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百年一遇的铜贸易颠覆了2500亿美元的市场

 彭博:

电话在几天内就开始了。2月底,唐纳德·特朗普总统下令调查可能对铜进口征收关税。几乎与此同时,中国金属行业的高层人士开始收到一些西方最大大宗商品交易商的询问——几十年来,这些公司在向中国这个全球最大原材料消费国的工厂、建筑工地和电网供应金属方面发挥着关键作用。

但现在,贸易商们不再向中国出售铜,而是想从中国购买。他们想尽快大量采购铜。他们愿意为此付出高昂的价格。他们甚至提出,如果中国客户取消供货义务,就支付一大笔钱,从而释放这些铜。

但现在,贸易商们不再向中国出售,而是想从中国购买。他们想尽快大量采购铜。他们愿意为此付出高昂的价格。他们甚至提出,如果中国客户取消供货义务,就支付一大笔钱,从而释放这些铜。

2月28日上午,集装箱船“里根总统号”从上海启航,船上载着哈特里合伙公司(Hartree Partners LP)旗下716吨铜,原计划前往洛杉矶。这起事件是一系列令业内资深人士震惊的交易中的首批案例之一。这些集装箱堆满了沉重的铜板,它们刚刚跨越了半个地球,从智利安第斯山脉的冶炼厂运到中国东海岸,又匆匆忙忙地穿越太平洋,运回美国港口。有些货物甚至还没卸货,就接到了再次启运的命令。

而贸易商们才刚刚起步。特朗普的调查打响了一场大规模金属流动的发令枪,这场流动重塑了全球市场格局。美国铜价飙升,使得将铜运往美国变得利润丰厚——至少在关税生效之前是如此。一些贸易商表示,每吨铜的交易收益超过1000美元,这在一个很少有好交易能净赚100美元的行业里,是一个前所未有的数字。

大卫·利利 (David Lilley)是一位拥有 30 年从业经验的行业资深人士,他的职业生涯涵盖实物交易、对冲基金投资和美国铜加工厂管理。他表示,他从未见过这样的事情。

“这是我见过的最好的实物交易机会,”利利说道,他现在经营着专门从事金属对冲基金的德雷克伍德资本管理公司(Drakewood Capital Management),不再从事实物市场交易。“很多商家都非常有效地抓住了机会。”

套利交易已将数十万吨铜矿吸入美国港口,其中一些如今已堆积在墨西哥湾沿岸的码头上,因为交易员们正在仓库里寻找空间。新奥尔良是美国铜矿的主要存储中心,如今已成为整个全球市场的焦点,导致中国和世界其他地区库存严重短缺。伦敦金属交易所的铜合约上个月大部分时间都受到供应紧张的困扰。

如今,特朗普本周宣布将从8月1日起对进口铜征收50%的关税,最终结果即将揭晓。这一消息再次推高了美国铜价,也加大了那些仍在试图将铜快速运过美国边境的贸易商的风险——尤其是那些支付高额溢价以获得铜供应的贸易商,他们押注最终的利润会更高。前提是他们能避开关税。

本文基于与二十多位市场参与者的对话,其中包括贸易商、生产商和托运人。

参与此次交易的交易商和银行代表——包括 Hartree、Mercuria Energy Group、Glencore Plc、IXM SA、Trafigura Group、Javelin Global Commodities、Gerald Group 和高盛集团——均拒绝置评。

特朗普威胁征收50%关税,铜价飙升

Comex 和伦敦金属交易所铜价之间的每日百分比差异

资料来源:彭博社

注:数据截至7月9日。

特朗普周二宣布这一消息后,疲惫不堪的交易员们彻夜加班,试图决定如何处理已经运往美国的货物,以及是否要进一步加注。虽然最终的关税是意料之中的,但50%的关税远高于市场许多人的预期,而如何实施这些措施仍是一个关键问题。

