财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

经济学人： 去年 ， 美国的预算赤字占 GDP 的7% 。这一数字可能很快就会更高。唐纳德·特朗普总统提出的“一揽子美好法案”（One Big Beautiful Bill Act）目前正在国会审议，该法案永久延长了2017年推出的减税措施，为餐饮业从业人员和老年人提供更多福利，并增加了对贫困儿童的补助。这项拟议的法案相当于未来十年额外借款数万亿美元。 特朗普的表演天赋吸引了人们的注意——但美国并非孤例。所有富裕国家的政府都在日益挥霍无度（见图1）。今年，法国的赤字将达到 GDP 的6% ；英国的赤字仅略小一些。德国政府的借款额将相当于 GDP 的3% 。加拿大的预算收支也陷入赤字。路易十四时期的官僚让-巴蒂斯特·科尔伯特（Jean-Baptiste Colbert）曾说过，税收政策的本质是“用最少的嘶嘶声从鹅身上拔掉尽可能多的羽毛”。如今的政府不会拔鹅毛。就像鹅肝酱生产商一样，他们会给鹅填馅。 图表：《经济学人》 各国政府长期存在赤字。鹅肝酱之乡法国自1974年以来就从未出现过盈余。如果经济增长速度快于债务积累速度，政府就可以同时借钱和减少债务。 然而，如今的情况却是前所未有的。如果经济陷入衰退，赤字水平并不罕见。事实上，富裕国家的 GDP 正在稳步增长。失业率接近历史最低水平。企业利润增长稳健。与此同时，借贷成本却大幅上升。按 GDP 加权，富裕国家政府的平均借款期限为10年，年利率为3.7%，高于新冠疫情期间的1%。 在这种情况下，许多教科书至少会建议削减赤字。如今的政府更愿意加倍努力。许多政府 承诺增加国防开支 。虽然这或许不可避免，但其他决策并非如此。在 日本， 各政党在参议院选举前提供财政优惠，从现金补贴到削减消费税，不一而足。英国政府最近取消了几个月前刚刚实施的节流措施，恢复向老年人发放能源补贴。韩国正在削减遗产税。澳大利亚正在削减所得税。 就连曾经谨慎的国家也纷纷效仿。德国政府计划借款8000亿欧元（9400亿美元），用于投资国防和基础设施。“以德国的标准来看，这确实是一项‘不惜一切代价’的财政政策，”德意志银行分析师表示。疫情前拥有巨额预算盈余的瑞士，如今却只剩下少量盈余。明年，该国将开始发放第13个月的国家养老金。在莱茵河畔享用迟到午餐的银发老人似乎并非生活在贫困线上。然而，如今每个人都能得到救济。 政府为何如此挥霍无度？疫情期间，政客们​​养成...

