财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

经济学人： 一桩桩轰动的中国企业赴港上市。5月，制药商恒瑞医药和电池制造商宁德时代（CATL）合计发行了价值53亿美元的股票。电动汽车制造商Seres希望在未来几周内融资20亿美元。快时尚公司Shein可能放弃在伦敦上市的计划，转而选择在香港上市。总体而言，4月份香港交易所正在审议的申请超过130份，而2024年初还不到60份。按照目前的趋势，香港今年将成为全球最大的股票首发地。 对于中国企业来说，这是一个激动人心但不完整的转变。尽管中国正处于科技繁荣时期，但去年他们在国内外首次公开募股（IPO）中仅筹集了200亿美元。在过去的二十年里，公开发行股票收益如此之低的情况只有两次。尽管今年迄今为止在香港已筹集了98亿美元，但在内地仅筹集了39亿美元。一位银行家表示，上海和深圳的证券交易所作为IPO场所“几乎没有发挥作用” 。而且，并非所有中国公司都能在香港上市，要么是因为政治限制，要么是因为它们的知名度不够。健康的国内市场对中国科技的未来至关重要。 图表：《经济学人》 香港的复苏是一个可喜的开端。新冠疫情和中国经济增长乏力导致股市估值在2021年暴跌，并在2024年相当长一段时间内维持在低位。这使得新股上市对企业、投资者和监管机构都缺乏吸引力。恒瑞和宁德时代等已在内地交易所上市的公司一直在探索香港市场，但事实证明，获得中国证监会（CSRC）的批准非常困难。证监会担心，在低迷的香港进行二次上市会拖累中国股市的估值。 随后，中美关系紧张加剧，又增添了一道障碍。拜登政府限制美国对从事半导体或人工智能等敏感技术的中国公司进行投资，这使得投资中国科技公司看起来像是一场冒险的赌注。 自去年9月中国官员更加认真地应对国内经济困境以来，投资开始逐渐回流。今年1月，受人工智能初创公司DeepSeek的进展所激发的小型科技热潮，进一步增强了人们的乐观情绪。随着追踪在港中资企业的恒生中国企业指数目前较2024年初上涨50%，官方对二次上市的反对力度有所减弱。银行家们报告称，过去六个月，北京方面的审批流程更加顺畅。 香港甚至找到了绕过美国科技投资规则的简单方法。负责IPO的银行家们现在会在销售材料中修改措辞。去年10月上市的地平线机器人就是一个试点案例。这家自动驾驶公司也设计半导体并开发自己的人工智能模型。但这些措辞在其招股说明书的业务描述中却神秘地消失了。银行家们表示，这类变化会让投资者不那...

 FT: 对于以色列军事规划人员来说，它就像末日山：一座戒备森严的核浓缩工厂，埋在山下半公里处，周围环绕着防空系统，象征性地位于古老的宗教城市库姆附近。 对于德黑兰来说，福尔多核设施象征着其保护核计划的愿望，该计划旨在抵御全面正面攻击，拥有足够多的离心机和高浓缩铀，可以制造核武器或“突破”。 它被埋在坚硬的岩石之下，并被钢筋混凝土包裹，这使得以色列任何已知的武器都无法对其进行破坏，这也是伊朗战略焦虑的象征。 美国智库“保卫民主基金会”高级研究员贝赫纳姆·本·塔勒布鲁表示：“福尔多是伊朗核行动的核心。” 据伊朗半官方通讯社伊朗学生会报道，伊朗原子能组织称福尔多核电站周六遭到袭击，但损失有限。 相比之下，联合国核监督机构负责人拉斐尔·格罗西周五向安理会表示，以色列成功摧毁了伊朗位于纳坦兹的大型地上试验性浓缩工厂。  根据科学与国际安全研究所智库（ISIS）对开源卫星图像的分析，纳坦兹的地下离心机大厅可能因电力供应遭到严重破坏而变得无法使用。 “没有美国，福尔多的攻势将非常艰难。那里戒备森严，而且深藏在山下。我不确定我们能在那里造成多大的破坏，”特拉维夫国家安全研究所的伊朗问题专家丹尼·西特里诺维奇说道。 西特里诺维奇补充道：“伊朗尚未接近‘销毁核计划’的零点……他们仍然拥有相当强大的能力。”他还表示，福尔多将是以色列空袭行动中最难打击的目标，也可能是最后一个目标。 在全球范围内，福尔多并非一座受到特殊保护的设施。每个拥有核计划的主要军事大国都拥有类似的地下军事掩体，这些掩体引发了无数间谍惊悚片和阴谋论。 美国的“乌鸦岩”（Raven Rock），即所谓的“地下五角大楼”，建在宾夕法尼亚州的一座山上。俄罗斯神秘的亚曼套山（Mount Yamantau）据信藏有一座大型核武器设施。 朝鲜在山上修建的地下导弹基地也是如此，而中国的龙坡海军基地也设有通过隧道进入的核潜艇地下设施。 然而，福尔多是唯一一个直接遭到袭击的大型地下军事基地——这一先例表明，以色列总理本雅明内塔尼亚胡本周授权以色列发动袭击承担了巨大的风险。 伊朗官员长期以来一直否认寻求研制核弹，美国情报界今年发布的最新威胁评估报告得出结论，伊朗并未重启其在2003年国际压力下暂停的核武器计划。 但 ISIS 估计，如果德黑兰选择这条路，福尔多可以在短短三周内将伊朗全部高浓缩铀库存（国际原子能机构检查人...

