K型复苏如何演变成梨形复苏

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2020年，疫情导致全球经济陷入停滞，关于未来经济复苏形态的争论愈演愈烈。人们坐在家用电脑前，用字母来辩论。复苏会是V型，快速反弹，还是更像U型？是否存在可怕的L型风险，让经济在未来数年里一路低迷？

随后，Twitter 名人 Ivan the K（@IvantheK），一位自称“Twitter 首席财务独立董事”的匿名人士，提出了“K 型复苏”的概念。起初，这不过是他网名的玩笑，但这个概念却逐渐深入人心。

关于U型、L型或V型经济复苏的讨论很多。为什么没有人谈论K型复苏？有些行业会反弹，有些则不会。好好想想吧。

行为经济学（即群体心理学在经济中的应用）专家彼得·阿特沃特（Peter Atwater）赞同这一观点，并开始发布警告，称疫情正在将世界进一步扭曲成K形。K形上臂的受益者是白领，他们几乎可以不受干扰地继续工作，甚至可以更舒适地待在家里，有些人甚至搬到了远离日常通勤的迷人地方。下臂的受益者是蓝领工人，他们面临着日益加深的悲观和不确定性，被迫无所事事。

此后，随着后疫情时代世界对“经济”一词的理解日益贴切，它变得更加贴切。过去几天，奢侈品公司和投资银行公布了巨额利润，而汽车贷款机构却蒙受了巨额损失，这些事态发展表明，经济需要用大写的“K”来表达。

eKonomy 的终极代表可能是甜甜圈连锁店Krispy Kreme Inc.。该公司正在进行重组，股价在过去 12 个月中下跌了 70%——对于那些面向 K 下层人群销售产品的公司来说，情况很艰难。

我们周围的K形

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙 对信贷市场感到担忧，并以他一贯的尖锐语气表达了自己的观点。在回应汽车贷款公司Tricolor Holdings和汽车零部件供应商First Brands Group最近几周的破产时，他表示：“当你看到一只蟑螂时，可能还会有更多……每个人都应该提前对此有所警示。”

他的意思是，即使整体经济表现强劲，汽车贷款（一个与社会贫困人口命运密切相关的庞大类别）的问题也可能不仅限于两家公司。这些信贷损失很容易在金融领域蔓延得更广，危及更广泛的经济。

果然，周四传来消息，两家规模较大的地区性银行——Zions Bancorp 和 Western Alliance Bancorp——因其在不良企业抵押贷款投资中存在欺诈行为而进行资产减记。与此同时，华尔街规模较大的银行却公布了丰厚的交易收入。在股市明显的K线形态中，标普1500地区性银行指数（这些银行首当其冲地受到当前信贷问题的冲击）自大选以来下跌了14.5%，而同期投资银行指数则上涨了21.6%。

除了财务状况，德意志银行的分析师将美国航空业描述为“K型”。 低价航空公司“面临低价座位过剩的挑战”，而精神航空正在根据破产法第11章重组其机队。德意志银行表示，达美航空和联合航空等航空公司“不仅创造了可观的利润，而且还产生了可观的自由现金流，这使得它们能够进行投资并扩大竞争优势”。美国银行的分析师在酒店业也发现了同样的K型现象，最便宜的连锁酒店遭受的冲击尤为严重。

如果说那些依靠信贷买车或决定放弃旅行计划的人境况不佳，那么奢侈品买家的境况则要好得多。路威酩轩集团（LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton）宣布销售额增长后，其股价周三上涨13%，创下历史第二佳单日涨幅。

宏观经济变量也带有“K”的性质。在世界各地，疫情后通胀的激增对较贫困人群的打击尤为严重。这体现在食品通胀上。在欧元区，欧洲央行的首字母缩略词FROOPP就体现了这一点：频繁自掏腰包购买导致的通胀超过了整体物价上涨。

工资上涨也呈现出一种不祥的K形。收入最高的四分之一（即25%）人群的工资涨幅超过收入最低的25%人群的情况非常罕见。十多年来，从2014年7月到去年10月，亚特兰大联邦储备银行基于人口普查数据的“工资追踪”系统一直显示，收入最低的25%人群的工资涨幅更高。但截至8月份的最新数据，收入最低的四分之一人群的工资涨幅仅为3.6%，而收入最高的四分之一人群的工资涨幅则达到了 4.6%。食品通胀率回升至3.2%，因此收入最低的四分之一人群的工资涨幅仅能勉强弥补基本生活成本的上涨。K型好消息

