财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

以色列袭击伊朗核计划设施，导致中东紧张局势大幅升级，原油价格创三年多来最大涨幅，股市下跌，政府债券和黄金等避险资产价格上涨。 油价一度飙升13%，创下2022年3月以来的最大盘中涨幅，随后回吐涨幅。标普500指数合约下跌1.4%，欧洲股市合约下跌1.5%。黄金上涨1.1%，美国国债收益率上涨，10年期美国国债收益率下跌3个基点至4.33%。亚洲股市创下两个月来最大跌幅。 美元指数在最初下跌后上涨0.4%，尽管近期市场对美元可靠性存在疑虑，但投资者仍转向更安全的货币，这提振了美元。美元周四曾跌至三年来的最低点。 荷兰国际集团（ING）首席投资策略师文森特·朱文斯（Vincent Juvyns）表示：“我们准备迎接动荡的一天，我们可能会收盘亏损。欧洲的开盘将不利，而美元、美国国债和黄金等典型的避险资产应该会上涨。” 针对伊朗核计划和弹道导弹发射场的空袭再次引发了两大对手之间的僵局，并有可能升级为更广泛的冲突。尽管原油市场反应最为强烈，但其他市场的走势表明，投资者正在关注紧张局势将持续多久，以及局势是否会升级。 威尔逊资产管理公司（Wilson Asset Management）投资组合经理马修·豪普特（Matthew Haupt）表示：“我们正在经历典型的避险走势。我们现在关注的是伊朗回应的速度和规模。这将决定当前走势的持续时间。通常情况下，这些走势在最初的冲击之后就会消退。” 以色列表示，行动将持续“数天”，直至消除威胁，而伊朗则誓言将予以“严厉”回应。以色列国防军称，伊朗在过去几个小时内向以色列发射了100 多架无人机。 此前，以色列总理本雅明·内塔尼亚胡曾多次警告将打击伊朗并削弱其核计划。伊朗此前曾表示，将启用一座新的铀浓缩设施，以回应联合国原子能机构对其核计划的谴责。 以色列货币兑美元下跌逾3%，为4月22日以来的最低水平。 由于担心以色列最近对伊朗的袭击可能产生严重且持久的影响，石油期货曲线走强。 市场受到的影响最明显的是石油板块，因为伊朗是中国和印度等国的主要原油出口国。其他板块的走势则较为谨慎，因为投资者已做好迎接更大幅度抛售的准备。 “情况非常严重，”Bokeh Capital Partners 驻美国的首席投资官Kim Forrest表示。“令人惊讶的是，市场没有进一步下跌。我预计接下来几个小时股市会下跌吗？当然，我预计到我醒来的时候股市会下跌，但这也...

 经济学人： CATL 宁德时代的重磅上市将为其扩张提供动力 宁德坐落在中国东南沿海， 背靠 连绵起伏的青山绿水和湿润的湖泊，是一座低调的企业城，低矮的建筑和公寓楼鳞次栉比。其中一座建筑格外引人注目：一座闪闪发光的矩形塔楼，玻璃幕墙微微弯曲，形似一个巨大的 锂离子电池组 。 这里是全球最大电池制造商 宁德时代（CATL ）的总部。该公司的产品为全球三分之一的电动汽车（ EV ）以及同等比例的电网储能系统提供动力。 这家成立于2011年的公司的迅速崛起 ，使其老板曾毓群的家乡宁德的经济产出超过了爱沙尼亚或乌干达。 5月20日， 宁德时代 在香港二次上市，募集近50亿美元，成为今年迄今为止规模最大的股票发行。投资者竞相抢购，股价上涨16%。这笔资金与该公司1600亿美元的市值相比微不足道。该公司于2018年在深圳首次上市。但此次香港上市明确表明了其意图：这家中国电池巨头不满足于在国内市场占据主导地位，计划进军全球市场。 图表：《经济学人》 宁德时代 目前已是业内规模最大的企业。其产量是其最接近的竞争对手 比亚迪 的两倍多，而比亚迪则拥有全球最大 电动 汽车 制造商 的优势（见图1）。 宁德 时代在中国拥有11个生产基地，总占地面积近2000万平方米。该公司拥有超过10万名员工，还拥有锂矿和一座海上风电场。 其规模效应和垂直整合降低了成本和价格。尽管去年营收下降10%，至3620亿元人民币（合500亿美元），但净利润增长16%，至520亿元人民币，利润率达到14%的稳健水平（见图2）。竞争对手们一直难以跟上。 宁德时代在中国以外最大的竞争对手——韩国 LG能源解决方案 公司 去年出现净亏损。 图表：《经济学人》 如今，这家电池巨头正寻求巩固其海外地位。 瑞银(UBS )的数据显示，除中国市场外，  LG 能源解决方案去年的销量略微领先 。但 宁德时代 正在迅速追赶：去年其海外收入占比30%，高于2018年的不到4%。其汽车制造客户包括 宝马、 奔驰和丰田。该公司还为内华达州和德克萨斯州的电网储能系统供电，并于近期宣布在阿联酋建设全球最大的储能项目。 为了更贴近客户， 宁德时代 正在扩大其制造业务。目前，其产能几乎全部在中国，中国生产着全球约85%的电池。2023年， 宁德时代 将在德国开设其首家海外工厂。其香港上市所得的约90%将用于资助其在匈牙利的下一...

