特朗普威胁促使华尔街寻找鲍威尔的完美对冲策略

 周三上午，当美国总统唐纳德·特朗普可能解雇杰罗姆·鲍威尔的消息令全球市场震惊时， Citrini Research 的詹姆斯·范吉伦毫不犹豫地向他的大约 50,000 名客户发出了“宏观交易”警报。

其中有一个简单的建议：购买两年期美国国债并出售十年期美国国债。

理论上，新任美联储主席更有可能与特朗普的降息游说保持一致，这将压低短期债券收益率。宽松的货币政策，加上央行独立性被认为丧失，可能会反过来引发通胀担忧，推高长期债券收益率。

这正是鲍威尔发表讲话后几分钟内发生的事情，甚至更多。

特朗普对鲍威尔施压引发金融市场动荡

我们可以称之为鲍威尔对冲。

与华尔街及其他领域的许多人一样，范吉伦正在认真对待这一曾经不可想象的威胁——这意味着要防范它。正因如此，即使在周三特朗普淡化任何即将迫使鲍威尔下台的计划后，美联储下意识的举动略有逆转，范吉伦仍然坚持自己的建议。其他人也在这样做。

加拿大皇家银行全球资产管理公司BlueBay固定收益部门首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示：“我们一直认为，没有理由解雇美联储主席，而且美联储一直不受政治干预。但现在明显感觉到，这种情况正在改变。”

对于许多投资者来说，包括道丁以及 Allspring Global Investments 和 Invesco Ltd. 等公司的一些同行，完美的鲍威尔对冲策略符合他们一段时间以来的持仓，从看跌美元押注到所谓的陡化交易，后者受益于短期和长期收益率之间差距的扩大。

他们表示，这些押注有合理的经济和财政理由支撑，从美国经济增长放缓的预期到债务和赤字膨胀的现实。鲍威尔面临的威胁不过是又一个顺风。

最近，针对美联储主席鲍威尔的攻击愈演愈烈，特朗普及其盟友抓住华盛顿央行总部翻修成本增加的机会，在最近几周加大了对鲍威尔的审查力度。鲍威尔则坚称，如果特朗普的关税战没有给经济和通胀前景蒙上阴影，美联储今年本会降息。

包括范·吉伦在内的大多数华尔街人士都认为，特朗普不可能在没有复杂法律挑战的情况下“因故”解雇鲍威尔。博彩市场Polymarket的交易员认为，鲍威尔在2025年离职的可能性为22%，高于前一周的18%。在最新的“市场脉搏”（Markets Pulse）调查中，大多数受访者预计鲍威尔将执掌美联储主席直至5月份任期届满。

您认为鲍威尔何时会离开美联储？

资料来源：彭博社

注：数据基于 7 月 17 日至 18 日对 146 名受访者进行的 Markets Pulse 调查

Allspring 高级投资组合经理诺亚怀斯 (Noah Wise )表示：“现在解雇鲍威尔的好处有限。”

周三，投资者对这种情况下可能发生的事情有所了解。从特朗普可能罢免鲍威尔的新闻标题到总统否认这一消息，不到一个小时的时间里，美国30年期国债收益率上涨了0.11个百分点，其与5年期国债收益率之差扩大至2021年以来的最高水平。美元兑欧元下跌逾1%，股市暴跌。

对于美国银行美国利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）而言，曲线陡化交易对鲍威尔下台的对冲效果较差，因为财政部可能会限制长期债券的发行，以此来限制长期债券的收益率。下一次季度再融资公告定于7月30日发布。

斯威伯建议押注更高的盈亏平衡利率——即美国国债和通胀保值债券之间的收益率差。她表示，这是一种“更干净”的对冲策略，可以有效规避鸽派美联储推高消费者价格的潜在风险。

反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡利率上周已上升0.03个百分点至2.42%，接近2月份以来的最高水平。

“我们看到通胀市场对美联储独立性风险的定价溢价，”斯威伯表示。“最终，如果在失业率低且通胀仍远低于美联储目标的环境下向美联储施压，市场最终会交易并感知到通胀前景面临更持久的上行风险。”

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller ）是下一任美联储主席的热门人选之一，他周五暗示，如果其同事在7月底的政策会议上投票维持利率不变，他将持不同意见，并以此为理由支持降息以支持劳动力市场。在最新的“市场脉搏”（Markets Pulse）调查中，三分之一的受访者表示，沃勒是他们接替鲍威尔的首选，紧随其后的是财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent ）。

一些投资者认为鲍威尔风险只是一系列潜在风险之一。

哥伦比亚线程针公司 ( Columbia Threadneedle) 全球利率策略师艾德·侯赛尼 (Ed Al-Hussainy)表示：“噩梦般的情景是美联储失去独立性、关税通胀大幅上升以及财政政策在中期选举前变得更具刺激性，而所有这一切都同时发生。”

侯赛尼表示，他正在利用期权押注利率波动性将从三年来的低点回升。

彭博策略师怎么说……

如果联邦公开市场委员会真的听从沃勒的建议，那么在市场通胀预期指标上升的背景下，长期收益率更有可能上升。去年美联储首次降息后，只有当美联储停止下调联邦基金利率时，长期利率才会停止上升。如果美联储在一两次异议的情况下维持利率不变，这种情景带来的不确定性可能会增加期限溢价，最终导致长期利率上升。讽刺的是，这些结果反而会让美联储承受来自特朗普的更大降息压力。

——宏观策略师爱德华·哈里森。点击此处查看完整分析。

至于Citrini Research的范吉伦，他最近的预测并非新想法。早在2024年3月，他就建议客户进行曲线变陡的交易，因为他预计特朗普会赢得大选。他预见到特朗普可能会解雇鲍威尔，并任命一位可能降息的美联储主席。“这听起来很古怪，但完全有可能，”他当时在一份报告中写道。

范吉伦在这笔交易上赚了几个月钱后就退出了，因为维持成本太高。现在看来，这笔交易又值回票价了。

“你必须选择你认为它会加速的时机，”范吉伦说。“现在似乎就是这样一个时机。”