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关税冲击普通民众，华尔街和硅谷股价上涨

金融时报：


美国经济的分化正在加剧，最大的银行和科技集团对唐纳德·特朗普的关税不屑一顾，实现了巨额盈利增长，而面向消费者的公司却在努力应对成本上升。 

 苹果、Meta 和微软等科技集团以及主导标准普尔 500 指数的摩根大通和高盛等贷款机构公布的第二季度业绩令人瞩目，描绘出一幅经济蓬勃发展的图景，支持了总统本周的说法，即美国“是世界上最热门的国家”。

 然而，在表面之下，美国企业的大部分正在努力应对利润放缓以及特朗普激进贸易战造成的极端不确定性。 

 FactSet 的数据显示，标准普尔 500 指数成分股中近三分之二的公司已经公布了第二季度业绩，消费必需品和材料公司的收益同比分别下降 0.1% 和 5%。 法国兴业银行的数据显示，在已公布业绩的标准普尔 500 指数公司中，共有 52% 报告利润率下降。



 该银行全球量化研究主管安德鲁·拉普索恩 (Andrew Lapthorne) 表示，尽管销售额上升，但企业仍面临利润压力。 “这种差异表明他们的成本正在上升，但公司尚未将这一成本转嫁给消费者。” 标准普尔 500 指数中 10 只最大的股票占该指数整体利润的三分之一，其中科技股和金融股季度盈利同比分别增长 41% 和 12.8%。  但本周下半周发布的一系列数据表明，美国经济增长正在放缓，华尔街和硅谷以外的地区除外，尽管美联储主席杰伊·鲍威尔周三将利率维持在 4.25% 至 4.5% 之间，以应对美国经济对特朗普关税大战的明显抵御能力。

 美国劳工统计局周五表示，全球最大经济体美国 5 月至 7 月仅增加了 106,000 个就业岗位，较前三个月增加的 380,000 个就业岗位大幅下降，这 进一步证实了总统关于鲍威尔降息“太慢”的说法。 据英国《金融时报》计算，周三发布的 GDP 报告还显示，2025 年上半年经济年化增长率为 1.1%，而上年下半年为 2.9%。 




 Strategas Securities 的瑞安·格拉宾斯基 (Ryan Grabinski) 表示，汽车制造商、航空公司以及生产冰箱和洗衣机等家用耐用品的公司已经面临压力，并已公布今年净收入的最大下调幅度。 他说：“考虑到它们与关税的直接联系，这并不令人感到意外。” 

 FactSet 的约翰·巴特斯 (John Butters) 表示，公布业绩意外为负的公司正遭受投资者的惩罚，业绩公布前后四天平均下跌 5.6%。而公布业绩不及预期的股票五年平均跌幅为 2.4%。 特朗普周五将美国有效关税税率提高至数十年来的最高水平，对台湾、加拿大、瑞士和印度等国征收高额关税。 尽管如此，大型科技股的盈利还是超出了分析师的预期，微软上周宣布季度利润增长 25%，Meta 报告净收入增长 36%。


基金管理公司 AlphaCore 的首席投资策略师戴维·斯塔布斯 (David Stubbs) 表示，对于最大的科技公司来说，“这又是一个稳健的盈利季，多头关注的是它们不断增长的人工智能资本支出”。

他补充道：“在其他地方，关税的影响开始显现。”他指出，福特汽车季度意外亏损，部分原因是特朗普的关税措施造成了 8 亿美元的损失。

“我们希望人工智能投资能够保持经济发展。但你必须承认，移民增加和财政支出增加带来的一些利好因素已经消退，”斯塔布斯说道。
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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关税轮盘：特朗普混乱的贸易谈判内幕

