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赤字达危机水准成为常态,华尔街忧心美国财政未来

 WSJ:

今年,当共和党议员着手延长和扩大减税政策时,美国的预算赤字已经接近2万亿美元。当时利率高企、债券市场动荡不安,导致借贷成本出现令人担忧的飙升。

但共和党人还是执意推进这一计划,无视从华尔街到华盛顿的警告,这些警告称他们正将美国进一步推向一条危险的财政道路。

周四,众议院投票通过了这项庞大的税收和支出法案,该法案已于周二在参议院获得通过。

根据美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)的数据,与国会什么也不做的情景相比,这项将被送交美国总统特朗普(Trump)签署的法案将使联邦赤字到2034年底增加3.4万亿美元。在该法案在国会山审议推进的过程中,由于参议院将一些商业税收减免政策永久化,预计的赤字规模进一步增加。

经济学家、投资者和政治家们已多次警告,美国日益沉重的债务负担将殃及子孙后代。在战争或新冠疫情等危机期间,市场都愿意容忍美国发债规模的激增,认为这是对经济增长急剧放缓的合乎逻辑的临时性应对措施。

现在,对那些最大声疾呼的人来说,最突出的一点是,美国在并不存在此类紧急需求的情况下正大肆举债。赤字占美国经济总量的比重已达到2008年金融危机和新冠疫情时期的水平。

许多投资者得出的结论是,财政挥霍并非美国决策中的偶然失误,而是其固有特征。“美国政府就像一个拿着一张信用卡的青少年,这张信用卡在必须还款之前是无限额的,”品浩(Pimco)创始人比尔·格罗斯(Bill Gross)说。“‘还款日’的到来不是以违约的形式出现的,而是以美元走软和利率上升的形式。”

特朗普和他在国会的共和党支持者对这些悲观的预测不屑一顾,并用他们自己的预算算法描绘了截然不同的财政现实。他们说,减税将推动经济加速增长,再加上新的关税和对医疗补助计划(Medicaid)等社会项目的大幅削减,实际上将使美国的财政基础更加稳固。

长期来看,美国债券市场可能会给出最终的评判。美国通过发行美国国债来筹集资金,而这些国债的供过于求将推高收益率;收益率在价格下跌时上升。由于其他债务的利率与美国国债收益率挂钩,这也将推高房贷、汽车贷款和公司债券的成本。

近来市场一直很平静。但市场已就美国政府的财政轨迹发出了警示信号,最近一次是在5月份,当时30年期美国国债的收益率攀升至近20年来的高点。

与此同时,一些投资者担心,美国的巨额债务预测正给美元带来压力,美元刚刚创下自1973年以来最大的上半年跌幅。

上一财政年度,美国政府的赤字(即政府收入和支出之间的年度差额)为1.8万亿美元,占美国国内生产总值(GDP)的比重为6%。穆迪(Moody’s)估计,到2035年,该比重将达到近9%,从而将公众持有的联邦债务(即所有年度赤字的总和)与GDP之比从目前的略低于100%推高至130%以上。而此前的历史最高水平是1946年的106%。

哈佛大学(Harvard University)教授、国际货币基金组织(International Monetary Fund)前首席经济学家肯·罗格夫(Ken Rogoff)表示,美国几乎没有给自己留下在真正需要时大举发债的回旋余地。

“在此类重大危机中,我们通常需要借入相当于GDP 20%或30%的资金,”他说。“市场能否容忍这一点尚不明确。”

根据国会预算办公室(CBO)的数据,即使国会今年不增加新的减税措施,到2034年,联邦债务也将从约29万亿美元增至50万亿美元。上述法案的推进虽然几乎在华尔街意料之中,却让预算鹰派人士本已微弱的希望由此变得更加渺茫,他们原本希望议员们能将削减赤字作为更优先的事项。

桥水(Bridgewater)创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)警告说,若维持当前路线,最终将导致债券市场下滑、严重的经济萎缩或美联储采取助长通胀的干预措施,或者三者兼而有之。

