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WSJ:为何说你应当持有（一些）黄金？（不是投资建议）

 

以下是一些不投资黄金的充分理由。首先，黄金不产生股息或利息。其次，黄金不像房地产那样还能让人住在里面。第三，金价在过去几年里已经翻倍，所以抄底就别想了。

尽管如此，本专栏将解释为什么一个谨慎、多元化的投资者当前应该考虑持有黄金。这与潜在回报无关，而是关系到保险。从通胀、政府债务失控到战争和政治动荡，当坏事发生时，黄金往往会上涨。而相比很长时间以来的情况，这些事情现在看来更有可能发生。

在一份新报告中，D.E. Shaw Investment Management的阿什温·塔帕尔(Ashwin Thapar)认为，随着全球财富的增长，黄金持有量也应随之增加。他估计，自1975年以来，黄金在发达市场流动性财富中的占比在1.8%至7.3%之间（最近已突破该区间）。

据摩根大通(JPMorgan Chase)称，新开采的黄金每年使黄金存量增加不到2%。黄金财富的其余部分来自价格上涨。从长远来看，这或许足以跟上短期美国国债的回报，但比不上一个基本的股票和债券组合。黄金的目的是在某些因素重创股票、债券或美元时，减弱其带来的冲击。诀窍在于弄清楚这个“某些因素”到底是什么。

通胀是黄金最好的朋友

当法定货币（央行发行的那种）购买力下降时，黄金表现最佳。20世纪70年代通胀达到两位数时，股票和债券受到重挫，而黄金价格飙升。

美国目前的通胀率在3%左右，还不能说是灾难性的。美联储(Federal Reserve)认为，一年后通胀率将会降低，部分原因是劳动力市场走弱，这也是该央行可能在周三降息的原因。

但在2020年之前将通胀率维持在美联储2%目标以下的结构性力量已经转向。曾将大量低成本商品带到美国海岸的全球化已经式微；关税、保护主义和制造业回流正当其道。以前，合法和非法移民化解了劳动力老龄化带来的压力。而如今在生育率创下新低的同时，这种流入也已被切断。

这些结构性压力不一定会推高通胀。美联储可以通过提高实际利率（名义利率减去通胀率）来确保通胀保持在低位，这会削弱需求和定价能力。正如D.E. Shaw所指出的，实际利率上升对黄金不利。

但美联储需要保持独立性才能做出如此艰难的决定。而这种独立性可能不久之后就会不复存在。周二，美国总统特朗普(Trump)告诉记者，美联储应该是独立的，“但我认为他们应该听取像我这样的聪明人的意见。”

他正在采取前所未有的措施，确保美联储遵从他的意见。他刚刚任命自己的经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)主席斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)为美联储理事；米兰在美联储任职期间将保留白宫的任职头衔。特朗普还试图以涉嫌房贷欺诈为由解雇另一位理事。到明年5月，他可以更换主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)。他直言不讳地表明了自己的目标：更快地降低利率。

投资者似乎并不认为这会导致长期通胀上升，他们或许是对的。但央行独立性的终结是那种几十年难遇的风险，投资者很难估量其代价，而黄金正适合对冲这种风险。


股票和债券

当利率上升时，债券价格下跌，而黄金通常会上涨。所以黄金可以对冲债券。但这种对冲价值在很大程度上取决于利率上升的原因。在低通胀时代，利率上升和债券价格下跌是因为经济前景改善，而股市则会上涨。因此，股票和债券的回报呈负相关，可以相互对冲。

但在通胀上升时期，债券和股票价格会同涨同跌。它们的回报呈正相关，不再相互对冲。这使得黄金更具吸引力，因为它可以同时对冲股票和债券。现在已有这种迹象。

你可以用通胀保值国债(TIPS)来对冲通胀。但上个月，在公布了不佳的就业数据后，特朗普解雇了美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)局长，并提名了一位党派支持者来接替她。投资者现在必须衡量美国劳工统计局可能修改消费者价格指数(CPI)以降低报告的通胀数据的风险。这将削弱与CPI挂钩的通胀保值国债所提供的保护。而黄金则不会受到影响。

债务和美元

据美国联邦预算问责委员会(Committee for a Responsible Federal Budget)称，公众持有的联邦债务与国内生产总值(GDP)之比有望在十年内从目前的近100%上升到120%，超过第二次世界大战期间的历史最高水平。两大政党都没有可靠的计划来阻止这一增长。

