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特朗普威胁促使华尔街寻找鲍威尔的完美对冲策略

 周三上午，当美国总统唐纳德·特朗普可能解雇杰罗姆·鲍威尔的消息令全球市场震惊时， Citrini Research 的詹姆斯·范吉伦毫不犹豫地向他的大约 50,000 名客户发出了“宏观交易”警报。

其中有一个简单的建议：购买两年期美国国债并出售十年期美国国债。

理论上，新任美联储主席更有可能与特朗普的降息游说保持一致，这将压低短期债券收益率。宽松的货币政策，加上央行独立性被认为丧失，可能会反过来引发通胀担忧，推高长期债券收益率。

这正是鲍威尔发表讲话后几分钟内发生的事情，甚至更多。

特朗普对鲍威尔施压引发金融市场动荡

我们可以称之为鲍威尔对冲。

与华尔街及其他领域的许多人一样，范吉伦正在认真对待这一曾经不可想象的威胁——这意味着要防范它。正因如此，即使在周三特朗普淡化任何即将迫使鲍威尔下台的计划后，美联储下意识的举动略有逆转，范吉伦仍然坚持自己的建议。其他人也在这样做。

加拿大皇家银行全球资产管理公司BlueBay固定收益部门首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示：“我们一直认为，没有理由解雇美联储主席，而且美联储一直不受政治干预。但现在明显感觉到，这种情况正在改变。”

对于许多投资者来说，包括道丁以及 Allspring Global Investments 和 Invesco Ltd. 等公司的一些同行，完美的鲍威尔对冲策略符合他们一段时间以来的持仓，从看跌美元押注到所谓的陡化交易，后者受益于短期和长期收益率之间差距的扩大。

他们表示，这些押注有合理的经济和财政理由支撑，从美国经济增长放缓的预期到债务和赤字膨胀的现实。鲍威尔面临的威胁不过是又一个顺风。

最近，针对美联储主席鲍威尔的攻击愈演愈烈，特朗普及其盟友抓住华盛顿央行总部翻修成本增加的机会，在最近几周加大了对鲍威尔的审查力度。鲍威尔则坚称，如果特朗普的关税战没有给经济和通胀前景蒙上阴影，美联储今年本会降息。

包括范·吉伦在内的大多数华尔街人士都认为，特朗普不可能在没有复杂法律挑战的情况下“因故”解雇鲍威尔。博彩市场Polymarket的交易员认为，鲍威尔在2025年离职的可能性为22%，高于前一周的18%。在最新的“市场脉搏”（Markets Pulse）调查中，大多数受访者预计鲍威尔将执掌美联储主席直至5月份任期届满。

您认为鲍威尔何时会离开美联储？

资料来源：彭博社

注：数据基于 7 月 17 日至 18 日对 146 名受访者进行的 Markets Pulse 调查

Allspring 高级投资组合经理诺亚怀斯 (Noah Wise )表示：“现在解雇鲍威尔的好处有限。”


周三，投资者对这种情况下可能发生的事情有所了解。从特朗普可能罢免鲍威尔的新闻标题到总统否认这一消息，不到一个小时的时间里，美国30年期国债收益率上涨了0.11个百分点，其与5年期国债收益率之差扩大至2021年以来的最高水平。美元兑欧元下跌逾1%，股市暴跌。

对于美国银行美国利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）而言，曲线陡化交易对鲍威尔下台的对冲效果较差，因为财政部可能会限制长期债券的发行，以此来限制长期债券的收益率。下一次季度再融资公告定于7月30日发布。

斯威伯建议押注更高的盈亏平衡利率——即美国国债和通胀保值债券之间的收益率差。她表示，这是一种“更干净”的对冲策略，可以有效规避鸽派美联储推高消费者价格的潜在风险。

反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡利率上周已上升0.03个百分点至2.42%，接近2月份以来的最高水平。

“我们看到通胀市场对美联储独立性风险的定价溢价，”斯威伯表示。“最终，如果在失业率低且通胀仍远低于美联储目标的环境下向美联储施压，市场最终会交易并感知到通胀前景面临更持久的上行风险。”

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller ）是下一任美联储主席的热门人选之一，他周五暗示，如果其同事在7月底的政策会议上投票维持利率不变，他将持不同意见，并以此为理由支持降息以支持劳动力市场。在最新的“市场脉搏”（Markets Pulse）调查中，三分之一的受访者表示，沃勒是他们接替鲍威尔的首选，紧随其后的是财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent ）。

