财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 FT： 感谢唐纳德·特朗普和我的英国《金融时报》同事罗伯特·阿姆斯特朗，现在世界上许多投资者都在谈论“塔可交易”。 罗伯特 创造了“特朗普总是胆怯”（Taco）这句话 。这种说法的模式是，美国总统承诺对某个选定的目标征收巨额关税。但他随后会削减或推迟征收关税，这通常是由于市场出现负面反应。 到目前为止，这种情况已经发生在加拿大和墨西哥身上，然后是对大多数人类（以及一些企鹅）征收“互惠关税”，然后是对中国征收145%的关税。将对欧盟的关税提高到50%的威胁持续了整个周末。因此——Taco。 上周的新闻发布会上，关于“Taco”的短语引起了特朗普的注意。他很不高兴，称这是一个“令人讨厌的问题”。 或许，正因为准确，才更令人讨厌。事实上，“塔可”不仅对投资者来说是一个有用的启发，它也是分析特朗普外交政策 的关键 。 正如欧洲外交关系委员会的杰里米·夏皮罗在最近的一篇 论文 中指出的那样，特朗普喜欢发出令人毛骨悚然的武力威胁。但他很少真正付诸行动。 特朗普 在其第一任期内 曾以“烈火与怒火”威胁朝鲜，并曾考虑在 10 天内将阿富汗“从地球上抹去”。 后来发生了什么？他与朝鲜就其核计划展开了谈判。谈判最终破裂后，随之而来的不是战火与怒火，而是失忆。过去五年，朝鲜加速了其核武器计划。特朗普似乎已经忘记了这个问题。 在阿富汗问题上，特朗普最终同意将美军撤出该国，而没有获得塔利班的任何真正让步——为拜登政府时期喀布尔的沦陷埋下了伏笔。 特朗普第一任期内最引人注目的武力使用是2020年1月 击毙 伊朗圣城旅指挥官卡西姆·苏莱曼尼。但特朗普是在得到伊朗报复风险较低的保证后才授权进行无人机袭击。 回顾特朗普的两个任期，夏皮罗发现，迄今为止，他曾22次威胁使用武力，但只有两次真正付诸行动。实际使用武力的次数有25次，主要是针对伊斯兰国或基地组织等恐怖组织的有限打击。但只有两次是在总统威胁之前发出的。 通过调查，夏皮罗得出了一个明确的结论：“特朗普使用威胁和武力的方式很像操场上的恶霸：虽然他体型庞大、外表强大，但实际上他害怕在任何情况下使用武力，哪怕只是稍微类似于公平的战斗……真正的暴力只发生在对付弱小得多、没有反击希望的敌人时。” 将塔可原则应用于当今的外交政策危机颇具启发意义。特朗普曾威胁，如果当前限制伊朗核计划的谈判失败，他将授权对伊朗实施打击。但以往记录表明，无论谈判结果如...