高额债务带来两种风险，这两种情况都使黄金具有吸引力。可能性相对更低的一种是政府违约。另一种是“财政主导”(fiscal dominance)，即央行优先考虑将联邦债务负担维持在可控水平，而不是控制通胀。特朗普确实也经常将债务成本作为美联储应当降息的理由。

对于央行、主权财富基金以及那些身陷腐败政权统治的个人而言，黄金也与美元竞争储备资产地位。然而，自2022年初以来，美元作为储备资产的吸引力有所下降，当时西方国家因俄罗斯全面入侵乌克兰而冻结了其外汇储备。自那以来金价上涨一倍，高盛(Goldman Sachs)估计，这主要是由于央行的买入。特朗普今年的贸易战进一步削弱了投资者对美元的兴趣，这无疑也助推了金价。

如果高通胀、财政主导或储备地位的丧失威胁到美元，你可也以购买别的货币。但其他国家也存在高债务和政治不稳定的问题。鉴于德国和法国疑欧派政党的崛起，你无法确定欧元十年后是否还存在。黄金可以对冲人们对法定货币的集体信任丧失。

黄金的保险作用

金价已经实现如此巨大的涨幅，原因在于人们对通胀、财政主导、美元贬值、战争和政治不稳定的恐惧。那么，现在你应该买入多少黄金（如果决定要买的话）？

这个问题没有唯一的答案。根据D.E. Shaw的说法，在兼顾回报和风险优化的情况下，投资者在投资组合中配置黄金的比例可能从0.5%到9%不等。当股票和债券呈正相关，或者当人们担忧金融灾难（如股市崩盘或通胀飙升）时，这一比例会更高。这种配置并不适合所有人；它取决于个人的风险承受能力。

那么，如果你持有的黄金贬值了怎么办？不妨把它当成一份没用上的保险单。你该庆幸自己的房子没烧掉。

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中国月之暗面新模型加剧华尔街芯片股抛售

WSJ: 中国上周五出人意料地发布了一款突破性的人工智能(AI)模型，加剧了美国芯片股的抛售，引发了市场对AI领域竞争以及支撑AI建设的巨额企业支出的担忧。 这种焦虑情绪将费城半导体指数推入熊市区域，该指数成分股包括英伟达(Nvidia)、博通(Broadcom)和美光科技(Micron Technology)等行业重量级企业。该指数上周重挫10%，创下2025年4月以来最大单周跌幅。熊市的定义是从近期高点下跌20%或以上。 科技股引领了上周五的抛售，到后市尾段，抛售范围已扩大至标普500指数11个板块中的10个。该基准指数下跌1%，当日仅能源股走高，而科技股集中的纳斯达克综合指数下跌1.4%。 最新的导火索是中国的月之暗面(Moonshot AI)，该公司上周五发布了其Kimi K3大语言模型。这家总部位于北京的初创公司声称，该模型优于一些尖端的美国系统，引发了一些分析师所称的“DeepSeek 2.0担忧”——指的是去年初震动全球市场的另一家中国AI初创公司。 “这令人担忧，”总统科学技术顾问委员会联合主席大卫·萨克斯(David Sacks)在社交媒体上谈到月之暗面领先美国顶级模型时写道。 月之暗面称其发布的Kimi K3是全球最大开源模型。在某些编码基准测试中，它超越了一些知名的美国同类产品，包括Anthropic的Opus 4.8和OpenAI的GPT 5.5。 编码能力被视为模型性能的基准，因为它们使许多AI系统能够接管计算机操作或自主完成耗时较长的任务。像Kimi K3这样所谓的开放权重模型可供用户免费下载，用户可以使用公司特定的数据对其进行定制，并大幅降低成本。 更便宜、可定制的模型的兴起威胁到了像Anthropic和OpenAI这样的前沿模型开发商，这些开发商对计算资源的需求支撑了大量资本支出，而这些支出帮助推动了美国经济。 随着开放模型开始能与开发专有系统的顶级AI初创公司的模型相抗衡，许多美国公司正转向更便宜的选项以控制AI成本。英伟达、法国的Mistral AI以及其他美国和欧洲公司也已开始开发开放权重模型。 处理AI查询的初创公司OpenRouter表示，在2025年秋季至2026年春季期间，在其支出最高的客户中，开放模型的使用量增长速度是专有模型的四倍。该公司还看到超过500家组织转向开放模型。“性价比实在好太多了，”代码安全公司Semg...
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