硅谷正在竞相打造首个价值 1 万亿美元的独角兽

 经济学人：

两年前，当英伟达首次跻身万亿美元市值公司俱乐部时，许多投资者担心其股价开始显得过高。然而，当时恰好入股这家人工智能芯片制造商的人，如今的财富却翻了两番。7月9日，英伟达成为首家市值突破4万亿美元的公司。

过去几年，上市科技巨头的投资者享受到了丰厚的回报，令硅谷的风险投资家 ( VC ) 羡慕不已。不仅仅是 Nvidia。云计算提供商 CoreWeave自 3 月份上市以来，市值已上涨逾 300% 。在人工智能热潮的推动下，许多风险投资家资金充裕，现在希望更长时间地持有最有前途的初创公司，希望它们的估值能一飞冲天。有人说，硅谷能否诞生首家市值 1 万亿美元的非上市公司已经不再是能否实现的问题，而是时间问题。对这一目标的追求正在改变风险投资行业的运作方式，并使这个本就动荡的行业变得更加危险。

就在2023年，风险投资行业还处于低迷状态。2021年，在疫情时期的融资热潮中，美国诞生了344家独角兽公司（估值超过10亿美元的未上市企业）。两年后，由于利率上升导致风险投资行业跌入谷底，这一数字仅为45家。许多在繁荣时期设定的估值，如今变得如同它们名字所暗示的神话中的野兽一样虚幻。当时所谓的“僵尸独角兽”仍然萦绕在硅谷的上空，如果风险投资公司真的去修正它们的估值，它们的估值现在会低得多。

然而，生成式人工智能让硅谷陷入了新一轮狂热，而且这种狂热似乎比上一轮更加疯狂。数据收集公司 PitchBook 的数据显示，今年上半年，美国风险投资的近三分之二流向了人工智能公司。独角兽企业已经让位于十角兽企业（价值超过 100 亿美元）和百角兽企业（价值超过 1000 亿美元）。Chat GPT的开发商Open AI最近的估值为 3000 亿美元。投资管理公司 Coatue 计算得出，目前估值 500 亿美元或以上的私营公司数量超过 1.3 万亿美元，是两年前的两倍多。

这些高估值部分源于充裕的资本。去年，美国风险投资公司管理的资产接近1.3万亿美元，是2015年的三倍多。疫情期间融资热潮留下的资金迅速流向了人工智能初创企业。渴望在人工智能领域大举投资的新外国投资者，例如中东主权财富基金，一直在向风险投资公司投入巨额资金，弥补了一些养老基金和捐赠基金的撤资。

图表：《经济学人》

风险投资公司也将其不断扩张的现金储备中的大部分分配给成熟的初创公司，而不是羽翼未丰的公司（见图表）。2025年上半年，这些公司占风险投资交易价值的78%，高于去年同期的59%。作为时代的标志，日本科技投资者软银正在大肆投资，即使以其挥霍无度的标准来看，其金额也显得过于疯狂。软银首席执行官孙正义表示，将在年底前向Open AI注资320亿美元，超过任何首次公开募股（IPO）筹集的资金。

初创公司保持私有化时间更长，部分反映了创始人的偏好，他们更愿意避免上市带来的繁琐手续和审查。然而，尽管风险投资公司曾经敦促他们上市，但如今他们并不着急，而是渴望在公司规模扩大的同时，更多地获取估值增长的红利。

延长投资期限的难点在于流动性需求。传统上，风险投资公司必须在几年后退出持股，以便将收益返还给投资对象。甚至在最近的这波热潮到来之前，硅谷的金融家们就已经开始尝试改变他们的投资模式，以便能够更长时间地持有初创企业。这些努力正在加速推进。

一种变通方法是二次要约收购，这使得早期风险投资支持者和以股权支付的员工无需等待公开上市或新一轮私募融资即可出售其持有的股份。根据 PitchBook 的数据，2025 年第一季度此类交易价值约为 600 亿美元，高于去年第四季度的 500 亿美元。尽管如此，这种流动性水平与公开市场的流动性相去甚远。过去一个月，平均每天有价值 260 亿美元的英伟达股票易手。

另一个解决方案是永久性资本。风险投资巨头红杉资本 (Sequoia Capital)在 2021 年宣布传统的十年期基金“过时”，并随后以永久性结构——红杉资本基金 (Sequoia Capital Fund) 取而代之。该基金将对未上市初创企业的投资与其先前支持的上市公司的流动股权相结合。其他风险投资公司，例如光速创投 (Lightspeed Venture Partners)，最近也转向了延续基金，这些基金可以引入新的资本，使其能够继续持有初创企业。

所有这些都在改变风险投资行业的面貌。安德森·霍洛维茨基金、红杉资本、光速资本和 General Catalyst 等规模最大的风投公司规模迅速膨胀。如今，它们在众多基金中部署了数百亿美元的资金，并有数十名投资人正在寻找投资机会。

与此同时，一小部分年轻公司，例如乔什·库什纳 (Josh Kushner) 领导的 Thrive Capital 和尼尔·梅塔 (Neil Mehta) 领导的 Greenoaks，正在以不同的方式竞争。他们自己正在筹集大量资金，但用这些资金支持少数几家精选的公司，小型投资团队开出大额支票与风险投资巨头相媲美。Thrive 的 Vince Hankes 已向 Open AI投资了超过 10 亿美元，他相信，即使在该公司相对较小的公司投资组合中，也可能有不止一家初创公司的市值最终将达到 1 万亿美元。他的公司还在尝试类似私募股权的模式，收购和合并IT服务等行业的现有公司，并向它们注入人工智能。

风险投资行业的转型带来了风险。向那些尚未证明自身盈利能力的公司开出越来越大的支票，并寄希望于它们最终能够盈利，这增加了巨额亏损的可能性。当前这代炙手可热的初创企业所享有的天价估值，最终可能会像几年前的僵尸独角兽一样被过度夸大。随之而来的是风险投资的枯竭。然而，数万亿美元的回报前景却让人难以控制自己的钱包。