金融时报：   唐纳德·特朗普在推出一系列新关税并颠覆全球贸易秩序的当天公开宣布了两项重大消息：一项是关于白宫新宴会厅，另一项是关于体育。 “我们正在做很多交易，”总统周四下午在一群足球和高尔夫明星的簇拥下说道，他的注意力短暂地转向了贸易。“我们不久前才谈了几笔——我不知道你们现在是否感兴趣。我甚至懒得告诉你们。” 这些言论似乎意在嘲讽美国的贸易伙伴，如加拿大、台湾和印度，这些国家连续几天疯狂游说，以避免 特朗普征收更多关税 ——但随着美国总统 8 月 1 日达成新协议的最后期限临近，他们仍然感到失落。 官员们无法透露特朗普指的是哪些新的贸易协议，而且目前这些协议均未公布。 这是华盛顿发出混合信号的又一个例子，反映了总统顾问们直到最后一刻的内部争论。 自4月2日特朗普宣布发动“解放日”贸易战以来，他的做法就成了动荡时期的一个典型案例。 他实施了所谓的互惠关税，导致全球市场陷入混乱，随后又暂停。他迅速升级与中国的贸易战，以至于经济学家警告全球经济衰退，但随后又同意休战，这促使批评人士宣称“塔可主义”：“特朗普总是胆怯”。他对墨西哥和加拿大征收关税，但随后又豁免了大多数产品。他誓言要在90天内达成90项贸易协议，但最终只达成了其中的一小部分。 甚至在周四晚些时候，也就是白宫发布行政命令对数十个国家征收新关税的几个小时前，官员们表示，特朗普仍未决定惩罚哪些贸易伙伴、保留哪些贸易伙伴。 随着最后期限的临近，他召集了高级顾问举行重要会议：财政部长斯科特·贝森特、商务部长霍华德·卢特尼克和美国贸易代表杰米森·格里尔在椭圆形办公室里花了几个小时讨论最终计划。 外国谈判人员和记者必须不断刷新“真相社交”频道，等待白宫内部的任何消息。  华盛顿时间晚上7点30分刚过，美国突然宣布一系列声明，令其许多最大的合作伙伴和最重要的盟友措手不及。包括印度、台湾和加拿大（美国的盟友和最大的外国石油来源国）在内的美国主要出口国都大失所望。 事实证明，与总统直接接触非常重要。  欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩前往特朗普位于苏格兰的高尔夫球场拜访，以此敲定了欧盟的协议；这一象征性的恳求举动在欧盟内部引发了批评，德国和法国也对该协议中对美国的慷慨条款感到不满。  尽管一些世界领导人——尤其是墨西哥总统克劳迪娅·希因鲍姆——设法亲自与特朗普取得联系，避免了该国的...
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关税阴影下美国经济 “天没塌”，经济学家错了吗 - 纽约时报

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美国新兴金融公司简街（Jane Street）资本介绍

简街是一家新兴的美国金融公司，成立于2000年，总部位于纽约，由蒂姆·雷诺兹（Tim Reynolds）和罗伯特·格兰诺夫（Robert Granovetter）等创立。它是一家量化交易公司，专注于高频交易（High-Frequency Trading, HFT）、市场制造（Market Making）和流动性提供，尤其在交易所交易基金（ETF）、债券、股票、期权和衍生品等领域表现出色。截至2025年5月，简街已成为全球金融市场中一支重要力量，其交易量在某些市场（如美国ETF市场）占据主导地位。 核心业务 ： 市场制造 ：简街通过提供买卖双方的报价，为市场提供流动性，尤其在ETF和固定收益产品领域表现突出。它利用复杂的算法和数学模型，确保在高波动市场中仍能提供高效的流动性。例如，2020年市场动荡期间，简街在债券ETF市场提供了关键流动性，防止了潜在的“流动性末日循环”（ Jane Street: the top Wall Street firm ‘no one’s heard of’ ）。 量化交易 ：简街依赖量化策略，通过大数据分析和算法模型进行交易决策，追求低风险、高回报的投资机会。其交易策略通常基于统计套利和市场中性，尽量减少市场风险敞口。 技术驱动 ：简街的交易系统高度依赖自主开发的软件和硬件，其技术平台能够处理海量的市场数据，并在微秒级别执行交易。几乎所有软件都使用OCaml编程语言编写，代码库约7000万行，体现了其技术深度（ Jane Street Capital - Wikipedia ）。 全球布局 ：除了纽约总部，简街在伦敦、香港、新加坡和阿姆斯特丹设有办公室，覆盖全球主要金融市场。2025年3月，简街计划大幅扩展其香港办公室空间，显示其对亚洲市场的重视（ US trading firm Jane Street seeks to rapidly expand Hong Kong office space - Reuters ）。 公司文化与特色 ： 技术与数学导向 ：简街的员工多为数学、计算机科学或工程背景的顶尖人才，公司内部强调严谨的逻辑思维和概率分析。其招聘过程极为严格，录用率不到1%，重点招聘数学、计算机科学和金融领域的顶尖人才（ Debunking The Myth: Is Jane Street A Hedge Fund? ）。 低调...
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泰国和柬埔寨为何发动毫无意义的边境战争？

