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尽管市场动荡，但投资者仍以创纪录速度涌入ETF

 WSJ:

今年的市场动荡不定，并且受到贸易战的影响，但这并未动摇美国投资者对交易所交易基金(ETF)的喜爱。事实上，这样的大环境让他们更加青睐ETF了。

今年到目前为止，投资者已向美国ETF投入创纪录的4,370亿美元，丝毫没有受到新冠疫情以来最剧烈市场波动的影响。如果资金流入保持目前的速度，这将是美国ETF连续第二年吸引到创纪录的资金流入；从历史上看，夏季和秋季月份的资金流入往往还会加速。

这种情况的出现，部分是因为资金持续从共同基金流出，转而流入ETF，因为ETF往往收费更低，并拥有共同基金无法比拟的某些纳税优势。但这种长达十年的趋势并不能完全解释今年的ETF资金流入激增；的确，当美国市场出现波动时，许多人开始加倍押注美国资产。而且，他们现在比以往任何时候都更倾向于通过购买ETF来进行这些押注。

数据提供商VettaFi的研究主管Todd Rosenbluth表示：“投资者将市场抛售视为买入机会。”

投资者投入ETF的数以千亿计美元资金流入了每一个主要的基金类别：股票基金和债券基金。追踪热门指数的基金继续畅销，但由专业的股票和债券挑选者管理的基金也很受欢迎，这是ETF市场上一个相对较新的领域，目前已获得发展势头。

Vanguard集团的标普500指数ETF从这波热潮中获益最多，该基金是ETF行业的新晋冠军。这只超低成本的指数基金今年已吸纳了惊人的650亿美元净流入，并在此过程中壮大为全球最大的ETF（按资产计）。

这只基金的股票代码为VOO，去年吸纳了1,160亿美元，是之前年度ETF流入纪录的两倍多。现在，该基金有望在10月份之前再次刷新这一纪录。

VOO的崛起表明，今年投资者普遍转向ETF。今年4月，当股市波动率飙升至五年高点时，Vanguard的标普500指数基金录得有史以来最高的月度资金流入。Vanguard总裁兼首席投资官Greg Davis表示，当时许多投资者已经积累了大量现金，并且一直在等待合适的时机将资金转回股市。

“在4月初的动荡时期，我们看到买入与卖出之比为5比1。”Davis表示，“投资者手头有大量现金，他们知道如果出现抛售降价，就该把钱投入进去。”

ETF资产规模的膨胀对美国最大的两家基金管理公司Vanguard和贝莱德(BlackRock)来说是一笔意外之财。贝莱德首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)多次谈到他的公司有机会利用从现金重新配置到股票和债券基金的资金流动。

“在美国，有11万亿美元的资金存放在货币市场基金里，”芬克在本月早些时候于利雅得举行的沙特-美国投资论坛上表示。“当市场存在不确定性时，人们会倾向于将更多资金以现金形式持有，这正是我们所看到的。”

在美联储为对抗通货膨胀而开始加息几年后，现金的吸引力对许多投资者来说依然强劲。今年第二受欢迎的ETF是一只贝莱德的0-3个月期美国国债基金，该基金吸引了近170亿美元的资金流入。这只类现金基金的12个月历史收益率为4.7%。道富(State Street)推出的一只类似产品也跻身资金流入排行榜前十名之列。

“我们看到固定收益方面出现了一些防御性，”VettaFi的罗森布鲁斯表示。“几款短期美国国债产品进入前十名，这表明投资者乐于持币观望并获得回报。”

尽管如此，股票基金仍吸纳了今年流入资金的大部分。与VOO一同进入前十名的还有道富的标普500指数基金、Vanguard的总体股市基金和股票成长基金，以及景顺(Invesco)的两只纳斯达克100指数基金。

摩根大通(JPMorgan)旗下的一只主动管理型股票基金也跻身前十，该基金旨在通过期权策略降低波动性并产生高于平均水平的股息收入。作为一个大系列主动型基金的一部分，该摩根大通基金正在2024年业绩获得突破性表现的基础上取得更佳业绩；一些分析师因该基金受退休人员欢迎而戏称这类基金为“婴儿潮一代的糖果”。

主动管理型基金继续吸纳较大份额的新增资产。根据Trackinsight的数据，今年ETF资金流向的30%流入了主动型基金，尽管主动型基金在该行业总资产中的占比不到10%。

