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美国股市的惊人上涨以及该国总统政策立场的令人担忧的剧烈波动，掩盖了 2025 年最清晰、最重要的市场转变之一：世界其他地区正在把美国远远甩在后面。
基金经理通常都是思维缜密、才智过人的人，但事实是，他们（公平地说，记者也一样）一次只能关注一个重要主题，最多两个。除此之外，市场动态的真正重大变化很难被人们注意到。今年，欧洲股市的惊人突破就是一个难以被大众关注的重大事件。
西班牙IBEX指数领涨，今年涨幅略超过40%，创下三十多年来的最大涨幅，并创下历史新高。意大利股市上涨超过26%。相比之下，法国股市涨幅仅为10%。
但关键在于：今年年初美元的下跌让这一切更加引人注目。一位未对冲的美元投资者，如果投资于法国CAC 40指数，将获得23%的收益——远超美国标普500指数17%的涨幅。一位投资于西班牙的美元投资者更是获得了近60%的收益。相比之下，一位投资于欧元的投资者从标普500指数中获得的收益仅为4%。
你见过欧盟官僚们在财经电视节目上拍着胸脯高喊欧洲拥有世界上最激动人心的市场吗？一点儿也没有。相反，他们哀叹改革的缺失，以及在构建真正统一的资本市场方面进展缓慢。他们还为经济增长相对乏力而忧心忡忡。他们的这些担忧不无道理，但如果能在此基础上再添上一点“让欧洲再次伟大”的豪言壮语，那就更好了。
颇具讽刺意味的是，最喜欢抨击欧洲、质疑其变革能力的人，恰恰是欧洲人自己。“我无法形容这种观念有多么根深蒂固，”摩根大通资产管理公司欧洲首席市场策略师凯伦·沃德说道。对欧洲经济增长的乐观情绪几乎难觅踪迹，我们早已见识过无数次希望破灭的曙光。但正如沃德所指出的，德国即将启动一项国防和基础设施项目，其支出相当于其年度经济产出的12%。很难想象，这不会为德国乃至整个欧洲大陆带来更光明的经济增长环境。
法国巴黎银行的经济学家表示，他们对欧洲经济增长的乐观预期是其对2026年经济预测中较为非主流的观点之一。他们指出，人们对德国能否迅速支出资金并产生预期的涓滴效应惠及欧洲其他地区的质疑，是他们这一观点面临的主要阻力。该行首席经济学家路易吉·斯佩兰扎本周在一次演讲中表示：“我们仍然认为，明年欧洲经济将超出预期。我们坚信，财政刺激措施的效果将超出人们的预期。”
在金融危机之后，财政紧缩政策曾一度拖累欧洲，尤其与美国相比，但如今已成为过去。现在，欧洲银行业状况良好（斯托克600银行指数今年已上涨近60%），各国政府也在加大支出。即使是法国持续的政治动荡也无法阻挡市场的上涨势头。乐观的理由层出不穷。
今年股市的上涨带有异常浓厚的投机色彩。汇丰私人银行全球首席投资官威廉·塞尔斯指出，美国股市的上涨“更为健康”，因为它主要得益于企业盈利的增长。相比之下，欧洲股市的上涨则源于市盈率的扩张——投资者愿意为本质上相同的产品或服务支付更高的价格。
你可以从两个方面解读这件事：一是“欧洲加油！”——在相对较小的市场中，哪怕是一点点投机兴奋也能产生巨大的影响，而且欧洲的市盈率与美国相比还有很长的路要走。二是采取更悲观的态度，认为今年欧洲股市的爆发式增长只是昙花一现，应该继续把资金投入到美国科技奇迹这台盈利机器中。
资产管理公司告诉我，欧洲发生的事情就留在欧洲。美国投资者几乎没注意到欧洲正在发生的事情，或者说，他们也没注意到亚洲正在发生的事情，而亚洲在2025年也可能取得令人瞩目的收益。
塞尔斯表示：“欧洲曾有过一段短暂的乐观时期”，尤其是在今年春季德国宣布大规模财政扩张计划前后，但该计划的大部分内容进展缓慢。他说，他的客户对欧洲的兴趣仍然相对疲软，而美国仍然具有一种明星效应，引发了人们的“错失恐惧症”（FOMO）。
对于美国境内外的投资者而言，增持世界其他地区的股票意义重大，这不仅有利于市场表现，还能有效规避美元进一步贬值的风险。欧洲现在最需要的，或许就是一股强烈的“害怕错过”（FOMO）情绪。
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