美国经济如何躲避灾难

即使在关税的压力下，它仍然充满活力

4月2日，唐纳德·特朗普总统宣布“解放日”关税后，经济危机开始显现。股市暴跌；预测人士预测年内将出现经济衰退。三个月过去了，市场情绪有所缓和。商品价格没有明显上涨，失业率持平，标准普尔500指数回升，重回历史高位。特朗普在“解放日”一周后宣布暂停征收多项关税90天，以安抚市场，这一决定将于7月9日结束。尽管他威胁要致信宣布谈判结束并恢复征收关税，但似乎没有人过于担心。

怎么回事？总统认为关税是从外国人身上榨取金钱的聪明办法，这种想法对吗？那些末日论者是不是有点儿过度了？

目前，企业、家庭和金融市场都陷入了一场复杂的观望游戏。年初，企业为应对关税而大量囤货。事实上，由于进口激增扭曲了数据，这些企业囤货的规模之大，足以拖累第一季度GDP增速出现赤字。

图表：《经济学人》

这些库存终将被耗尽。在很多情况下，库存已经耗尽，这意味着企业不得不再次转向进口。上个月，关税是近年来平均水平的三倍多（见图1）。从国外进口商品的公司现在面临着一个艰难的选择：要么承担关税并接受利润下降，要么将额外的成本转嫁给消费者。

到目前为止，他们大多选择了第一种方案。老板们正试图等待总统下台。如果特朗普可能会改变主意，让这一行动变得毫无意义，那为什么要用更高的价格疏远客户呢？即使在最新的消费者价格数据中，通胀率仍然略高于美联储2%的目标，也很难看出关税的影响。

图表：《经济学人》

事实上，这样做需要用经济学显微镜来观察。哈佛商学院的阿尔贝托·卡瓦洛及其合著者仔细观察了几家大型零售商受影响品类的价格，发现进口商品及其国产竞争对手的价格均略有上涨（见图2）。然而，这些价格仅上涨了一到两个百分点——远低于关税的涨幅。根据智库税务基金会的计算，美国的实际关税税率目前为12%，为近一个世纪以来的最高水平。恢复特朗普最初在解放日提出的方案将意味着大幅加息。

图表：《经济学人》

然而，奇怪的是，关税可能通过另一种机制——对经济造成冲击——压低价格。解放日的戏剧性事件打击了消费者信心，可能导致需求疲软。直到最近，这种情况才在“软”数据（调查等）中显现出来。现在，这种迹象也开始出现在“硬”数据中。最近发布的数据显示，5月份家庭支出环比下降。6月份就业数据强劲，但受到政府招聘（尤其是教师招聘）的支撑。私营部门的就业数据低于预期。

美联储亚特兰大分行发布的GDP动态估算显示，其核心组成部分 （私人投资和消费）的年化增长率已从第二季度初的2-3%降至目前的1%（见图3）。高盛银行将最新数据与以往导致经济衰退的“事件驱动型”冲击进行了比较，发现当前的经济放缓大致符合历史常态。

图表：《经济学人》

这是否预示着更严重的问题，很大程度上取决于总统在7月9日当天的情绪。如果不延长最后期限或采取类似措施，尤其是如果特朗普加倍加征关税，经济似乎可能会进一步放缓。正如英国脱欧后所发现的那样——这是最近一个富裕国家给自己设置巨大贸易壁垒的案例——不确定性的加剧本身就足以在相当长一段时间内抑制商业投资。而美国现在是一个极度不确定的国家（见图4）。

尽管如此，更严重的经济放缓并不一定意味着经济衰退。关税正在与一个以任何历史或国际标准衡量都极具活力的经济发生冲突。自2022年以来，美国经济一直以每年2-3%的稳定速度增长。因此，美国是少数几个能够承受经济增长遭受重创仍能避免衰退的富裕国家之一。特朗普“大而美的法案”中的额外刺激措施也是前期投入的，这意味着它将在今年和明年提供提振，这可能有助于掩盖关税的影响（即使它也会给美联储带来难以处理的通胀混乱）。所有这些都表明，未来经济学家们将无休止地争论关税的真正影响，而美国公众几乎不会注意到这些影响，尽管他们变得更加贫穷。这对特朗普来说不是胜利，但也不是灾难。