中国股市在 2024 年结束了连续三年的下跌，但中国国债收益率跌至几十年来的最低点，表明市场预期未来经济增长将放缓。 去年，MSCI 中国指数上涨了 16%，这是该指数自 2020 年以来的首次年度上涨。大部分涨幅出现在 9 月下旬之后，当时中国政府表示将对经济提供更强有力的政策支持。自那以来，中国已推出了 1.4 万亿美元的一揽子计划，由中央政府承担地方政府的债务，并承诺今年将出台更多货币政策刺激措施。但鉴于投资者仍在等待更具体的政策，尤其是提振国内消费的政策，近期的股市涨势逐渐消退。 债券市场则呈现出一幅更为悲观的图景。中国国债收益率跌至几十年来的最低点，表明市场预期未来经济增长将放缓。30 年期中国国债收益率在年底跌至 1.93%，而 2018 年时为 4% 以上。 这种悲观看法并非捕风捉影。中国经济仍陷于通缩泥潭，生产者价格已连续 26 个月下降，去年 11 月同比下降 2.5%。消费者价格通胀勉强维持在零以上，同期仅上涨 0.2%。 这种令人不安的状况与曾经的日本有些相似。日本曾深陷数十年的通缩，直到近年来强有力的刺激措施最终将其拉出泥潭。事实上，30 年期中国国债收益率现已低于日本的 2.3%。与日本在上世纪 90 年代初房地产和股市泡沫破裂类似，中国目前的困境也是在 2021 年前后房地产泡沫破裂后出现的。 中国家庭和企业的财富与房地产投资捆绑在一起，他们的反应是减少支出，由此导致了需求不足和价格下跌。这反过来又给工资增长和企业利润率带来压力，进一步压低了价格。第二个特朗普任期即将到来的中美贸易战可能会使情况雪上加霜。 在面临通缩螺旋和经济前景不确定的情况下，仅仅降低利率不足以让中国经济重回高速增长轨道。日本的经验教训之一是，要走出通缩螺旋，需要强有力、势不可挡的刺激措施。到目前为止，中国似乎不愿意走到那一步。这意味着，债券收益率可能会保持在低位，而股市可能再次令投资者失望。押注日本国债价格下跌、利率上升的交易在日本被称为 “寡妇制造者” 交易，因为几十年来，许多投机者因此而损失惨重。 2024 年，中国股市和债市都迎来了丰收的一年。但今年，债券可能是更好的押注对象，而且在很长一段时间内都会如此，除非中国政府拿出切实可行的方案。

  经济学人： 在 所有 焦急关注美国总统大选的人中，请为中国投资者着想。他们的经济已经在应对三年多前开始的房地产低迷和一年半前开始的持续通货紧缩。现在他们必须考虑 唐纳德·特朗普可能重返 白宫，并面临高额关税的威胁。 大选结束后，尤其是如果特朗普获胜，中国将关注三天后 11 月 8 日在北京举行的官员会议。中国立法机构常务委员会将批准一揽子备受期待的财政措施，这些措施可能会为银行注资、为地方政府债务再融资，或许还会重振消费。公布的财政数据将揭示中国领导人的心态。他们终于认识到国家经济问题的严重性了吗？他们愿意花多少钱来解决这些问题？ 图表：经济学人 9 月底，在一系列不同寻常的政策声明和信号发布后，人们对采取大胆行动的希望升温。央行放松货币政策，推出新工具提振股市，引发中国股市大幅上涨（见图表）。执政党的强大政治局也承诺对该国的经济困境采取更有力的应对措施。投资者们觉得他们听到了火箭筒装填的声音。 媒体报道称，政府准备额外借入 3 万亿元人民币（4200 亿美元），这笔钱将平均分配给银行资本、地方政府援助和消费刺激，包括对有两个或两个以上孩子的家庭的补贴。一些与政府仅一臂之遥的大陆经济学家甚至谈到了更高的数字。曾在国务院智库工作的刘世锦敦促政府在一两年内筹集 10 万亿元人民币，这笔钱可用于改善农民工和贫困家庭的生活。中国中央政府拥有重振国家经济的财政实力，似乎正在克服对补贴的厌恶，并吞下对救助负债累累的地方政府的疑虑。 事实可能仍是如此。据路透社报道，政府将利用 11 月的会议允许地方政府在五年内额外发行价值 4 万亿元的特别债券，以帮助从开发商手中收购闲置土地和未售出的房产。（这相当于该时期 GDP 的 0.5%左右。）野村证券的陆挺认为，常委会宣布今年的预算赤字目标增加的可能性为 50%，与去年持平。这将有助于资金紧张的地方政府支付工资和供应商费用，并实现医疗保健、教育以及科技方面的支出目标，而中国领导人习近平认为科技是优先事项。 陆先生还认为，政府将向家庭提供有针对性的帮助。它可以增加对1.65亿贫困养老金领取者的支出，并帮助农村老年人支付医疗保险费用。它还可以为生育提供现金补贴。实施此类财政补贴可能需要时间。但“考虑到市场预期很高，也考虑到需要提振信心，”陆先生说，“我认为他们会在11月的会议上宣布尽可能多的政策。” 但许多投资者仍担心政府缺乏紧...