对美国企业而言,铜价飙升意味着成本上升、利润下降,尤其是在钢铁和铝税已经生效的情况下。铜主要用于电力基础设施建设,因为它具有导电性——这对于能源转型和数据中心的繁荣发展至关重要——但从空调到电动汽车,铜的身影无处不在。

由于美国铜价比伦敦金属交易所的全球基准价格高出约 25%,美国消费者已经感受到关税的影响,特朗普表示,这将有助于支持国内铜产业的发展。

直接的赢家显而易见:能够将铜运往美国的大宗商品交易商、矿商和银行。根据美国与世界其他地区之间巨大价差的简单计算,大量进口铜可能带来总计约5亿美元的意外之财,这些利润被分成三部分:能够以高价出售铜的生产商、获得高额报酬以加快发货速度的物流公司,以及——其中最大的份额——贸易商。

从理论上讲,这笔交易非常简单,而且利润丰厚,尤其是在反弹的初期阶段。

一位交易员私下描述了交易刚开始时一项假设性交易的轮廓。他可能会向一位中国买家支付高于中国现行价格每吨约100美元的奖励,以换取他们放弃一批运往上海的货物,这些货物随后可以以每吨约80美元的成本运回美国港口。套期保值、融资和卸货成本又增加了20-30美元,因此,除了铜的实际价格外,总成本大约为每吨200美元。

2025年铜进口商利润或创历史新高

铜进口预计毛利

资料来源:彭博社、IHS Markit

注:数据截至7月10日。预估利润是根据提单数据估算的每公吨平均价值与Comex年均日价之间的差额,乘以年总交易量。预估利润不包括运输和融资等成本。

今年 3 月份,当第一批船只从亚洲抵达时,纽约商品交易所的交易价格比全球基准价格高出每吨约 1,300 美元,名义利润率超过每吨 1,000 美元。

金属行业的资深人士几乎一致表示,这是他们职业生涯中最好的获利机会。

尽管潜在的收益巨大,但交易员们也在进行一场豪赌:船只从中国航行到新奥尔良大约需要 35 到 45 天,这是一个令人紧张的等待过程,在此期间,特朗普可能会突然宣布在铜到达之前征收关税。

随着贸易的升温,货物和船舶竞争的加剧意味着获取金属的成本迅速飙升,贸易商支付了前所未有的每吨500美元的溢价,以说服卖家放弃铜。在5月份的高峰期,贸易商有时要支付每吨超过800美元才能将铜运到美国港口。如果在关税生效前,铜不能及时清关,或者特朗普突然改变计划,导致美国和全球价格之间利润丰厚的差距迅速缩小,他们将面临惨痛的损失。

2 月份关税威胁后,贸易商竞相进口铜

2014年至2025年每月铜进口量(吨)

资料来源:彭博社、IHS Markit

注:数据截至7月10日。

今年套利交易中最大的参与者之一是一家传统上专注于能源而非金属的公司。摩科瑞去年开始大举进军金属领域,聘请了铜业巨头之一——前托克集团金属业务联席主管科斯塔斯·宾塔斯(Kostas Bintas)——来领导该部门。到今年2月特朗普宣布启动关税调查时,宾塔斯已经组建了一支40多人的团队,其中许多人都是他曾在托克集团工作过的。在宾塔斯的领导下,托克集团的铜业务得到了大力扩张,最终超越嘉能可,成为全球最大的贸易商。

多年来一直是业内最受瞩目铜多头之一的宾塔斯今年3月表示,他从未见过比特朗普关税威胁造成的混乱更好的交易机会。他当时警告称,大量铜流入美国将导致世界其他地区——尤其是最大的铜消费国中国——面临严重的供应短缺。然而,他之前预测全球铜价将升至12,000美元或13,000美元的创纪录水平,迄今为止已被证明过于乐观——尽管美国期货价格本周确实触及了这一水平的上限。

IHS Markit 提供的美国海关数据显示,今年迄今为止,摩科瑞已出货和进口了 95,000 吨,成为第二大可识别供应商,仅次于出货量近 100,000 吨的托克。