富达(Fidelity) ETF管理与策略主管格雷格·弗里德曼(Greg Friedman)表示，这家长期共同基金巨头近年来一直专注于推出主动型ETF，并且市场对此的兴趣持续增长。

“在过去的12到24个月里，我们看到了非常可观的资金流入水平，其中大部分流向了主动型基金，”弗里德曼说。“即使在极端波动时期，这种趋势也保持住了。”

多年来，投资者一直在将他们的共同基金转换为ETF，以享受ETF提供的税收优惠和流动性，这增加了ETF的资金流入规模。

这一趋势可能很快会进一步加速。数十家基金管理公司已向美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)提交申请，希望推出其现有共同基金的新ETF份额类别，这将使它们能够以ETF这种形式提供受欢迎的策略，而无需从头开始走程序。

SEC的委员马克·尤耶达(Mark Uyeda)今年早些时候表示，他已告知该机构的工作人员优先处理该问题，业内许多人士预计最早将于今年获得批准。

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美国新兴金融公司简街（Jane Street）资本介绍

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NYT:杭州，中国人工智能热潮的中心

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特朗普的“大而美”法案将如何让中国再次伟大

托马斯·弗里德曼 你听到从东方传来的巨响吗？那是 14 亿中国人嘲笑我们的声音。 中国人简直不敢相信自己的运气：在耗电的人工智能时代即将到来之际，美国总统和他的政党堪称能想象到的最严重的战略自残了。他们通过的一项庞大的法案有着各种疯狂的内容，其中包括故意破坏美国通过可再生能源发电的能力，尤其是太阳能、电池和风能。 为什么？因为他们认为这些是 “自由派” 能源，尽管如今这些能源是促进我们的电网发展以满足人工智能数据中心激增需求的最快捷、最廉价的方式。 这与中国的做法恰恰相反。事实上，北京可能要把 7 月 4 日定为自己的全国性节日才行——美国电力依赖日。这真是编都编不出的情节：就连沙特阿拉伯也在加倍投资太阳能，以满足其想从西方引进的人工智能数据中心的需求，而特朗普 “大而美法案” 实际上恰恰相反。该法案将迅速逐步取消公用事业规模的太阳能和风能享有的税收抵免，以及电动汽车的税收抵免。这几乎保证了中国将拥有太阳能、风能、电动汽车和卡车以及自动驾驶汽车的未来。 值得庆幸的是，特朗普和他的朋友们确实将拜登时代的一项主要税收抵免政策保留到了 2036 年，该政策适用于建造其他零排放技术的公司，比如核反应堆、水电站、地热发电厂和电池储能系统。问题在于，在美国建造一座核电站可能需要长达 10 年的时间，而且，正如《纽约时报》报道的那样，该法案给电池抵免额度增加了 “复杂的限制”，“禁止接受者与中国等‘被禁止的外国实体’有联系”。因此，“一些人担心，这些限制太过复杂，最终可能会导致很多项目无法使用抵免。” 总而言之，这个乱七八糟的法案没有举行任何独立能源专家——甚至没有一位科学家——的听证会就匆匆通过了，肯定会危及可再生能源领域数十亿美元的投资（其中大部分是在共和党控制的州），并有可能使上万美国工人失去工作。顺便说一下，该法案还首次禁止对石油和天然气生产过程中排放的过量甲烷征收费用，为期 10 年，甲烷是全球变暖的主要驱动因素。 因此，这一法案将使你的家更热，空调费用更高，清洁能源产业岗位更少，让美国汽车工业更弱，让中国更开心。这怎么说得通呢？ 说不通。在美国，最了解这一点的人实际上是埃隆 · 马斯克。毫无疑问，马斯克是美国最伟大的制造业创新者之一，他创立了全球领先的公司，制造电动汽车、可回收火箭、电池存储和通讯卫星，但由于他与特朗普的暧昧关系，以及他的政府效率部反复无常地裁撤政府工...
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美国经济如何躲避灾难

