美银：五大风险可能打击标普500指数

WSJ：

自从三年多之前牛市开启以来，美银(BofA)股票策略师萨维塔·萨布拉马尼安(Savita Subramanian)几乎一直是坚定的股市乐观派。

但最近，就连她和她的团队也开始对市场前景感到担忧。

在本周分享给MarketWatch的一份报告中，萨布拉马尼安指出了可能打击标普500指数的五大风险。她建议客户将资金从追踪该指数表现的基金中转移出来，转而投资个股。

她告诫道：“要精挑细选。”

标普500指数估值已经很高了

萨布拉马尼安的团队追踪标普500指数的20个估值指标，包括往绩市盈率、远期PEG比率、以及标普500指数预期市盈率与罗素2000指数预期市盈率之比等等。

几乎所有这些指标都显示，标普500指数的估值高于其历史平均水平。

根据其中九个指标，标普500指数已超过互联网泡沫顶峰时期的水平。此外，其中四个指标——标普500市值与GDP之比、市净率、市现率以及企业价值与销售额之比——都处在历史最高点。

当代投资者为持有股票而支付更高的溢价，而萨布拉马尼安和她的团队曾坚称，较高估值或许有其合理的原因。

“历史比较存在问题，因为如今的标普成分股质量更高、资产较轻、杠杆率较低等等，” 萨布拉马尼安在报告中称。“但风险正在累积，标普500指数的估值底部很可能低于当前水平。”

熊市来临的迹象日益增多

美银团队追踪10个熊市迹象——据萨布拉马尼安称，这些信号可靠地预示了过去的股市见顶。

美银关注的一些指标包括：世界大型企业研究会(Conference Board)的消费者信心指数、该研究会有关预期股价将上涨的受访者百分比的调查结果、监控卖方分析师建议的美银卖方指标、过去六个月宣布的并购交易数量的10年Z分数，以及高市盈率股票与低市盈率股票之间的表现差异。

综合来看，这些信号表明应保持谨慎。60%的信号已被触发，略低于以往市场见顶前70%的平均水平。为了扩大样本量，美银团队不仅研究了此前的熊市，还研究了止步于熊市区域之前的抛跌，包括1990年、2018年和今年早些时候的震荡时期。熊市通常被定义为从近期高点下跌20%或以上。

政府数据缺失成为风险因素

4月份的关税引发抛售后，美国经济前景终于开始趋于明朗。外界原本期待美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)的预算法案能使企业新投资加速。

接着，10月份出现了政府停摆和中美贸易争端的再次升级。突然之间，企业投入更多资本进行投资的意愿有所下降。

美银团队表示，如果政府继续停摆，中美贸易争端依然无解，那么投资者在过去几个月看到的经济回暖势头可能受阻。

投机和私募信贷

随着大型银行因应2008年金融危机后更严格的资本要求和其他监管规定做出调整，私募贷款机构逐渐填补了空白。

最近，几起备受关注的破产案引发了人们对银行承销标准的关切，同时也加剧了对私募贷款机构的担忧。关于在账面上如何为这些贷款估值的问题，这些贷款机构拥有很大自由度。因此，投资者担心出现更多“蟑螂”就不足为怪了；这是摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)的比喻。事实上，萨布拉马尼安和她的团队表示，他们预计在受监管的银行中可能会发现更多这样的“蟑螂”。

与此同时，美银团队警告称，市场越来越依赖投机性交易活动。根据Finra报告的数据，经标普500指数12个月价格变动调整后，投资者的保证金债务增长已回到2021年的峰值。最新的美银全球基金经理调查(Global Fund Manager Survey)显示，投资者认为私募股权和信贷是系统性信用事件最有可能的来源。

该调查还显示，54%的受访者认为人工智能股票存在泡沫。

当所有人都奔向出口时会发生什么？

受监管银行的资本状况比许多私募贷款机构更好，因此在信贷周期反转时，它们或许能更好地免受冲击。但标普500指数可能因为一个简单的原因而更加脆弱：流动性。

根据萨布拉马尼安的说法，美国资产所有者已在很大程度上用标普500指数（主要通过指数基金持有）和私募股权组成的杠铃策略取代了主动型股票基金。

如果对私募贷款机构的疑虑继续发酵，退休基金和其他大型机构投资者可能会被迫出售指数基金，以避免其持有的私募资产出现亏损。

这将造成抛售潮，甚至可能压垮高流动性的大盘股。

美国股市周二涨跌互现，标普500指数收盘微涨，纳斯达克综合指数收跌。道琼斯指数录得10月3日以来的首次收盘新高。