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特朗普威胁促使华尔街寻找鲍威尔的完美对冲策略

 周三上午,当美国总统唐纳德·特朗普可能解雇杰罗姆·鲍威尔的消息令全球市场震惊时, Citrini Research 的詹姆斯·范吉伦毫不犹豫地向他的大约 50,000 名客户发出了“宏观交易”警报。

其中有一个简单的建议:购买两年期美国国债并出售十年期美国国债。

理论上,新任美联储主席更有可能与特朗普的降息游说保持一致,这将压低短期债券收益率。宽松的货币政策,加上央行独立性被认为丧失,可能会反过来引发通胀担忧,推高长期债券收益率。

这正是鲍威尔发表讲话后几分钟内发生的事情,甚至更多。

特朗普对鲍威尔施压引发金融市场动荡

我们可以称之为鲍威尔对冲。

与华尔街及其他领域的许多人一样,范吉伦正在认真对待这一曾经不可想象的威胁——这意味着要防范它。正因如此,即使在周三特朗普淡化任何即将迫使鲍威尔下台的计划后,美联储下意识的举动略有逆转,范吉伦仍然坚持自己的建议。其他人也在这样做。

加拿大皇家银行全球资产管理公司BlueBay固定收益部门首席投资官马克·道丁(Mark Dowding)表示:“我们一直认为,没有理由解雇美联储主席,而且美联储一直不受政治干预。但现在明显感觉到,这种情况正在改变。”

对于许多投资者来说,包括道丁以及 Allspring Global Investments 和 Invesco Ltd. 等公司的一些同行,完美的鲍威尔对冲策略符合他们一段时间以来的持仓,从看跌美元押注到所谓的陡化交易,后者受益于短期和长期收益率之间差距的扩大。

他们表示,这些押注有合理的经济和财政理由支撑,从美国经济增长放缓的预期到债务和赤字膨胀的现实。鲍威尔面临的威胁不过是又一个顺风。

最近,针对美联储主席鲍威尔的攻击愈演愈烈,特朗普及其盟友抓住华盛顿央行总部翻修成本增加的机会,在最近几周加大了对鲍威尔的审查力度。鲍威尔则坚称,如果特朗普的关税战没有给经济和通胀前景蒙上阴影,美联储今年本会降息。

包括范·吉伦在内的大多数华尔街人士都认为,特朗普不可能在没有复杂法律挑战的情况下“因故”解雇鲍威尔。博彩市场Polymarket的交易员认为,鲍威尔在2025年离职的可能性为22%,高于前一周的18%。在最新的“市场脉搏”(Markets Pulse)调查中,大多数受访者预计鲍威尔将执掌美联储主席直至5月份任期届满。

您认为鲍威尔何时会离开美联储?

资料来源:彭博社

注:数据基于 7 月 17 日至 18 日对 146 名受访者进行的 Markets Pulse 调查

Allspring 高级投资组合经理诺亚怀斯 (Noah Wise )表示:“现在解雇鲍威尔的好处有限。”


周三,投资者对这种情况下可能发生的事情有所了解。从特朗普可能罢免鲍威尔的新闻标题到总统否认这一消息,不到一个小时的时间里,美国30年期国债收益率上涨了0.11个百分点,其与5年期国债收益率之差扩大至2021年以来的最高水平。美元兑欧元下跌逾1%,股市暴跌。

对于美国银行美国利率策略师梅根·斯威伯(Meghan Swiber)而言,曲线陡化交易对鲍威尔下台的对冲效果较差,因为财政部可能会限制长期债券的发行,以此来限制长期债券的收益率。下一次季度再融资公告定于7月30日发布。

斯威伯建议押注更高的盈亏平衡利率——即美国国债和通胀保值债券之间的收益率差。她表示,这是一种“更干净”的对冲策略,可以有效规避鸽派美联储推高消费者价格的潜在风险。

反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡利率上周已上升0.03个百分点至2.42%,接近2月份以来的最高水平。

“我们看到通胀市场对美联储独立性风险的定价溢价,”斯威伯表示。“最终,如果在失业率低且通胀仍远低于美联储目标的环境下向美联储施压,市场最终会交易并感知到通胀前景面临更持久的上行风险。”

美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller )是下一任美联储主席的热门人选之一,他周五暗示,如果其同事在7月底的政策会议上投票维持利率不变,他将持不同意见,并以此为理由支持降息以支持劳动力市场。在最新的“市场脉搏”(Markets Pulse)调查中,三分之一的受访者表示,沃勒是他们接替鲍威尔的首选,紧随其后的是财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent )。

一些投资者认为鲍威尔风险只是一系列潜在风险之一。

哥伦比亚线程针公司 ( Columbia Threadneedle) 全球利率策略师艾德·侯赛尼 (Ed Al-Hussainy)表示:“噩梦般的情景是美联储失去独立性、关税通胀大幅上升以及财政政策在中期选举前变得更具刺激性,而所有这一切都同时发生。”

侯赛尼表示,他正在利用期权押注利率波动性将从三年来的低点回升。

彭博策略师怎么说……

如果联邦公开市场委员会真的听从沃勒的建议,那么在市场通胀预期指标上升的背景下,长期收益率更有可能上升。去年美联储首次降息后,只有当美联储停止下调联邦基金利率时,长期利率才会停止上升。如果美联储在一两次异议的情况下维持利率不变,这种情景带来的不确定性可能会增加期限溢价,最终导致长期利率上升。讽刺的是,这些结果反而会让美联储承受来自特朗普的更大降息压力。

——宏观策略师爱德华·哈里森。点击此处查看完整分析。

至于Citrini Research的范吉伦,他最近的预测并非新想法。早在2024年3月,他就建议客户进行曲线变陡的交易,因为他预计特朗普会赢得大选。他预见到特朗普可能会解雇鲍威尔,并任命一位可能降息的美联储主席。“这听起来很古怪,但完全有可能,”他当时在一份报告中写道。