BMG： 随着刺激计划引发的兴奋情绪席卷香港 5.8 万亿美元的市场，在香港上市的中国股票出现近两年来最大涨幅。 恒生中国企业指数一度上涨 8.5%，收盘上涨 7.1%，连续 13 天上涨。房地产开发商领涨，该行业的指数一度飙升 47%，而经纪股指数则上涨 35%，均创下盘中涨幅纪录。中国大陆股市将休市至 10 月 8 日，为期一周的假期。 “我认为牛市可以持续三个月到半年。”美国老虎证券股票研究分析师裴博表示，“我个人非常有信心。” 自上周初以来，随着当局出台一系列刺激措施，包括降息、释放银行现金和为股市提供流动性支持，全球第二大经济体的股市人气出现了戏剧性的转变。四个主要城市还放松了购房限制，央行也开始降低抵押贷款利率。 人们越来越乐观地认为，刺激措施已经结束了中国股市因经济低迷和多年的房地产危机而导致的三年下跌。不过，股市也出现了一些虚假的曙光，最近一次反弹始于 2 月份，因此投资者有充分的理由保持谨慎。 到目前为止，即使在近期上涨之后，中国股市诱人的估值仍有助于吸引投资者。 彭博社汇编的数据显示，恒生中国企业指数的市盈率仍低于未来 12 个月预期收益的 9 倍，仅为标准普尔 500 指数的一半左右。 券商被视为风险情绪的晴雨表，由于投资者乐观地认为它们将成为股市交易狂潮的主要受益者之一，因此股价大涨。招商证券股份有限公司收盘上涨 81%，国联证券股份有限公司上涨近 40%。 过去一个月，中国股市在全球股市基准指数中涨幅领先。恒生中国企业指数涨幅最大，达 30%，恒生指数涨幅第二，达 27%。基准沪深 300 指数周一创下 2008 年以来最大单日涨幅，进入牛市。 高盛集团称，对冲基金正以前所未有的速度涌入中国股票。根据该投资银行主要经纪部门的数据，9 月份快钱基金对亚洲股票的净购买量创下了历史新高，其中以中国大陆和香港的股票购买量最高。 亿万富翁投资者戴维·泰珀 (David Tepper)上周表示，他正在购买更多与中国相关的“所有”股票，而全球最大的基金管理公司贝莱德 (BlackRock Inc.) 目前正在增持中国股票。总部位于美国的 Mount Lucas Management 已对中国交易所交易基金 (ETF) 持多头头寸，而新加坡的 GAO Capital 正在购买中国大型股。 新加坡联合银行董事总经理Vey-Sern Ling表示：“人们对中国...

  新华社北京9月26日电 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增...

为贯彻党的二十届三中全会和中央金融工作会议精神，落实9月26日中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场，近日，经中央金融委员会同意，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》(以下简称《指导意见》)。 《指导意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持党对资本市场工作的全面领导，坚持目标导向、问题导向，加强顶层设计、形成工作合力，实现资本市场稳健运行与中长期资金稳定回报的良性互动。 主要举措包括：一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值。严厉打击资本市场各类违法行为，持续塑造健康的市场生态。完善适配长期投资的资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。 二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向 转变，努力为投资者创造长期稳定收益。 丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。 稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。 鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。 三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。 建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。 培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。 完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。 鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。 《指导意见》的主要目标是，经过一段时间努力，推动中长期资金投资...