FT: 由于制造业数据疲软，加之对美国债务可持续性的警告日益增多，令投资者感到不安，美元周一跌至三年来的最低点，美国政府债券承压。 美元兑一篮子贸易伙伴货币下跌 0.7%，接近 4 月初特朗普总统“解放日”关税行动后创下的三年低点。 蓝筹股标准普尔500指数也出现下跌，此前美国供应管理协会（ISM）公布的5月份制造业采购经理人指数低于预期，为48.5，低于50的扩张与收缩分界线。随后，该股指有所回升，收盘上涨0.4%。 TwentyFour Asset Management 基金经理戈登·香农 (Gordon Shannon) 表示，ISM 数据“暗示了关税不确定性对美国经济增长的影响”。 荷兰国际集团（ING）外汇策略师弗朗西斯科·佩索莱（Francesco Pesole）表示，这项调查给“本已非常疲软的美元势头”增添了压力，而美国国债需求“疲软”以及贸易紧张局势再度升级，又加剧了这一压力。 在债务可持续性警告日益增多的情况下，美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 向市场保证美国“永远不会违约”，此后的首个交易日，美国 30 年期国债收益率因债务价格下跌而上涨 0.03 个百分点，至 4.97%。 摩根大通首席执行官杰米戴蒙周五警告称，在华盛顿不断增加的债务负担的重压下，美国债券市场可能“崩溃”。 ISM制造业指数较上月表现疲软，连续第四个月下滑，这再次表明特朗普难以预测的贸易战正给全球最大经济体带来压力。美国和中国最近几天 互相指责 对方违反了贸易休战协议。 调查还显示，交货速度正在放缓，基于供应商交货时间的指数攀升至 2022 年 6 月以来的最高水平。 税务和咨询公司 RSM US 的首席经济学家乔·布鲁苏拉斯 (Joe Brusuelas) 表示：“贸易政策的混乱使得供应经理几乎不可能有效地采购商品。” “这告诉我，我们可能会遇到生产瓶颈，导致短缺。” 进口量也急剧下降，生产商减少了在新贸易税实施前几个月积累的库存。 经济学家警告称，这些库存的减少只能暂时抑制进口成本的上涨。花旗银行经济学家维罗妮卡·克拉克表示：“你只能依靠这种前期投入来维持一段时间。” 特朗普周五宣布将对进口钢铁和铝征收50%的关税，这一关税是其政府3月份实施的关税水平的两倍，这导致美国金属价格周一也出现上涨。新关税将于6月4日生效。 铝价飙升，美国中西部地区铝价上...

FT: 在人们热衷于贬值美元以重振美国制造业的讨论中，值得注意的是，美元并非世界最强势货币，几十年来一直如此。这一头衔属于瑞士法郎，而强势的瑞士法郎并未削弱瑞士的竞争力。 全球最富裕的主要经济体瑞士既拥有强势货币，也拥有强大的制造业基础。瑞士法郎在过去50年、25年、10年和5年中一直是表现最佳的货币。即使在过去一年中，一些较为弱势的货币兑美元有所反弹，瑞士法郎也接近榜首。就持久强势而言，没有什么能比得上瑞士法郎。 然而，瑞士也驳斥了强势货币会削弱一国出口竞争力、从而损害其贸易实力的假设。瑞士的出口额一直在增​​长，无论是占瑞士GDP的比重（75%），还是占全球出口的比重（接近2%），都接近历史最高水平。 全球讨论过度关注货币估值，而货币估值只是影响一个国家竞争力的因素之一。如同鼎盛时期的德国和日本一样，瑞士以其高品质的商品和服务赢得了声誉，以至于世界其他国家愿意为“瑞士制造”的标签支付溢价。 尽管瑞士一直背负着非法财富天堂的恶名，但其经济长期以来展现出非凡的活力和竞争力。十多年来，瑞士在联合国最具创新力经济体排名中一直名列前茅，这不仅体现在其对创新的投入——例如通过实用的大学教育和研发——也体现在其投资回报上。 瑞士每小时创造的GDP超过100美元，比其他20个最大经济体的生产力都要高。其分散的政治和经济体系促进了小型企业的崛起，小型企业占瑞士企业总数的99%以上。此外，从制药到奢侈品等行业，瑞士还拥有大量具有全球竞争力的企业。 哈佛大学增长实验室将瑞士列为主要经济体中出口产品“复杂性”第一名，该指标衡量的是生产这些产品所需的先进技能。瑞士的出口产品范围广泛，从巧克力、手表到药品和化学品，这反驳了强势货币会扼杀工厂的说法。 瑞士制造业占GDP的18%，在发达经济体中规模位居前列。其出口产品超过一半属于“高科技”产品，是美国水平的两倍多。由于高端产品价格更高，这帮助瑞士保持了经常账户盈余，自20世纪80年代初以来，盈余平均占GDP的4%以上。 贸易收入被回流到大量的海外投资中。中国目前的国际投资净顺差超过GDP的100%，这有助于其抵御外部冲击。这与美国的情况截然相反，美国经常账户和净投资都存在巨额赤字。 如果说瑞士有什么弱点，那就是私人债务占GDP的比重大幅上升。然而，与美国和许多其他欧洲国家不同，瑞士并没有大量的“僵尸企业”（这些企业的盈利微薄，甚至无法偿还债务...

