上周，韩国综合股价指数暴跌10%，引发科技股暴跌并迅速蔓延至全球，韩国在全球市场中新近确立的强国地位显而易见。
在很大程度上，这体现了韩国芯片制造商SK海力士和三星电子在人工智能热潮中扮演的关键角色，而人工智能热潮正是推动市场走高的重要因素。但当天的疯狂抛售导致纳斯达克指数下跌3%，同时也凸显了另一个问题：一只与SK海力士挂钩的杠杆型交易所交易基金（ETF）的出现。分析师表示，这只ETF规模如此庞大、增长如此迅速，以至于放大了SK海力士股价以及整个韩国综合股价指数（KOSPI）的波动。
自CSOP SK海力士杠杆ETF在香港推出以来的九个月里，该基金规模已膨胀至130亿美元，成为全球同类基金中规模最大的。这家芯片制造商助力韩国综合股价指数（KOSPI）今年上涨近100%。在市场波动剧烈的日子里，该ETF及其规模较小的同类基金的交易量可占SK海力士股票总交易量的三分之二——对于一家市值高达1.2万亿美元的公司而言，这是一个惊人的数字——迫使从华尔街到香港的各大银行不得不精心策划复杂的融资和对冲交易，以维持这些产品的正常运作。
这种在上涨日买入、下跌日卖出的持续不断的节奏如此之大，以至于投资者表示，该 ETF 已经开始影响股票走势，而不仅仅是跟踪股票。
6月18日，首尔举行仪式庆祝韩国综合股价指数（KOSPI）突破9000点。摄影：Jung Yeon-Je/AFP/Getty Images
随着投资者争相押注人工智能热潮，杠杆ETF已发展成为一个规模达2700亿美元的庞大产业，这种现象在全球范围内日益普遍。而随着这种新的金融炼金术在市场中掀起波澜，首尔的形势尤为严峻。SK海力士在韩国综合股价指数（KOSPI）中占比高达28%（其竞争对手三星则占29%），并日益成为衡量全球人工智能泡沫风险的风向标。
换句话说，如果 CSOP SK 海力士 ETF 再次像 6 月 23 日那样暴跌 23%，并且这种暴跌持续足够长的时间，可能会造成更大的痛苦。
“我并不是说SK海力士会拖垮标普500指数，但这确实是更大趋势的一部分，”宏观风险顾问公司首席执行官迪恩·库努特表示。“科技股的强劲回报令人瞩目，而这种上涨过程中的反馈机制最终也会在下跌过程中发挥作用。”
Curnutt表示，SK海力士和韩国综合股价指数(Kospi)的下跌可能会引发“一波非常迅速的抛售潮”。
CSOP ETF 的资产规模约为 130 亿美元，目前价值约为 SK 海力士股票在一个交易日内通常易手价值的两倍——这是追踪大型股票的杠杆 ETF 中最极端的比例。
这改变了专业人士交易股票的方式。
每天下午1点半左右，伊恩都会来到香港的办公桌前，准备在杠杆基金开始重新平衡之前交易SK海力士的股票。他的想法很简单：抢在ETF引发的可预测的买卖之前完成交易，然后在市场收盘前平仓。
“这钱来得太容易了，”伊恩说道。他是一家做市公司的交易员，由于涉及公司内部策略，他要求匿名。他补充说，关键在于时机。入场太早可能会被意想不到的新闻头条所影响，而入场太晚则意味着要加入拥挤的交易。
伊恩的日常交易流程展现了SK海力士交易策略的演变。在许多交易员眼中，预测该ETF的日终再平衡策略的重要性几乎与分析公司盈利前景不相上下。
这笔交易之所以奏效，是因为他知道接下来会发生什么。每天下午，一个由银行、对冲基金和做市商组成的庞大网络就开始为基金的再平衡做准备。银行提供互换合约，从而制造出ETF承诺的杠杆。为了对冲这些风险敞口，他们通过被称为“cliquets”的奇异衍生品，从对冲基金和资产管理公司购买下行保护，同时还管理着SK海力士的股票、期货和期权头寸。
南方东英资产管理有限公司列出的参与该ETF交易的对手方超过20家，其中包括高盛集团、摩根士丹利和其他华尔街主要公司。由此形成了一个错综复杂的交易链条，而这对于这家控制着全球近三分之二高带宽存储芯片市场的公司而言，其股价的重要性日益凸显。
那台机器内部的压力开始显现出来了。
随着该ETF产品规模的扩大，为其提供互换交易的银行正面临资金限制。据知情人士透露，一些银行正在缩减其愿意提供的SK海力士股票敞口，并提高客户的相关费用；而另一些银行则鼓励资产管理公司直接持有股票，并与银行签订互换协议。由于涉及私人信息，这些知情人士要求匿名。
管理这种风险的成本也越来越高。据彭博社报道，银行为防范SK海力士股价暴跌而购买的衍生品——“cliquets”的年化成本已从3月份的约3%上升至10%以上。
南方东英也曾多次警告投资者，如果交易对手达到风险限额，新的ETF发行可能会暂停。
这些都不能说明该系统正在失效。但这确实表明，支持全球最大的单只杠杆ETF的成本正在日益增加。
“对银行的资产负债表来说，这一切都来得正是时候，” Janus Henderson 的投资组合经理Jamie Sandells表示。“我们正经历着创纪录的股市高位、大规模 IPO，再加上杠杆 ETF 的市场行情。”
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