  柬埔寨和泰国争议边境地区的大部分 地区 ，散布着近千年前建于陡峭悬崖上的印度教寺庙。7月24日清晨，枪声在这些古代遗址中回荡。 目前尚不清楚究竟是谁先开枪。但截至中午，柬泰两国士兵已在200公里边境的八个地点互相攻击。柬埔寨军队向泰国发射火箭弹，一架泰国 F  -16战斗机在柬埔寨境内投掷炸弹。自30多年前柬埔寨内战结束以来，这片高地从未经历过如此令人震惊的暴力事件。经过五天的战争，已有40多人死亡，数百人受伤，30万平民流离失所。 7月28日，双方总理在马来西亚首都吉隆坡匆忙召开的峰会上同意停火。现任东南亚国家联盟（ 东盟 ）主席国马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣促成了此次谈判。但多国外交官指出，美国才是此次谈判的关键推动者。唐纳德·特朗普总统威胁称，在达成停火协议之前，将暂停与柬埔寨和泰国的贸易谈判，这迫使双方坐上了谈判桌。 即便如此，停火协议似乎仍不稳固。泰国外交官承认局势目前更加和平，但也指控柬埔寨军队多次违反协议，使用手榴弹和轻武器射击。柬埔寨方面对此予以否认。双方军事指挥官已举行会晤，似乎正在努力实现和平。局势有可能继续好转，但同样有可能的是，一场小规模冲突会再次引发冲突。 要理解其中的原因，了解历史会有所帮助。这场争端可以追溯到1904年暹罗王国与殖民时期法国签署的一项条约。当时法国征服了如今越南、老挝和柬埔寨的大部分地区。两国同意将边界划定为该地区的天然分水岭，即所谓的“担架山”。然而，四年后，法国的制图师却将高地和几座具有历史意义的寺庙划在了法国一侧。1962年，国际法院援引法国地图，将其中最大的寺庙判给了柬埔寨。此后，泰国外交官一直对法国制图的质量感到不满。 强调文化遗产 两国一直试图通过外交途径解决问题，尤其是在1999年该地区最后一批红色高棉残余势力投降之后。但双方的民族主义情绪却阻碍了这一进程。柬埔寨人对高棉帝国建造的寺庙怀有深厚的情感，并声称这些寺庙是他们的遗产。而泰国人则声称，在19世纪欧洲殖民者到来之前，这些寺庙曾属于暹罗。2008年，泰国抗议者闯入了其中最大的柏威夏寺，引发了公开冲突。持续三年的小规模冲突造成34人死亡。海牙国际法院第二次裁决后，局势再次平息。 战火为何再次燃起？双方都表示，是对方的政治立场驱使其采取挑衅行动。泰国人称，柬埔寨军队是在泰国对柬埔寨边境猖獗的诈骗行业展开打击后，于今年2月占领了其中一座...
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国产奢侈品崛起，中国消费者不再迷恋西方大牌

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特朗普对芯片政策的逆转如何释放中国AI潜力

 经济学人： 中国拥有顶尖AI模型 但芯片禁运使其难以运行   六个月前，中国人工智能公司深度求索（DeepSeek）推出的v3系列大模型惊艳全球。这是首个非美国研制——且在美国切断高端半导体芯片供应背景下——仍能媲美硅谷产品的开源模型。   尽管面临技术封锁，中国企业仍在持续训练世界级AI模型。7月由月之暗面（Moonshot AI）发布的Kimi K2模型，其参数规模（即人工神经元连接数）超越所有开源竞品，在代码能力测试中击败西方对手ChatGPT 4.1，在科学知识测试中超越Claude 4 Opus，直接登顶全球排行榜。这家由谷歌和Meta前员工创立的北京实验室再次证明了中国AI的实力。   但模型真正的价值在于应用，而这正是芯片禁令卡脖子的关键环节。算力短缺已波及AI实验室运行训练后系统所需的数据中心，响应延迟、使用限制和连接中断成为常态。"我们听到了用户的反馈——Kimi K2确实太……慢……了……"月之暗面在模型发布数日后于X平台发文致歉。据科技媒体The Information报道，深度求索为避免类似性能问题，已推迟最新模型的发布。   正因如此，当两周前白宫突然撤销最新出口管制，重新批准英伟达向中国出售H20芯片时，两家公司都看到了转机。这批芯片将帮助科技企业扫清当前的发展障碍。   中国具备AI爆发的沃土：数百万理工科毕业生、充足的电网冗余、建设数据中心的政治决心（其速度堪比混凝土浇筑）、以及获取西方全部公开数据源和更庞大本土数据的能力。但算力自主权的缺失，始终是制约行业发展的根本瓶颈。   过去几个月，中国企业已摸索出多种应对之策。自4月以来价值10亿美元的禁运芯片通过特殊渠道流入，华为等本土企业研发的芯片在某些方面已可比肩英伟达高端产品（尽管产能有限）。对效率的极致追求也催生了技术突破。   芯片获取受限还解释了中国AI界另一个令外界费迷的特点：对开源的热衷。深度求索v3和Kimi K2不仅登陆纽约 Hugging Face等第三方托管平台，还开放用户本地部署。这确保即使企业自身算力不足，模型仍能通过其他渠道获得支持。开源策略同时绕过了硬件禁令——若深度求索难以采购英伟达芯片，Hugging Fa...
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投资者应该思考的关于加密货币的五件事