据一位不愿透露姓名的知情人士透露,摩科瑞为获取套利交易而运往美国的铜总量甚至更高,因为装运记录并不总是能识别出具体交易商。这位知情人士表示,算上未来几天将抵达美国的货物,摩科瑞运往美国的铜总量预计将达到约20万吨。

关税威胁引发的铜进口激增,其不同寻常之处之一在于,这种贸易机会竟然持续了如此之久。大宗商品交易商正是利用这种套利机会——将货物从一个地方运到另一个地方,以获取微小的差价。但在像铜这样一个规模庞大且竞争激烈的市场——全球每年精炼铜的消耗量约为2500亿美元——利润往往只有每吨几美元,而且随着其他人发现,任何此类套利机会都会迅速消失。

持续的黄金热潮导致对铜的争夺日益复杂,在某些情况下甚至达到了前所未有的程度。摩科瑞将比利时生产的铜从新加坡的仓库运往长滩——这里距离美国中西部的工业中心地带有2000英里(3200公里),距离最近的犹他州纽约商品交易所(Comex)仓库也有约700英里,而那里的铜库存已经大幅增加。

在佛罗里达州巴拿马城港口,加班的码头工人收到了首批来自澳大利亚的铜矿,而来自非洲铜带内陆矿场的铜矿很快也开始从南非、坦桑尼亚和纳米比亚的港口涌出。这些货物 通常不受美国消费者欢迎,但贸易商有能力为他们提供可观的激励措施。5月份,韩国铜矿的持有者获得了意外的意外收获,因为该生产商被添加到了可在纽约商品交易所(Comex)仓库交割的少数品牌名单中。这意味着,他们不必试图将铜矿转移到金属库存日益紧张、要求大幅折扣的制造商手中,而是可以直接将其卖到交易所仓库。

最近几周,物流运输的紧张程度达到了新的高度,贸易商试图将铜运往夏威夷和波多黎各,以缩短从亚洲和南美洲的航程时间。但物流运输十分困难,一些贸易商表示,他们正将注意力转向洛杉矶,因为那里至少还有空余空间。

铜矿涌入美国各地港口,但新奥尔良和佛罗里达州的巴拿马城吸引了最多的铜矿——前者靠近纽约商品交易所(Comex)仓库,后者则方便与制造商联系。大量铜矿涌入新奥尔良,导致铜矿堆积在城市周围的码头上。

美国主要铜进口国

截至 2025 年 6 月,铜进口量(吨)

资料来源:彭博社、IHS Markit

注:数据截至7月10日。部分进口商在提单数据中无法识别。

今年,每个港口都已运入超过23万吨铜,其中新奥尔良港有超过9万吨直接进入了Comex仓库。这一激增意味着,这座以爵士乐发源地而闻名的路易斯安那港,目前持有的交易所上市金属数量超过了上海、鹿特丹、新加坡和台湾的总和。

据不愿透露姓名的知情人士透露,新奥尔良的仓库仍有一些空间需要填补,但它们已经越来越接近容量上限。

在巴拿马城,港口主管亚历克斯·金 (Alex King) 已在港口行业工作了 14 年,但他从未见过像过去几个月这样大量的铜涌入泊位。

“码头工人每天要在这些船上卸货12到13个小时,从日出到日落,有多个工作小组,”他指的是那些将散货船的货物卸载到码头的团队。进港船只的装卸量也比平时大,所以卸货时间更长。“从货运活动的角度来看,现在非常非常繁忙。”

随着铜大量涌入美国,全球供应的急剧下降导致伦敦金属交易所(LME)供应紧张。由于买家争相抢购其仓储网络中日益减少的铜库存,LME现货价格飙升。其影响如此之大,以至于即使美国贸易战不断加深,全球工业需求放缓,一些分析师仍警告称,如果美国继续长期囤积铜,LME价格将进一步上涨。

