美国例外论的论调正在动摇

FT:

市场情绪日益低迷，令人担忧的是，只有一家公司能够扭转这种颓势。

所有泡沫最严重的金融板块如今都面临压力。比特币——或许是投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌了29%，年内跌幅已达负值。

那些只做比特币买卖和存储，其他业务寥寥无几的公司（没错，确实有这样的公司）的股票正遭受重创。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价已下跌超过30%，较夏季高点更是下跌超过50%。其联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发布了一张人工智能生成的燃烧沉船图片，试图以此提振市场信心，并鼓励他的粉丝们保持坚强。

美国不盈利的科技公司股价已经连续数周下跌，这表明投资者，甚至包括那些喜欢冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。

这一切都已足够令人担忧，但这种波动并不局限于科技领域和准赌博式的投机行为中那些更刺激的部分。

Facebook 母公司 Meta 的股价今年以来基本持平，自 8 月份以来已下跌四分之一，原因是投资者对人工智能领域似乎永无止境的支出感到犹豫不决。

私人市场的压力并不总是容易察觉，但过去几个月来的一系列崩盘已经引起了人们的担忧，上市私人金融公司的价值远远落后于美国整体股市。

Absolute Strategy Research 的指数涵盖了黑石集团、KKR 等公司，今年已下跌 13%，与标普 500 指数走势截然相反。显然，美国基准股指的强劲反弹和上涨掩盖了诸多问题。表面之下，投资者似乎难以被打动。

显而易见的风险是，这会演变成对自今年春季以来一直被乐观情绪推高市场的整体清算。这种可能性的早期迹象已经显现。

从指数层面来看，股市已从近期高点回落，疲软的趋势蔓延广泛。据德意志银行的数据，标普500指数中约有407只股票周一下跌，创下五周以来最大跌幅。反映市场紧张情绪的经典指标，例如衡量股市预期波动率的VIX指数，正在走高。受大型科技公司巨额借贷的影响，公司债券也略有走弱，打破了此前公司债券和政府债券收益率之间持续收窄的局面。

近几个月来，基金经理们疯狂买入，而此次谨慎但真实的警觉情绪正是在此背景下爆发的。正如美国银行在其定期调查中所显示，投资者对股票的配置比例已达到自2月份以来的最高水平，当时“美国例外论”的论调依然盛行，而现金配置则极低。这意味着股市还有很大的下跌空间。

但对于近几个月来一直关注市场过度波动的人来说，这种波动应该不足为奇。最近关于美国经济和市场呈现“K型”走势的种种说法——强者和富者支撑着市场的大部分份额，而弱者则步履蹒跚——恰恰反映了这一点。

财富不均和市场集中度在美国金融领域并非新鲜事，但“K”字头的叙事方式却引发了广泛关注，部分原因在于每个人都能看到同样的失衡和脆弱点。投资者普遍清楚其中必有蹊跷，也明白一旦出现任何差错，他们将面临巨大的风险。

最简单的做法就是指责美联储。美联储主席杰伊·鲍威尔在最近一次会议上暗示，进一步降息并非板上钉钉，这显然触动了投资者的敏感神经。但投资者也应该反思自身的乐观情绪。一概指责美联储未免有些简单粗暴。

现在，决定今年最后几周市场情绪走向的重任就落在了英伟达身上，这家市值 4.5 万亿美元的芯片制造商的财报将于周三股市收盘后发布。

即使是那些真正相信人工智能潜力的人也开始对此感到不安，文件显示，科技巨头彼得·蒂尔的对冲基金蒂尔宏观基金已经抛售了其在该公司持有的 全部股份。

如果投资者看好英伟达第三季度财报，多头将力推年底股价走高。反之，则需警惕下方走势。 

上涨过程中集中精力承担风险比下跌过程中更有趣。