英伟达最先进芯片的销量“远超预期”，黄仁勋在11月19日公布公司史上最高的季度营收时表示。这位全球市值最高公司的掌门人可谓喜事连连。截至10月份的三个月内，公司营收高达570亿美元，毛利率超过70%——这简直是投资者梦寐以求的业绩。然而，第二天英伟达的股价却下跌了3%。目前，其股价较10月份的峰值下跌了13%。
整个市场的股东情绪已从乐观转向悲观。多年来，股市持续飙升，这主要得益于人们对人工智能将大幅提升利润的预期——但大多数专业投资者现在认为这种预期过于乐观。从长远来看，近期的抛售尚在可承受范围内。尽管标普500指数自10月份的峰值以来下跌了4%，但自2022年的低点以来也上涨了84%。然而，在利好消息不断的情况下，股市下跌却是一个令人担忧的信号，表明长期的牛市可能最终会失去动力。交易员们神经紧绷，未来一周将密切关注抛售可能加速的迹象。
一个警示信号已经亮起：市场似乎对如何解读新的发展趋势异常犹豫不决。例如，在英伟达发布财报后的第二天早上，该公司股价飙升近5%，标普500指数和纳斯达克指数（一个科技股为主的指数）也随之上涨，但随后三大股指均开始回落，最终收跌。与此同时，衡量交易员预期标普500指数波动幅度的VIX指数（也被称为华尔街的“恐慌指数”）波动剧烈。VIX指数读数为20意味着，交易员认为一年后该股指的价格可能在当前水平上下20%之间波动。通常情况下，这一预测值每日波动幅度不超过一两个百分点。但在11月20日，VIX指数在不到三个小时内就从19飙升至28。换句话说，投资者不再相信即使像英伟达那样亮眼的业绩也能继续推高股价，因为估值已经上涨了太多。
另一个警示信号是投资者常用的避险资产变得不再可靠。诚然，近来美元重拾避险地位并走强（与4月份特朗普总统宣布“解放日”后美元与股市一同暴跌的情况截然不同）。但作为传统避险资产的黄金价格在10月份达到峰值后下跌了7%，在上周的市场动荡中几乎没有波动。近年来，黄金价格持续飙升，10月份的峰值创下历史新高，引发了人们对贵金属泡沫的担忧。如果投资者无法依靠黄金对冲风险资产的损失，那么下一次崩盘将会非常惨痛。
第三个不祥之兆是不同资产价格之间“正常”相关性的瓦解。目前，日本正是此类担忧的焦点。日元——曾经的避险货币——在上周的动荡中遭到抛售，与此同时，亚洲股市也下跌，日本的借贷成本上升。11月20日，日本10年期国债收益率达到1.8%，创2008年以来新高；30年期国债收益率达到3.4%，创历史新高。这种动态与新兴市场的情况如出一辙，今年春天，当美元、股票和国债出现类似情况时，曾引发投资者恐慌。如果这种情况持续下去——或者更糟的是，蔓延到其他市场——交易员们将再次陷入恐慌。
尽管利润面临越来越大的威胁，但他们目前并未采取抛售行动。或许是因为他们还记得互联网泡沫时期最大的挑战：股价暴跌、反弹、再飙升的次数之多。从1995年初到2000年泡沫达到顶峰，纳斯达克指数至少经历了12次超过10%的峰谷回调。同期，那些保持冷静、拒绝抛售的投资者累计获得了近1100%的收益。如今的投资者不禁会想，上周的抛售潮是否会加速。他们也明白，即便真的加速，现在抛售也可能是一个错误 。
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