如今,距离关税生效仅剩三周,铜市的供应紧缩局面戛然而止,全球铜行业正在思考接下来的形势。美国铜供应过剩,制造商可能需要数月甚至数年才能消化。中国的铜储备量较低,但随着价格上涨,中国的需求已经减弱,而对特朗普更广泛的关税政策将对全球造成影响的担忧再次浮现。

美国最大的铜出口国

截至 2025 年 6 月,铜出货量(吨)

资料来源:彭博社、IHS Markit

注:数据截至7月10日。部分托运人信息在提单数据中无法识别。

市场普遍预期,在关税措施生效前,伦敦金属交易所(LME)的金属价格将下跌,而纽约商品交易所(Comex)的金属价格将继续上涨,这将给美国制造商带来巨大的成本劣势。再加上对钢铁、铝和其他关键工业原材料征收的高额关税,这将加剧人们对美国通胀的担忧,以及对其他主要经济体随之而来的经济放缓的担忧。

“很遗憾,我们不得不把涨价转嫁给客户,我们不知道他们会如何应对,”总部位于新泽西的分销商Metal Associates的首席执行官兼总裁查尔斯·巴雷伊萨(Charles Bareijsza)表示。该公司销售包括板材、管材和电线在内的铜产品。“我们试图提前警告他们。我打电话给我们最大的客户,告诉他们‘做好准备’。”

目前仍存在诸多不确定性,包括某些类型的铜是否会被征收不同的税率,以及特朗普是否会将废铜出口也作为目标,这可能会推高全球铜价。彭博社报道称,特朗普计划征收50%的进口关税,其中将包括管道和电线等半成品

一些贸易商正瞄准刚刚抵达美国的金属,期待着最后的利润丰厚,而另一些仍在海上运输的金属贸易商则担心,这笔交易最终会以失败告终。摩科瑞自身也有一大批货物正在从上海运往洛杉矶,但预计会在未来几天内到达,所以应该不会遇到太大麻烦。

对于那些及时获得金属的人来说,他们需要决定是否立即出售以获取收益,或者冒险让价差进一步扩大并获取更大的利润。

本周,价差达到每吨近 3,000 美元的峰值,比伦敦金属交易所的价格高出 25% 以上,但理论上,一旦 50% 的关税全部生效,价差可能会接近每吨 5,000 美元。

“我相信会有一些交易员希望继续保持到50%的涨幅,并在这笔可能是他们职业生涯中最好的交易中尽可能地获利,”业内资深人士利利说道。“但我猜很多老板看到25%就会说:‘好吧,我们平仓吧。’”

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The following is a reformatted version of prepared remarks titled “Monetary Policy and the Fed’s Framework Review,” which Federal Reserve Chair   Jerome Powell   is delivering Friday in Jackson Hole, Wyoming: 以下是美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表题为“货币政策和美联储框架评估”的准备好的讲话的重新格式化版本: Over the course of this year, the U.S. economy has shown resilience in a context of sweeping changes in economic policy. In terms of the Fed’s dual-mandate goals, the labor market remains near maximum employment, and inflation, though still somewhat elevated, has come down a great deal from its post-pandemic highs. At the same time, the balance of risks appears to be shifting. 今年以来,在经济政策全面变革的背景下,美国经济展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言,劳动力市场仍接近就业最大化,通胀虽然仍略有上升,但已较疫情后高点大幅回落。与此同时,风险平衡似乎正在发生变化。 In my remarks today, I will first address the current economic situation and the near-term outlook for monetary policy. I will then turn to the results of our second public review of our monetary policy framework, as captured in the revised ...

