我们需要打破关于日元疲软的一个重大迷思

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曾任美国财政部长的蒂莫西·盖特纳在其职业生涯中与日本有过广泛的接触，但他并不十分看重预测。年轻时，他作为一名外交官在东京撰写季度经济展望报告时就明白，即使是最好的预测也只不过是一些有根据的猜测而已。

盖特纳（Geithner）曾多次成功预测日元汇率的转折点，这印证了他在回忆录中提出的观点——他本人也曾多次干预日元汇率，既有支撑也有打压的案例。如今，日元兑美元汇率逼近160日元，交易员们纷纷猜测日本官员何时会出手 干预以阻止日元下跌。在此背景下，我们更应该铭记强硬表态的风险。尤其是在外汇市场，如今的外汇交易量已膨胀至每日9.6万亿美元。

财务大臣片山五月加大了对日元空头的警告力度。她上周对记者表示：“政府将根据需要，对包括投机行为在内的无序外汇波动采取适当措施。”她的团队对他们所说的单边且快速的汇率波动深感担忧。然而，这些描述因人而异。实际上，当局不能忽视汇率的绝对水平，尤其是在接近整数关口时。

干预措施很少能使任何货币实现可持续的复苏。因此，探究我们是如何走到今天这一步的至关重要，尤其是在虚假的曙光出现又消失之后。有一点非常明确：2024年初盛行的“负利率结束将为日元带来新生”的观点是错误的。

毫无疑问，日本央行2024年3月的加息计划值得关注。但认为大量海外资金会迅速回流，并开启全球金融新纪元，这只是一厢情愿的想法。日元要想从根本上改变其走势，日本央行必须真正采取加息措施，并且持续加息，才能大幅缩小与美国的借贷成本差距。

这种情况并未发生，日本央行行长上田一夫采取了谨慎的策略。他分两次小幅上调基准利率至0.5%，最近一次加息是在1月份。尽管外界猜测央行将再次加息，但央行始终口头上坚持维持利率不变。日本央行独立于内阁制定政策，但实际上，它非常谨慎，避免受到财务省的干预。即使是利率差异的说法也存在漏洞。以韩国为例，该国早期频繁加息，但韩元兑美元汇率仍然走弱。

随着市场迈向日本央行今年最后一次会议，做好重蹈覆辙的准备。央行最早可能在12月加息。但考虑到美国关税对实际国内生产总值造成的冲击，任何持续加息周期都只是空想。继1月份过早加息之后，上田文雄的政策更加务实。8月份，他明确表示，加息不仅会加剧日本的输入性通胀问题，还会进一步拖垮经济，从而浇灭了加息能够缓解日本通胀压力的希望。

日本央行加息未能撼动日元汇率

央行政策调整并未对日元产生影响。

来源：彭博社

与此同时，日元汇率仍然更容易受到舆论而非事实的影响。首相高市早苗提出的额外预算案仅占GDP不到3%，却引发了近几周的日元贬值，这令人费解——尤其是在上个财年税收创下历史新高的情况下。众所周知，高市早苗主张加大支出力度，她身边也聚集了一批支持“高压经济”理念、力图结束数十年削减开支政策的支持者。然而， 鉴于她所在的政党在国会中并不占多数席位，这并不意味着她就能完全放任自流。

尽管如此，法国农业信贷银行首席经济学家、首相顾问委员会成员相田卓二在一份报告中写道，政府将采取更积极的汇率干预措施，但同时不太可能寻求日元大幅升值。他表示，政府将日元疲软视为“增加国内企业投资的绝佳机会”。

在盖特纳担任财政部长期间，无论是作为高级官员还是后来的部长，美国都应日本的要求参与了两次援助行动。第一次是在1998年。第二次是在2011年毁灭性的海啸之后，当时日本经济濒临衰退，强势日元威胁着灾后复苏。时任财政部长的盖特纳在组织七国集团对日本的支持方面发挥了关键作用。

预测结果不应被奉为圭臬。即便最终预测成真，也可能只是个巧合。运气好的话，这或许只是个代价不高的巧合。