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WSJ:为何说你应当持有（一些）黄金？（不是投资建议）

 

以下是一些不投资黄金的充分理由。首先，黄金不产生股息或利息。其次，黄金不像房地产那样还能让人住在里面。第三，金价在过去几年里已经翻倍，所以抄底就别想了。

尽管如此，本专栏将解释为什么一个谨慎、多元化的投资者当前应该考虑持有黄金。这与潜在回报无关，而是关系到保险。从通胀、政府债务失控到战争和政治动荡，当坏事发生时，黄金往往会上涨。而相比很长时间以来的情况，这些事情现在看来更有可能发生。

在一份新报告中，D.E. Shaw Investment Management的阿什温·塔帕尔(Ashwin Thapar)认为，随着全球财富的增长，黄金持有量也应随之增加。他估计，自1975年以来，黄金在发达市场流动性财富中的占比在1.8%至7.3%之间（最近已突破该区间）。

据摩根大通(JPMorgan Chase)称，新开采的黄金每年使黄金存量增加不到2%。黄金财富的其余部分来自价格上涨。从长远来看，这或许足以跟上短期美国国债的回报，但比不上一个基本的股票和债券组合。黄金的目的是在某些因素重创股票、债券或美元时，减弱其带来的冲击。诀窍在于弄清楚这个“某些因素”到底是什么。

通胀是黄金最好的朋友

当法定货币（央行发行的那种）购买力下降时，黄金表现最佳。20世纪70年代通胀达到两位数时，股票和债券受到重挫，而黄金价格飙升。

美国目前的通胀率在3%左右，还不能说是灾难性的。美联储(Federal Reserve)认为，一年后通胀率将会降低，部分原因是劳动力市场走弱，这也是该央行可能在周三降息的原因。

但在2020年之前将通胀率维持在美联储2%目标以下的结构性力量已经转向。曾将大量低成本商品带到美国海岸的全球化已经式微；关税、保护主义和制造业回流正当其道。以前，合法和非法移民化解了劳动力老龄化带来的压力。而如今在生育率创下新低的同时，这种流入也已被切断。

这些结构性压力不一定会推高通胀。美联储可以通过提高实际利率（名义利率减去通胀率）来确保通胀保持在低位，这会削弱需求和定价能力。正如D.E. Shaw所指出的，实际利率上升对黄金不利。

但美联储需要保持独立性才能做出如此艰难的决定。而这种独立性可能不久之后就会不复存在。周二，美国总统特朗普(Trump)告诉记者，美联储应该是独立的，“但我认为他们应该听取像我这样的聪明人的意见。”

他正在采取前所未有的措施，确保美联储遵从他的意见。他刚刚任命自己的经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)主席斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)为美联储理事；米兰在美联储任职期间将保留白宫的任职头衔。特朗普还试图以涉嫌房贷欺诈为由解雇另一位理事。到明年5月，他可以更换主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)。他直言不讳地表明了自己的目标：更快地降低利率。

投资者似乎并不认为这会导致长期通胀上升，他们或许是对的。但央行独立性的终结是那种几十年难遇的风险，投资者很难估量其代价，而黄金正适合对冲这种风险。


股票和债券

当利率上升时，债券价格下跌，而黄金通常会上涨。所以黄金可以对冲债券。但这种对冲价值在很大程度上取决于利率上升的原因。在低通胀时代，利率上升和债券价格下跌是因为经济前景改善，而股市则会上涨。因此，股票和债券的回报呈负相关，可以相互对冲。

但在通胀上升时期，债券和股票价格会同涨同跌。它们的回报呈正相关，不再相互对冲。这使得黄金更具吸引力，因为它可以同时对冲股票和债券。现在已有这种迹象。

你可以用通胀保值国债(TIPS)来对冲通胀。但上个月，在公布了不佳的就业数据后，特朗普解雇了美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)局长，并提名了一位党派支持者来接替她。投资者现在必须衡量美国劳工统计局可能修改消费者价格指数(CPI)以降低报告的通胀数据的风险。这将削弱与CPI挂钩的通胀保值国债所提供的保护。而黄金则不会受到影响。

债务和美元

据美国联邦预算问责委员会(Committee for a Responsible Federal Budget)称，公众持有的联邦债务与国内生产总值(GDP)之比有望在十年内从目前的近100%上升到120%，超过第二次世界大战期间的历史最高水平。两大政党都没有可靠的计划来阻止这一增长。