彭博:中国股市交易额突破3.1万亿人民币(4300亿美元),市场热情高涨

  中国股市周一再次上涨,延续了由流动性推动的上涨势头,目前市场某些领域已出现欣欣向荣的迹象。 基准沪深300 指数 创下自11月以来的最佳单周涨幅,再涨2.1%,沪深两市 总成交额 达3.1万亿元人民币(4330亿美元),创历史第二高。科技股继续领涨,房地产股 也 因更多支持措施的出台而大幅上涨。 投资者押注,在资本向股市轮动、对 DeepSeek 更新 模型的乐观情绪以及当局将在 9 月 3 日 阅兵式 前保持市场情绪的预期下,本轮上涨还有进一步上涨的空间。但随着一些关键基准指数目前较今年低点上涨逾 20%,过热迹象也开始显现。 麦格理集团经济学家胡伟俊(Larry Hu) 等在周五的一份报告中写道:“股市上涨反映的是流动性充裕,而非基本面改善。” 他们表示,在这种情况下,投资者更愿意对“主题类股票持保留态度”,流动性指标是值得关注的关键。 房地产领域传来最新利好消息。为遏制旷日持久的房地产危机,上海 放宽了 购房限制,允许符合条件的居民在远郊购买不限数量的住房。此举推动万科等一些开发商的股价上涨了10%。 房地产行业的任何改善都可能有助于扩大迄今为止由成长型股票引领的涨势。 对北京自给自足举措将助力本土芯片制造商的 预期,推动了近几个交易日的上涨。 以孙志强 为首的汇丰前海分析师在一份报告中写道:“我们预计,由于存款外流、基金发行和保险资金购买带来的充裕国内流动性,股市涨势将持续。” 他们表示,人工智能仍将是一个关键的投资主题, 并上调了 对中国基准指数的目标。 大断层 资金充裕的投资者轮流 投资 股市,推动了最新一轮反弹。仅在过去一个月,境内股市值就增加了近一万亿美元,沪深300指数创下三年新高,上证综合指数也创下十年来新高。 随着涨势延续,市场混乱和过热的 迹象 日益显现。与依然疲软的经济脱节也引发了人们的担忧:一旦投资者意识到基本面支撑的缺失,这种乐观情绪可能会迅速冷却。 周一,上证综合指数的 14 天相对强弱指数为 88,远高于表明股票超买的 70 的门槛。 太保上证科创板芯片设计主题ETF 的溢价率 周五跃升至创纪录的6.2%,而该基金成立以来的平均溢价率仅为0.1%。这一飙升表明,投资者一直在推高该基金的价格,使其价格高于其标的资产的价值。 鹏华上证科创板芯片ETF 和 汇添富上证科创板50ETF的 溢价率也已升至其长期平均水平之上。 溢价...

WSJ:孙宇晨曾害怕在美被捕,如今将成特朗普晚餐会贵宾

 WSJ: 多年来,加密货币亿万富豪孙宇晨(Justin Sun)因担心被捕而不敢踏足美国。这位出生于中国的商界大亨正面临美国当局的审查,甚至错失了乘坐贝佐斯(Jeff Bezos)旗下Blue Origin火箭飞行的机会,尽管他为此支付了2,800万美元。 如今,孙宇晨不仅回到了美国。他还将作为贵宾与总统特朗普共进晚餐。 经过数周的行业猜测,孙宇晨周二在社交媒体上发帖证实,他是特朗普$TRUMP模因币的最大持有者。他持有的约2,300万美元该代币使他跻身于一个由25名投资者组成的专属圈子,这些投资者受邀参加周四与总统举行的私人贵宾招待会。批评人士称,在特朗普及其家族寻求开展一系列商业活动之际,此次活动是其利益冲突最明目张胆的体现之一。 在特朗普胜选之前,这位34岁的企业家一直是美国当局的调查对象,并且在美国加密货币行业的大部分领域都是不受欢迎的人物。他的公司波场(Tron)运营着同名的区块链网络,一直是加密货币犯罪团伙转移资金的热门渠道。 美国财政部的金融犯罪执法网络在2023年的一份非公开报告中写道,波场“在非法行为者中越来越受欢迎”。据追踪加密货币交易并与执法部门合作的研究机构TRM Labs称,截至去年,所有非法加密货币活动中有一半以上(约260亿美元)发生在该网络上。 孙宇晨面临美国证券交易委员会的指控,该委员会在2023年指控他欺诈性地操纵波场TRX代币的市场。该委员会于今年2月请求法院暂停其诉讼。 与此同时,据知情人士透露,美国司法部一直在调查孙宇晨涉嫌金融犯罪的行为。其中一些知情人士称,曼哈顿的美国联邦检察官办公室早在2021年就要求孙宇晨提供信息,并至少持续收集证据直至2023年底,这导致他因担心可能收到逮捕令而避免前往美国。这些知情人士表示,这意味着常驻香港的孙宇晨不得不缺席2021年Blue Origin首次载人航天飞行器的发射,他本已赢得了这次飞行的一个座位。当时,Blue Origin称孙宇晨因日程冲突退出。 目前尚不清楚美国司法部的调查是否仍在进行。 孙宇晨的代表未回复多次寻求置评的电话和电子邮件。美国证券交易委员会和曼哈顿的美国联邦检察官办公室的发言人不予置评。Blue Origin的代表未回应置评请求。 加密货币亿万富豪孙宇晨,去年12月摄于香港。 PHOTO: 图片来源:KEITH TSUJI FOR WSJ

