财税茶座

 经济学人： E verywhere you  look, stockmarkets are breaking records. American equities, as measured by the  S & P  500 index, hit their first all-time high in more than two years in January, surged above 5,000 points in February and roared well above that level on February 22nd when Nvidia, a maker of hardware essential for artificial intelligence ( AI ), released spectacular results. The same day, Europe’s  STOXX  600 set its own record. Even before Nvidia’s results had been announced, Japan’s Nikkei 225 had surpassed its previous best, set in 1989. Little surprise, then, that a widely watched global stockmarket index recently hit an all-time high, too (see chart 1). 放眼望去，股市都在打破纪录。以标准普尔 500 指数衡量的美国股市 1 月份创下两年多来的首次历史新高，2 月份飙升至 5,000 点以上，2 月 22 日，当人工智能（ai），发布惊人成果。同一天，欧洲斯托克斯 600 指数创下了自己的纪录。甚至在 Nvidia 的业绩公布之前，日本日经 225 指数就已经超越了 1989 年创下的历史最高纪录。因此，备受关注的全球股市指数最近也创下历史新高也就不足为奇了（见图 1）。 image: The Economist   图片来源：《经济学家》 This is quite a turnaround. Stocks slumped in 2022, when faced with fast-ri

 经济学人： 多年来， 欧洲 一直   在走向屠宰场，到 1914 年，一场冲突几乎是不可避免的——至少事后看来，这是人们经常提出的论点。 然而，正如历史学家尼尔·弗格森 (Niall Ferguson) 在 2008 年发表的一篇论文中指出的那样，当时投资者并没有这样的感觉。 对他们来说，第一次世界大战令人震惊。 直到爆发前一周，债券、货币和货币市场的价格几乎没有变化。 然后一切都崩溃了。 “这座城市瞬间明白了战争的意义，”该报于 1914 年 8 月 1 日写道。 金融市场是否会再次低估全球冲突的风险？ 在噩梦般的场景中，两年前，俄罗斯军队集结在乌克兰边境，第三次世界大战开始了。 如今，以色列与哈马斯的战斗有可能蔓延到以色列边境。 美国的军事支持对乌克兰和以色列都至关重要，而这个超级大国在伊拉克和叙利亚的基地也遭到了攻击，这些攻击可能来自伊朗的代理人。 如果中国认为是时候利用一个心烦意乱的超级大国入侵台湾，美国很可能会同时卷入三场战争。 世界其他地区面临着这些战争相互交织并演变成更具破坏性的风险。 当然，这种情况会使经济损失远远落在恐怖名单上。 即便如此，投资者的工作之一就是准确考虑这对他们的投资组合意味着什么。 到目前为止，世界大战的可能性几乎没有引起市场的震动。 确实，一段时间以来，他们更多的是被恐惧而不是贪婪所笼罩。 债券价格一直动荡，即使是所谓“无风险”的美国国债也是如此，而且今年大部分时间收益率一直在攀升。 美国、中国和欧洲的股指已连续三个月下跌。 然而，这种波动性都可以用和平时期的因素来解释，包括政府借贷规模过大、利率预期以及股东之前的乐观情绪战胜了他们。 简而言之，如果世界陷入战争的可能性越来越大，那么这看起来并不像你想象的那样恐慌。 最明智的结论是，这种可能性确实接近于零。 更黑暗的是，就像 1914 年的投资者一样，今天的投资者可能很快就会措手不及。 历史指出了第三种可能性：即使投资者预期会发生一场重大战争，他们也无能为力从中可靠地获利。 理解这一点最简单的方法是想象自己在 1914 年，知道第一次世界大战即将到来。 你需要快速下注——几周之内，伦敦、纽约和欧洲大陆的主要交易所将关闭。 他们会保持这种状态几个月。 你能猜出有多少人，以及到那时战争可能会转向哪个方向吗？ 如果你明智地判断美国股票是一个不错的选择，你会设法与在流动性危机中避免破产的