 金融时报： 十年前，六位特立独行的人聚集在一座瑞士房子里，推出了以太坊——加密生态系统的一部分，使用以太币作为分布式计算平台。   它最初看起来很可能会失败：创始部落在激烈的内部斗争后崩溃；以太坊遭受了大规模的网络攻击；丑闻爆发，并且像比特币一样，以太币的价格变得疯狂波动，从零飙升至 5,000 美元，然后崩溃。 但本周发生了一件令人震惊的事情：就在白宫发布关于“加密货币黄金时代”的报告之际，纳斯达克交易所庆祝了以太坊的十岁生日。“以太坊已经证明了自己……是‘反脆弱性’的典范，”纳斯达克创始人之一乔·鲁宾（Joe Lubin ）热情洋溢地说道，他将该平台描述为“我们快速发展的数字世界的可靠信任层”。  愤世嫉俗者无疑会感到恐惧，而狂热者则会欢呼雀跃。这也难怪：加密货币可以说是当今金融领域最具争议的议题。然而，我认为，这个周年纪念日应该引发更现实、更微妙的判断。过去十年，至少揭示了五个关于加密货币的关键点，值得投资者深思。 首先，也是最明显的一点，数字资产并非同质化（即使批评者们对它们恨之入骨）。比特币是一种单向度的现象，其粉丝们将其比作“数字黄金”，而以太坊则是一个多维度的基础设施。模因币（例如 $TRUMP）只是靠疯狂的炒作才得以流通，而稳定币则应该由美国国债等资产支撑。这一点至关重要。 其次，我们需要打破对加密货币的非黑即白的思维。十年前那些宣称分布式金融将改变世界的狂热者错了——迄今为止，数字资产仍然过于笨重、成本高昂且耗能，无法取代大多数主流支付方式，而且波动性太大，无法成为可靠的价值储存手段。犯罪活动猖獗。想想萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）的事件，或者监管机构对Tether稳定币的谴责。 但那些预言加密货币消亡的末日论者也同样错了。数字资产价格刚刚（再次）飙升，以太坊和比特币的市值分别飙升至4550亿美元和2.3万亿美元。正如长期科技投资者格伦·哈金斯告诉我的那样，流通中的2700多亿美元的稳定币所支持的交易量，与Visa信用卡网络去年的交易量相当。 为什么？贪婪（或投机）是一个因素。但加密货币建立在一项有趣的创新（区块链）之上，这项创新有时很有用（例如，对于某些跨境支付而言）。此外，一些关键参与者和监管机构正在提高标准以应对过去的丑闻，而像以太坊这样的网络正在大幅削减能源消耗。 第三，主...
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十大指标反映美国经济状况

