杰德·埃勒布鲁克几乎没睡。
那是4月2日星期三的晚上，唐纳德·特朗普总统刚刚出现在白宫玫瑰园，手中挥舞着一块巨大的标语牌，上面列着他对世界各国征收的惩罚性关税。华尔街很快意识到，特朗普是认真的，他要摧毁他所说的对美国不利的全球贸易体系。
在与家人共进晚餐以及整个晚上——随着亚洲市场暴跌，引发了一场将蔓延至全球的崩盘——Argent Capital Management的投资组合经理 Ellerbroek试图推算接下来会发生什么。
4月2日，美国总统唐纳德·特朗普在白宫玫瑰园发表讲话时手持一张对等关税海报。摄影：肯特·西村/彭博社第二天早上，他和团队在圣路易斯的办公室里埋头苦干，试图分析此次抛售潮对他们持股的影响。当天，随着抛售潮愈演愈烈，他们持仓最大的亚马逊公司股价暴跌近10%。
和从东京到纽约的投资者一样，埃勒布鲁克也正经历着一场仓促的速成班，学习如何应对这异常动荡的一年。标普500指数一度逼近熊市边缘。然而，市场情绪几乎瞬间逆转，引发了数十年来最快的股市反弹之一，并将该基准指数推回了历史新高。总的来说，关键在于不要恐慌——或者说不要盲目抄底——最终会获得回报。
摄影师：兰德尔·卡恩（Randall Kahn）
美国经济的起伏波动和人工智能的蓬勃发展都起到了一定作用。但其中很大一部分原因可以追溯到白宫。
BCA Research首席美国股票策略师艾琳·通克尔在谈到特朗普政府对市场的影响时表示： “波动性是市场的一个特征，而不是一个缺陷。今年，那些反应敏捷、谦逊低调且乐于接受新信息的人获得了回报。”
她还说：“你必须勇敢。”
以下是一些资金经理和策略师对他们如何应对2025年最关键的市场时刻的回忆：
1月27日：DeepSeek 1 月 27 日：DeepSeek
风险投资家马克·安德森 (Marc Andreessen)于 1 月 26 日称之为“人工智能的斯普特尼克时刻”。中国初创公司DeepSeek推出的一款功能强大且看似低成本的人工智能程序，似乎威胁到了近期美国科技繁荣的根基。第二天（周一）美国股市开盘后，英伟达 (Nvidia Corp.)股价暴跌 17%，市值蒸发近 6000 亿美元，创下市场历史上最大跌幅。半导体股也经历了自 2020 年 3 月以来最糟糕的一天。
拉弗·滕格勒投资公司（Laffer Tengler Investments Inc.）负责人南希·滕格勒（Nancy Tengler ）表示，在前往CNBC接受电视采访的途中，她一边开车一边滑动手机屏幕，试图了解最新新闻，当时她的心跳加速。随着细节逐渐明朗，她说她的第一反应是：“这是一个机会。”
DeepSeek Shock
芯片股在人工智能泡沫破裂中遭受重创，之后出现反弹。
来源：彭博社
注：SOX 指数是费城证券交易所半导体指数。
和一些人一样，她对DeepSeek持怀疑态度，认为该公司低估了成本。但她在电视节目中对科技股表现出了乐观态度。她的公司大量买入了英伟达和其他人工智能热门公司的股票。
事实证明，这是一个明智的决定。DeepSeek 并没有终结美国在人工智能领域的发展模式，也没有阻止大型科技公司投入巨资研发这项技术。纳斯达克100指数在一个月内重回历史高位，并在2025年实现了21%的涨幅。英伟达今年的股价已上涨40%。
4月2日：解放日
加勒特·梅尔森的第一反应是震惊。接下来的几个小时里，随着市场暴跌，社交媒体用户试图拼凑出特朗普究竟做了什么，一丝黑色幽默的短暂缓解随之而来：特朗普的贸易战，正如人们很快发现的那样，甚至惩罚了南极洲附近企鹅栖息的无人岛屿。
加勒特·梅尔森来源：法国外贸银行投资管理公司
“看着屏幕上一片红色，有时候你会忍不住笑出声来，”Natixis Investment Managers Solutions 的投资组合策略师梅尔森说道。
这是自2020年3月疫情开始在美国蔓延以来，全球市场遭遇的最大两日震荡。中国采取反制措施后，引发了数日恐慌性抛售，经济衰退担忧加剧，美国国债价格下跌——打破了其通常的避险角色——因为特朗普挑战全球经济秩序的举动，使人们对美国国债的安全性产生了怀疑。
在总统宣布决定后的几天里，梅尔森和同事们加班加点，甚至周末也都在忙着做分析，盯着图表，为客户撰写评论。在一个投资组合模型中，团队增加了对美国股票和公司债券的配置比例。
4月4日，埃勒布鲁克在Argent公司给投资团队发了一封邮件。他在邮件中写道：“这是一个令人担忧的时刻。如果让我选择我们更接近这场风暴的开始还是结束，我大概会说是开始。” 埃勒布鲁克坚持自己的仓位，没有盲目买入那些被低估的股票，因为当时的不确定性实在太大了。
4月4日，纽约证券交易所的一台显示器上显示着股市信息。摄影：迈克尔·纳格尔/彭博社
施罗德投资管理公司的固定收益投资者尼尔·萨瑟兰和他的同事们启动了一个项目，旨在追踪此次事件的影响。随着特朗普不断推出新的关税措施，他们更新了受影响国家的平均美国关税税率，模拟了这些措施对资产价格的影响，并将研究结果传达给焦虑的客户。最终，他们放弃了这项工作。
“说实话，这完全失去了意义，因为情况可能五分钟之内就会发生变化，”萨瑟兰说。“我们不得不接受这是一个不断变化的目标。”
