巨额美元空头头寸正在成为投资者的痛苦交易

BBG:

今年，在日交易额达 9.6 万亿美元的外汇市场上，做空美元一直是主要交易，但这种押注开始受挫。

尽管美国政府关门持续不断，但全球主要储备货币仍处于两个月高点左右，亚洲和欧洲的交易员表示，对冲基金正在增加期权押注，押注美元兑大多数主要货币的反弹将延续到年底。

海外形势的发展是主要驱动因素，欧元和日元本月大幅下跌。与此同时，美联储官员敦促谨慎进一步降息的言论也提升了美元的吸引力。

美元强势持续的时间越长，那些坚持认为美元将再次下跌的人承受的痛苦就越大。看跌者包括高盛集团、摩根大通和摩根士丹利。

如果这种趋势持续下去，可能会对全球经济产生影响，例如使其他央行更难放松货币政策，推高大宗商品成本，并增加以该货币计价的外国借款负担。

快速反弹可能会使今年一些最受欢迎的交易脱轨，打击最后一个季度对新兴市场股票和债券的看涨预期，同时也给美国出口商的股价带来压力。

哥伦比亚Threadneedle的Ed Al-Hussainy伯爵是改变观点的美元悲观主义者之一。这位投资组合经理在2024年底做空美元，当时美元仍在上涨，这是美国大选后所谓的“特朗普交易”的一部分。

过去一个半月，他通过减少对新兴市场的敞口来调整这一立场。对他来说，这归结于市场过于倾向于美联储降息，因为美国经济依然保持韧性。

“我们对美元的看法已经变得更加乐观了，”他表示，“市场已经消化了一系列非常激进的降息预期，如果不给劳动力市场带来更大的痛苦，这些降息措施的实施将会非常困难。”

美元大幅下跌的势头自七月以来有所缓解

彭博美元指数下半年上涨约 2%

资料来源：彭博社

注：数据截至纽约时间10月9日下午3点。

彭博美元现货指数自年中以来上涨了约2%，此前经历了几十年来上半年最严重的跌幅。2025年初，唐纳德·特朗普总统上任后暂缓实施全面关税，美元下跌的部分原因是人们认为通胀将足够温和，足以让美联储恢复降息。

今年4月，特朗普推出全面征税政策，加剧了市场对外国投资者在贸易战期间对美国失去兴趣的担忧，导致美国股市跌幅进一步扩大。此外，还有人猜测，特朗普除了向美联储施压，还支持美元贬值，以利好美国出口商，所有这些都加剧了看跌情绪。

然而，事实证明，国际投资者并未回避美国，尽管有迹象表明他们一直在购买衍生品以防范美元损失。以大型科技股为首的美国股市的吸引力实在太大。而且，海外投资者对美国国债拍卖的需求也基本保持强劲。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的最新数据显示，截至9月底，对冲基金、资产管理公司和商品交易顾问仍持有美元空头头寸。尽管这些头寸远低于年中达到的峰值，但如果美元继续升值，仍将面临相当大的损失空间。

巴克莱银行 (Barclays Bank Plc) 货币期权全球主管穆昆德·达加 (Mukund Daga)表示，对冲基金在年底前加大了对美元看涨期权交易，表达了对大多数十国集团 (G10) 货币的看涨观点。

还有迹象表明，期权交易员为对冲美元上涨风险支付的费用高于对冲美元下跌风险的费用。衡量看涨和看跌押注需求差异的指标显示，交易员对美元的乐观程度达到4月份以来的最高水平。美国存管信托与结算公司(DTC)的数据显示，本周每天对美元看涨结构的兴趣都超过了对看跌结构的兴趣。

美元情绪自四月以来最为乐观

资料来源：彭博社

当然，美元未来走向如何，谁也说不准。美联储的下一步举措将发挥重要作用。

交易员预计，到年底，美联储将降息约两次，每次25个基点，明年还将进一步降息。然而，近期的评论——包括央行9月会议纪要和政策制定者的讲话——表明，降息轨迹远未确定。尽管有迹象表明就业市场正在降温，但通胀依然坚挺。

爱德华·琼斯投资策略主管莫娜·马哈詹表示：“市场目前正在消化美联储全面降息周期的预期。此前并非如此，这有助于解释美元为何大幅走弱，但某种程度的均值回归也是可以预期的。”

彭博策略师怎么说……

美元上涨势头的增强，正促使过度看跌美元的投资者再次遭遇轧空。似乎仍有大量资金持有看跌美元的头寸，寄希望于2025年初出现的“卖出美国”论调能够卷土重来。如果真是这样，那么美元将面临进一步的轧空。

—加菲尔德·雷诺兹 (Garfield Reynolds) ， MLIV 亚洲团队负责人。

对货币预测者来说，一个重大的难题是，政府关门推迟了关键的就业数据，尽管据说美国劳工统计局已召回员工准备一份重要的通胀报告。劳动力市场疲软正在加剧的证据可能会重燃做空美元的交易，而华尔街一些最大的银行在未来几个月仍将面临更多美元损失。

美元面临的另一个问题可能是所谓的贬值交易，因为围绕主要经济体的财政担忧日益加剧，导致一些投资者寻求比特币和贵金属等被认为安全的资产，而不是主要货币。

华尔街预计年底美元将走弱

12月货币兑美元表现预测

来源：所有最新可用的卖方预测。

今年早些时候美元下跌的很大一部分原因是人们认为美国以外市场前景转好将吸引投资者。但法国和日本的政治局势却扰乱了这种说法。

汇率衡量的是相对价值，而随着新任执政党党首高市早苗可能当选日本首相，日元人气已然低迷。她的政策被认为将加剧通胀和债务刺激政策，而这种情况已将日元汇率推至2月份以来的最低水平。

与此同时，在法国，总统埃马纽埃尔·马克龙的政府仍处于危机之中，这对欧元构成了新的压力，欧元已跌至8月份以来的最低水平。

澳大利亚联邦银行策略师卡罗尔孔 (Carol Kong)表示，考虑到法国的局势以及日本放松财政和货币政策的预期，美元兑这两种货币的涨势可能会持续下去。

“事实上，套用一句老话，美元是洗衣店里最不脏的衬衫，”纽约纳塔利安斯证券公司副董事长安德鲁·布伦纳表示。“鉴于日元和欧元都面临压力，不要指望美元会大幅下跌。”