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唐纳德·特朗普在竞选期间大力提倡美元贬值，认为这将是开启美国制造业伟大复兴的关键。
我们应该给予他应有的评价。几乎没有人认为，美元能够被拉低，因为美元长期以来一直主导着全球经济和市场。然而，凭借着极端不确定性的魔力以及对美国基本价值观和制度的侵蚀，他成功地操纵了美元贬值7%。这真是一个高明的策略。
这是否有助于支持美国产业的努力，是一个长期问题。考虑到企业（尤其是外国企业）在当前这个充满不确定性的时代在美国投资人员和设备面临的所有其他障碍，目前的赌注必须是“无济于事”。但这并非投资者目前考虑的因素。相反，特朗普已经把世界各地的基金经理变成了货币交易员，无论他们是否愿意。
许多股票投资者多年来几乎从未考虑过外汇风险。何必呢？在2010年至2024年的美国例外主义时代，美国投资者绝大多数将资金投资于国内市场。他们乘着科技巨头的浪潮，将投资推向令人眩晕的高度，几乎不相信以难以预测而闻名的外汇市场崩盘会对其投资价值造成影响。摩根士丹利投资管理公司的吉姆·卡隆告诉我，他的许多客户在美国境外的投资比例仅为3%——他鼓励人们提高这一比例。
在其他地方，投资者不仅受到了大型科技股的推动，而且根据美联储的贸易加权指标，美元也平稳上涨了 40%。
很难确切地知道近年来非美国投资者在多大程度上抵御了美元疲软的影响。显然，每个投资组合的情况都不同，但对冲利率似乎很低。例如，法国巴黎银行的分析显示，荷兰和丹麦养老基金持有的美元资产的对冲利率近期已降至或接近历史低点。该银行估计，欧元区养老基金行业持有的未对冲美元敞口高达7700亿美元。
2025年迄今为止的市场走势已成为人们关注的焦点。自4月初关税相关冲击以来，美国股市已迅速反弹，带动主要指数标准普尔500指数今年迄今收盘上涨。但这是以美元计算的。以欧元计算，该指数今年仍下跌逾7%，原因是美元下跌既源于对美国经济疲软的预期，也源于特朗普2.0时代人们对美国机构的信任普遍蒸发。美元储备货币地位的平衡作用已荡然无存——在新政下，美元正举步维艰。
与此同时，欧洲股市表现亮眼，部分原因在于德国新政府力图通过支出摆脱困境，加之央行采取宽松政策。但以美元计价，欧洲股市表现更为亮眼，这使得持有美元的投资者有勇气投资海外市场，以扩大回报。
现在，分析师经常说，他们从投资者客户那里听到的首要问题是如何管理美元可能持续下跌并侵蚀其投资组合的风险。
股票和债券投资者知道，他们购买的股票和债券可能上涨也可能下跌。（如果他们不知道，或许应该另谋高就。）这仍然是投资组合面临的最大风险。但加拿大皇家银行（RBC）的分析显示，作为整体投资组合风险的一部分，特定货币风险在美国以外的全球范围内呈上升趋势，尤其是在欧洲、澳大利亚和加拿大，其中美元占了主要部分。对于欧元投资者而言，汇率波动占总风险的近三分之一——远远超出了美国投资者的货币敏感度。
投资者如何应对，取决于他们所处的位置。例如，对冲规模更大、交易更活跃的货币更容易，成本也更低。但加拿大皇家银行估计，美元对冲增加5%，随着时间的推移，将带来价值约2万亿美元的美元抛售。
美元突然大幅下跌，出于多种原因，无疑是个坏消息，但至少会让美国资产和出口看起来物超所值。但我们还没有走到那一步。相反，美元持续、渐进的疲软只会让投资者怀疑美国例外论能否卷土重来，并将未来越来越多的资金配置在国内。
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