 经济学人： 美国经济的 强劲 增长势头或许正在放缓。近期数据显示， 受关税 、经济不确定性、移民限制以及美联储等机构遭受冲击的影响，美国经济产出可能出现放缓。 形势可能很快就会变得更加扑朔迷离。美国劳工统计局（ BLS ）等机构的裁员似乎已经对通胀数据产生了干扰，而通胀数据的编制需要耗费大量的人力。根据 BLS的 报告，最新数据的样本下降了15%以上。8月1日就业报告疲软后，唐纳德·特朗普总统表示将解雇负责此事的 BLS 专员——这无疑是一种严重的政治干预。以下十张图表展示了我们仍然可以从数据中获取的信息。 图表：《经济学人》 2025年前两个季度的GDP 数据显示，经济增长已开始放缓。 年初， 关税抢先行动扰乱了贸易数据，导致整体数据难以解读。第一季度，企业在关税截止日期前将货物紧急运往美国。这导致净出口下降，而库存增加（可能是由于测量误差）并未完全抵消净出口下降的影响。GDP 因此 萎缩。同样的效应在第二季度消退，经济较上一季度强劲增长。 消除这种干扰的一个方法是只关注私人支出和投资（见右图）。面向私人国内购买者的实际最终销售额（有时称为核心 GDP ）的增长一直保持正值，但到2025年已开始急剧放缓。疲软的就业数据，包括过去几个月数据的大幅下调，也说明了同样的情况。 图表：《经济学人》 通胀似乎正在回升。美联储青睐的指标—— 个人消费支出 价格指数的年度涨幅——6月份升至2.6%，高于美联储2%的目标。（参见 《经济学人》 通胀追踪数据 。） 价格在很大程度上超出了白宫的直接控制范围（尽管乔·拜登2021年的大规模刺激措施无疑无济于事）。但特朗普的关税政策正开始影响商品价格。美联储似乎准备暂缓大幅降息，直至关税通胀形势更加明朗。 图表：《经济学人》 尽管市场低迷，但股市已从年初的波动中显著回升。 标普 500指数（美国大型企业指数）重回历史高位。不过，特朗普第二任期内的涨幅小于历届总统任期的开局几个月，包括他的第一任期。他于7月31日和8月1日宣布的最新一轮关税措施似乎也对市场情绪造成了压力： 标普 500指数本周收盘下跌2.5%。全球股市也出现下跌。 图表：《经济学人》 普通美国人依然情绪低落。密歇根大学发布的一项备受关注的消费者信心指数，在特朗普4月份宣布加征关税后跌至2022年年中以来的最低水平，目前仅略有反弹。如此低的指数通常预示着经济衰退。...
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麦肯锡如何失去优势

 经济学人： 这家全球最负盛名的咨询公司即将迎来百年诞辰，是否已过巅峰？   1940年，麦肯锡在一本宣传手册中写道："商业正被迫适应变革速度的惊人加速。历史上还有哪个时代给管理者提出过更棘手的难题？"自然，这家咨询公司当时写道，市场对其建议的需求正在飙升。   如今同样是一个剧变的时代。地缘政治正迫使企业重新思考运营的地点和方式。人工智能（AI）既让老板们兴奋于用机器人取代高成本人力的机会，又令他们担忧自己的商业模式可能被颠覆。然而，作为最负盛名的咨询公司，麦肯锡却发现自己陷入了低迷。   麦肯锡长期以来一直认为自己独树一帜。1976至1988年执掌该公司的罗恩·丹尼尔曾谈论由"卓越人才"组成的"真正伟大的组织"。现任全球总裁鲍勃·斯特恩费尔斯则更喜欢用"独特"来形容。这种优越感虽然令人不适，但并非全无道理。麦肯锡是规模最大、知名度最高的战略咨询公司。根据数据提供商Altrata的统计，美国500家最具价值公司中，有24家由麦肯锡校友执掌；其主要竞争对手贝恩和波士顿咨询集团（BCG）的这一数字分别为7家和5家。   直到不久前，这家自称"The Firm"的公司还保持着惊人增速。其去年营收略超160亿美元，是2012年的两倍多（见图表）。但据行业观察机构Kennedy Intelligence估计，在经历快速扩张后，其2024年营收增速仅为2%。自2023年底以来，员工总数已从4.5万人缩减至4万人。经济不确定性只是部分原因——麦肯锡的市场份额正被竞争对手蚕食。这家明年将迎来百年华诞的传奇咨询公司，究竟如何失去了优势？   麦肯锡喜欢用1950-196年掌舵人马文·鲍尔的话标榜其服务是"被寻求而非被推销的"。但在近年疯狂扩张中，事实远非如此。2013年柏林合伙人会议上，2009-2018年担任全球总裁的鲍达民明确将增长列为优先事项。一位与会的前高管回忆，他当时指示："宁可事后道歉，不要事先请示。"   随着公司将谨慎和顾虑抛诸脑后，这种"道歉"需求与日俱增。2010年代，麦肯锡既帮助阿片类药物制造商向美国瘾君子推销药品，又从南非国企的非法合同中获利（该公司已承认不当行为并与检方达成和解）。接任鲍达民的施南德...
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