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对于贸易支付集团 Mansa 的联合创始人兼首席运营官 Nkiru Uwaje 来说，稳定币是她日常公司生活中不可或缺的一部分。
代币是一种类似现金的加密货币，占该集团90%的业务活动，该集团致力于帮助非洲、东南亚和南美洲的小型企业。Mansa 使用全球最大的稳定币 Tether 向客户和她的年轻团队付款，而 Mansa 的融资方式也与代币类似。
曾担任银行信息传送集团 Swift 高管的 Uwaje 表示，稳定币远远优于处理全球大部分跨境交易的代理银行网络——后者耗时更长、收费更高，而且偶尔会出错。
但对Mansa及其客户来说，它们最重要的意义在于：随时获得美元的替代货币。稳定币以一比一的方式追踪货币价值，但资金通过互联网转移，不受银行体系的限制。这使得它们在高通胀、货币疲软或波动、银行不稳定或资本管制严重的国家极具吸引力。
“人们试图对冲风险……你知道，你只是想避免经济下滑，”乌瓦耶说。“无论我们喜欢与否，美元仍然是美元。而且，由于大量贸易以美元进行，它仍然是最受青睐的持有货币。”
直到最近，稳定币的易用性和匿名性使其成为加密货币交易者事实上的货币储备，以及贩毒和洗钱等犯罪的渠道。
但是，在唐纳德·特朗普总统重返白宫的帮助下，稳定币正变得越来越主流，这一发展可能对全球金融体系产生深远的影响。
副总统JD Vance上个月预测，数字货币将成为“我们经济实力的倍增器”，并将有利于美元。华盛顿的立法者正在跨党派讨论监管这个目前监管不足的市场的提案。
投资银行渣打银行预测，到2028年底，流通中的稳定币总额可能从目前的约2500亿美元增至约2万亿美元。其他机构则更加乐观。
支付巨头Stripe和Visa正在加大对该行业的投资力度，日本索尼银行正在测试其自有支付代币，此外，还有传言称银行和硅谷大型科技公司也将加入竞争。网约车应用Uber正在考虑使用它们进行跨境支付，以降低货币成本。
Circle 运营着全球第二大稳定币，其市值在纽约上市的头三天内就增长了近四倍，达到 250 亿美元，这体现了投资者的情绪。
但稳定币处于灰色地带，介于支付网络、银行存款和证券之间。发行人像银行一样承担负债，但不提供商业贷款。它们可以交易，并投资于货币市场基金等资产，但美国监管机构规定，如果这些货币可以按需全额赎回，且不会将投资收益转给持有人，则它们不属于证券。稳定币应该与其挂钩的资产保持固定价值，但其价值通常会偏离该资产几个百分点以上。
随着稳定币的使用量不断增长，人们开始担心，如果不对稳定币进行监管，未来可能会引发危机。 圣路易斯联邦储备银行前经济学家威廉·埃蒙斯表示：“这感觉像是稳定币和银行业发展和历史上的一个重大时刻。” “我认为这肯定会在某个时候引发一场危机，就像 2008 年以来货币市场基金两次崩溃一样。” 稳定币的诞生是为了促进加密货币市场的交易，使人们无需银行介入即可进行买卖。目前约80%的加密货币交易都涉及稳定币。
市场主要由 Tether 的同名代币和 Circle 的 USDC 代币主导。然而，由于它们与法定货币挂钩，在加密货币领域显得格格不入，因为加密货币世界信赖去中心化的算力。 私营公司每收到一美元就会发行一种代币，并承诺用储备资产作为支持。这些储备资产通常是短期流动资产，例如国库券、货币市场基金或隔夜货币市场贷款。 国际清算银行 (BIS) 估计，稳定币发行者去年购买了 400 亿美元的美国国库券来支持其代币，这一水平与美国最大的政府货币市场基金相似，并且大于大多数外国购买量。
由于他们保留了投资的利息，这些公司已经成为了利润丰厚的企业。根据未经审计的业绩，Tether 去年的净利润高达 130 亿美元，而当时该公司仅有 100 名员工。这导致新产品的涌现，特朗普总统及其儿子们甚至支持了一家拥有自己稳定币的加密货币公司。 Tether 等发行机构提供其储备证明，以验证资产是否得到充分支持，但很少有机构提供完整的审计，而且他们面临的指控是，他们铸造的代币数量超过了他们收到的资金数量。