如果说疫情后的复苏呈K型曲线越来越难以否认，那么我们仍然可以说这并非坏事。华尔街的许多人认为这是一件奇怪的好事。美联储降息将使穷人受益，而这反过来又会刺激持有资产的富人的财富和支出。这是一个反常的“金发姑娘”世界，每个人要么太热，要么太冷，但经济却恰到好处。

汇丰银行跨资产策略师马克斯·凯特纳 (Max Kettner)表示，K 型复苏“并非我们认为的风险，而是让我们更加乐观的因素。”他解释道：

一方面，自上而下和自下而上的数据都在重新加速增长，财政刺激措施仍在持续，主要发达经济体本已充裕的货币总量也再次上升。另一方面，美国经济低收入群体的疲软意味着，除了整体经济可能重新加速之外，美联储现在还在降息。这应该有助于使收益率远离危险区域。

事实上，上周信贷损失不断累积，美国股市并未遭受太大冲击，因为这一消息也促使投资者购买债券，压低了收益率。这为那些希望从人工智能热潮等激动人心的发展中获利的人提供了巨大的缓冲。在宏观经济学的冷酷逻辑中，总量才是最重要的， 如果富人的收益超过了穷人的收益，那么穷人的困境就不那么重要了。Academy Securities 的 Peter Tchir 认为，字母“K”的大小写很重要：

K 和 k 之间有很大区别。经济的向下倾斜部分是相似的，无论是大写的 K 还是小写的 k。区别在于，K 比 k 拥有更多过得好的人。是的，这么说可能有点迂腐。每次有人说“K”形，我们都应该问问它是大写的 K 还是小写的 k。这确实有区别。

但宏观经济的冷血性也存在危险。TS Lombard 的达里奥·珀金斯 (Dario Perkins) 认为，K 型经济描述的是真实的分化，反映了富人和穷人之间的差异。

但宏观经济的冷血性也存在危险。TS Lombard 的达里奥·珀金斯 (Dario Perkins) 认为，K 型经济描述的是真实的分化，反映了富人和穷人之间的差异。

低收入家庭已陷入衰退，而富人却在狂欢。中小企业萎缩，但大型股表现良好。人工智能投资蓬勃发展，但其他领域的资本支出却在下降。K 塑造者的口头禅是“股市不是经济”。或者换句话说，如果衰退只影响穷人，谁会在乎呢？

几十年前，西方世界就背弃了明确的平等主义经济政策。自罗纳德·里根和玛格丽特·撒切尔（她们认为平等是“一种非自然状态，只能由国家强制执行”）上台以来，首要任务一直是确保任何“K”都是大写字母。在美国，再分配税收已经超出了政治范畴，最近几轮的减税政策总体上偏向了富人。有人认为，如果这有助于创造财富，那么市场最终会在没有政府介入的情况下分配财富。美联储是世界经济中最强大的机构，但它没有权力处理不平等问题；它的职责是通过低利率控制总体通胀和失业率，几十年来，它一直在短暂停顿中成功做到这一点。经济的K型走势与它无关。美联储理事、下任主席候选人克里斯托弗·沃勒在外交关系委员会接受彭博社汤姆·基恩采访时表示：

我只有一个工具。我无法处理不平等问题。我不能说这个群体适用一个利率，那个群体适用另一个利率。我必须看总体情况。

另一些人则认为，当前这种程度的不平等是危险的。行为经济学家阿特沃特指出，最初的疫情应对措施是平等主义的，通过刺激计划和宽松的失业救济金来缓解冲击。然而，随着需求恢复正常，这种情况基本结束。疫情后的通货膨胀对低收入人群造成了不成比例的打击。最近的选举表明，西方世界的选民已经受够了不平等，对他们来说，还有经济衰退。然而，在历届政府的领导下，

不平等现象仍在继续扩大。阿特沃特认为，危险不在于经济和财富，而在于它对人们的信心和对生活的掌控感的腐蚀性影响。他将美国人分为顶层的“无懈可击”和底层的“绝望”。我们中的许多人都会认识到这种区别。 很难摆脱这样一种观念，即需要以某种方式解决 K 的下分支以避免内乱。 “这就是为什么K型经济真的很重要。如果它只对那些有能力在为时已晚之前采取行动的人有意义就好了。”