范吉伦在这笔交易上赚了几个月钱后就退出了,因为维持成本太高。现在看来,这笔交易又值回票价了。

“你必须选择你认为它会加速的时机,”范吉伦说。“现在似乎就是这样一个时机。”

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 WSJ: 特朗普真正的目标只有一个,加征关税而且越高越好,至于这是通过单边行动还是通过贸易协议来实现,则是次要的。 美国总统特朗普(Donald Trump)已宣布,如果在8月1日前未能达成新的协议,将对主要贸易伙伴大幅提高关税。 市场和外国谈判代表对此不以为然。毕竟4月初,特朗普曾暂停了大部分关税,并且他的团队曾承诺在90天内达成多达90项协议。 90天的大限一周前已经过去,而达成的协议只有一个,是与英国的,此外还有与越南和印尼达成的协议概念。 迄今为止美国与贸易伙伴达成的协议寥寥,这助长了有关所谓的“TACO交易”说法,即“特朗普总是临阵退缩”(Trump Always Chickens Out),认为他高估了自己的筹码,而且他的贸易战进展不顺。 这种叙事误解了特朗普的目标,夸大了贸易协议的重要性,并导致外界低估了他提高关税的意愿。 在特朗普进入第二个任期后,他的许多顾问都喜欢将关税描绘成一种谈判筹码,用以促使其他国家降低本国贸易壁垒并购买更多美国产品。 特朗普本人从未认同这一点。他对自己的目标一直很明确且专一:他想要关税,越高越好。至于这是通过单边行动还是通过协议来实现,则是次要的。 特朗普的顾问们认为,只有关税才能有效解决贸易逆差问题;他们称,贸易逆差反映了大量非关税壁垒的影响,如各种法规和税收抑制了消费和进口。然而,自20世纪80年代以来,特朗普开始推崇一个更简单的逻辑:其他国家应该为进入美国市场或获得美国军事保护而付费。 而且,尽管达成的协议寥寥,他还是成功了。仅在今年6月份,美国财政部就收取了270亿美元的关税收入,比去年同期增加200亿美元,按此速度计算,一年将增加2,400亿美元。这些收入还不足以像特朗普曾经承诺的那样免除大多数家庭的所得税,但仍然可以用于支持许多其他优先事项的开支。 认为特朗普会退缩的看法始于4月份,当时他宣布对几乎所有国家征收高额“对等”关税,对中国的关税甚至高达145%。之后,市场暴跌,他撤回了这些关税。 但他从未放弃对几乎所有进口商品征收10%的“基准”关税。当他在竞选期间首次提出这种关税时,这似乎是最坏的情况。如今,许多贸易伙伴反倒认为这是最好的情况。 根据摩根大通(JPMorgan Chase)的数据,包括他对钢铁、铝和汽车征收的关税在内,截至7月2日,美国所有进口商品的平均实际关税为13.4%。这低于4月9日...

特朗普收获500亿美元关税,除了中国和加拿大 世界各国在“退缩”

 FT: 美国的贸易伙伴基本上未能对唐纳德·特朗普的关税战进行反击,这使得这位被嘲讽“总是胆怯”的总统以很小的成本获得了近 500 亿美元的额外关税收入。 自特朗普打响贸易战四个月以来,只有中国和加拿大敢于反击华盛顿,对中国征收至少 10% 的全球关税,对钢铁和铝征收 50% 的关税,对汽车征收 25% 的关税。 与此同时,根据美国财政部周五公布的数据,美国关税收入在第二季度创下 640 亿美元的历史新高,比去年同期增加了 470 亿美元。 中国对美国进口产品征收的报复性关税是所有国家中持续时间最长、影响最大的,但却没有产生同样的效果,2025 年 5 月的关税总收入仅比前一年高出 1.9%。 加之加拿大尚未公布第二季度海关数据,其报复措施有限,对美国全球出口征收的关税仅占美国同期收入的一小部分。 一些其他美国贸易伙伴在与特朗普谈判时决定不以同样的方式回应,以避免进一步提高威胁性的关税。 作为全球最大的贸易集团,欧盟已计划实施反关税,但一再推迟实施,现在将其与特朗普 8 月 1 日的谈判最后期限挂钩。 供应链专家表示,特朗普关税的成本并不仅仅落在美国消费者身上,国际品牌希望将成本上涨的影响分散到全球各地,以尽量减少对美国市场的影响。  贝恩公司旗下供应链咨询公司 Proxima 的执行副总裁西蒙·吉尔 (Simon Geale) 表示,苹果、阿迪达斯和梅赛德斯等主要品牌将寻求减轻价格上涨的影响。 吉尔表示:“全球品牌可以通过智能采购和成本节约来尝试承担部分关税成本,但大部分成本必须分摊到其他市场,因为美国消费者可能只能承受 5% 的关税增幅,但承受不了 20% 甚至 40% 的关税增幅。” 尽管美国关税达到了自 1930 年代以来的最高水平,但全球对特朗普的谨慎反应阻止了第一次世界大战和第二次世界大战期间全球贸易遭受重创的那种报复性螺旋。 经济学家表示,美国作为全球最大消费市场的主导地位,加上特朗普威胁对不服从的国家加倍征收关税,意味着对大多数国家来说,“退缩”的决定不是懦弱,而是经济常识。 咨询公司凯投宏观 (Capital Economics) 的模型发现,如果贸易战升级,平均关税税率达到 24%,那么两年内全球 GDP 将下降 1.3%,而在基准税率保持在 10% 的情况下,全球 GDP 将下降 0.3%。 “与20世纪30年代各国贸易关系更...