央行精英的暮色

 金融时报: 周五,杰伊·鲍威尔在杰克逊霍尔向全球经济政策制定精英发表几乎肯定是最后一次的演讲,与此同时,一场竞争对手会议刚刚在同一大提顿山区度假村结束。 在埃里克·特朗普的主持下,怀俄明州区块链研讨会的演讲嘉宾们大力宣扬他们所认为的货币新前沿。演讲嘉宾包括特朗普政府的高级官员、科技企业家以及颇具影响力的共和党参议员蒂姆·斯科特。 此次区块链活动在豪华的四季酒店举行,鲜明地提醒人们美国央行目前面临的政治、思想和文化冲突。 在唐纳德·特朗普总统看来,美联储主席和聚集在杰克逊湖旅馆的一群全球专家都是老派,而特朗普一心想推翻这一派。 特朗普政府在热情拥抱颠覆性数字资产和放松管制的同时,也对美国传统决策秩序的基础进行了前所未有的攻击。  总统打着促进增长的旗号,威胁要解雇鲍威尔和其他美联储高级官员,以遏制半个多世纪以来支撑美国经济基础的央行独立性。  从左至右:周五,美联储主席安德鲁·贝利、克里斯蒂娜·拉加德、上田和夫和鲍威尔在杰克逊霍尔。有人担心,特朗普总统曾称鲍威尔拒绝降息是“白痴”,而鲍威尔明年任期结束后,可能会任命一位政治上的忠实拥护者为全球最重要的央行行长。   © Jim Urquhart/路透社 与此同时,白宫对美国劳工统计局的政变动摇了人们对反映世界最强大国家的经济数据的可靠性的信心。  过去几十年来,在怀俄明州崎岖山脉背景下的杰克逊霍尔举行的会议已成为央行行长的权力和威望的体现,他们就货币政策传导、量化宽松和通胀动态进行辩论。  然而,最近几周,杰克逊湖旅馆一直在应对蝙蝠的涌入,听取鲍威尔讲话的经济学家们意识到,技术官僚的崛起面临着急剧逆转的危险。  “当我与经济学家交谈时,他们很沮丧,”乔治·W·布什政府时期白宫经济顾问委员会主席格伦·哈伯德表示,他指的是许多美国人对专家普遍不满。“他们知道经济政策失去了与公众之间非常重要的联系。” 现任哥伦比亚大学教授的哈伯德补充道:“我担心,如果他们不接受这个观点,民粹主义狂热只会变得更糟。” 鲍威尔在周五上午的讲话中明确表示,他和他的同事将“完全”根据经济证据做出决定,并提出了进一步降息的可能性。讲话前,全场掌声不断。 有太多战线需要反击。你正受到来自四面八方的攻击 但他也承认通胀时期对美国人的影响。“过去五年痛苦地提醒我们,高通胀带来的困境,尤其...