他说,共和党这项法案“反映了一个宁愿迎合选民也不愿审慎行事的政治体系”。

特朗普表示,迅猛的增长将避免任何负面影响。本周早些时候,在参议员们开始就该法案进行投票前不久,特朗普在社交媒体上发帖称:“致所有削减成本的共和党人,我也是其中一员,要记住你们还需赢得连任。别做得太极端!我们将通过前所未有的增长来弥补这一切,而且是十倍地弥补。”

周四,国会议员在众议院投票现场。 PHOTO: 图片来源:KENT NISHIMURA/BLOOMBERG NEWS

供给与需求

美国政府通过发行不同期限的美国国债来借钱,以弥补税收收入与国防和社会安全福利(Social Security)等项目支出之间的差额。这些债券的买家从外国银行到对冲基金、再到普通投资者,不一而足。

原则上,美国国债和任何其他商品一样,都受到供求关系的影响。如果美国政府发行的国债数量超过了投资者的需求,就需要用更高的利率来吸引他们。如果投资者担心未来会发生这种情况,他们现在很可能会抛售债券,导致收益率立即飙升。

不过,美国国债长期以来一直被视为终极安全投资,尤其是在经济动荡时期,因为它们有世界最富裕的国家作后盾,并且实际上保证到期得到偿付。从历史上看,这一直抑制着美国的借款利率,即使在债务规模不断增长的情况下也是如此。

然而,无论是在政府内部还是在华尔街,对赤字的担忧由来已久。

美国债务雪球滚向30万亿美元,危机临界点在哪里

特朗普宣布全面关税措施以来,令许多经济学家倍感诧异的数据不在股市,而是持续走弱的美元。这一趋势反映了投资者对美国资产以及国债相关问题的担忧。本视频解析了美国近30万亿美元的债务将如何影响所有人的日常生活,以及这一数字膨胀到何种程度才会变得不可持续。封面图片制作:Kent Nishimura/Getty Images

已故的黑石集团(Blackstone Group)联合创始人彼得·彼得森(Peter Peterson)曾在美国前总统理查德·尼克松(Richard Nixon)任内担任商务部长,他在1981年为一场关于时任总统罗纳德·里根(Ronald Reagan)预算的演讲做准备时开始感到担忧。里根预算案中大幅增加的国防开支和大规模减税措施让彼得森觉得不合情理,他尤其担心社会安全福利和其他福利项目的潜在成本。

彼得森在1982年的一篇长文中写道:“坦率地说,社会安全福利正走向崩溃。”这篇文章的篇幅很长,《纽约书评》(New York Review of Books)将其分成两部分刊登。同年,因其悲观预测而被称为“末日博士”(Dr. Doom)的所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)首席经济学家亨利·考夫曼(Henry Kaufman)警告说,拟议的减税措施及由此产生的赤字实际上会阻碍经济从衰退中复苏。

在随后的几十年里,对赤字的担忧经常升温(在20世纪90年代克林顿(Clinton)政府短暂实现盈余时曾有所缓解)。但这些担忧对于债券的长期牛市来说不过是些微小的障碍,这轮牛市将美国国债收益率稳步推低。

哈佛大学教授罗格夫曾与卡门·莱因哈特(Carmen Reinhart)合著2009年出版的《这次不一样:八百年金融荒唐史》(This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly)一书,他长期以来一直认为,高额债务会拖累经济增长。罗格夫与莱因哈特及其丈夫文森特·莱因哈特(Vincent Reinhart)在2012年合著的一篇论文认为,自1800年以来,对于发达经济体而言,当债务水平超过GDP的90%时,增长水平会明显降低。

美国在新冠疫情期间为提振经济而大规模支出,债务占GDP之比随之突破了90%这一门槛。当前美国GDP的总体水平显著高于疫情前预测者对2025年水平的预期,但罗格夫仍然认为,在某种程度上,赤字问题不容忽视。