 经济学人： 过去六个月， 贸易战令 中国经济 经受了压力测试。关税紧张局势尚未结束。5 月 29 日，财政部长斯科特·贝森特表示，正在进行的谈判“陷入僵局”，唐纳德·特朗普总统抱怨中国“完全违反”了双方 5 月 12 日在日内瓦达成的减税初步协议。然而，即使贸易战仍在继续，有两件事 让中国感到安心 。一是到目前为止，经济一直具有韧性。2025 年私营部门增长预期仍在 4-5% 之间。二是中国最大的经济噩梦之一似乎即将结束：残酷的房地产危机。 想一窥其真面目，不妨看看上海长宁区的一栋封闭式住宅。它散发着传统德式建筑的气息，并拥有一个宽敞的前花园，这是上海最奢华街区的一大特色。但真正引人注目的是它的价格。5月27日，这处房产以2.7亿元人民币（合3800万美元）的天价成交，在中国媒体上引起轰动。以每平方米50万元人民币的价格，这笔交易是近年来最昂贵的房屋拍卖之一。富豪们愿意支付如此高昂的价格，这被解读为中国巨大而漫长的房地产危机可能终于要结束的信号。 在餐桌上、董事会会议室里以及国家规划研讨会上，关于经济复苏的猜测一直在升温。这种兴奋之情并不令人意外。广义上的房地产 在2020年崩盘前夕贡献了约25%的 GDP 。如今，这一比例仅为15%或更低，这表明经济衰退对 GDP 增长造成了巨大的拖累。房价下跌对普通民众的抑制作用难以言喻。2021年，80%的家庭财富与房地产挂钩；而这一数字已降至70%。数百家开发商破产，留下了一堆未付的账单。信心的低迷有助于解释消费需求的低迷。 尽管市场仍在下跌，但自危机爆发以来，市场首次出现下跌，我们有理由相信，市场即将结束。2025年前四个月，新房销售额同比下降不到3%。2024年，这一降幅为17%。 评级机构 标 普全球 的分析师估计，今年剩余时间交易量将继续小幅下降。 图表：《经济学人》 最大的问题之一是数百万套公寓建成后却从未售出。去年，多达8000万套公寓处于闲置状态。如今，在北京、上海、广州和深圳等“一线”城市，这个问题正在缓解。房地产数据服务公司 CRIC 的数据显示，按目前的销售速度，截至1月底，这些城市开发商持有的库存大约需要12个半月才能消化。这比2024年7月的近20个月有所下降，与2016-19年全国100个最大城市10个月的平均水平相差不远。换句话说，过剩的库存开始不那么可怕了。 上海的复兴体现了...

