反内卷推动中国股市上涨

 彭博：

对于摩根大通和高盛集团的策略师以及香港和新加坡的基金经理来说，一个晦涩难懂的术语突然成为解读中国政策意图和引导股市的流行语。

“反内卷”一词在过去一年的政府文件中出现过，但在本月初国家领导人主持召开高层会议承诺规范“无序”价格竞争后，这一说法更加引人注目。“反过密化”指的是为根除中国工业弊病而采取的措施。中国工业弊病的特点是残酷的价格战和产能过剩，这些因素损害了太阳能、新能源汽车和钢铁等行业的盈利能力。

尽管北京方面尚未发布任何计划，但投资者仍对政府即将出台更协调一致的政策应对措施充满希望，以应对通货紧缩的驱动因素。市场上充斥着关于这一主题的分析师报告，而太阳能和钢铁股在7月份也出现上涨。摩根士丹利的策略师上周将他们的投资偏好从香港股票 转向了在岸股票。

瑞银集团亚太区首席投资办公室主管陈敏兰表示：“投资者在中国投资的最大问题之一是过度竞争。政府自上而下地意识到了这一点，并直接表示必须停止破坏性竞争，这实际上是一个非常积极的进展。这是一个强有力的政策信号。”

“反内卷化”成为中国最新流行语

资料来源：彭博社、360搜索引擎

汉语中“内卷”的字面意思是向内滚动。在实践中，它用来描述一种竞争激烈、却几乎没有产生任何实质性进展的体制。

巨额的产能建设支出帮助中国企业提升了全球地位。如今，中国企业已主导太阳能供应链的每一个环节，而其电动汽车制造商也已撼动了特斯拉的主导地位。然而，结束破坏性竞争从未像现在这样重要。生产者通货紧缩正在加剧，贸易紧张局势意味着中国无法再将部分过剩产能释放到其他国家。

加拿大皇家银行财富管理亚洲区高级投资策略师Jasmine Duan表示：“随着国外市场关闭中国的贸易路线，部分竞争被迫回归国内市场。”

中国太阳能亏损加剧

五大龙头企业一季度合计亏损逾80亿元

资料来源：公司文件、彭博计算

这一举措似乎有助于改善内地股市的投资者情绪。内地股市受政策驱动因素的影响更大，工业股的权重也更大。7月份迄今，在岸沪深300指数已上涨2%，在全年大部分时间落后于恒生中国企业指数后，目前已跑赢该指数。

太阳能股票新疆大全新能源股份有限公司和通威股份本月股价上涨至少 19%。柳州钢铁股份有限公司股价飙升逾 50%，鞍钢股份股价上涨约 16%。玻璃、水泥和化工类股也出现上涨。

摩根大通中国及香港股票策略主管刘文迪表示，目前仍处于早期阶段，但如果改革顺利进行，“中国将会出现整合，定价和利润率将略有改善，估值也会有所提升。”她表示，可能受益的行业包括汽车、电池、太阳能、水泥、钢铁、铝和化工行业。

对于经验丰富的中国观察家来说，当前的言论让人回想起2015年至2018年的供给侧改革，当时政府主导的削减煤炭和钢铁等行业落后产能的举措帮助推高了随后几年的价格。

然而，这一次，关键的差异可能会限制该行动的有效性。十年前，供应过剩主要集中在上游和建筑相关行业。如今，供应过剩现象变得更加普遍，涵盖了太阳能、电动汽车和电池等最具前景的行业，以及医疗保健和食品等下游消费行业。

在香港上市的科技巨头——中国民营经济的领军企业——之间愈演愈烈的价格战就印证了这一点。美团、阿里巴巴集团控股有限公司和京东集团的股价已较3月份高点下跌逾20%，它们都在争夺外卖市场的扩张。

深圳JM投资管理公司的基金经理李守强表示：“这次产能过剩集中在民营企业占主导地位的行业，因此面临的挑战将比国有企业主导、可以收购民营企业并将其关闭的时候更大。”

解决供需失衡问题还需要采取措施，通过刺激消费来刺激经济——这是政府一直难以实现的艰巨任务。

目前，投资者似乎对即将到来的更大规模供给侧改革充满希望。摩根士丹利策略师表示，政府的政策信息已经改善了市场人气，并补充说，他们现在更青睐A股而非离岸股。

新加坡银行中国股票策略师霍丽莎表示：“当高层决策者改变某些政策基调时，应该有一些可操作的措施或后续行动。”她补充道，这并非一朝一夕就能解决的，但政府意识到这些问题“无疑是积极的”。