他说:“对美国国债的胃纳虽然可能非常大,但显然不是无限的。”

位于华盛顿的美国财政部大楼。 PHOTO: 图片来源:ERIC LEE FOR WSJ

公众持有的美国债务中,近三分之一由外国人持有,包括外国央行。如果他们开始更加担心美国庞大的债务负担,持有意愿就可能会降低。

哈佛大学经济学家、曾在2012年至2014年担任美联储理事的杰里米·斯坦因(Jeremy Stein)认为,外国人全盘抛售美国国债这种极端情景发生的可能性非常低。他说:“不过,未来几年随着投资组合到期需要再投资,如果他们开始将再投资更多地转向欧洲或德国债券等,我不会感到意外。”

斯坦因还担心,随着美国国债供应量的增加,对冲基金将成为美国国债市场中更大的参与者。这可能会增加市场受干扰的几率,因为快钱交易者偶尔会遇到迫使他们抛售的问题。

共和党鹰派

多种因素的综合作用造成了当前的财政失衡,包括经济衰退、人口老龄化以及联邦政府对家庭援助的增加。这些支出政策主要由民主党人倡导。与此同时,共和党人则一直是减税的先锋。

今年的预算谈判暴露了共和党人内部的分歧,一些人比另一些人更担心赤字问题。

随着2017年的减税政策即将在今年年底到期,共和党内许多人认为,延长该政策不应算作赤字增加,因为这仅仅是现行政策的延续。

不过,另一些人则以担心国家债务为由反对这种做法。在得克萨斯州共和党议员约迪·阿灵顿(Jodey Arrington)、宾夕法尼亚州共和党议员劳埃德·斯莫克(Lloyd Smucker)以及得克萨斯州共和党议员奇普·罗伊(Chip Roy)等人的带领下,众议院的保守派要求众议院的预算框架把减税与削减支出挂钩,两者之间的差额不超过2.5万亿美元。按照这种方法,如果众议院能找到2万亿美元的支出削减途径,就可以实施4.5万亿美元的减税。如果只能找到1.5万亿美元,那么减税规模也必须随之缩小。

罗伊在今年4月份的一次采访中说:“我们不能再靠着‘每一项减税都能收回成本’这种说法来吃所谓的免费午餐了。”

5月22日,众议院通过了一个遵循了这些要求的该税收法案版本。国会预算办公室估计,该法案将在十年内耗资2.4万亿美元。

今年6月,以斯莫克为首的38名共和党人签署了一封信,称他们不会支持从参议院退回的、违反其框架的法案。他们写道,这样做“会招致更高的借贷成本,并破坏美国人所需要的经济增长”。

但最终,未来10年参议院版本的法案估计将比众议院法案多增加1万亿美元赤字,远高于那些众议院共和党人所说的他们愿意接受的水平。但他们周四还是都投了赞成票。

周四,约翰逊展示众议院投票的最终结果。 PHOTO: 图片来源:ALEX WROBLEWSKI/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES

最终的仲裁者

赤字问题有多重要,最终取决于债券市场及其对企业和消费者借贷成本的相应影响。

过去两年,对政府发债的担忧已导致美国国债遭遇过几次抛售。

其中一次发生在两年前的夏天,当时美国财政部宣布,未来几个月需要发行的债券规模将超过投资者的预期。另一次发生在今年5月份,当时穆迪(Moody’s)成为最后一家将美国主权信用评级下调至AAA级以下的主要评级公司。

但这两次抛售都是暂时的。随后债券价格反弹、收益率下降,一些分析师认为,这表明投资者只是偶尔担心一下赤字问题。但也有人指出,美国国债,特别是长期美国国债的收益率,要高于仅根据美联储设定的短期利率预测路径得出的预期水平。

这种额外的收益率在华尔街被称为期限溢价,只能进行估算。但纽约联邦储备银行发布的一项受关注的估算显示,10年期美国国债的期限溢价已达到2014年以来的最高水平。

凡是购买除最短期美国国债以外的任何资产的人,赤字“绝对是个心头之患,”摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)的固定收益基金经理普里亚·米斯拉(Priya Misra)说。“面对一条相当不可持续的债务路径,你必须考虑自己想要获得多少回报。”