高额债务带来两种风险，这两种情况都使黄金具有吸引力。可能性相对更低的一种是政府违约。另一种是“财政主导”(fiscal dominance)，即央行优先考虑将联邦债务负担维持在可控水平，而不是控制通胀。特朗普确实也经常将债务成本作为美联储应当降息的理由。

对于央行、主权财富基金以及那些身陷腐败政权统治的个人而言，黄金也与美元竞争储备资产地位。然而，自2022年初以来，美元作为储备资产的吸引力有所下降，当时西方国家因俄罗斯全面入侵乌克兰而冻结了其外汇储备。自那以来金价上涨一倍，高盛(Goldman Sachs)估计，这主要是由于央行的买入。特朗普今年的贸易战进一步削弱了投资者对美元的兴趣，这无疑也助推了金价。

如果高通胀、财政主导或储备地位的丧失威胁到美元，你可也以购买别的货币。但其他国家也存在高债务和政治不稳定的问题。鉴于德国和法国疑欧派政党的崛起，你无法确定欧元十年后是否还存在。黄金可以对冲人们对法定货币的集体信任丧失。

黄金的保险作用

金价已经实现如此巨大的涨幅，原因在于人们对通胀、财政主导、美元贬值、战争和政治不稳定的恐惧。那么，现在你应该买入多少黄金（如果决定要买的话）？

这个问题没有唯一的答案。根据D.E. Shaw的说法，在兼顾回报和风险优化的情况下，投资者在投资组合中配置黄金的比例可能从0.5%到9%不等。当股票和债券呈正相关，或者当人们担忧金融灾难（如股市崩盘或通胀飙升）时，这一比例会更高。这种配置并不适合所有人；它取决于个人的风险承受能力。

那么，如果你持有的黄金贬值了怎么办？不妨把它当成一份没用上的保险单。你该庆幸自己的房子没烧掉。

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 关于完善药品价格形成机制的意见 (征求意见稿) 党的十八大以来，以市场为主导的药品价格机制改革持续深化，以药品集中带量采购、医保目录谈判为切入口的医保基金战略性购买持续发力，增进市场公平竞争，有力引导药品价格趋于合理，有效推动医药领域发展活力进发，有序促进医药行业发展方式转变。为更好发挥市场机制作用，支持医药高质量创新发展，规范药品价格秩序，现就完善药品价格形成机制提出如下意见。 一、总体要求 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，着力构建药品领域全国统一大市场，创造更加公平、更有活力的市场环境，健全完善以市场为主导、以临床价值为导向、以有效竞争为基础的药品价格形成机制，引导医保药品价格运行在合理区间，规范非医保药品自主定价，大力支持高质量创新药发展，充分发挥医保基金战略性购买作用，更好发挥商业健康保险多元支付功能，推进药品价格秩序治理，实现有效市场和有为政府更好结合，保障人民群众获得质优价宜药品。到2027年、药品价格形成机制成熟定型，推动医药行业高质量发展取得新成效。 二、发挥市场决定性作用，支持创新药高质量发展 (-)设立创新药产业招资基金。鼓励商业保险公司设立创新药产业投资基金，或明确现有投资基金对创新药产业进行重点投资，发挥保险资金期限长、稳定性优势，减低创新药产业融资成本，支持医药创新发展。涉创新药权益类投资规模达到上季度末总资产5%的，视为创新支持型商业保险公司，可获得税收政策优惠、大病保险承办、城市定制型商业健康保险合作、探索允许职工医保个人账户购买其覆盖高水平创新药的保险产品等支持政策，并在有关商保产品结算支付一站式清分、医保商保同步结算、医保商保数据共享等方面给子支持。完善商业保险权益投资监管制度，督促指 导商业保险公司优化长周期考核评估机制，为创新药高质量发展提供稳定的长期投资。 (二)优化新上市药品首发挂网服务和价格机制。试行以药学和临床价值为基础的新上市药品自评制度，医药企业实事求是做好自评和自主定价，公开接受社会监督和同行评议。做好首发挂网服务，支持创新药加快进入临床。综合自评结果和临床获益因素，分层次落实价格政策，积极支持满足临床急需的高水平创新药在上市初期获得与高投入、高风险相符的收益回报，在一定期限内保持价格相对稳定;鼓励引导改良进步药品价格体现与临床获益相称的价值;规范引导其他新上市药品和仿制药参考同通用名药品、同作...
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