即使在关税的压力下，它仍然充满活力 4月2日，唐纳德·特朗普总统宣布“解放日”关税后，经济危机开始显现。股市暴跌；预测人士预测年内将出现经济衰退。三个月过去了，市场情绪有所缓和。商品价格 没有 明显 上涨 ，失业率持平， 标准普尔 500 指数回升 ，重回历史高位。特朗普在“解放日”一周后宣布暂停征收多项 关税90天，以安抚市场，这一 决定 将于7月9日结束。尽管他威胁要致信宣布谈判结束并恢复征收关税，但似乎没有人过于担心。 怎么回事？总统认为关税是从外国人身上榨取金钱的聪明办法，这种想法对吗？那些末日论者是不是有点儿过度了？ 目前，企业、家庭和金融市场都陷入了一场复杂的观望游戏。年初，企业为应对关税而大量囤货。事实上，由于进口激增扭曲了数据，这些企业囤货的规模之大，足以拖累第一季度 GDP 增速出现赤字。 图表：《经济学人》 这些库存终将被耗尽。在很多情况下，库存已经耗尽，这意味着企业不得不再次转向进口。上个月，关税是近年来平均水平的三倍多（见图1）。从国外进口商品的公司现在面临着一个艰难的选择：要么承担关税并接受利润下降，要么将额外的成本转嫁给消费者。 到目前为止，他们大多选择了第一种方案。老板们正试图等待总统下台。如果特朗普可能会改变主意，让这一行动变得毫无意义，那为什么要用更高的价格疏远客户呢？即使在最新的消费者价格数据中，通胀率仍然略高于美联储2%的目标，也很难看出关税的影响。 图表：《经济学人》 事实上，这样做需要用经济学显微镜来观察。哈佛商学院的阿尔贝托·卡瓦洛及其合著者仔细观察了几家大型零售商受影响品类的价格，发现进口商品及其国产竞争对手的价格均略有上涨（见图2）。然而，这些价格仅上涨了一到两个百分点——远低于关税的涨幅。根据智库税务基金会的计算，美国的实际关税税率目前为12%，为近一个世纪以来的最高水平。恢复特朗普最初在解放日提出的方案将意味着大幅加息。 图表：《经济学人》 然而，奇怪的是，关税可能通过另一种机制——对经济造成冲击——压低价格。解放日的戏剧性事件打击了消费者信心，可能导致需求疲软。直到最近，这种情况才在“软”数据（调查等）中显现出来。现在，这种迹象也开始出现在“硬”数据中。最近发布的数据显示，5月份家庭支出环比下降。6月份就业数据强劲，但受到政府招聘（尤其是教师招聘）的支撑。私营部门的就业数据低于预期。 美联储亚特兰大分行发布的 G...
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全球贸易战再次成为特朗普核心议程

 WSJ: 美国总统特朗普(Trump)周一重新点燃了他的全球贸易战，再次威胁要对贸易伙伴征收惩罚性关税，同时宣布将谈判期限延长三周以进行协议谈判。 特朗普签署了一项行政命令，延长了他所谓的对等关税的生效日期，此前的暂停期原定于周三凌晨12:01到期。此外，特朗普还致函一些国家，大体说明了在这些国家最迟8月1日不能与美国达成贸易协议的情况下将需要缴纳的关税税率。 “本届政府——总统和他的贸易团队——希望为美国人民和美国工人争取到最好的协议，”白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特(Karoline Leavitt)说，她还表示，推迟最后期限符合美国的“最佳利益”。 到周一下午，特朗普在他的Truth Social平台上发布了致日本、韩国、马来西亚等国领导人的信函，通知他们8月1日这一最后期限。特朗普总共向14个国家发出了信函。莱维特此前曾表示，将有略微超过十二个国家收到信函，但没有具体说明这些国家是如何选择的。有超过80个国家受到4月2日首次宣布的“解放日”(Liberation Day)关税的影响。 “请理解，这些关税是必要的，是为了纠正日本多年来的关税、非关税政策和贸易壁垒，这些政策和壁垒对美国造成了不可持续的贸易逆差，”特朗普在致日本首相石破茂(Shigeru Ishiba)的信中写道。“这种逆差对我们的经济，乃至我们的国家安全，都是一个重大威胁！” 总统特朗普于周一下午发布了致日本、韩国、马来西亚等国领导人有关新关税的信函。 PHOTO: 图片来源：MARIO TAMA/GETTY IMAGES 致其他国家的信函内容几乎完全相同，只是税率因国家而异，从25%到40%不等。这些税率普遍与4月份设定的初步对等税率密切相关，不过有些略有不同（日本新的25%税率比4月份设定的24%税率高出一个百分点）。 周一晚些时候，特朗普公布了他将向突尼斯、波斯尼亚和黑塞哥维那、印度尼西亚、孟加拉国、柬埔寨、泰国和塞尔维亚领导人发出的信件，通知他们在不能与特朗普政府达成协议的情况下要在8月1日支付的关税税率。 根据Truth Social上的帖子，特朗普在信中说，他将把突尼斯的关税定为25%，波斯尼亚和黑塞哥维那的关税定为30%，印度尼西亚为32%，孟加拉国和塞尔维亚为35%，柬埔寨和泰国为36%。 在强调贸易问题之前，特朗普在过去两周取得了重大胜利，包括签署了他的税收和国内政策大型...
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保护美国民主的机构已沦为陷阱