赤字仍不是影响收益率的最大因素,收益率主要由经济数据和投资者对美联储政策的预期决定。近期一系列温和的通胀数据已帮助拉低了收益率。

投资者还表示,特朗普政府有办法减轻赤字对市场的影响。其中最重要的一个是,政府可以更多地依赖超短期债券来满足未来的借款需求,从而最大限度地减轻长期债券的压力,而后者对消费者和企业的借贷成本更为重要。

本届政府已强烈暗示打算这样做,至少在今年年底前保持长期债券拍卖规模不变。当确实需要扩大拍卖规模时,许多分析师预计美国财政部将主要侧重于发行期限仅为两到七年的债券。

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)的美国利率策略主管布雷克·格温(Blake Gwinn)说,如果市场对短期债券的需求更强劲,那么“顺应投资者的需求”是合乎情理的。

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经济学人: 去年 , 美国的预算赤字占 GDP 的7% 。这一数字可能很快就会更高。唐纳德·特朗普总统提出的“一揽子美好法案”(One Big Beautiful Bill Act)目前正在国会审议,该法案永久延长了2017年推出的减税措施,为餐饮业从业人员和老年人提供更多福利,并增加了对贫困儿童的补助。这项拟议的法案相当于未来十年额外借款数万亿美元。 特朗普的表演天赋吸引了人们的注意——但美国并非孤例。所有富裕国家的政府都在日益挥霍无度(见图1)。今年,法国的赤字将达到 GDP 的6% ;英国的赤字仅略小一些。德国政府的借款额将相当于 GDP 的3% 。加拿大的预算收支也陷入赤字。路易十四时期的官僚让-巴蒂斯特·科尔伯特(Jean-Baptiste Colbert)曾说过,税收政策的本质是“用最少的嘶嘶声从鹅身上拔掉尽可能多的羽毛”。如今的政府不会拔鹅毛。就像鹅肝酱生产商一样,他们会给鹅填馅。 图表:《经济学人》 各国政府长期存在赤字。鹅肝酱之乡法国自1974年以来就从未出现过盈余。如果经济增长速度快于债务积累速度,政府就可以同时借钱和减少债务。 然而,如今的情况却是前所未有的。如果经济陷入衰退,赤字水平并不罕见。事实上,富裕国家的 GDP 正在稳步增长。失业率接近历史最低水平。企业利润增长稳健。与此同时,借贷成本却大幅上升。按 GDP 加权,富裕国家政府的平均借款期限为10年,年利率为3.7%,高于新冠疫情期间的1%。 在这种情况下,许多教科书至少会建议削减赤字。如今的政府更愿意加倍努力。许多政府 承诺增加国防开支 。虽然这或许不可避免,但其他决策并非如此。在 日本, 各政党在参议院选举前提供财政优惠,从现金补贴到削减消费税,不一而足。英国政府最近取消了几个月前刚刚实施的节流措施,恢复向老年人发放能源补贴。韩国正在削减遗产税。澳大利亚正在削减所得税。 就连曾经谨慎的国家也纷纷效仿。德国政府计划借款8000亿欧元(9400亿美元),用于投资国防和基础设施。“以德国的标准来看,这确实是一项‘不惜一切代价’的财政政策,”德意志银行分析师表示。疫情前拥有巨额预算盈余的瑞士,如今却只剩下少量盈余。明年,该国将开始发放第13个月的国家养老金。在莱茵河畔享用迟到午餐的银发老人似乎并非生活在贫困线上。然而,如今每个人都能得到救济。 政府为何如此挥霍无度?疫情期间,政客们​​养成...

哪些国家会因美国人才流失而受益最多?

