彭博：
特朗普总统彻底重组世界经济的使命，对美元末日论者来说如同催泪弹，但对那些坚信美元在全球金融领域占据主导地位的人来说，却几乎毫无疑虑。所有关于美元作为世界储备货币的地位受到威胁的讨论，要么倾向于想象美国金融主导地位的崩溃，要么固执地高喊“TINA”（别无选择）。更有可能的是，世界将缓慢演变成一个由不同国家和货币各自拥有势力范围的世界，这与最近的单极时代截然不同。世界上还有其他货币可供选择，其中最好的当属欧元。欧洲想要享有几十年来仅属于美国的部分特权，欧元并不需要成为全球主导货币。美元也不必像20世纪上半叶大英帝国解体时英镑那样遭遇如此严重的失宠。
但欧盟的单一货币确实需要在欧元区以外的贸易结算和信贷融资领域得到更广泛的应用。这其中存在一些障碍，但欧洲无论如何都必须克服这些障碍，以保障自身未来的安全，而不仅仅是为了推广欧元。欧元在海外市场已经发挥了一定作用，它的作用可能还会更大。
“谈论取代美元是错误的，”华盛顿特区昆西负责任治国研究所地缘经济学高级研究员卡尔提克·桑卡兰说。“想想一场区域性的、渐进式的货币置换。”
以往的时代也曾出现过混合货币的使用，但通常都与黄金挂钩。同样担任前外汇投资策略师的桑卡兰告诉我，从未出现过多种法定货币争夺主导地位的时期。一些人担心，多货币时代会引发不稳定，因为投资者可能会根据金融状况从一种货币转向另一种货币。但美元主导地位此前就曾通过货币政策的溢出效应引发问题——而如今，特朗普的“玩世不恭”的关税舞会又再次引发问题。
桑卡兰表示，美联储利率在20世纪80年代南美以及世纪之交阿根廷、泰国等国的危机中发挥了重要作用。我还认为，21世纪初对安全美元资产的巨大需求直接导致了2008年的全球金融危机。毫无疑问，美国以外还会发生更多由美元引发的灾难。
此外，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德最近指出，包括各国央行在内的投资者已经可以抛售美元，转而购买黄金。这种情况在20世纪30年代和70年代就曾发生过，如今又在重演。花旗集团分析师表示，过去两年，黄金在全球央行储备中的占比翻了一番，达到40%。
拉加德承认，黄金仍然比欧元更受青睐。欧元是各国央行的第二优先货币，但其储备货币占比仍徘徊在20%左右。TINA的支持者可能会说，这证明了他们的观点——但这却是短视的。
黄金是一种有限资产，在开票、信贷或支付方面用处不大。花旗集团宏观策略团队上周在一份报告中写道，就长期储备多元化而言，欧元是唯一的选择。他们的观点包括：欧元在全球范围内已经比日元、瑞士法郎、英镑或人民币更具实用性；欧元提供的套利收益比除英镑以外的所有货币都高；欧元的避险功能与美元相当，但不如日元或法郎。
但央行储备是货币国际化中最不引人关注的部分。真正重要的是它在贸易计价和融资中的应用：其他一切都源于此。美元仍然在这些领域占据主导地位，尽管其主导地位并不总是像你想象的那么强。
例如，根据国际清算银行汇编的数据，国际贸易结算中约55%以美元结算，30%以欧元结算。国际清算银行的数据显示，欧元在欧元区以外所有跨境信贷债权中的占比目前约为20%，在2008年金融危机前曾达到略高于这一水平的峰值，但在2016年却跌至15%的低点。
欧元在国际贷款中重新获得一些份额
欧元区以外欧元跨境信贷份额
资料来源：国际清算银行
注：所有对银行、非银行和企业的信贷工具
美元是银行业和资本市场上离岸资金的主要形式，也称为欧洲美元，但非欧洲银行也向海外提供欧元贷款。事实上，根据国际清算银行的数据，离岸贷款占所有欧元计价跨境贷款的近30%。
欧元区外的欧元计价贷款有所增长
货币区内外未偿还贷款总额
资料来源：国际清算银行
注：离岸贷款是指非欧洲银行向欧元区以外的借款人提供的贷款
离岸贷款依赖于银行预期它们能够在危机中得到货币发行国的支持。自20世纪60年代以来，美国一直以各种方式向外国银行提供紧急资金或流动性。欧洲央行最近也向主要国家建立了自己的贷款额度。你可以质疑欧洲央行的贷款额度是否经过全面测试，或者在没有共同的欧洲财政支持的情况下，欧洲央行能够承受多大的压力。但如今，特朗普或任何当代共和党人是否会支持美联储向外国央行贷款也存在很大的不确定性——而这只是对美元全球地位的威胁之一。
但欧元仍然缺少在全球金融中发挥更大作用的必要条件：充足的安全资产供应，供欧元持有者购买。这不仅仅意味着德国或其他国家拥有足够多的政府债券，或欧盟级别的债务；而是该地区缺乏广泛而深入的资本市场。美国国债并非唯一的安全资产；抵押贷款债券和高等级公司债也符合条件。
欧洲需要一个更大的资本市场，不仅是为了生产此类资产，也是为了方便欧洲人用欧元投资外国信贷。离岸美元市场之所以发展壮大，是因为美国人希望购买外国证券，而外国人不愿将美元存放在美国银行。欧洲人仍然将过多的储蓄存放在银行，而银行的回报率与美国人和英国人相比较低。