彭博： 美国的两党制长期以来一直被认为是抵御极端主义的屏障。然而，两极分化却反而使其成为了极端主义的催化剂。  美国人为他们的民主历史感到自豪，但并不为他们的民主现状感到自豪： 皮尤研究中心 2024 年的 一项调查发现，72% 的美国受访者认为他们的国家曾经是世界效仿的良好榜样，但只有 19% 的人认为现在仍然如此。 什么改变了？ 并非美国的政治制度，它们基本保持不变。改变的是它们运作的环境：数十年来 不断加剧的政治极化， 将制度力量的真正源泉变成了显而易见的弱点。美国制度的某些特征曾被专家视为抵御反民主或极端主义冲动的保护伞，如今却被用来巩固权力。一旦堡垒被它曾经阻拦的势力攻占，它的壁垒就可能变成陷阱。 特朗普第二届政府 大幅扩张了 总统权力。白宫试图 篡夺 国会的部分支出权力，并重新划分公务员队伍，以便 总统更容易解雇 他们。特朗普不顾加州州长的反对，以应对“ 叛乱 ” 的名义，在加州 部署了国民警卫队。 尽管法院一再谴责政府，但其权力也受到挑战：政府加大了 对法官的言辞攻击 ，并被指控执行 法院命令 迟缓。 一些学生被拘留 ，其中一例似乎是 因为撰写了一篇专栏文章 。我们现在面临的局面是，研究民主的顶尖学者更愿意 强调 ，美国在滑向独裁的道路上已经跨越了重要的（尽管是可逆的）界限。 就在几年前，还没有多少人认为这是可能的。尽管美国本土存在着一些威权主义聚居区——最著名的是吉姆·克劳法下的南方——但在国家层面，美国拥有几个世纪以来运作良好的民主制度的清晰记录，至少在满足民主的最低定义方面是如此：我们举行竞争性的、自由的选举，现任政党可以输掉选举并接受这些损失。 当前面临威胁的民主制度 经历 了数个时期的巨大压力，包括一场极其血腥的内战和尼克松政府的权力攫取。然而，民主制度通过应对这些挑战而得以生存和发展：扩大选举权；从官僚机构的“分肥”制度转变为更加专业的公务员制度；以及一系列旨在防止水门事件重演的立法行动。 随着时间的推移，这种过往经历导致了一种可以理解且几乎不可动摇的信念：美国民主受到坚不可摧的制度保障的捍卫。正如参议员约翰·麦凯恩在2016年被问及当时的候选人唐纳德·特朗普 对民主构成的潜在威胁时所说 ：“我们不是罗马尼亚。” 无论2016年的情况如何，这种信心现在看来都是不明智的。一项调查显示 ，自特朗普连任以来，政治学家对美国民主的评价大幅下...
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wsj：美国人的汽车情结正在消失

