财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 一位投资者 从跨年夜的昏睡中醒来，或许会质疑自己是否错过了什么。 标 普500 指数 （代表美国大型公司的股票指数）的走势几乎与2025年底完全相同：接近 历史高位 。尽管地缘政治风云变幻，但全球最受关注的指数走势却鲜有受到影响。 图表来源：《经济学人》 然而，在这平静的表面之下，美国金融市场却剧烈震荡。人们对 人工智能将如何影响商业模式的恐慌情绪，导致软件公司股价暴跌：目前股价较去年近期的峰值下跌超过30%。投资者担心 人工智能 代理和“感知编码”的兴起会颠覆的，远不止软件公司 。从货运到商业地产，各行各业都受到了股价波动的冲击。 迄今为止，指数投资者的损失已被众多表现优异的股票所抵消。正如某些板块遭受重创一样，投资者纷纷涌入“光环股”（  HALO 股，即资产规模大、过时风险低的股票）。能源和大宗商品公司受益匪浅，稳健的公用事业公司和销售必需消费品的公司也同样如此。在科技板块，那些生产人工智能硬件的公司 蓬勃 发展（见图表1）。设计和制造存储芯片的闪迪（SanDisk）股价自年初以来已翻了一番多。未来还有更多重新评估的空间，因为投资者对 人工智能 最终将如何重塑商业格局仍然知之甚少。而且，赢家和输家之间脆弱的平衡能否继续维持也无法保证。 股市 离散度——即个股价格预期波动幅度的差异，以期权价格衡量——目前高于过去十年98%的水平（见图表2）。当投资者迅速将新的经济现实纳入考量时，这一指标往往会大幅上升，通常会导致整体股价指数暴跌或飙升。此前的例子包括2020年3月新冠疫情封锁措施开始实施时股市的急剧下跌，以及去年4月关税引发的恐慌。 图表来源：《经济学人》 投资者的重新评估在债券市场也显而易见。去年年中，美国科技公司发行的风险较高的“垃圾”债券收益率比国债高出约3个百分点。这与更广泛的垃圾债券收益率差大致相同，与发行人所属行业无关。如今，投资者要求科技公司借款人提供更高的回报，导致这些债券的收益率比国债高出5个百分点——与去年关税恐慌期间的收益率差类似（见图表3）。而其他债券市场的收益率几乎没有变化。 对杠杆贷款和私募信贷市场而言，由于这些市场高度依赖科技和商业服务公司，其受到的影响可能更为严重。 瑞银集团(UBS) 的投资银行分析师马修·米什(Matthew Mish)认为，到2026年底，此类债务的违约率可能分别上升2.5个百...

 BBG: 全球股市上涨势头遭遇阻碍，人工智能领头羊 Palantir Technologies Inc. 的盈利未能给投资者留下深刻印象，华尔街首席执行官们警告称，由于估值过高，股市可能出现回调。 标普500指数期货下跌1%，此前该指数周一小幅上涨，但其成分股中有超过300只股票下跌。纳斯达克100指数期货下跌1.3%，Palantir股价在盘后交易中下跌超过4%，原因是市场担忧该公司在经历创纪录的上涨后估值过高。欧洲股市预计也将低开。 亚洲股市下跌1%，科技股指数或将创下9月以来最大单日跌幅。在韩国，SK海力士股价在飙升240%后，市场监管机构罕见地发布了“投资警示”。 美元指数在连续四天上涨后趋于平稳，但仍处于8月份以来的最高水平。此前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周警告称，12月份降息并非板上钉钉，此后美联储官员释放出的信号也趋于复杂。 摩根士丹利首席执行官泰德·皮克和高盛集团首席执行官大卫·所罗门等华尔街高管齐聚香港参加峰会，他们均指出股市可能出现大幅抛售。标普500指数自4月份低点反弹超过40%后，投资者对股票估值变得更加谨慎，这主要得益于科技巨头押注人工智能的强劲表现。 周二，在香港金融管理局组织的金融峰会上，投资管理公司 Capital Group 的总裁兼首席执行官Mike Gitlin表示，企业盈利强劲，但“具有挑战性的是估值” 。 尽管 Palantir 公司将年度营收预期上调至 44 亿美元，并且第三季度销售额超过了分析师的预期，但该公司股价在盘后交易中仍然下跌。 今年以来，投资者已推动该公司股价上涨超过 150%，周一收盘价创下 207.18 美元的历史新高。截至上周五，该公司的市销率为 85，是标普 500 指数中最高的。 彭博资讯高级分析师曼迪普 ·辛格表示，投资者可能希望获得更多关于明年业绩的指引。辛格说，Palantir公司给出了本季度的预测，但大家都想了解2026年的前景。 新加坡盛宝银行首席投资策略师查鲁·查纳纳 表示，市场反应凸显了“人工智能领域的预期有多么过高”  。“财报发布后的小幅下跌更多地反映了过高的预期，而非基本面问题。” 彭博社策略师怎么说…… 投资者似乎需要新的信号来重拾对牛市的信心，牛市上周开始停滞不前。事实上，他们担心市场主导地位过于集中。即使大型股增长势头出现轻微波动，或者出现意料之外的宏观...