欧洲还需要动员这些储蓄，用于国防、基础设施和其他领域的投资，以促进其增长、竞争力和安全。人们多年来一直深知这一点，前欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2024年的报告也再次强调了这一点。特朗普现在让这个问题突然变得更加具体。世界上还有其他货币可供选择，其中最好的当属欧元。欧洲想要享有几十年来仅属于美国的部分特权，欧元并不需要成为全球主导货币。美元也不必像20世纪上半叶大英帝国解体时英镑那样遭遇如此严重的失宠。
但欧盟的单一货币确实需要在欧元区以外的贸易结算和信贷融资领域得到更广泛的应用。这其中存在一些障碍，但欧洲无论如何都必须克服这些障碍，以保障自身未来的安全，而不仅仅是为了推广欧元。欧元在海外市场已经发挥了一定作用，它的作用可能还会更大。
“谈论取代美元是错误的，”华盛顿特区昆西负责任治国研究所地缘经济学高级研究员卡尔提克·桑卡兰说。“想想一场区域性的、渐进式的货币置换。”
以往的时代也曾出现过混合货币的使用，但通常都与黄金挂钩。同样担任前外汇投资策略师的桑卡兰告诉我，从未出现过多种法定货币争夺主导地位的时期。一些人担心，多货币时代会引发不稳定，因为投资者可能会根据金融状况从一种货币转向另一种货币。但美元主导地位此前就曾通过货币政策的溢出效应引发问题——而如今，特朗普的“玩世不恭”的关税舞会又再次引发问题。
桑卡兰表示，美联储利率在20世纪80年代南美以及世纪之交阿根廷、泰国等国的危机中发挥了重要作用。我还认为，21世纪初对安全美元资产的巨大需求直接导致了2008年的全球金融危机。毫无疑问，美国以外还会发生更多由美元引发的灾难。
此外，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德最近指出，包括各国央行在内的投资者已经可以抛售美元，转而购买黄金。这种情况在20世纪30年代和70年代就曾发生过，如今又在重演。花旗集团分析师表示，过去两年，黄金在全球央行储备中的占比翻了一番，达到40%。
拉加德承认，黄金仍然比欧元更受青睐。欧元是各国央行的第二优先货币，但其储备货币占比仍徘徊在20%左右。TINA的支持者可能会说，这证明了他们的观点——但这却是短视的。
黄金是一种有限资产，在开票、信贷或支付方面用处不大。花旗集团宏观策略团队上周在一份报告中写道，就长期储备多元化而言，欧元是唯一的选择。他们的观点包括：欧元在全球范围内已经比日元、瑞士法郎、英镑或人民币更具实用性；欧元提供的套利收益比除英镑以外的所有货币都高；欧元的避险功能与美元相当，但不如日元或法郎。
但央行储备是货币国际化中最不引人关注的部分。真正重要的是它在贸易计价和融资中的应用：其他一切都源于此。美元仍然在这些领域占据主导地位，尽管其主导地位并不总是像你想象的那么强。
例如，根据国际清算银行汇编的数据，国际贸易结算中约55%以美元结算，30%以欧元结算。国际清算银行的数据显示，欧元在欧元区以外所有跨境信贷债权中的占比目前约为20%，在2008年金融危机前曾达到略高于这一水平的峰值，但在2016年却跌至15%的低点。
欧元在国际贷款中重新获得一些份额
欧元区以外欧元跨境信贷份额
资料来源：国际清算银行
注：所有对银行、非银行和企业的信贷工具
美元是银行业和资本市场上离岸资金的主要形式，也称为欧洲美元，但非欧洲银行也向海外提供欧元贷款。事实上，根据国际清算银行的数据，离岸贷款占所有欧元计价跨境贷款的近30%。
欧元区外的欧元计价贷款有所增长
货币区内外未偿还贷款总额
资料来源：国际清算银行
注：离岸贷款是指非欧洲银行向欧元区以外的借款人提供的贷款
离岸贷款依赖于银行预期它们能够在危机中得到货币发行国的支持。自20世纪60年代以来，美国一直以各种方式向外国银行提供紧急资金或流动性。欧洲央行最近也向主要国家建立了自己的贷款额度。你可以质疑欧洲央行的贷款额度是否经过全面测试，或者在没有共同的欧洲财政支持的情况下，欧洲央行能够承受多大的压力。但如今，特朗普或任何当代共和党人是否会支持美联储向外国央行贷款也存在很大的不确定性——而这只是对美元全球地位的威胁之一。
但欧元仍然缺少在全球金融中发挥更大作用的必要条件：充足的安全资产供应，供欧元持有者购买。这不仅仅意味着德国或其他国家拥有足够多的政府债券，或欧盟级别的债务；而是该地区缺乏广泛而深入的资本市场。美国国债并非唯一的安全资产；抵押贷款债券和高等级公司债也符合条件。
欧洲需要一个更大的资本市场，不仅是为了生产此类资产，也是为了方便欧洲人用欧元投资外国信贷。离岸美元市场之所以发展壮大，是因为美国人希望购买外国证券，而外国人不愿将美元存放在美国银行。欧洲人仍然将过多的储蓄存放在银行，而银行的回报率与美国人和英国人相比较低。
欧洲还需要动员这些储蓄，用于国防、基础设施和其他领域的投资，以促进其增长、竞争力和安全。人们多年来一直深知这一点，前欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2024年的报告也再次强调了这一点。特朗普现在让这个问题突然变得更加具体。
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