“标普493指数”揭示了截然不同的美国经济

 华邮：

从表面上看，2025年对股市来说是丰收的一年。标普500指数在春季因关税政策而 陷入低迷，但 少数几家 人工智能领军企业的强劲表现将其从低迷的经济环境中拉了出来，这些企业的惊人涨幅逆势而上。即使到了现在，尽管11月市场波动较大，但该基准指数自年初以来仍上涨了超过12%。

被称为“七大巨头”的七家市值万亿美元的公司——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——一直处于这股增长浪潮的前沿，这在很大程度上要归功于企业对人工智能的巨额投入和浓厚兴趣。但经济学家和投资者对那些并未参与人工智能投资热潮的公司——换句话说，就是美国的大多数企业——表示担忧。

如果剔除七家高速发展的科技公司，将其称为标准普尔 493 指数，则呈现出截然不同的景象，规模较小、技术含量较低的公司销售额低迷，投资下降。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示：“全球化进程面临去全球化和关税的逆风，而人工智能则带来顺风……这些力量正在相互较量，最终难分胜负，在这种交锋中，有人欢喜有人愁。任何与人工智能无关的事物都会受到限制。”

2022年底，OpenAI发布了聊天机器人ChatGPT，引发了人工智能投资热潮，一些为新算法提供基础设施和支持的科技公司——这些公司就像是人工智能淘金热的“镐和铲子”——也搭上了这股浪潮。（《华盛顿邮报》与OpenAI有内容合作关系。）

自那以后，人工智能领域的支出极大地推高了“七巨头”的估值。英伟达（Nvidia）是一家长期生产视频游戏显卡的公司，如今已成为人工智能芯片的首选制造商。截至上周五收盘，自2023年1月以来，英伟达的股价已飙升超过1000%。今年的增长速度有所放缓——英伟达2025年的股价预计上涨29%——而亚马逊、Meta和特斯拉的股价增长则趋于平稳。（亚马逊创始人杰夫·贝佐斯拥有《华盛顿邮报》。）

数据公司 Palantir 凭借其帮助大型企业将人工智能应用于运营的策略，开辟了一片新天地，自年初以来市值翻了一番。美光科技 (Micron) 的内存芯片表现强劲，股价上涨超过 130%；总部位于俄亥俄州的 Vertiv 公司数据中心冷却系统业务也推动股价上涨 35%。芯片制造商英特尔 (Intel) 尽管裁员数千人，股价仍上涨了 70%。

一些专家担心，标普 500 指数（一个由大型公司股票组成的指数，支撑着数百万拥有 401(k) 和其他退休账户的美国人的财富）过于依赖“七大巨头”；这七家公司合计占该指数总市值的约三分之一，使得更广泛的股市严重依赖于“人工智能交易”的持续成功，私募股权公司阿波罗全球管理公司的首席经济学家托斯滕·斯洛克 (Torsten Slok) 表示。

“在我看来，标普500指数已经没有多元化可言了……现在一切都与人工智能有关，”斯洛克说。

标普道琼斯指数公司发言人艾丽莎·奥古斯汀表示，标普500指数的目标是追踪大型公司的表现。她补充说，该指数“与更广泛市场的行业多元化相一致”，指的是包括医疗保健、金融和信息技术在内的11个行业板块。

相比之下，上市的中小公司遭受了重创。罗素2000指数（由公开市场上市值最小的2000家公司组成）在截至上周五的一个月内下跌了4.5%，而标普500指数同期下跌了约2%。

富国银行高级市场策略师斯科特·雷恩表示，近期小型公司的财务业绩表现平平。他指出，罗素2000指数成分股中，超过三分之一的公司要么不盈利，要么处于亏损状态。他表示，经济放缓对小型公司的影响更大，因为它们应对关税导致进口价格上涨的缓冲能力较弱，而且通过调整供应链来规避新关税的灵活性也较低。

摩根大通和穆迪的一项分析显示，与人工智能无关的公司的资本支出（衡量企业在建筑物、机器或专利等有形资产上的支出）接近持平，经济学家认为这是一个令人担忧的迹象，表明低技术企业没有增长。

Wren表示，规模较小的公司也更倾向于依赖债务融资来维持运营，这使得它们对利率变化更为敏感。Wren还指出，近几周来，投资者对美联储12月再次降息的预期越来越低，这导致小公司股价下跌。

罗素指数对利率的敏感性体现在，周五，美联储官员在一次讲话中暗示“短期内可能需要进一步调整”利率，受此影响，罗素指数上涨了2.8%，刺激了更广泛的股市上涨。

“如果就业形势也不太乐观，通胀居高不下，这对小盘股来说可能尤其糟糕，”CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）说道，他指的是市值较小的公司。

分析师表示，近几周来，市场整体的不确定性也对股市造成了冲击，因为一些投资者纷纷涌向规模较大的公司，寻求相对安全的投资标的。加密货币等风险资产近几周表现疲软， 比特币价格近期跌破9万美元，创下4月份以来的新低。今年以来，黄金价格飙升，而美元则持续走低，这反映出投资者对传统避险资产缺乏信心。

Opal Capital总裁韦恩·威克表示：“鉴于小公司对国内经济趋势更为敏感，投资者一直在减少对小市值公司的投资，转而投资于那些继续受益于人工智能技术相关全球增长的大市值公司。”

市场对大型科技公司的集中度也引发了人们的担忧，即如果人工智能泡沫破裂，市场将会剩下什么。

最近几周，随着大型科技公司股价小幅下跌，这些担忧进一步加剧。一些分析师担心，人工智能行业在基础设施方面投入过多，而这项技术的实际盈利潜力仍处于起步阶段。

生产各种数据中心电子产品的AMD公司股价在一周的剧烈波动中下跌了16%，此前该公司股价已累计上涨近70%。

对冲基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）在 2008 年房地产市场崩盘前做空而声名鹊起，他指责领先的人工智能公司高估了某些资产的长期价值。

Burry 等人认为，人工智能领域的大量支出似乎以不同企业实体相互投资的形式出现，而这些投资何时能获得回报尚不明确。

自10月下旬以来，科技股经历了一系列剧烈的抛售，以科技股为主的纳斯达克指数较10月29日的高点下跌了约7%。周五市场出现反弹，该指数收复了本周早些时候的部分失地。

阿波罗经济学家斯洛克表示，他尤其担忧近期人工智能股的下跌，因为近期的经济增长很大程度上依赖于富裕家庭的 慷慨消费。斯洛克警告说，如果人工智能股票出现大幅回调，可能会威胁到支撑经济的“财富效应”。

“无论是消费者还是企业，都对人工智能的发展走向感到担忧，”斯洛克说。