这是一个激动人心但不完整的转变。尽管中国正处于科技繁荣时期，但去年他们在国内外首次公开募股（IPO）中仅筹集了200亿美元。在过去的二十年里，公开发行股票收益如此之低的情况只有两次。尽管今年迄今为止在香港已筹集了98亿美元，但在内地仅筹集了39亿美元。一位银行家表示，上海和深圳的证券交易所作为IPO场所“几乎没有发挥作用” 。而且，并非所有中国公司都能在香港上市，要么是因为政治限制，要么是因为它们的知名度不够。健康的国内市场对中国科技的未来至关重要。 图表：《经济学人》 香港的复苏是一个可喜的开端。新冠疫情和中国经济增长乏力导致股市估值在2021年暴跌，并在2024年相当长一段时间内维持在低位。这使得新股上市对企业、投资者和监管机构都缺乏吸引力。恒瑞和宁德时代等已在内地交易所上市的公司一直在探索香港市场，但事实证明，获得中国证监会（CSRC）的批准非常困难。证监会担心，在低迷的香港进行二次上市会拖累中国股市的估值。 随后，中美关系紧张加剧，又增添了一道障碍。拜登政府限制美国对从事半导体或人工智能等敏感技术的中国公司进行投资，这使得投资中国科技公司看起来像是一场冒险的赌注。 自去年9月中国官员更加认真地应对国内经济困境以来，投资开始逐渐回流。今年1月，受人工智能初创公司DeepSeek的进展所激发的小型科技热潮，进一步增强了人们的乐观情绪。随着追踪在港中资企业的恒生中国企业指数目前较2024年初上涨50%，官方对二次上市的反对力度有所减弱。银行家们报告称，过去六个月，北京方面的审批流程更加顺畅。 香港甚至找到了绕过美国科技投资规则的简单方法。负责IPO的银行家们现在会在销售材料中修改措辞。去年10月上市的地平线机器人就是一个试点案例。这家自动驾驶公司也设计半导体并开发自己的人工智能模型。但这些措辞在其招股说明书的业务描述中却神秘地消失了。银行家们表示，这类变化会让投资者不那...

 第一财经： 2015年6月12日上证指数创下历史次高的5178.19点。回望5178点以来，行业指数价格超越2015年年中最高点的行业寥寥无几，沪指在不同阶段由不同行业催化出结构性行情，核心波动范围为2700点-3600点。 近十年间，A股经历了估值回归、产业结构升级，指数虽未重返高点，但一批真正具备成长性的企业穿越牛熊。 第一财经记者梳理统计发现，以申万一级行业31项指数为基准（2015年6月12日至2025年6月13日收盘，后复权计算），表现最突出的三大行业是食品饮料、家用电器、银行，其余28个行业指数还没超过5178点时的点位。 行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。 十年间，通信、电子、生物医药、机械设备等一级行业的170余只细分龙头股，实现累计涨幅超300%。领涨市场的行业与个股，其背后是宏观经济转型与产业结构升级，记者进一步统计，近十年涨幅前20名个股，主要来自TMT、汽车、设备领域，尤其是TMT中的电子行业（尤以半导体为主），7只股实现10倍涨幅。CPO龙头新易盛的涨幅一骑绝尘，胜宏科技、兴齐眼药、兆易创新、长川科技等股涨幅紧随其后，盐津铺子、宁德时代、春风动力等股也有10倍以上涨幅。 消费与家电领跑全行业，但分化显著 食品饮料行业具备刚需消费属性和永续经营特征，在不断重复消费的基础之上，最终形成了食品龙头超长的企业寿命和庞大的收入利润规模。 放眼全球市场，食品行业无疑是能够穿越牛熊的长坡厚雪的优质赛道。过去十年食品饮料也是A股“王者之师”，主要得益于白酒、饮料、休闲零食等子行业的突出表现。龙头股业绩表现充分体现了上述特征，股价累计涨幅亦大幅跑赢上证指数、沪深300等主要股指。 十年食品饮料涨幅前20 细分子行业看，白酒方面，贵州茅台（600519.SH）涨逾600%，山西汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%、300%。过去十年，消费升级推动高端白酒持续扩容，叠加品牌护城河与定价权，龙头公司盈利增长确定性强，推动股价稳定上涨。另外，安井食品、东鹏饮料、千禾味业、安琪酵母等食品加工、调味品、饮料子行业的龙头股也实现数倍涨幅。 不过，今年以来资金炒作“新新消费”使得食...