 经济学人: 唐纳德·特朗普 似乎有意削弱美国作为人才移民机遇之地的声誉。过去几周,美国移民局 拘留了 声称持有有效签证的外国研究生、讲师、工程师和医生。联邦政府大幅削减了学术研究经费。美国科技公司警告移民员工不要离开美国,否则将被禁止返回。特朗普政府正在将人才拒之门外——而其他国家也正在制定计划吸引人才。我们的分析揭示了哪些国家将从美国人才流失中获益最多。 这些数据来自我们的“自由流动指数”,该指数根据135个国家和地区对外国人才的吸引力进行了排名。该指数基于以下问题的答案:如果毕业生可以自由选择去任何想去的地方,一个国家的毕业生人口会增加或减少多少?为了找到答案,我们分析了民意调查机构盖洛普的数据。盖洛普每年对来自140多个国家和地区的15万人进行调查。调查询问人们是否想移居国外,如果想,去哪里。我们衡量人才的指标是那些表示自己已完成本科学位的受访者。 在2022-24年度的总体排名中,加拿大再次名列前茅。如果所有移民壁垒都取消,毕业生可以自由前往任何想去的地方,加拿大将净增1300万人才,使其毕业生人口增加150%。澳大利亚排名第二;美国位列第三。根据我们的估计,考虑到流入和流出,如果移民流动顺畅,美国的毕业生人口将增加500万,增幅约为7%。 最近的调查是在2024年进行的,也就是特朗普复出之前,因此目前尚无法衡量他的第二任总统任期对美国吸引力的影响。但如果美国人离开,我们可以推断出他们最可能想去哪里。 2022-24年,18%居住在美国的毕业生表示希望移居国外,这一比例高于我们指数前五名中的任何其他国家。英国和加拿大是最具吸引力的目的地。据我们估计,如果条件允许,120万居住在美国的毕业生将移居英国,110万毕业生将北上前往加拿大。其他英语国家,例如新西兰和澳大利亚,以及德国、瑞士和挪威等富裕的欧洲国家,也可能吸引大量美国人才。许多美国毕业生也被意大利、法国和西班牙等地中海国家所吸引。 如果更多毕业生想离开美国,想来的外国人可能会减少。自2010年盖洛普调查开始以来,美国一直是对外国人才最具吸引力的国家。根据我们的计算,2022-24年,有2000万受过良好教育的人想移居美国,而选择加拿大(人口少得多)的人只有1400万人。但特朗普对外国工人的敌意可能会改变这些偏好。 过去几年,有意移民美国的人主要来自中国、印度、墨西哥和巴西。如果美国失去吸引力,...

特朗普关税前线的亚洲工厂

 FT: 随着亚洲制造业强国试图在唐纳德·特朗普 7 月 9 日的最后期限之前避免美国征收惩罚性关税,该地区的出口商正在紧急下订单、降低价格、寻找新客户并重新考虑与世界最大经济体的关系。 特朗普一刀切的 10% 关税已经损害了依赖对美国出口以实现增长、就业和外汇的国家——而美国总统发誓,除非这些国家达成新的贸易协议,否则将征收更高的关税,这可能会带来毁灭性的后果。 《金融时报》记者采访了纺织品生产商、电子产品制造商和汽车供应商,试图了解动荡的市场。 耐克供应商寻求在其他地方开设工厂 Interloop 的 Musadaq Zulqarnain:“我们拥有忠诚的长期客户”  © Asad Zaidi/Bloomberg 巴基斯坦 29% 对等关税 买一双耐克品牌的袜子,很有可能来自巴基斯坦最大的纺织品出口商之一 Interloop。Interloop 每年向美国销售价值约 2.2 亿美元的商品,为耐克供应约 40% 的袜子,也为大型零售商塔吉特供应同等比例的品牌服装。 特朗普实施10%的普遍关税后,Interloop不得不下调塔吉特的商品价格。该公司首席执行官穆萨达克·祖尔卡纳因表示,如果美国对其最大客户美国征收 29%的关税 ,这可能会带来毁灭性的打击。“我们拥有忠诚的长期客户,我认为即使关税高达29%,他们也会与我们合作12到18个月,”祖尔卡纳因说。“但除此之外,我非常担心。” 这些生产有多少能留在巴基斯坦取决于与特朗普达成的协议,不仅取决于伊斯兰堡,还取决于孟加拉国和越南等 竞争对手的服装生产国 。如果孟加拉国的关税最终降低,Interloop 可能会重启那里一家停产的工厂。Interloop 在中国和斯里兰卡也设有工厂,目前已加快在埃及开设工厂的计划,埃及的关税仅为 10%。 与此同时,该公司正在包括俄罗斯在内的欧洲寻找新的买家,但祖尔卡纳因担心来自中国生产商的“激烈竞争”,因为即使在可能提高关税后,中国生产商的成本仍然较低。 “如果需求(因为关税)下降,我们或许还能维持人们在家待两三个月,”祖尔卡纳因说。“之后,我们就不得不开始裁员了。”  伊斯兰堡的胡姆扎·吉拉尼 认为美国不再重要的 LED 制造商 迷人的 LED:“基本上,美国消费者会为我们买单”  © Sipa US/Alamy 中国 55% 总关税 由于市场对...