4月9日：关税暂停
BCA股票策略师图克尔当天休假，前往佛罗里达州博卡拉顿看房。股市行情相对平静，标普500指数横盘整理。但她从位于墨西哥湾沿岸威尼斯的家中驱车前往博卡拉顿的三个小时车程中，一直收听着广播。
随后，当她停下来吃午饭、放松下来时，几天前笼罩华尔街的恐慌情绪迅速消散，取而代之的是一片欣喜。下午1点18分，在债券市场抛售推高利率，加剧华盛顿的担忧之后，特朗普宣布暂停多项关税措施，为期90天。标普500指数在不到10分钟内飙升7%，最终涨幅达到9.5%，创下自2008年10月以来的最大单日涨幅。
“如此大规模的行动——我认为这具有历史意义，”通克尔说。“我们将永远铭记这些时刻。”
Freedom Capital Markets的首席市场策略师杰伊·伍兹（Jay Woods）在纽约证券交易所亲眼目睹了这一幕。最初的欢呼声平息后，他准备迎接一群访客。他当时正在福特汉姆大学教授技术分析课程。巧合的是，他之前安排了一次学生参观福特汉姆大学的行程。
他们到达时，纽约证券交易所一片绿色——几乎所有股票都在上涨，只有所谓的恐慌指数VIX是少数例外之一。经纪人的办公桌上警报声不断，有些警报声甚至像收银机的铃声。
4月9日，纽约证券交易所股市一片绿色，股市应声上涨。摄影：Angela Weiss，法新社/盖蒂图片社
这一天开启了一种在接下来的几个月里反复出现的动态，这种动态后来被称为“ TACO交易”，即“特朗普总是临阵退缩”（Trump Always Chickens Out）的缩写。交易员们开始低估他最严厉的关税威胁，押注这只不过是一种谈判策略。因此，抛售反而成了买入良机。
伍兹的学生之一蔡斯·盖姆斯也被这股热潮所感染。盖姆斯说，参加交流项目“显然是我一直以来的梦想”，“我真是太幸运了。” 十月份，他开始在伍兹的公司自由资本担任实习生。
6月21日：伊朗遭轰炸
那是一个新泽西州的周六晚上，西伯特金融公司的马克·马莱克正在庆祝他最近的生日，这时他得知美国轰炸了伊朗的核设施，交易员们担心此举可能会危险地加剧中东的冲突。
“如果这是真的，我的手机肯定会响，”马利克在阿斯伯里帕克的一家法国餐厅里告诉家人。没过多久，电话就响了。
尽管风险重重，马利克却出人意料地押注股市会上涨。标普500指数近期已经出现回调，原因是交易员开始担忧以色列和伊朗之间的冲突不断扩大。但他认为美国不会进一步升级冲突，市场最终会松一口气。
果不其然，随着特朗普转向停火，标普500指数周一上涨约1%，周二继续上涨。该指数最终以又一个历史新高收盘。
10月10日：加密货币潜水
“到底发生了什么？”杰夫·多尔曼心想，加密货币市场暴跌。特朗普威胁要对中国商品加征100%的关税，交易员们纷纷抛售风险资产。而比特币，此前一度突破12.5万美元大关，如今也随着杠杆交易的平仓而一路下滑。
在加密资产管理公司 Arca，多尔曼担任首席投资官，Slack 上堆积如山的消息让他应接不暇。他当时在家，但很快他和团队就通过 Zoom 进行了视频会议。他们制定了一个计划，通过买入价格暴跌的资产来平仓空头头寸。
在他们早期共同投资的时候，这可能需要他们通宵达旦。经过多年的经验积累，他们学会了制定计划，然后把执行工作交给交易员。首席投资官评估了形势，然后上床睡觉，“睡得像个婴儿一样香甜”。
比特币涨势宣告结束
今年的收益因清算事件而化为乌有。
来源：彭博社
多尔曼仍然看好加密货币领域的某些板块。不过，就目前而言，此前特朗普大力支持加密货币行业，导致市场对加密货币的狂热情绪有所消退。
比特币也未能像其他加密货币那样，在2025年逢低买入的策略奏效。比特币正面临自2022年崩盘以来的首次年度下跌，其他热门加密货币在过去两个月也大幅下挫。这重创了与加密货币相关的股票，例如股票投资公司Strategy Inc.和与特朗普家族有关联的American Bitcoin Corp.。
11月21日：年末“如释重负”
此前，避险情绪似乎也将拖累更广泛的股市，因为对人工智能估值过高的担忧以及美联储的降息路径都给标普500指数带来了压力。
担忧并未持续。11月21日，由于市场预期劳动力市场降温将促使美联储继续放松货币政策（正如美联储在12月10日会议上所做的那样），股市开始反弹。
与此同时，尽管特朗普发动贸易战、裁减联邦雇员，以及国会僵局导致政府停摆时间创下历史新高，但美国经济依然逆势增长，并未陷入衰退的担忧。人工智能泡沫的出现也并未导致泡沫破裂。而且，无论特朗普明年选择谁接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔，都被认为很可能支持特朗普加快降息步伐。
这为2026年播下了乐观的种子。今年股市的上涨让那些坚持看跌的人损失惨重，华尔街策略师们预计标普500指数将连续第四年上涨。如果他们的预测正确，这将是近二十年来最长的连涨纪录。
Freedom Capital 的伍兹表示：“总的来说，我们终于度过了市场遭遇的一些最大冲击，这让我们松了一口气。”
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