以色列袭击伊朗核计划设施，导致中东紧张局势大幅升级，原油价格创三年多来最大涨幅，股市下跌，政府债券和黄金等避险资产价格上涨。 油价一度飙升13%，创下2022年3月以来的最大盘中涨幅，随后回吐涨幅。标普500指数合约下跌1.4%，欧洲股市合约下跌1.5%。黄金上涨1.1%，美国国债收益率上涨，10年期美国国债收益率下跌3个基点至4.33%。亚洲股市创下两个月来最大跌幅。 美元指数在最初下跌后上涨0.4%，尽管近期市场对美元可靠性存在疑虑，但投资者仍转向更安全的货币，这提振了美元。美元周四曾跌至三年来的最低点。 荷兰国际集团（ING）首席投资策略师文森特·朱文斯（Vincent Juvyns）表示：“我们准备迎接动荡的一天，我们可能会收盘亏损。欧洲的开盘将不利，而美元、美国国债和黄金等典型的避险资产应该会上涨。” 针对伊朗核计划和弹道导弹发射场的空袭再次引发了两大对手之间的僵局，并有可能升级为更广泛的冲突。尽管原油市场反应最为强烈，但其他市场的走势表明，投资者正在关注紧张局势将持续多久，以及局势是否会升级。 威尔逊资产管理公司（Wilson Asset Management）投资组合经理马修·豪普特（Matthew Haupt）表示：“我们正在经历典型的避险走势。我们现在关注的是伊朗回应的速度和规模。这将决定当前走势的持续时间。通常情况下，这些走势在最初的冲击之后就会消退。” 以色列表示，行动将持续“数天”，直至消除威胁，而伊朗则誓言将予以“严厉”回应。以色列国防军称，伊朗在过去几个小时内向以色列发射了100 多架无人机。 此前，以色列总理本雅明·内塔尼亚胡曾多次警告将打击伊朗并削弱其核计划。伊朗此前曾表示，将启用一座新的铀浓缩设施，以回应联合国原子能机构对其核计划的谴责。 以色列货币兑美元下跌逾3%，为4月22日以来的最低水平。 由于担心以色列最近对伊朗的袭击可能产生严重且持久的影响，石油期货曲线走强。 市场受到的影响最明显的是石油板块，因为伊朗是中国和印度等国的主要原油出口国。其他板块的走势则较为谨慎，因为投资者已做好迎接更大幅度抛售的准备。 “情况非常严重，”Bokeh Capital Partners 驻美国的首席投资官Kim Forrest表示。“令人惊讶的是，市场没有进一步下跌。我预计接下来几个小时股市会下跌吗？当然，我预计到我醒来的时候股市会下跌，但这也...

 经济学人： CATL 宁德时代的重磅上市将为其扩张提供动力 宁德坐落在中国东南沿海， 背靠 连绵起伏的青山绿水和湿润的湖泊，是一座低调的企业城，低矮的建筑和公寓楼鳞次栉比。其中一座建筑格外引人注目：一座闪闪发光的矩形塔楼，玻璃幕墙微微弯曲，形似一个巨大的 锂离子电池组 。 这里是全球最大电池制造商 宁德时代（CATL ）的总部。该公司的产品为全球三分之一的电动汽车（ EV ）以及同等比例的电网储能系统提供动力。 这家成立于2011年的公司的迅速崛起 ，使其老板曾毓群的家乡宁德的经济产出超过了爱沙尼亚或乌干达。 5月20日， 宁德时代 在香港二次上市，募集近50亿美元，成为今年迄今为止规模最大的股票发行。投资者竞相抢购，股价上涨16%。这笔资金与该公司1600亿美元的市值相比微不足道。该公司于2018年在深圳首次上市。但此次香港上市明确表明了其意图：这家中国电池巨头不满足于在国内市场占据主导地位，计划进军全球市场。 图表：《经济学人》 宁德时代 目前已是业内规模最大的企业。其产量是其最接近的竞争对手 比亚迪 的两倍多，而比亚迪则拥有全球最大 电动 汽车 制造商 的优势（见图1）。 宁德 时代在中国拥有11个生产基地，总占地面积近2000万平方米。该公司拥有超过10万名员工，还拥有锂矿和一座海上风电场。 其规模效应和垂直整合降低了成本和价格。尽管去年营收下降10%，至3620亿元人民币（合500亿美元），但净利润增长16%，至520亿元人民币，利润率达到14%的稳健水平（见图2）。竞争对手们一直难以跟上。 宁德时代在中国以外最大的竞争对手——韩国 LG能源解决方案 公司 去年出现净亏损。 图表：《经济学人》 如今，这家电池巨头正寻求巩固其海外地位。 瑞银(UBS )的数据显示，除中国市场外，  LG 能源解决方案去年的销量略微领先 。但 宁德时代 正在迅速追赶：去年其海外收入占比30%，高于2018年的不到4%。其汽车制造客户包括 宝马、 奔驰和丰田。该公司还为内华达州和德克萨斯州的电网储能系统供电，并于近期宣布在阿联酋建设全球最大的储能项目。 为了更贴近客户， 宁德时代 正在扩大其制造业务。目前，其产能几乎全部在中国，中国生产着全球约85%的电池。2023年， 宁德时代 将在德国开设其首家海外工厂。其香港上市所得的约90%将用于资助其在匈牙利的下一...