宏观对冲基金创20年最差开局，华尔街交易员在特朗普时代的动荡中接受教育

 彭博社：

对于华尔街任何仍然坚持历史悠久的宏观投资策略的人来说，特朗普 2.0都是无尽惩罚的根源。

市场叙事瞬息万变，交易员调整仓位的速度都来不及。关税一会儿上调，一会儿下调——然后又上调。前一分钟还在喊“卖掉美国股票”，下一分钟就成了“逢低买入”。老派的财政焦虑又来了，就在英伟达公司兜售人工智能驱动的生产力涅槃愿景之际。

更糟糕的是，唐纳德·特朗普总统的不可预测性——贸易、外交关系、税收等等——让那些受雇预测市场周期的机构专业人士的日子难过。数据显示：宏观对冲基金今年开局表现至少二十年来最差。

这种混乱在本周得到了充分体现。美国总司令对“特朗普总是胆怯”的批评勃然大怒，而一项法律裁决又威胁到他标志性的关税武器，华尔街的一些人士准备采取报复行动。然而，最终——在企业盈利依然稳健以及对经济韧性押注的提振下——特朗普的强硬姿态未能吓跑那些热爱风险的投资者。

标准普尔 500 指数本周收盘上涨近 2%，5 月份整体上涨 6%，为 2023 年底以来的最佳月度表现。高收益债券 5 月份也出现上涨，指数创下 10 个月以来的最高回报率。

摩根大通资产管理公司投资组合经理普里亚·米斯拉表示：“宏观交易从来就不是一件容易的事，现在却变得更加困难了。你仍然可以为宏观趋势做仓位，但必须绝对防止受到双重打击。”

宏观对冲基金今年开局表现创历史新低

在特朗普时代的冲击下，该群体遭遇了至少自 2004 年以来最糟糕的开局

资料来源：HFR

本周，市场对这轮涨势能否持续缺乏信心。交易员们仍然认为，经济疲软程度足以支撑美联储今年两次降息，而关税带来的通胀风险也依然充满不确定性。

与此同时，政策反复无常、数据造假以及白宫的被动应对，使得宏观预测变得异常艰难。特朗普连任后的短短六个月内，市场已经消化了各种因素，从经济繁荣、通胀回升到彻底的经济衰退。

这些快速变化的叙事让宏观经济人士感到困惑，包括那些追随趋势的量化分析师、期货投机者以及试图领先于数据变化的基金经理。截至周三，HFRX 宏观/CTA 指数今年迄今已下跌 4.3%，创下至少 2004 年以来最糟糕的开局。

马尔伯勒投资管理有限公司 (Marlborough Investment Management Ltd.) 的投资组合经理詹姆斯·阿西 (James Athey)表示：“过滤噪音、获取信号非常困难。许多系统性策略可能都陷入困境，被迫在市场下跌时降低风险，结果却发现，当市场转向时，它们的净风险和总风险水平都很低，因此错过了复苏。”

五月将是一段漫长的时期，因为四月份混乱时期采取的防御性策略遭遇了罕见的适得其反的打击。价值型股票、看跌期权、固定收益避险资产、与滞胀相关的交易——简而言之，所有基于四月份波动将持续或加剧的预期而进行的交易都遭受重创。

由于交易员质疑美国债务的可持续性，美国国债价格下跌。追踪长期债券的ETF（TLT）落后于标准普尔500指数，跌幅创下2022年以来最大。

事实证明，在股市上谨慎行事代价高昂。防御性股票的涨幅落后于周期性股票10个百分点，这是自2009年牛市开始以来第二大的差距。押注类似滞胀的结果——经济增长放缓和通胀强劲——失败了。高盛集团押注此类情况的股票篮子，在一个月内暴跌了20年来最糟糕的水平。

谨慎的防御性策略很快变成了负担。与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）挂钩的两只最大的ETF均下跌了至少25%，对于今年大量投资这些保护性基金的人来说，这是一个清算的时刻。

不要怀疑经济

5 月份，股市押注显示不信任情绪适得其反

资料来源：高盛、MSCI、彭博

与此同时，诸如FT Vest Laddered Buffer ETF（BUFR ）等热门缓冲基金——2025年的热门交易品种，它限制了下行风险，同时限制了上行空间——表现不佳。摩根大通股票溢价收益ETF（ JEPI ）等衍生品驱动的ETF也表现不佳——这些策略受到寻求收益的投资者的青睐，今年吸引了数十亿美元的资金。

在波折不断之际，那些坚持到底的散户投资者正在悄悄地获得回报。继4月份创纪录的逢低买入之后，已有100亿美元涌入先锋标普500指数ETF（VOO），该指数是散户资金青睐的投资对象。

对许多投资者来说，最好的策略就是什么都不做，而不是冒险去做几乎不可能完成的任务——预测特朗普的下一个转变。自选举日以来，标准普尔500指数总体上涨了2%，这掩盖了股市遭受的猛烈冲击——股市一度跌至熊市边缘，随后强势反弹。换个角度来理解市场时机的挑战：如果你错过了最糟糕的五天，现在你的收益已经超过20%。如果你错过了最好的五天，现在你的收益已经下跌了16%。

哥伦比亚Threadneedle利率策略师艾德·侯赛尼（Ed Al-Hussainy）认为，交易员们不断犯的错误是低估了经济的自然韧性。在动荡时期，他的团队正在撤回激进的仓位。

“我觉得军队里有句名言很棒：‘慢即是平，平即是快’，”他说。“他们用这句话来训练新兵。这句话也适用于宏观交易员。”