 彭博社： 这听起来太过激进，甚至不值得再三考虑。 特朗普总统 可能会迫使美国的一些外国债权人将他们的 国债换成 超长期债券，以减轻该国的债务负担。 然而， 在所谓的“海湖庄园协议”传言四起后， 吉姆·比安科 (Jim Bianco)周四召集他的客户讨论的就是这个话题。 需要明确的是，比安科认为这种情况不会很快发生，甚至永远不会发生。但从某种程度上来说，这并不是重点。他毫不含糊地表示，特朗普很可能在未来四年颠覆整个全球金融秩序，华尔街需要做好准备。 拥有三十多年市场经验的比安科研究公司 (Bianco Research) 创始人比安科表示，大幅调整美国债务负担的想法是特朗普团队通过关税重塑全球贸易、削弱美元并最终降低借贷成本的议程的一部分，所有这些都是为了让美国工业与世界其他国家站上更平等的地位。 该计划的其他内容包括成立主权财富基金（特朗普已 启动 该基金）并迫使美国的盟友承担更大份额的安全开支。 “你必须开始大胆思考，大胆思考这里正在发生的事情，”比安科在大约一小时的网络研讨会上告诉听众。“海湖庄园协议实际上不是一个东西，而是一个概念。这是一个基本上重塑部分金融体系的计划。” “海湖庄园协议”一词是对 1985 年广场协议和更早的 1944 年布雷顿森林协议的 改编 ，这两项协议都是现代全球经济体系建立的重要里程碑。每项协议都以谈判所在地的度假胜地命名。 该议程背后的许多想法都来自特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席 斯蒂芬·米兰于 2024 年 11 月 发表的一份文件 。在这份文件中，这位前财政部官员制定了改革全球贸易体系和消除“美元持续高估”造成的经济失衡的路线图。 比安科表示，这种观点并不一定与财政部长 斯科特·贝森特的观点相冲突 。贝森特周四在彭博电视上表示，“美国仍然实行强势美元政策”。 彭博策略师怎么说…… “现在是时候更认真地考虑特朗普政府策划美元贬值的风险了。特朗普政府倾向于采取大胆、高风险的行动。” — 宏观策略师 Simon Flint 这是因为，尽管美国可能寻求让贸易加权美元贬值（衡量美元相对于其贸易伙伴国的汇率）以缩小贸易逆差，但美元的金融指标（如 彭博美元现货指数） 可能同时走强。自特朗普 11 月大选获胜以来，该指数已上涨 2.3%。 “斯蒂芬·米兰和斯科特·贝森特似乎在唱同一套调子，”比安科说。“他们希望降低美元的价值，降低...

彭博社： 人们经常在个人财务 和 公共支出 方面区分“好债务”和“坏债务”  ：根据理论，好债务是随着时间的推移会得到回报的借款，而坏债务则不会。因此，购买新车以换取更好的工作收入，或者投票支持新的联邦借款以刺激经济增长，这些都无妨，但尽量不要为了理个 漂亮的发型 或 为官僚加薪而 借贷。 事实上，这种逻辑是有缺陷的。只要世界充满不确定性，就没有好债务或坏债务之说。只有好的风险管理和坏的风险管理。这是一个至关重要的概念，因为美国的公共债务不断增加，过去二十年里，美国公共债务增加了两倍，达到 近 36 万亿美元 。 为了解释清楚，我们假设现在是 2010 年，你已预先获得一笔 20 万美元的贷款。你会用这笔钱购买一项用途不明确的新资产，还是用这笔钱支付世界上最受尊敬的高等教育机构之一的学费？ 如果你购买了比特币，那么你当时的 20 万美元现在的价值将超过 2180 亿美元。如果你选择获得麻省理工学院的本科学位，那么几年后，你的收入将比你没有上大学时多出约 150 万美元。麻省理工学院学位的回报率 约为 14% ；而比特币的回报率则超过 1,000,000%。 因此，借钱购买比特币是一个非常好的主意，而贷款去麻省理工学院就读……就没那么好了。对吧？ 不一定。这种分析忽略了可控风险的概念。几乎每个麻省理工学院的学位都能带来更高的终身工资，而且你可以获得低息、固定利率的贷款（甚至可能获得政府减免）来资助它。比特币只是投机——有时确实能带来回报，就像所有风险资产一样，但也有很大的运气成分。 这种逻辑在政治背景下也适用。民主党倾向于通过举债为政府支出提供资金，用于高速公路或 芯片工厂 等有助于维持和发展经济的项目。共和党通常支持减税，因为将更多资金投入私营部门可以促进经济增长。 在这两种情况下，基本论点是相同的：好的债务足以提高经济增长率 g，使其超过实际利率 r。 2010 年代， 一些经济学家认为 ，由于利率如此之低，政府应该承担更多债务，并根据 g 大于 r 的理论增加支出。这一论点的缺陷在于，r 和 g 都会随时间而变化。 没人说风险管理很容易 利率和经济增长的预测对于债务决策至关重要，但两者都是出了名的难以预测 资料来源：克利夫兰联邦储备银行、美国经济分析局 仅仅争论政府应该借债增加支出或减税是不够的。无论利率是多少，财政健康的真正考验在于风险管理。良好的风险...