  以色列遭袭之后，市场最初反应温和，但最为重要的一点是这场冲突升级的可能性。 以色列遭袭之后，市场最初反应温和，但最为重要的一点是这场冲突升级的可能性。 周一，巴勒斯坦人在以色列袭击后在加沙地带寻找幸存者。以往的中东冲突鲜有对市场造成长期干扰的情况。 图片来源：mohammed abed/Agence France-Presse/Getty Images 周一前市，市场对以色列遭受 50 年来最严重袭击以及 1,000 多名以色列人和巴勒斯坦人丧生作出了完全符合逻辑的反应。油价最初上涨了 3% 左右，股指期货略有下跌，黄金上涨了约 1%，美国国债期货上涨，收益率下降。 但从根本上来说，对于市场而言即使是影响数百万人的灾难也无伤大体，无论是股票还是美国国债，波动幅度都低于上周五就业报告公布后的波幅。事实很残酷：对市场而言，这场杀戮的重要性甚至不及美国劳工统计局的一组数据。 到周一后市，情况发生了一些变化，标普 500 指数扭转了早先跌势，收涨 0.6%，尽管美国国债期货继续上涨，并且原油价格也扩大涨势，全天涨幅超过 4%。 最关键的是战争升级的可能性。首先，最有可能发生的情况是帮助策划了此次哈马斯袭击的伊朗会受到更多制裁。这将意味着美伊紧张关系缓和势头出现逆转，此前得益于这种缓和趋势，伊朗过去一年来原油日产量增加了约 50 万桶。高盛 (Goldman Sachs) 估计，明年伊朗的日产量每减少 10 万桶，油价就会上涨 1 美元，因此仅此一项就可能带来相当于周一油价涨幅两倍的上涨。 这场战争还可能破坏沙特阿拉伯与以色列关系的改善势头，而根据美国与沙特的一项军事协议，沙以关系缓和本可以帮助抑制油价涨势。 不过，如果伊朗和以色列卷入直接冲突，巴以冲突才会真正升级。到目前为止，由伊朗支持的黎巴嫩真主党 (Hezbollah) 一直很平静。如果真主党不再只是向以色列发射几发迫击炮弹，则有可能挑起另一场严重的边境战争。 由于以色列公众要求报复导致国内许多公民丧生的残酷袭击，更糟糕的情况是以色列直接对伊朗采取行动。一旦发生这种情况，假如伊朗对从伊拉克驶出的油轮进一步实施骚扰，则油价可能飙升。 由于阿拉伯国家现在对以色列友好得多，因此半个世纪前以色列上次遭入侵后的石油禁运不会重演。那次禁运使西方大部分国家陷入衰退，导致美国燃料短缺，并促使美国调整经济结构及其与沙特的关系。 对投

经济学人： 根据 艾略特的说法，四月是最残酷的月份。股东们可不这么认为。对他们来说，九月才是。在一年的其余时间里，股票往往上涨得更多。自 1928 年以来，除 9 月份外，美国标准普尔 500 指数的月度涨跌比率约为 60/40。但秋天的寒意似乎对市场的心理造成了影响。9 月份，该指数有 55% 的跌幅。与往常一样，在经历了 8 月份的恐慌之后，最近几周该指数一直在下跌。 这种日历效应与金融市场是有效的这一观点背道而驰。毕竟，资产价格应该只在新信息（比如未来现金流）出现时才会变动。其他波动，尤其是可预测的波动，应该被交易者识别、利用和套利掉。然而，今年 9 月的情况并不神秘：投资者了解到，或者说接受了一些新的信息。高利率--最重要的是在美国，但也在其他地方--将长期存在。 从 9 月 20 日美国联邦储备委员会宣布货币政策开始，到两天后 11 家中央银行宣布货币政策结束，这场马拉松式的货币政策宣布会促使经济下滑。除了日本央行将其短期利率维持在负值外，所有大牌央行都重复了 "更高更久 "的信息。在此之前，英格兰银行的休-皮尔（Huw Pill）将利率比作桌山（Table Mountain），桌山是俯瞰开普敦的平顶山，而马特宏峰（Matterhorn）的山顶是三角形的。欧洲央行行长克里斯蒂娜-拉加德（Christine Lagarde）提高了利率，并谈到了 "我们正在进行的长跑"。美联储理事们平均猜测，到 2024 年底，他们的基准利率（目前为 5.25-5.50%）仍将高于 5%。 对债券市场来说，这只是证实了整个夏天都在形成的预期。对近期货币政策预期尤为敏感的两年期国债收益率已从 5 月初的 3.8% 稳步上升至目前的 5.1%。长期利率也在攀升，而且不仅仅是在美国，十年期国债收益率已达到 4.5% 的 16 年新高。十年期德国国债目前的收益率为 2.8%，超过了 2011 年以来的任何时候。英国金边债券收益率与去年秋天触及的水平相差无几，而去年秋天的水平是在大甩卖和市场崩溃的情况下才达到的。 与此同时，受美国经济强劲以及美国利率将达到比其他国家更高水平的预期推动，美元走强。作为衡量美元相对于其他六种主要货币价值的指标，dxy 自 7 月份的低谷以来已经上涨了 7%。 与债券市场和外汇市场相比，股票市场对持续高利率前景的消化速