美国正在经历一场大规模的经济实验

 经济学人：

科学家们 喜欢谨慎地进行实验，一次只隔离一个变量。唐纳德·特朗普的行事方式则截然不同。自从重返政坛以来，他便掀起了一场声势浩大的经济实验浪潮——这是美国一个世纪以来最激进的此类计划。

关税税率已达到上世纪30年代以来的最高水平。除战争、疫情或严重经济衰退时期外，政府赤字规模空前。政府甚至连平衡公共支出的计划都已荡然无存。美联储的独立性正遭受尼克松时代以来最持续的攻击。年度移民人数已从数百万骤降至接近于零。

单独来看，这些政策转变中的任何一项都将是对以往惯例的重大偏离，会对美国经济造成严重后果。而此刻的特殊之处在于，这些转变同时发生。美国民众和世界经济都成了特朗普先生不知情的试验品。

一些后果已经显现。关税及其带来的不确定性抑制了经济增长，推高了物价。低移民率也影响了就业数据。但到2026年，特朗普的政策实验究竟对经济造成了多大影响，将会更加明朗。

情况或许不会像那些悲观主义者所担心的那样糟糕。贸易壁垒对美国并无益处，但制造业和商品贸易在GDP中所占比例相对较小。供应链将展现出强大的适应能力，就像疫情期间那样。而且，特朗普政策的许多经济危害——例如，降低美国对优秀移民的吸引力，或通过干预英特尔等私营企业来破坏竞争——都需要数年时间才能显现。

此外，《一项宏伟法案》引发的政府支出激增将在2026年开始显现成效，刺激需求。美联储宽松的货币政策也将提振经济。这种经济上的短暂繁荣或许能够掩盖特朗普经济实验的全部影响，至少在一段时间内如此。

目前投资者似乎并未受到影响。股市正逼近历史高位。2025年，美国债券收益率的涨幅低于其他任何发达国家。预测人士已经抹去了特朗普4月份宣布加征关税时预计的经济增长大幅下滑的影响（见图表）。

然而，特朗普先生一系列滞胀政策的后果很可能在2026年的GDP和通胀数据中清晰显现。美国人也将感受到物价上涨，因为关税导致商品短缺，而移民减少也导致劳动力短缺。但选民会在中期选举中指责特朗普先生吗？

此外，还存在更严重危机的风险。这种危机很可能始于市场，例如股市崩盘。人工智能热潮推高了估值，因此出现一些令人失望的情况在所难免。美国人已将巨额财富投入股市。账面收益的损失可能会严重抑制消费。

债券市场恐慌同样可能发生，而且更加令人担忧。高额的政府债务和赤字意味着投资者正在考虑一些过去看似荒谬的情景，例如通胀违约（即通过贬值美元来偿还高额公共债务）或金融抑制（即引导私人资金流向政府以帮助其减少债务）。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于5月卸任，这可能成为上述情景变成现实的契机，尤其是在他被一位宽松货币政策的拥护者取代的情况下。

在欧洲，债券市场出现了恐慌情绪。法国和英国政府回避了艰难的预算抉择，导致2025年到期的债券收益率飙升。如果类似的恐慌发生在世界主要安全资产发行国——美国，那将是极其严重的。但这已不再是不可想象的。