 第一财经： 2015年6月12日上证指数创下历史次高的5178.19点。回望5178点以来，行业指数价格超越2015年年中最高点的行业寥寥无几，沪指在不同阶段由不同行业催化出结构性行情，核心波动范围为2700点-3600点。 近十年间，A股经历了估值回归、产业结构升级，指数虽未重返高点，但一批真正具备成长性的企业穿越牛熊。 第一财经记者梳理统计发现，以申万一级行业31项指数为基准（2015年6月12日至2025年6月13日收盘，后复权计算），表现最突出的三大行业是食品饮料、家用电器、银行，其余28个行业指数还没超过5178点时的点位。 行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。 十年间，通信、电子、生物医药、机械设备等一级行业的170余只细分龙头股，实现累计涨幅超300%。领涨市场的行业与个股，其背后是宏观经济转型与产业结构升级，记者进一步统计，近十年涨幅前20名个股，主要来自TMT、汽车、设备领域，尤其是TMT中的电子行业（尤以半导体为主），7只股实现10倍涨幅。CPO龙头新易盛的涨幅一骑绝尘，胜宏科技、兴齐眼药、兆易创新、长川科技等股涨幅紧随其后，盐津铺子、宁德时代、春风动力等股也有10倍以上涨幅。 消费与家电领跑全行业，但分化显著 食品饮料行业具备刚需消费属性和永续经营特征，在不断重复消费的基础之上，最终形成了食品龙头超长的企业寿命和庞大的收入利润规模。 放眼全球市场，食品行业无疑是能够穿越牛熊的长坡厚雪的优质赛道。过去十年食品饮料也是A股“王者之师”，主要得益于白酒、饮料、休闲零食等子行业的突出表现。龙头股业绩表现充分体现了上述特征，股价累计涨幅亦大幅跑赢上证指数、沪深300等主要股指。 十年食品饮料涨幅前20 细分子行业看，白酒方面，贵州茅台（600519.SH）涨逾600%，山西汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%、300%。过去十年，消费升级推动高端白酒持续扩容，叠加品牌护城河与定价权，龙头公司盈利增长确定性强，推动股价稳定上涨。另外，安井食品、东鹏饮料、千禾味业、安琪酵母等食品加工、调味品、饮料子行业的龙头股也实现数倍涨幅。 不过，今年以来资金炒作“新新消费”使得食...

 经济学人： 今年五月，全球市值最高的烈酒公司贵州茅台召开年度股东大会时，似乎缺了点什么。与会者没有享用其著名的 白酒 —— 一种 以高粱酿造的烈性白酒。他们喝的是蓝莓汁。这或许是明智之举：中国共产党正在开展又一场旨在打击官员酗酒（以及其他各种奢靡行为）的运动。上个月，党全面禁止在官方活动中饮酒；监察人员誓言零容忍。“一杯酒就能让你丢掉官职，”官方媒体的一篇文章怒斥道。 中国人对酒的胃口巨大。2010年代初，党员官员和商界人士在 白酒 宴席上达成交易；城市中产阶级互相赠送高档外国葡萄酒；狂欢者在卡拉OK厅购买巨型啤酒瓶金字塔。打击官员寻欢作乐只是目前拖累酒精消费的诸多因素之一。中国的酿酒商和蒸馏酒商开始为消费支出的永久性下降以及口味的代际转变做准备。他们能撑到最后吗？ 图表：《经济学人》 中国仍然是世界上最大的酒类市场。酒类数据提供商 IWSR 估计，2021 年中国酒类产量约占全球总量的五分之一，约占全球销售额的四分之一。但前景比街头披萨还要黯淡。自 2016 年以来，中国人最喜爱的 烈酒白酒 产量下降了一半以上，低端市场的需求下降最为严重。中国第二大饮料啤酒的产量在 2013 年达到顶峰。各公司试图通过销售更高价格的饮料来弥补销量下降，但这种策略已经失效。去年，中国七大啤酒生产商中有五家的销售额出现下滑。葡萄酒（从来都不是主流饮品）的销量在五年内暴跌了三分之二。 政治是一个原因。党仍然执着于让大约1亿党员过上更加清醒的生活。今年3月，中部省份河南的官员们被召集参加培训，培训内容包括为什么他们需要减少饮酒。他们吃了一顿酒后午餐 ， 其中一人因此死亡。这些故事正是担心公众形象的党一心想杜绝的。多年的宣传活动如今已初见成效：如今， 白酒 销量“足以养活孩子们，但你再也赚不到多少钱了”，北京一位沮丧的店主说道。 经济低迷是第二个因素。在为阻止新冠疫情蔓延而实施的多年严格封锁期间，卡拉OK俱乐部、酒吧和餐馆纷纷关门。那些幸存下来的商家也不得不应对新的问题。与疫情之前相比，家庭储蓄的比例更高。 房地产市场崩盘 等压力导致消费者支出大幅下降。 拖累酒精消费的第三个因素是，与世界许多地方的同龄人一样，中国年轻人对饮酒的热情远不及前几代人。他们往往比长辈更注重健康生活方式；他们对中国白酒上经常贴出的“有益健康”的标签更加怀疑。这些年轻人也有自己的嗜好：近年来，中国快速发展...