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担忧是懦夫的行为。如果我们从2025年学到了什么，那就是全球经济、其中的企业以及反映它们的市场，都比我们许多人预测的要坚韧得多。
关税？无所谓。地缘政治联盟？制度完整性？当然，听起来很重要。尽管面临诸多挑战，尽管在唐纳德·特朗普4月份宣布加征关税后市场一度暴跌，但股市总体上一路走高，债券表现也相当稳健，私人资产也明显没有崩盘。目前的共识是，这种好势头将会持续，市场将在2026年保持强劲增长。
然而，基金经理的职责之一就是考虑风险。有些风险无法预测或控制——例如陨石撞击、丧尸末日等等。但有些风险则更容易量化。
最有可能爆发的领域莫过于人工智能交易。科技公司营收飙升，加上人工智能基础设施建设投入巨资，使得股票表现优异看似泡沫，但并非海市蜃楼。然而，我们目前尚不清楚美国大型科技公司周围的护城河究竟有多深多宽，中国是否有可能迎头赶上（DeepSeek在2025年1月的表现表明这种可能性存在），如今的行业巨头能否继续保持领先地位（Alphabet对英伟达的挑战便是最好的例证），以及从长远来看，终端消费者是否愿意为这项技术支付足够的费用，以证明所有投入的合理性。大型科技公司在投资者投资组合中的庞大规模，使得这些问题不容忽视。
即便在近期股价下跌之后，英伟达的市值仍然超过4万亿美元。如果整个行业出现大幅回调，将会对美国股市造成巨大冲击，并波及全球股市。任何公司都将在严重的冲击中遭受重创。
贝莱德在其2026年展望报告中强调了这一点。“如果人工智能主题遭遇挫折，其影响可能会远远超过任何看似分散投资的努力，”贝莱德团队表示。这当然是一个很大的“如果”，但仍然值得关注。“投资组合需要明确的备选方案，并做好快速调整的准备。”
投资者经常告诉我，他们正在通过增持亚洲资产、进军能源基础设施或科技相关资源来实现多元化投资，以减少对芯片行业的直接投资。在我看来，这毫无道理，因为这些都是人工智能价值链上的环节。一旦经济衰退，我们就能知道谁的说法才是正确的。
第二个重大风险是，人工智能领域的快速增长支出可能导致通胀死灰复燃。美国年度消费者价格通胀率仍维持在3%左右，美联储首选的通胀指标也远高于目标水平。投资者普遍认为通胀将继续走低，这将使美联储明年至少再降息一次。但一些人怀疑，关税引发的通胀风险依然潜伏。
然后呢？市场波动似乎不可避免。如果美联储加息，股市可能会遭受重创。如果美联储维持利率不变，甚至继续降息——考虑到主席杰伊·鲍威尔5月份卸任，这种情况并非不可能——那么债券和美元可能会首当其冲。
澳大利亚和挪威等规模较小的央行已经开始放弃进一步降息的计划。如果美国最终也走上同样的道路，许多投资者将会面临困境。
一些更棘手的潜在风险领域包括加密货币，在特朗普执政期间，加密货币正逐渐融入高层金融体系。加密货币领域一旦出现意外——这并非难以想象——将损害今年支撑股市的散户投资者，加剧其他市场的压力，甚至可能由于稳定币运营商持有大量短期政府债券而需要央行干预。
与此同时，在日本，由于利率似乎落后于通胀上升，政府债券收益率正在攀升。没错，这多年来一直是一个风险，而且也从未真正造成严重影响，但现在看来，收益率上升到足以让国内投资者觉得无需将资金转移到海外的程度，这似乎已成现实。此时若全球债券市场缺少一个大型买家，无疑会雪上加霜。
最后一个需要谨慎的理由是共识本身。悲观主义者很难找到。法国兴业银行的“永久空头”阿尔伯特·爱德华兹表示，他仍然认为美国股市存在估值泡沫，泡沫破裂将拖累经济。但他同时也指出，“我很难看到近期出现引发熊市的宏观经济触发因素”。
这些因素并不意味着崩盘甚至风险资产下跌就一定不可避免。但过度乐观的情绪意味着，即使是微小的失误也可能引发剧烈的市场波动。2026年，这些风险都值得密切关注。
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