经济学人： 当地时间6月1日中午刚过，俄罗斯社交媒体就开始频频发文，警告全世界乌克兰迄今为止在俄罗斯领土上最大胆的行动。在距离乌克兰约4000公里的东西西伯利亚伊尔库茨克省，当地人上传了一段小型四轴飞行器无人机从卡车上飞出，飞向附近一个机场的视频，那里驻扎着俄罗斯一些最重要的战略轰炸机。“我在一家轮胎店工作，”一位当地人写道。“一辆卡车开进来，无人机从车里飞了出来。”在俄罗斯最北部摩尔曼斯克附近的一个空军基地，也传来了类似的故事：“司机四处乱跑……无人机从他的卡车上飞向基地。”很快，俄罗斯中部腹地梁赞省和伊万诺沃省的空军基地也发布了其他令人担忧的帖子。 乌克兰主要安全机构乌克兰安全局（SBU）已宣布对此次代号为“蜘蛛网”的行动负责。乌克兰安全局称，至少有41架俄罗斯飞机在四个机场被摧毁或损坏，其中包括稀有且极其昂贵的A -50预警机（相当于俄罗斯的空中预警机AWACS）以及图-22 M3和图-95战略轰炸机。该机构还发布了一段视频，视频中可以听到其好斗的局长瓦西里·马柳克对此次行动的评论。他用他那熟悉的咆哮声说道：“俄罗斯战略轰炸机都在燃烧，真爽。” 此次袭击是乌克兰在这场已进入第四个年头的战争中对俄罗斯造成的最沉重打击之一。俄罗斯的战略轰炸机数量相对较少——现役的图-22、图-95和更新型图-160轰炸机总数可能不到90架。这些飞机可以携带核武器，但最近就在上周被用来向乌克兰目标发射常规巡航导弹。这使得它们成为乌克兰军事规划人员的优先打击目标。许多飞机都已老旧，不再生产——最后一架图-22 M 3和图-95是在30多年前制造的——而它们的替代品图-160的生产速度也极其缓慢。 乌克兰能够在俄罗斯腹地摧毁如此多的最先进的飞机，这反映了其深度打击计划的不断发展，也体现了乌克兰卧底特工如今在俄罗斯境内行动的惊人程度。自克里姆林宫全面入侵以来，乌克兰的行动范围、野心和复杂程度均有所扩大。西方国家为乌克兰的深度打击计划提供了一些援助——5月28日，德国承诺资助乌克兰的远程无人机——但大部分技术和任务规划仍由乌克兰自主完成。 今天的行动很可能成为现代战争中最重要的突袭行动之一。据消息人士透露，此次行动筹备了18个月。俄罗斯此前预计大型固定翼无人机将在夜间靠近乌克兰边境的地方发动袭击。乌克兰人则扭转了这三个变数，在白天发射小型无人机，而且距离前线很远。此前，乌克兰也曾在俄罗斯境...

泽连斯基发文：“今天，我们完成了一次精彩的行动。准备工作耗时一年半多。最有趣的是，我们在俄罗斯境内行动的“办公室”就位于俄罗斯联邦安全局（FSB）某个地区的总部旁边。” “ 乌克兰安全局局长瓦西里·马柳克就今天的行动作了报告。这是绝对辉煌的成果，也是乌克兰独自取得的成果。从计划开始到有效执行，历时一年六个月零九天。这是我们持续时间最长的一次行动。我们参与筹备行动的人员及时撤出了俄罗斯领土。我感谢马柳克将军为乌克兰取得这一成功所做的贡献。我指示乌克兰安全局向公众公布此次行动的细节和结果，并向公众公开。当然，目前还不能透露所有细节，但这些乌克兰的行动无疑将载入史册。乌克兰正在自卫，这是理所当然的——我们正在竭尽全力让俄罗斯感受到结束这场战争的必要性。俄罗斯发动了这场战争，俄罗斯必须结束它。荣耀属于乌克兰！ ” 此次行动共动用了117架无人机，并有相应数量的无人机操作员参与其中。驻扎在空军基地的战略巡航导弹运载机中有34%遭到击中。 乌克兰对俄罗斯境内的四个军用机场发动了大胆的无人机袭击，摧毁了40多架战机，这是这场战争中对莫斯科远程轰炸机队最大的打击行动。 乌克兰主要的安全和情报机构国家安全局(SBU)的官员周日表示，这次代号为“蜘蛛网”的袭击准备了一年半时间。乌克兰的无人机袭击了俄罗斯的Belaya、Ivanovo、Dyagilevo和Olenya空军基地，这些基地都停放着俄罗斯军用飞机。 这次轰炸是乌克兰纵深打击计划的一次重大胜利，该计划利用无人机打击俄罗斯境内的军用物资。乌克兰情报机构已使用海上无人机和远程轰炸无人机对俄罗斯境内实施打击。 根据乌克兰情报官员分享的视频片段，无人机拍摄的袭击画面显示，俄罗斯与蒙古边境附近的Belaya机场有飞机冒烟。 乌克兰情报官员称，情报机构将小型四轴无人机运至俄罗斯境内。随后，该机构将木箱运往俄罗斯，用来在袭击前隐藏这些无人机。袭击开始时，木箱被放置在卡车上，箱盖被远程打开。无人机群随即飞出寻找目标。 俄罗斯伊尔库茨克地区发生无人机袭击后，浓烟从建筑物上空升起。 PHOTO: 图片来源：GOVERNOR OF IRKUTSK REGION IGOR KOBZEV/TELEGRAM/REUTERS 一名美国高级官员表示，乌克兰没有提前向特朗普政府告知针对俄罗斯空军基地的无人机袭击行动。 俄罗斯国防部称这次行动是恐怖袭击。 乌克兰...

