wsj：利率上升侵蚀科技股价值，再热门也难幸免

 

作为AI革命的芯片供应商，英伟达(Nvidia)在市场一路攀上历史高位的过程中扮演了主角。但如今，就连它的股票也不再享有昔日的估值溢价。

自1月份以来，这只股票的估值倍数大幅回落。所谓估值倍数，就是投资者愿意为公司每一美元盈利支付的价格。英伟达并非孤例。尽管标普500指数一路轰鸣着创下新高，其估值倍数同样在下滑。

华尔街把矛头指向了利率上升。

10年期美国国债收益率周三触及24年来的新高，刚刚创出1994年以来最大季度涨幅。借贷成本走高，不仅给房地产等依赖债务的行业泼了冷水，更高的“无风险利率”还左右着华尔街为高风险资产定价的逻辑。收益率一旦上升，投资者追逐比政府债券风险更高资产的热情便随之退潮；除非盈利预期的增长足以弥补，否则股价往往应声下跌。

“利率上升已经对股市造成了巨大冲击，”Crossmark Global Investments首席投资官Bob Doll表示。“市盈率已经跌了3个估值倍数。这种影响非常直接，只是被盖住了，因为盈利表现实在太亮眼。”自标普500指数8月13日创下前一个收盘新高以来，该指数25个行业板块中已有18个下跌。与此同时，等权重版本的基准指数下跌了5%。银行、房地产等几个行业板块的跌幅更是超过10%。

该指数最近这一波上涨，靠的是它旗下最大的几个子板块——软件、科技和半导体。而把这三者牢牢绑在一起的，是投资者对AI近乎不加节制的热情，以及似乎与日俱增的盈利预期。

标普500指数目前的估值约为成分股未来12个月预期盈利的19.3倍，低于年初的22.2倍。美国国债收益率自今年低点开始攀升以来，估值便一路大幅走低——那个低点，恰恰出现在美国对伊朗发动袭击的前一天。

企业盈利和明年的盈利预测都表现抢眼，这才让股市在估值下滑之际得以勉强守住阵脚。

“如果年初我跟你说，‘10年期国债收益率要再涨100个基点’，你怎么也猜不到会是现在这个结局，”Bernstein Private Wealth Management首席投资官Alex Chaloff说。“但现实是，盈利表现好得出奇。”

而要让市场继续往上走，盈利还得更加亮丽才行。下周，随着摩根大通(JPMorgan Chase)、花旗集团(Citigroup)等华尔街重量级企业率先登场，三季度财报季将全面拉开帷幕。投资者要求企业跨过的那道门槛，如今已经抬高。

“这差不多就是金融学入门的常识，”Nationwide Investment Management首席市场策略师Mark Hackett表示。“利率越高，股票就越不值钱。”

周三，标普500指数和纳斯达克综合指数双双自高位回落；10年期美国国债收益率上下震荡，一度冲破5.36%，在新发10年期国债拍卖获得强劲需求后，收益率最终回落至5.276%。

市场高度扎堆于区区几家市值动辄数万亿美元的科技巨头——这本就是本轮牛市贯穿始终的主线。近几个月其他行业股票接连受挫，这种集中度愈发走向极端。城堡证券(Citadel Securities)的研究显示，仅微软(Microsoft)、英伟达、苹果公司(Apple)和Meta Platforms四家，三季度就为标普500指数贡献了约300点涨幅，是该指数涨幅的三倍有余；而其余496家公司合计倒拖累了150点。

按多项指标衡量，集中度已逼近历史峰值。这一方面让市场在这些公司掉头向下时变得不堪一击，另一方面也成了该指数能够顶住利率走高这一寒气的又一缘由。

“股市不等于经济，而且越来越明显的是，标普500指数也代表不了普通的那只股票，”城堡证券的Scott Rubner在致客户的信中写道。

常被视作经济晴雨表的道琼斯指数过去一个月下跌4.2%，而纳斯达克指数则上涨近4%。高盛(Goldman Sachs)、波音(Boeing)、家得宝(Home Depot)、耐克(Nike)和麦当劳(McDonald’s)的股票都拖了道指的后腿。

Crossmark的Doll预计利率走高将持续成为股市的逆风，对那些对经济敏感的周期性公司尤甚。

“手里留点现金没什么坏处，因为我不认为股市还会像过去几个月之前那样一路直线拉升，”他说。