特朗普经济学2.0将侵蚀美国繁荣的基础

经济学人: 这是否只是一场虚惊?唐纳德·特朗普总统4月“解放日”关税引发的全球经济恐慌,如今已被日益增长的乐观情绪所取代。关税的通胀效应迄今为止尚未显现。企业老板们私下表示,他们现在预计贸易战将促成贸易协议,而非最终目的。调查显示,企业和消费者信心虽然低迷,但正在回升。标准普尔500指数创下历史新高。 正如我们所报道的, 7月1日在参议院获得通过、7月3日在众议院获得通过的“一站式美丽法案”(BBB)看起来更像是保罗·瑞安(Paul Ryan)或米特·罗姆尼(Mitt Romney)式的传统减税、削减开支的共和主义,而非“让美国再次伟大”(MAGA)的幻想。突然之间,商界领袖们又愿意将特朗普视为其第一任期内的民粹主义者:一个值得认真对待但不应被字面化的人。 不幸的是,特朗普计划于7月4日签署的BBB法案,可能会给这美好的前景蒙上一层阴影。它凸显了特朗普正在对美国经济基础造成的长期损害。 该法案的主要效果是延长特朗普第一任期内原本到期的减税政策。共和党人将此描绘成维持现状。然而,他们和前任民主党人一样,忽视了现状不可持续的事实。在过去的12个月里,美国的预算赤字高达GDP的6.7% 。如果该法案获得通过,赤字将保持在这个水平左右,而美国的债务与GDP之比将在大约两年内超过二战后的106%。关税收入会有所帮助,但不足以阻止这一比率上升——这意味着美国将继续走向危机。 如果该法案勒紧裤腰带,那它用错了地方。随着预期寿命的提高和人口老龄化的加剧,美国应该减少对老年人的补助,比如提高退休年龄。然而,养老金领取者却获得了税收减免,共和党人却在削减医疗补助(Medicaid),即为贫困人口提供的医疗保险。一些明智的措施包括降低各州钻营牟取联邦资金的能力。然而,根据官方预测,总体而言,没有医疗保险的美国人将增加近1200万。对于这个世界上最富有的大国来说,这是一个令人震惊的数字。许多失去医疗保险的人将违反新的规定,即受保人必须工作。过去,此类规定给申领者带来了繁琐的文书工作,却未能促进就业。 废除乔·拜登总统通过的清洁能源税收抵免政策,可以节省更多开支。这些税收抵免政策充斥着保护主义的“购买美国货”要求,本报对此表示反对。但由于国会痛恨碳定价,因此没有任何政策可以取代它们。美国将再次缺乏联邦脱碳政策,其温室气体排放量将比以往更大。特朗普对化石燃料的怀念忽视了可再生能源使能源更加丰富...