 彭博： 2023 年，埃文·奥斯诺斯 (Evan Osnos) 在一位金融高管儿子的成人礼上，看到一群汗流浃背的 13 岁少年沉浸在说唱歌手弗洛·里达 (Flo Rida) 的表演中，他感到美国有些东西已经改变了。 几十年来，最富有的青少年们一直为大牌艺人安排   私人演出，MTV真人秀《 我的超级甜蜜16岁》 令人不安地记录了这种挥霍行为。但鼓手查尔斯·鲁杰罗告诉奥斯诺斯，近年来，越来越多的人愿意“在周四花掉15万美元”，只为在自家后院观看喷火战机乐队的演出。 奥斯诺斯写道，美国现在有 800 多名亿万富翁，高于 1990 年的 66 名。仅在唐纳德·特朗普总统的第一次和第二次就职典礼之间，他们的财富规模就增长了一倍多。在 《富人和拥有游艇：超级富豪的报道》 （ 斯克里布纳出版社，6 月 3 日）一书中，身为 《纽约客》 撰稿人的奥斯诺斯 一窥这些非凡的财富。这本收录了他 2017 年至 2024 年为该杂志撰写的报道，并附有新的结语，阐明了美国如何产生了贫富差距，这种差距动摇了这个国家的根基，现在正威胁着要吞噬整个国家。 奥斯诺斯写道，特朗普首次当选后，“很明显，美国政治的根本断层线是不平等”。但他指出，这种断裂并不像我们对此的愤怒那么新奇。几十年来，最富裕的群体以自我保护的名义，通过政治、政策和道德让步，最终导致了贫富差距的扩大。 奥斯诺斯写道，美国2016年对被剥夺权利的工人阶级以及25年来仅上涨20%的最低工资标准的痴迷是错误的——或者至少是过于简化了。“这忽视了统治阶级成员的孤立主义的影响，他们通过妖魔化温和主义和削弱国家的基本职能，损害了我们的政治形象。我们——或者说他们，取决于你的立场——躲在优雅的围墙后面，”他说。 事实上，奥斯诺斯注意到，康涅狄格州格林威治市（对冲基金圣地，也是全美亿万富翁最集中的地区之一）住宅周围的围墙已经建得非常高，以至于邻近的市政当局出台了分区限制，以防止这些所谓的“f--- you”墙蔓延到他们的城镇。 疲惫不堪的总统乔·拜登在椭圆形办公室的最后一次演讲中，就他眼中迫在眉睫的危机发出了警告：“如今，一个拥有巨额财富、权力和影响力的寡头政治正在美国形成，这实际上威胁着我们的整个民主制度、我们的基本权利和自由，以及每个人获得成功的公平机会，”他说。几天后，在特朗普的就职典礼上，“台上的亿万富翁太多了，以至于...