  由于投资者权衡美联储降息预期推动的创纪录涨势还能持续多久，股市暂停谨慎交易。 周四，所有主要 美国基准指数均创下新高 后，标普500指数和纳斯达克100指数期货几乎没有变化。欧洲斯托克600指数也几乎没有变动。 亚洲是一个例外，MSCI明盛资本国际的 亚洲指数 在追踪美国市场后，接近创纪录高点。 随着欧洲股市走弱，美国国债收益率从周四的涨势中回落，10年期国债收益率上升一个基点至4.03%。 美元 有望创下一个月以来的最大单周跌幅。金价上涨，使其价格突破每盎司3650美元。 本周公布的一系列数据显示劳动力市场紧张，通胀相对受控，美联储下周会议将降息，股市由此创下历史新高。然而，由于季节性疲软和地缘政治不确定性挥之不去，一些人现在质疑，股市是否还有进一步上涨的空间。 掉期 定价 表明，交易员预计到年底将出现相当于两次或三次四分之一个百分点的降息，有些人押注下周将出现大幅半个百分点的降息。 瑞银财富管理法国首席投资官克劳迪娅·潘塞里 警告称，市场对美联储支持措施的定价已达到极限。 她表示：“我认为市场高估了未来12个月的降息规模。至于下周，如果没有降息50个基点，一些投资者会感到失望，我认为不会有。”

彭博： 全球股市在创下纪录的涨势后暂停，权重科技股大幅抛售，拖累市场走低，期货预示着进一步下跌。 纳斯达克 100 指数期货 下跌0.5%，此前该指数创下自4月份关税冲击以来的第二大跌幅 。 标准普尔500指数期货下跌0.3%，欧洲股市期货下跌0.7%，此前亚洲股市创下两周多以来的最大跌幅。台湾半导体制造股份有限公司和软银公司领跌。 油价上涨 0.2%，收复了前一交易日的部分失地。 美元 指数连续第三天上涨。 新西兰 央行 降息 25个基点并暗示有进一步降息的空间后，新西兰元走弱，债券价格上涨。 由于越来越担心自4月以来的涨势过快过猛，投资者削减了长期以来领涨市场的科技股仓位。本周，随着市场焦点转向怀俄明州杰克逊霍尔，这种势头将进一步受到考验。 美联储 主席 杰罗姆·鲍威尔 将于周五在此发表讲话，交易员们 正在加强 对9月降息的押注。 “随着估值被推至历史高位，交易员和对冲基金往往会撤资，” VanEck驻悉尼跨资产策略师 Anna Wu表示 。“今天的下跌是杰克逊霍尔危机前的谨慎和获利了结。” 以迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett） 为首的美国银行策略师团队 最近表示，推动“七大豪杰”股票从4月份低点上涨的涨势看起来 有些过度 。哈特内特曾多次警告称， 今年美国股市存在 泡沫风险。 “市场上涨时总是更容易，” Strategas 的 尼古拉斯·博恩萨克表示 。“很难在牛市中找出漏洞；阻力最小的路径可能是上涨，但我们越来越担心传统风险资产（股票和债券）的定价似乎已经非常完美。” 科技股在盘后交易中也出现下跌。芯片制造商英伟达公司下跌0.3%，英特尔公司下跌1.2%。Palantir Technologies Inc.仍是今年标普500指数中 表现最好的 股票，涨幅超过108%，但在周二连续第五天下跌后，再次下跌2.7%。这是自3月份以来持续时间最长的连跌。 彭博策略师怎么说…… 英伟达下周财报发布前股价遭抛售，是全球科技投资者最关心的因素。鉴于英伟达自4月份以来经历了一轮强劲上涨，这似乎将成为未来几天股市的阻力。 交易员们正在为鲍威尔的讲话做准备， 国债市场 预计下个月将降息四分之一个百分点，到年底至少还会再降息一次。 投资者正在观望鲍威尔是否会确认市场预期，或者是否会反驳称，下次政策会议召开前公布的新数据可能会改变现状。他们也在寻找美联储明年降息长...