 WSJ: 我是写车评的，但我觉得自己更像是一个亲密关系协调师。五分之四的美国家庭依赖汽车来通勤、接送孩子和出行。据美国汽车协会(AAA)称，普通驾车者每天与爱车共处约一小时——比许多人与家人面对面的时间还要长。良好关系的前提是双方的般配。 但美国人对汽车的爱恋之情最近越来越淡。事实上，他们已经走到了摔盘子的阶段。自2016年以来，轻型汽车销量每年减少约170万辆，这反映出，许多比较年轻的消费者放弃了当车主的乐趣。更有数百万人仍然困在与虐心老旧汽车的有毒关系之中。根据标准普尔全球(S&P Global)的数据，目前在道路上跑的乘用车平均车龄为14.5年。 吵架的原因大都关乎金钱。根据美国劳工统计局(U.S. Bureau of Labor Statistics)的数据，2024年，养一辆汽车的总费用平均高达12,296美元，简直贵得吓人，较十年前上涨了30%左右。汽车服务和技术提供商Cox Automotive的最新数据显示，新车价格也在不断上涨——平均价格现在达到48,883美元。由于新车价格劝退了中等收入买家，二手车需求走强，目前的均价达到25,500美元左右。 去吧，摔盘子吧，你可能会觉得好受些。 汽车保险是主要压力来源之一。律商联讯风险信息公司(Lexis-Nexis Risk Solutions)的年度报告显示，平均保费继2023年飙升15%之后，2024年进一步上涨了10%。根据金融信息和服务公司Bankrate的数据，全险保费目前平均为每年2,680美元，较2024年6月上涨12%。 汽车价值缩水也是难言之隐。2024年，美国汽车协会估计，新车购入后头五年平均每年贬值4,680美元，简直让人想哭。汽车信息服务公司Edmunds报告称，在2024年最后一个季度，每四名消费者就有一名面临“车贷倒挂”——也就是说，他们所欠的贷款高于汽车的市值。 私人交通费用的飙升带来沉重的经济压力。成千上万的家庭面临被迫放弃汽车、实际上沦为二等公民的风险。我们该对被开车上班给弄得倾家荡产的一代人说什么？让他们去搭美国新造的漂亮火车吗？ 亲爱的，这不仅仅事关金钱，还事关信任。让人心生疑虑的首先是新车越来越复杂的构造：涡轮增压混动和插电式混动动力总成，基于屏幕的显示和控制系统，还有高级安全系统。只要是拥有过笔记本电脑的人，都有理由质疑这些技术的“保质期”。 过高...
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不要通过后视镜进行投资

 经济学人： 在一个更可预测的世界里，股票定价将易如反掌。股票赋予持有者获取一系列现金流（如股息和盈利）的权利。投资者只需预测各项现金流的未来价值，再根据现行利率、现金流风险及自身风险偏好将其折现为现值。加总所有现值，便是股票的理论价格。 然而在充满根本性不确定的现实世界中，事情要复杂得多。例如，几乎没有股票分析师会尝试预测三年后的盈利数据。但"现金流折现"模型仍具参考价值——用股价除以当前盈利，就能看出市场对未来现金流适用的折现率。历史证明，这个折现率虽不完美，却能合理指引股市长期回报：较低的折现率（即较高的市盈率）预示较低回报，反之亦然。这对投资者而言至关重要，无论是规划养老储蓄规模，还是确定股票相对于其他资产的配置比例。 如此简易的指标竟能预测未来，或许令人惊讶。更令人诧异的是，竟有如此多投资者对其视若无睹。这种前瞻性预期回报指标被学界和大型机构投资者广泛采用，事实上正是众多投资公司资本市场长期预测的基石。但散户投资者的逻辑却往往截然相反——多项调查显示，这个群体习惯以史为鉴，总是根据历史回报推演未来收益。 这种"后视镜投资法"的核心理念是：若股价近期飙升，涨势必将延续。必须承认，2009年以来的大多数时间里，这种判断确实比所谓的前瞻指标更准确。尽管2010年代美股估值持续攀升，牛市却始终未改。若因估值走高、学术模型预期回报下降而减仓，只会错失盈利机会。即便经历2022年熊市后，美股又在高于平均估值的起点重拾升势，继而一飞冲天。难怪今年每逢市场回调，散户投资者便蜂拥入场。 这种惯性思维绝非散户专利。股票分析师虽需精准预测所覆盖公司的盈利增长，却普遍采用历史数据推演法——尽管历史增长与未来增长的实际相关性实为负值。期权定价理论本应以交易者预期的未来波动率为基础，但外汇期权的隐含波动率往往与历史波幅如影随形。高盛分析师发现，过去一年这导致外汇期权交易者持续低估未来波动率，最终因经济环境剧变和地缘政治不确定性而判断失误。 "后视镜投资法"的真正隐患在于：风平浪静时无懈可击，意外来袭时溃不成军。1990年代末互联网泡沫破裂前，以及2021年股市暴跌前，押注牛市延续都显得无比英明。但这两个时期的前瞻指标均显示估值畸高、回报预期低迷，本应警示投资者控制股票仓位。当市场狂热时，这种预警会被视为扫兴的悲观论调——直到...
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