长期投资者四条历史投资教训

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历史沉淀的四条金融法则  

又到了一年中的这个时节。白昼渐短，落叶纷飞，当德意志银行研究院的最新《长期资产回报研究》报告抵达我的邮箱时，怀旧之情不禁涌上心头——啊，这醉人的秋意。  

这份横跨200年历史、涵盖56个全球市场的报告，始终以详实数据见长，今年亦不例外。今日我将结合研究员吉姆·里德、亨利·艾伦与加蒂娜·波兹尼亚科娃的洞察，重点解读四个发人深省的发现。  

**现金应急法则**  

人们青睐现金，但它的角色应是应急储备。除了需要预留相当于3-6个月收入的应急资金外，在投资组合中配置部分现金更能让您随时把握市场机遇。然而若历史可鉴，将退休金塞在床垫下绝非明智之举。  

过去两百年间，现金是表现最差的资产，年均实际贬值率达2%。而无限接近现金的“票据资产”（含利息收入）年均回报率为1.9%，虽跑赢通胀却远逊于股票（4.9%）乃至国债（2.6%）。  

这并非否定现金的阶段性优势。研究发现，在25年周期内股票表现不及现金的概率为7.5%，但多数案例集中于两次世界大战期间的欧洲与日本。反观美国，150年来从未出现股票长期跑输现金的时期。若以5年周期衡量，股票表现不及现金的概率升至25%。结论很明确：若能承受长期投资，现金应当转化为投资资产。  

**股票抗通胀特性**  

若通胀将成为常态，如何有效对冲？德银分析显示，作为实体经济的所有权凭证，股票天然具备抗通胀属性。令人惊讶的是，即便通胀率飙升至9%，股票长期仍能保持可观收益。只有当通胀突破9%临界点，股票收益才会急剧萎缩。可见除极端通胀外，股票历来是稳健之选。  

**国债尚未见底**  

尽管市场对政府债务的忧虑已持续发酵，甚至显露出过度恐慌迹象，但历史经验表明国债距离“估值洼地”尚存距离。数据显示，只有当名义政策利率突破4%且处于上升通道时，国债才可能提供持续正收益。当前欧洲央行利率维持在2%左右，美联储与英央行虽达4%却已进入降息周期。  

这与“低价买入”的常识一脉相承。德银团队指出：过去70年间，低市盈率股票组合年均回报率达20.2%，而高市盈率组合仅11.4%。债券同理——在起始收益率与央行利率双高时配置，相当于低价购入优质资产，长期回报必然优于收益率低谷时期的昂贵筹码。  

**黄金未来走势**  

这颗曾闪耀今年的“明星资产”前景如何？纵观两个世纪，黄金年均实际回报率仅0.4%，虽优于床垫下的现金，却跑输了所有主流资产。这恰符合黄金的本质：作为不生息的永恒金属，长期保值才是其核心价值。  

但若从1971年（金本位实质终结之年）算起，黄金年均实际回报达4.75%；自1999年至今更是以7.4%的年化收益领跑所有资产，同期美股收益为5.8%。鉴于黄金已持续表现超常，未来25年能否延续辉煌值得怀疑。当然精准预测拐点仍是世界级难题。  

资产配置的真谛在于：重仓需在估值洼地时，减持当处价值高估处。这份报告仍有许多宝藏值得挖掘，若您向往围炉夜读的惬意。