2021年，Tether同意向纽约州监管机构支付4100万美元罚款，以解决其被控虚假陈述其代币资产支持情况，以掩盖其姊妹交易所Bitfinex的损失的指控。Tether既没有承认也没有否认监管机构的调查结果。
稳定币发行者被比作19世纪美国的“野猫银行”，它们利用国家银行监管薄弱和缺乏全国性货币的局面，发行几乎没有抵押品支持的本票。许多稳定币发行者倒闭，只留下客户手中一文不值的纸币。
尽管存在这样的担忧，且 2022 年市场崩盘后美国监管机构对该行业进行了严厉打击，但该行业仍在继续快速增长。 Visa 的数据显示，剔除加密货币市场的自动交易，稳定币交易额上个月攀升至 7520 亿美元，而去年同期为 4090 亿美元。
上个月，定期收付款的钱包数量达到创纪录的平均水平 4600 万个，高于去年 5 月的 2700 万个。 在银行和支付系统相对先进、可以使用信用卡和借记卡支付日常开支的国家，很少有人认为稳定币有迫切的需求。
数字资产基础设施提供商 Fireblocks 的首席执行官迈克尔·沙乌洛夫 (Michael Shaulov) 表示：“大部分的推动力都集中在跨境支付领域，而这个领域目前系统最为薄弱。结算时间将从三天缩短到十秒。它将融入到每一个支付系统中。”
但大规模使用可能仍需时日。尽管发行方受反洗钱法约束，稳定币仍然是非法交易的主要加密资产。联合国2024年的一份报告称，泰达币是亚洲犯罪集团的“首选”。
区块链分析公司 Chainalysis估计，去年与加密货币相关的犯罪活动金额达到 510 亿美元，其中稳定币占 63%。
由于付款记录在可公开访问的数字账本上，因此在一定程度上具有可追溯性，执法部门也曾利用区块链技术来打击非法活动。Tether 表示，它会定期代表执法部门冻结与可疑活动相关的钱包。
Fireblocks 的 Shaulov 表示，了解你的客户 (KYC) 和交易检查由银行客户和稳定币运营商共同完成，并通过第三方将资产存储在他们的数字钱包中。这使得检查速度比现有银行系统更快，现有银行系统也曾发生过一些备受瞩目的事件，暴露出控制不力和犯罪活动。
然而，一些人质疑稳定币平台对异常情况的审查力度。“曾经在遏制加密货币相关欺诈和滥用方面发挥主导作用的联邦执法机构，现在正在进行重组或资金削减，”智库布鲁金斯都市研究所 (Brookings Metro) 研究员托南津·卡莫纳 (Tonantzin Carmona) 表示。
美国区块链技术集团 Digital Asset 的首席执行官 Yuval Rooz 表示，他的公司已经看到银行客户对稳定币的“巨大”兴趣，这种稳定币具有更好的隐私保护功能，还可以隐藏商业敏感信息。
大多数稳定币发行者会将资产混合在一个账户中，以混淆交易活动，但如果发行者犯错，这会给银行带来巨大的潜在运营风险。“如果你和一些支付公司交流，他们会告诉你，他们真的不喜欢这种做法。因为到头来，混乱程度越大，就越可怕。所以我认为这正在限制活动，”他说道。漏洞仍然存在。去中心化金融是一个松散的网络，它摒弃了银行或交易所等中心化中介机构，因此缺乏犯罪活动检查机制。如果一方收到 Tether 支付，但想将其兑换成 USDC，则可以在去中心化交易所进行资产交换，而交易所不会对发送方或接收方进行任何审查。
加密货币行业承认，进一步扩张需要监管。英国初创公司 ClearToken 的首席执行官本·桑托斯-斯蒂芬斯 (Ben Santos-Stephens) 表示，稳定币“拥有无需转移现金、加密货币或与银行系统进行支付的所有优势”。ClearToken 是一家开发数字资产清算机构的英国初创公司。
“如果没有监管，它还会承担没有监督、监管或洗钱控制的所有成本。一个悬而未决的问题是，一旦受到监管，代币化货币是否还会更高效、更安全、更快捷。”
尽管稳定币存在风险和局限性，但银行和监管机构可以感觉到它们正在侵占自己的地盘。
美国财政部上个月警告称，美国商业银行约 6.6 万亿美元的存款可能面临转向稳定币的风险，这可能迫使银行提高利率以保留存款或增加批发融资。