一些投资者认为鲍威尔风险只是一系列潜在风险之一。

哥伦比亚线程针公司 ( Columbia Threadneedle) 全球利率策略师艾德·侯赛尼 (Ed Al-Hussainy)表示：“噩梦般的情景是美联储失去独立性、关税通胀大幅上升以及财政政策在中期选举前变得更具刺激性，而所有这一切都同时发生。”

侯赛尼表示，他正在利用期权押注利率波动性将从三年来的低点回升。

彭博策略师怎么说……

如果联邦公开市场委员会真的听从沃勒的建议，那么在市场通胀预期指标上升的背景下，长期收益率更有可能上升。去年美联储首次降息后，只有当美联储停止下调联邦基金利率时，长期利率才会停止上升。如果美联储在一两次异议的情况下维持利率不变，这种情景带来的不确定性可能会增加期限溢价，最终导致长期利率上升。讽刺的是，这些结果反而会让美联储承受来自特朗普的更大降息压力。

——宏观策略师爱德华·哈里森。点击此处查看完整分析。

至于Citrini Research的范吉伦，他最近的预测并非新想法。早在2024年3月，他就建议客户进行曲线变陡的交易，因为他预计特朗普会赢得大选。他预见到特朗普可能会解雇鲍威尔，并任命一位可能降息的美联储主席。“这听起来很古怪，但完全有可能，”他当时在一份报告中写道。

范吉伦在这笔交易上赚了几个月钱后就退出了，因为维持成本太高。现在看来，这笔交易又值回票价了。

“你必须选择你认为它会加速的时机，”范吉伦说。“现在似乎就是这样一个时机。”

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彭博：美国撤销台积电对中国芯片供应的豁免

  美国已撤销台湾半导体制造公司向其中国主要芯片制造基地自由运送必要设备的授权，这可能会削弱其生产能力。 此举终止了台积电南京工厂的验证最终用户资格，这与美国撤销三星电子公司和 SK 海力士公司在中国的工厂的 VEU 资格的举措如出一辙。 此次撤销将要求芯片制造商中国工厂的供应商主动寻求美国许可，以运输受美国出口管制的商品，包括先进的制造设备和备件。 美国已撤销 台湾半导体制造公司 向其位于中国的主要芯片制造基地自由运送必要设备的授权，这可能会削弱其在该老一代工厂的生产能力。 美国官员最近通知台积电，决定终止这家台湾芯片制造商南京工厂所谓的“验证最终用户”（VEU）资格。此举与美国此前撤销 三星电子 和 SK海力士 旗下中国工厂的VEU资格的做法如出一辙。这些豁免将于大约四个月后到期。 台积电在一份声明中表示：“台积电已收到美国政府的通知，我们将于2025年12月31日起撤销对台积电南京工厂的VEU授权。” “我们正在评估形势并采取适当措施，包括与美国政府沟通，但我们仍将全力致力于确保台积电南京工厂的不间断运营。” 华盛顿的举动危及半导体行业一些最重要公司的中国业务，这些公司来自两大芯片制造巨头，同时也是美国的盟友。尽管美国官员表示，他们 打算颁发维持 这些设施运营所需的许可证，但从一揽子许可到单独审批的转变，带来了实际获得这些许可证的等待时间的不确定性。知情人士表示，官员们目前正在研究解决方案，以减轻官僚负担，尤其是在现有许可证申请大量积压的情况下。 与三星和SK海力士相当一部分生产在中国相比，台积电在中国的制造业务规模相对较小。该公司南京工厂于2018年投产，去年仅贡献了台积电总收入的一小部分。该工厂拥有先进的16纳米工艺技术，该工艺早在十多年前就已实现商业化。 负责监管半导体出口管制的美国商务部工业和安全局没有立即回应置评请求。 美国商务部工业和安全局 上周 宣布了对这两家韩国公司的出口管制豁免决定，称美国正在堵塞使美国公司“处于竞争劣势”的“出口管制漏洞”。 该机构还 正式撤销了 三星和SK海力士在《联邦公报》（美国法规的公开记录）中的VEU资格，并撤销了 英特尔公司 在中国大连一家 工厂 的VEU资格， SK海力士后来收购了这家工厂。根据一份联邦 通知 ，此举将要求美国官员每年额外处理1000份许可申请。 由于台积电的VEU状态从未在《联邦公报》上...
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