为了缓解这些担忧，华盛顿的政界人士正在制定市场首批规则。尽管Genius立法尚未最终确定，但其明确的框架正在逐渐成型。发行量超过500亿美元的稳定币的发行人必须定期发布经独立核实的储备报告。外国发行人可能将受到与美国发行人相同的监管。由于担心资金会从银行和货币市场基金流出，向持有人提供利息的稳定币可能会被禁止。
科技公司在发行自己的稳定币之前面临着更高的门槛，所有发行商都必须遵守2008年金融危机后加强的监管资本要求。此外，去中心化金融市场的犯罪活动检查要求也将更加严格。
该公司首席执行官保罗·阿尔多伊诺 (Paolo Ardoino) 表示，现行版本的立法“将对 Tether 提出很高的要求，我们非常乐意满足这一要求”。
但批评人士认为，该框架存在一些疏漏，例如缺乏足够的消费者保护措施和全面的KYC审查。“这是一个宽松的监管框架，”美国倡导组织“更好的市场”（Better Markets）的政策主管阿曼达·费舍尔（Amanda Fisher）表示。
美国大学华盛顿法学院教授希拉里·艾伦表示，纳税人“绝对隐性承担责任”，因为该法案没有考虑任何形式的存款保险或特殊解决机制。
除了救助之外，“唯一可能发生的事情就是，人们的资金被长期困在破产程序中，可能无法全额收回，”她补充道。“加密货币与传统金融的融合，正让我们梦游般地走向灾难。”
然而，该立法将稳定币与全球金融，特别是美国国债（决定所有美国债务价格的资产）紧密联系在一起。发行人可能会有一份严格的可接受流动资产清单，用于持有其储备，其中包括货币市场基金、回购协议和期限为 93 天或更短的美国国债。
Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔 (Jeremy Allaire) 表示，这种监管形式比银行只持有一小部分存款作为现金储备，其余部分则用于贷出更为安全。
2023年，硅谷银行倒闭，他自己的公司也遭遇了危机。Circle曾将33亿美元的客户资金存入硅谷银行账户，消息传出后，其USDC代币贬值。直到美联储出手为所有硅谷银行客户存款提供担保，市场才得以安心。
“我认为，这里对高质量流动资产的狭义定义非常重要。我们认为这至关重要，”阿莱尔补充道。“如果我是一家公司的财务主管，或者我在金融交易中持有抵押品，我需要知道这些抵押品和现金一样好。这是妥善治理和运营的稳定币的基本前提。”
但这项要求也可能对规模达29万亿美元的美国国债市场造成扰乱。美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳估计，从银行存款流入稳定币的每一美元，都会创造约90美分的美国国债额外需求。政府将不得不发行更多短期债券来满足需求，随着短期和长期利率差距的扩大，这可能会加剧市场波动。
政策制定者还在权衡稳定币发行者遭遇突然赎回浪潮的潜在影响，例如恐慌导致持有者因无法出售其他资产而抛售流动性稳定币。国际清算银行上个月发布的一份报告估计，五天内稳定币流出35亿美元，可能导致美国短期国债收益率在10天内上升至多0.08个百分点，作者拉沙德·艾哈迈德（Rashad Ahmed）和伊纳基·阿尔达索罗（Iñaki Aldasoro）表示，这相当于央行为刺激经济而采取的“小规模”举措。他们补充道，一个规模扩大10倍的市场将对美联储货币政策的传导产生“重大影响”。另一个重要环节在于稳定币发行者用来保护其储备并偿还客户的渠道。前圣路易斯联邦储备银行官员埃蒙斯表示，其他国家不仅会依赖美国的规则，而且在市场紧张的情况下，这些机制可能会面临严重压力。
他认为，香港的银行可能无法像摩根大通这样的美国银行那样拥有进入美联储账户的权限，从而将“公共利益”美元变成使其他银行系统变得更加脆弱的工具。
他补充道，美联储与其他央行之间的货币互换协议是在 2008 年金融危机后制定的，并在疫情期间得到延长，而这种协议的出现“正是因为（美联储）不信任其他金融体系的稳定性”。
“然而，这是万斯所代表的加密世界观的典型代表，即相信可以在不扩散不稳定性的情况下扩张美国金融体系和美元扩散，这是非常天真的。”
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